社区

“千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金”，6月8日，复星国际投资者开放日活动在上海举行，这是疫情后复星第一次大规模线下开放日活动，吸引了贝莱德基金、摩根大通证券、国投瑞银基金、太平资产、中金公司、广发证券等数十家机构超过100位境内外投资者代表参加，给足了对复星保持“瘦身健体增肌”战略的肯定，也是对复星穿越2022年“完美风暴”再次确认。 对于投资者比较关心的问题，包括复星的有息负债、债务资金和资本结构、回笼现金流、各板块业务发展情况等等，复星国际执行董事、执行总裁、首席财务官龚平和复星旗下一众上市公司的管理层，在活动现场都给与了坦诚、积极的答复。 从外部宏观环境来看，受到美联储加息、地缘冲突、疫情反复等系列事件的持续影响，2022年全球资本市场是形势极其复杂的一年，大批企业、机构的业绩都遭遇大幅下滑。但经历2022年起伏的复星依然保持了战略定力，不断夯实产业运营，主业也迎来强劲复苏，其“转身”逻辑值得研究探讨。简单聊聊我的几点看法。 复星基本面之我见 市场和商业发展，其实就是遵循理性商业逻辑的结果。从1992年到2023年，复星从最初在上海创业扎根，到如今成长为多元化的国际集团，可以说历经风雨无数。 目前，复星旗下拥有健康、快乐、富足、智造四大板块，落地到具体子公司有如复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险等核心企业，既可以从容地应对在外部环境剧烈变化导致的风险问题，又可以在各自领域多点开花。从2017年起，复星开始打造FC2M生态协同体系，通过全面数智化提升产业能力，打通生态。这些都侧面反映了复星顺应时代的自我变革以及一以贯之的战略聚焦。 复星能跨越周期，我觉得应该取决于以下几点： 1、ROE（净资产收益率）:聚焦发展，果断处置非战略性、非核心资产； 2、主业的运营效果与协同； 3、活着穿越风暴，在当下是极其重要的（这不是虚话） 保持战略定力、活下去才能穿越风暴，迎

债务上限和加息是6月初市场关注的两件大事，其中债务上限的议案已经在参众两院获得通过，而6月市场隐含的不加息概率也上升到了75%，包括费城联邦储备银行行长在内的很多美联储官员都呼吁跳过加息。由于交易员们对联邦公开市场委员会6月13日至14日会议上不会加息的预期提高了期望值，大批的Fintech公司获得不错的涨幅，比如 $Upstart Holdings, Inc.(UPST)$ 周四上涨了9.2%， $Blend Labs, Inc.(BLND)$ 上涨3.1％， $loanDepot, Inc.(LDI)$ 上涨2.7％。虽然这不一定意味着利率将不再上涨，但可能会在某种程度上减轻对消费者和企业在高利率环境中借贷的担忧。其中，与利率相关的 $SoFi Technologies Inc.(SOFI)$ $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 等公司也有一定程度的涨幅。同时，债务上限协议的达成将有利于几个行业的股票，包括税务准备行业、学生贷款、国防支出和能源行业，其中就包括SOFI。拟议中的债务上限法案还确保学生贷款还款将在秋季恢复。这对SOFI来说是个好兆头，因为它可能使对学生贷款再融资的需求增加，市场的乐观在于此。但同时，也不要忘了，联邦政府的贷款优惠取消之后，学生贷款的违约率很有可能上升。考虑到目前高息、高通胀的环境，生活成本较高因此对学生来说，还款的压力也更大。

“债务上限协议”对现在的美国、未来几代美国人意味着什么？高盛在今晚发布的债务上限协议后评估中总结了结果：“支出协议看起来可能会使2024年和2025年的GDP同比减少0.1-0.2％，共和党领导人McCarthy则表示，如果削减开支，将获得巨大的节省。尽管如此，实际削减开支规模将小得多，原因有二：首先，在两年内才适用上限规定，因此大部分预计节省取决于下次选举后做出的政策决策。（交易说明称上限适用六年，但只有2024和2025通过强制执行扣押措施时才能生效，并且此后影响很小。）其次，在2024年特别包括了其他细节以减轻削减效果。其中包括使用账单中未使用的COVID资金来抵消即将到来年度的支出，预先为某些项目提供资金，使得这些支出不计入上限，并且达成了一项协议：将在本十年后期用于国内开支的200亿美元税务局执法经费重新分配，而不计入上限。通过这些调整，白宫表示认为非国防性开支在FY24名义金额方面与今年大致持平。下图粗略估算了有和没有刚才所述调整的开支上限效应，并与白宫最初报告的提案（冻结FY24自由裁量性开支并增加1％）以及众议院四月份通过的共和党法案进行比较。其他条件相等时，在2024年和2025年每年GDP可能会降低0.1-0.2个百分点（左下角图表）。以下是关键信息：因为国会去年底批准的FY23拨款增长幅度如此之大（近10％），部分该笔拨款将溢出至FY24，尽管新规定实行了上限措施，但总体开支明年很可能仍然高于实际水平。（右下角图表）

5月以来，市场最担心的问题从CPI转向美国债务上限问题讨论。媒体都在渲染一种如果美国政府违约的氛围。如果黑天鹅出现，股、债、汇“三杀”是避免不了的。但美国国会两党在最后时刻达成共识还是常态，因为没有人想成为这样的“千古罪人”。我们此前也讨论过，共和党控制众议院，与民主党控制参议院和白宫，主要分歧主要在于提高债务上限的前提条件。共和党认为提高债务上限必须伴随着严厉的财政缩减承诺，而民主党希望在尽可能不减少开支的情况下提高债务上限。共和党认为疫情以来财政扩张过度，未来需要针对自由裁量支出的非国防开支进行缩减，对于国防支出则希望增加。最后，在5月27日周六，拜登和麦卡锡达成提高债务上限的初步协议，包括：将债务上限提高约4万亿美元，为期两年，并与2015年、2018年和2019年达成的预算协议结构一致；将非国防自由裁量支出回滚到2022年水平，并在未来六年内将联邦总支出上限控制在1%的年增长率以下；2025年后不再设立预算上限，只有“不可执行的拨款目标”；国防开支将与拜登在他的2024财政预算建议中请求的大致9000亿美元相符合；完全资助退伍军人医疗保健，包括通过两党PACT法案实现有毒物暴露基金；增加了食品券受领者必须寻求工作以获得资格的最低年龄从49岁提高到54岁，但也包括扩大谁有资格获得福利改革；收回未使用COVID-19基金中的资金；削减税务局经费，“而不取消去年批准的全部800亿美元”；共和党人要求的能源许可改革；不会加新的税。债务上限提高，美国财政部将继续发债，而这也将对市场产生更多影响。短期来看，美国财政部发新债影响市场流动性。美联储的存款账户（TGA）中的资金量持续将上升，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分，流动性趋紧缩。同时，供给增加将打压美债价格，美债收益率可能有上行压力。同时，债务上限解决，将为美联储加息扫除障碍。随着5 月以来美国经济数据表现良好

5月23日欧股开盘后，以 $路易威登(LVMUY)$ 、 $Hermes International SA(HESAY)$ 为代表的欧洲奢侈品集团公司的股价一路下滑，至美股开盘之后，又因为大盘回调继续大跌。单日跌幅是一年多以来最大。由于年初以来的涨幅巨大，目前大部分奢侈品公司2023年表现依然强于大盘。因为奢侈品不同于其他的消费品，价格与需求有时候成正比，因此在通胀周期还有一定抗通胀的作用。例如LVMH在2019年至2023年3月份提价次数超过5次，每次涨价都能提振销售。这波大跌的原因是什么？1.奢侈品的价格与奢侈品股票价格不是一回事，后者更反应的是投资者对行业的预期。正因为投资者看到奢侈品集团多次涨价，且全球通胀有不同程度的回落，因此未来的增长预期必定放缓。投资者看到了早期的预警信号才做出减仓的决定，比如占LVMH全球销售27%的美国市场的增长正在放缓，而入门级的奢侈品（中产比较能够得着的产品）需求也在减弱。2.流通股比例不高，机构的调仓带来连锁反应。销售预期走低，并不是什么秘密，也不是昨天突然揭晓的事情。奢侈品股票往往是机构投资者扎堆重仓的行业，例如LVMH在法国交易所上市的股票，股价达到850欧元，一般的零售投资者难以参与，定价权都在机构投资者手上。机构投资者调仓，股价就很容易出现大幅波动，同时触发更多的量化订单，形成单边波动较大的行情。5月23日成交排名最前的经纪商中， $摩根士丹利(MS)$ 、 $美国银行(BAC)$ 美林两家排名非常靠前，占了LV、

$高盛(GS)$ 对美国经济的预测在整个华尔街都算是乐观的，如果紧缩的货币政策持续，并且让美国经济“硬着陆”，它也列举了32只可以用来抗衰退的，现金流充沛，分红较高，且估值较低的股票。这个组合包括： $动视暴雪(ATVI)$ $电子艺界(EA)$ $好市多(COST)$ $西思科公司(SYY)$ $可口可乐(KO)$ $菲利普莫里斯(PM)$ $奥驰亚(MO)$ $阿彻丹尼尔斯米德兰公司(ADM)$ $星座品牌(STZ)$ $布朗霍文(BF.B)$ $荷美尔(HRL)$ $Lamb Weston Holdings, Inc.(LW)$

| 来源：启霖资本 | 周期：2023年5月15日~5月21日 “启霖研究|中概股洞察周报”每周定期发布，专注美股市场，整理发布最新美股IPO情报，持续跟进中概股市场消息。 一、中概股表现 周涨幅前十 本周，所有美股中概股中，周涨幅排名前三的是GD Culture Group Ltd、天成金汇、毫微，涨幅分别为41.75%、41.27%、38.27%，总市值分别为0.18亿美元、1.29亿美元及0.81亿美元，年初至今涨跌幅分别为171.45%、85%、33.9%。 周跌幅前十 本周，所有美股中概股中，周跌幅排名前三的是FLJ Group Ltd ADR、云集、盛丰物流，涨幅分别为-46.1%、-34.45%、-24.4%，总市值分别为0.87亿美元、0.45亿美元及5.45亿美元，年初至今涨跌幅分别为-83.13%、-77.52%、49.5%。 二、中概股大事速览 1、5月16日，富途控股、老虎证券相继宣布拟下架境内App。两家公司强调，存量境内客户的相关业务和服务并不会受到影响。有业内人士担心，其他跨境互联网券商境内应用市场的APP也有可能下架。对此，多位业内人士回应现在还不确定，可以肯定的是境内投资者资产全球化配置需求正日益旺盛，这依旧是潜力巨大的市场。 2、在经历了去年的大幅调整后，美股科技股今年以来强劲反弹。最新披露的持仓数据显示，今年一季度，包括桥水、贝莱德、高盛、老虎环球在内的海外资管巨头对多只科技股大幅加仓。对于中概股，海外资管巨头的态度则出现了明显分歧，桥水、柏基投资大幅减持的同时，华尔街“大空头”迈克尔巴里旗下基金则抄底京东、阿里巴巴等中概股。 3、净利大增，阿里云、菜鸟、盒马都要上市。5月18日晚，阿里巴巴集团 $阿里巴巴-SW(09988)$ 公布202

刚刚过去的一周，从宏观层面上，有两件大事给投资者进一步乐观的信心。第一，市场认为美联储6月暂停加息，并且已经从FOMC委员的口中得到相应的信息。首先，鲍威尔放鸽的出发点是银行业危机导致的信贷条件收紧，一定程度上已经起到了紧缩作用，因此支持美联储峰值利率将低于预期。因此，市场反应强烈，美债收益率上升，美元汇率走强。但是，6月暂停加息并不代表之后加息就停止了，仍有其他官员表示支持继续加息。亚特兰大联储主席博斯蒂克称，通胀可能比市场认为的更具粘性，失业率为50多年来的最低水平，经济非常强劲，美联储可能在6月暂停，未来可能更倾向于进一步加息而非降息，且预计年内或不会降息。美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯在鲍威尔讲话前发表演讲，表明疫情“并未改变对中性利率的模型估计”。克利夫兰联储主席Mester，根据我目前掌握的数据，考虑到通胀一直以来如此顽固，对我来说，我不认为下一步联邦基金利率水平上升和下降的概率是相等的。达拉斯联储主席洛根表示，目前的经济数据并不能排除央行在下一次会议上继续加息的可能，洛根称通胀降回目标水平仍有很长的路要走。这意味着目前市场已经Price-in的行情，很有可能过于乐观。一旦5月CPI数据（尤其是核心CPI）继续表现出很强的粘性，加息通道可能继续存在。第二、市场认为债务上限问题只是两党的拉扯，最终仍会解决。美国政府将迎来债务上限X day，必须在6月1日前达成协议，但是因为拜登要参加G7会议，因此上周的谈判暂停。而拜登从G7峰会返回美国后的后续谈判。一旦债务上限危机得到解决，美国财政部将重返举债超万亿美元，以补足其现金储备（TGA）账户。因此，市场流动性可能会再次被后续发行的国债占据一部分。同时，美国预算的基础在低利率时代得到了极大改善，这使得美国能够在印钞制造通胀的同时确保低融资利率，从而促进 GDP 增长和联邦税收收入。但是，由于利率上升、通货膨胀恢

零售商超的财报季拉开序幕，5月18日盘前，榜一大哥 $沃尔玛(WMT)$ 公布Q1财报，营收利润再次双双超过预期，且提升了23年剩余季度以及24年的预期。按照这两个财报季应有的剧本，这样的业绩值得一次大涨，但却在昨日 $纳斯达克(.IXIC)$ 创下去年8月以来新高，涨幅1.51%的情况下，只有勉强涨了1.3%。虽然这个成绩在零售板块依然是佼佼者，因为竞争对手TGT的财报表现出了低迷，对比起来差很多。WMT vs SPX (YTD)投资者对零售板块的整体情绪不佳，整体来看，沃尔玛的Q1财报是远超预期的。营收1523亿美元，同比增7.7%，高于市场预期的1487亿美元；调整后每股收益1.47美元，同比增13%，也高于预期的1.31美元；沃尔玛门店的可比销售额同比增7.4%，高于预期的5.23%；高端会员制商店山姆俱乐部的可比销售额同比增7%，高于预期的6.8%。同时在指引方面，公司预计Q2的营收将增长约4%，与市场预期持平，但综合营业利润下降约2%，调整后EPS为1.63至1.68美元，低于市场预期的1.70美元；有意思的是， 公司大胆调高了2024财年的预期，预计全年营收增长3.5%，高于此前预期的增长2.5%至3%，同时，调整后的EPS为6.10至6.20美元，高于此前预期的5.90至6.05美元，也高于市场预期的6.14美元。调升预期，赌不衰退，为何市场信心不足？消费者缩衣节食的行动，降低了23财年剩余季度的业绩预期。Q1的表现好于预期，毛利率略下滑了0.1%，公司也说明了，是因为消费者支出从利润率更高的非必需品的一般商品，更多地转向食品杂货和保健品等必需品。而这也在

回调两周的AI今天再度迎来高潮 光模块标的集体涨停，起因是昨晚的一则消息，北美大厂对800G光模块的需求直接翻倍了： 之前AI板块回调时，市场上许多之前踏空板块的人一片叫好，但MIK不断在公号和星球提示，这轮板块的回调，对于那些能出业绩的AI核心标的将是很好的上车方向： 在之前回调分批加仓的基础上，本周随着AI板块和芯片板块回调企稳，我们再次回补了一部分仓位 今天涨的最猛的光模块标的，在之前的回调时我们都有布局仓位 此外AI算力、应用等方向我们也有利用本轮回调布局 对于芯片的底部反转，我们也是看好的，所以我们目前依然是以AI为主，加上一些机构持仓少，底部反转的行业 未来AI的行情，我们依然坚定看好，行业会在不断的波动中去伪存真，而未来能出业绩的方向，在回调后还会新高，产业趋势的发展，最终会横扫一切质疑 珍惜当下机构还没有大幅持仓AI的时候，市场还有分歧，说明还有机会，等什么时候全市场集体一致看好AI的时候，反而可能是机会结束的时候 每一轮产业趋势，都是先信的人吃肉，后信的人喝汤，最后信的人接盘 接下来的时间，MIK还会和圈子里的小伙伴不断挖掘AI行业的投资机会，一起在人工智能里挖呀挖~ -------------------- 经历过近2年的回调，2023的股市酝酿着许多机会 如何去把握住这些机会，将会决定你今年的投资收益 如果你没有方向，欢迎关注公号MIK抱富成长记，MIK给你吃一颗定心丸 码字不易，看完的朋友欢迎点赞转发和留言讨论哦

2023年的A股市场，先不论是否有更多的增量资金，春节后的整体走势就很坎坷行业表现比较分化，消费一直没有像样的反弹，白酒、出行、家电等行业一直承压；盘面上，能炒的起共识的主题，仅有AI+和中特估，并持续来回获得市场的持续关注。去年风光的新能源的主题，由于需求萎缩，更是成为了主线板块的“输血大户”。而这套“AI+特估”的双主线，是计算机、模型、通信、电子轮番涨，然后传媒也因市场预期回暖而补涨，但是经济数据却不及预期，因此复苏的预期也被打弱。而中特估方面，运营商的 $中国电信(00728)$ 和 $中国移动(600941)$ 连创新高，然后中字头的大基建、大金融等轮番上阵。一直到现在还是这个路数。本质上，就是市场没有可以炒作的主题，且由于缺少增量资金，不断场内“跷跷板”。然而反观美股，却也有异曲同工之妙。年初因为CPI不断走高，加息节奏虽然放慢，市场回撤是必然的，且与消费相关的公司，也一定程度上承压。但是“AI“主题下，不少科技股又重新获得了流入，尤其是大型科技股，如 $微软(MSFT)$ 以及AI商业化有优势的 $Meta Platforms(META)$ 。一时间，只要有助于发展AI进步的公司都获得了不少博弈资金流入。而后的银行业流动性危机，也让市场更相信了目前周期的“现金为王”，也在不断计价“衰退预期”，但是由于美元流动性依然较高，市场并未出现大量流出，同时也有更多资金要需求更高回报的投资标的，因此在银行业危机风波过后，资金还是留了回来。与此同时，现金

5月17日， $腾讯控股(00700)$ 公布了2023年Q1财报。说来也奇怪，市场在Q1时明明对今年的复苏充满希望，且也看到了真实的证据，但是由于各种原因，一直没有正确反馈到二级市场股价。在Q1财报出炉前的这周，腾讯作为股王，迎来了不少对财报寄予厚望的“突击入股”的投资者，而这份被寄予厚望的财报也没让投资者失望。综合来看，Q1财报符合“超预期”的预期，在“降本增效”喊了一年多之后，腾讯又在“开源”方面彰显实力。营收1499.86亿元，远高于预期的1472亿元，同比增11%，增速重回两位数，而上一次出现两位数增速还是在2021年Q3。Non-IFRS下的盈利也达到325亿元，同比上升27%，略低于预期的335亿元；调整后摊薄EPS也达到了3.36元，比肩2020年时期的水平。各项业务中，游戏和广告业务依然是最突出、最惊喜的，在明知复苏，分析师纷纷调高预期的情况下，依然大超预期。降本增效依然有效践行。营销费用再同比下降13%，营销费率降至5%，行政管理费用首次同比下滑7.6%，有望进一步下行。没有一次性确认费用的影响，其他收益从22Q1的131亿和22Q4的86亿降至本季度9亿元。不过联营公司盈利1亿元，也意味着整体经济复苏的迹象明显。没有缺席AI，但没有着急变现。腾讯大力投入建设人工智能的能力和云基础设施以拥抱基础模型带来的机会。股价仍然极度低估，但大股东减持依然股价最大的打压。投资亮点游戏娱乐再度发力，低点已现。Q1的增值服务业务收入793.4亿元，高于市场预期的745.4亿元有6%之多，其中游戏业务收入483亿元，同比增长10.8%，再回两位数增速，其中国内游戏业务增长6%至351亿元，新发游戏的《暗区突围》也带来增量收入，尽显版号恢复以来的活力。而国际市场游戏收入达132亿元，同比增长2

家居建材零售巨头 $家得宝(HD)$ 在5月16日跌了2.5%，主要是盘前公布2023财年Q1业绩及指引不及预期。当季销售额372.57亿美元，同比下降4.2%，低于市场预期的385.5亿美元；同店销售同比下降4.5％，低于预期的下降1.42％；每股收益3.82美元，略高于预期的3.8美元。此前，市场也认为HD的业绩可能受到疲软的消费者支出、下降的房产交易以及更多的资本开支等项目的影响，此外，木材通货紧缩、不利天气影响了Q1收入。但另一方面，部分产品的成本下降、公司对供应链的控制以及更高效的内部管理，也让公司的利润率高于预期。同时，库存水平开始慢慢控制，Q1结束的253.7亿美元也低于预期的261.6亿美元。不过大跌的原因主要还是指引下调：公司预计本财年销售额和可比销售额将下降2%至5%，低于此前曾预测的大致持平；营业利润率预计也将下降，介于14%至14.3%之间，而此前预期为14.5%。同时，HD也带崩了整个地产板块，与房产相关的公司是昨天最大输家。包括： $Atkore Inc.(ATKR)$ $卡莱尔伙伴(CSL)$ $开利全球(CARR)$ $Trex Co Inc(TREX)$ $The AZEK Company(AZEK)$ $

总算，联邦基金利率5%-5.25%，高于四月通胀4.9%，美联储可得着喘气的机会了。。。不过，他们的轻松日子可能长不了。2023年前四个月最明显的趋势是逆通胀，尽管很多人（包括美联储在内）总觉得通胀比想象得要顽固得多。感觉归感觉，本周公布的4月消费者价格指数和生产者价格指数，证明了逆通胀趋势持续。在笔者看来，CPI通胀指数从9%下降至3-4%（不得不说，美联储2%目标的理想很美好，但是现实很骨感）分成三个阶段来进行：第一阶段是由核心商品价格推动，该数据从2022年2月的高点12.4%（时值俄乌战争爆发）下降至2023年2月的1%。4月份核心商品价格增长了0.57%，目前年化率是2.1%。从PPI生产者价格指数的近期势头的进一步放缓，笔者预期核心商品价格不会有额外的增长。不过，长期来看，全球化带来的商品零通胀时代已经结束，因此，核心商品价格的下降已经到头了。第二阶段是核心服务价格（不包括租房费用）的放缓；对于美联储主席鲍威尔而言，这个关键指标在2022年9月份达到峰值，3个月年化率为11.6%，6个月年化率为9.5%。到了4月，3个月年化率为3.6%，6个月年化率为3.7%，12个月年化率为4.5%，较2022年12月的高点6.6%有所下降。自从9月份高点以来，平均每月变动为0.27，没有明显的与下降趋势背离的异常值。因此，美联储各位官员即使对其下降的慢速不满意，也挑不出太多毛病。第三阶段就轮到一直是滞后的租房费用。此数据在3月份降至0.59%，4月份降至0.45%。年化速度在3月份达到高点8.99%（Apartment List租金指数在16个月前达峰值，Case Shiller 20-City Composite房价指数11个月前达峰值），4月份降至8.69%，而5月份进一步降至8.13%。另外，如果我们从整体CPI中排除租房费用（租房费用的通胀权重占整体CPI的1/3）

都说“Sell in May and go away”，向来投资者警惕的五月，大盘却稳稳地创了新高.我觉得主要有两个原因：1.CPI的降温；2.财报季大量公司公布超预期业绩。因此暂时并没有考虑降低仓位，当然也要提防5月下半个月可能出现的回调，从宏观上来看最大风险可能是债务上限问题难以圆满解决。五月新开仓了3个票，因为不像增加太多beta，就完全冲着“与大盘低相关性”建的。 $Kenvue Inc.(KVUE)$ Kenvue是 $强生(JNJ)$ 的消费者健康业务单独拆分出来IPO的公司，当然强生依然还是大股东，持有91%的股份，并刚刚在5月4日IPO，以22美元的发行价募集了38亿美元，已然是今年美股市场最大的IPO，市值超过450亿美元。在美股新股市场上，刚刚IPO的公司往往流通股比例，比如KVUE就仅有8%左右，所以刚刚上市前期，往往有一定的“流动性”溢价，上市之后涨幅已经达到25%。尤其是对这种热门的公司来说，多空不平衡的话，更容易造成单边行情。选择KVUE的逻辑很简单：1、产品有一定抗通胀属性，虽然并不是食品饮料这样的必需消费品，但日用品也是生活必需，是消费行业中与通胀周期表现稍有不同。2、目前加息到顶，强势美元有望回撤，接下来对跨国企业都有汇率上的利好。3、公司的行业地位高，会成为不少机构投资者的分散持仓的目标，也会在流动性达标之后被纳入指数，吸引更多的被动资金。从估值上来看，目前25倍左右的市盈率并不算高，虽然这类公司并不一定有成长性，但从周期来看，有望获得继续资金流入。另外一个风险，我反而认为是潜在利好，就是强生的“滑石粉”官司，这个争议已经非常久了，影响也早就反应在强生的股价中，最终肯定会解决，强生已

上周三，美国4月不及预期的CPI公布之后，市场进一步确信并计价6月暂停加息的可能性。这意味着此前市场估计的在今年5月最后一次加息之后，本次加息周期将迎来终点。当然，市场对9月开始“降息”的预期虽显乐观，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性依然挺大。5-6月的核心CPI将可能决定9月是否能顺利转向。市场隐含的6月加息概率21%市场隐含的9月降息25个基点紧缩的货币政策下，信贷紧缩也值得投资者更加注意。货币政策紧缩到紧信用周期往往是一个先后传导的关系，再加上此前美国银行危机后，无论是监管（进一步审视系统性风险可能）到银行（收紧信贷投放条件），都加速了信用紧缩的过程，因此，市场的对信用紧缩周期的焦点将决定资产在未来走向的关键。从银行放贷端看，美联储的《银行高级信贷人员调查》显示，3月以来银行贷款标准进一步收紧，与预期相符。大型银行更担心信贷质量预期恶化、抵押品价值恶化、以及银行风险承受能力下降；中小型银行则更表达了更多的银行融资成本、流程性状况、以及存款流出的担忧。从企业融资端看，大企业往往有着更多的融资渠道来应对银行的信用收紧，比如，在银行贷款降低的情况下，大企业可以通过发行债券等方式来融资。跨国型的企业甚至可以通过调整更多负债在低利率的国家（如日本），而放更多资产端在高利率的国家（如美国）。而中小企业则相对更被动，因为银行贷款仍是主要融资来源。有意思的是，在居民信用端，呈现出了更多消费端的贷款。居民信贷需求为何出现改善呢？消费信贷、汽车信贷、以及其他信贷需求增强的共识上升，我们认为，加息对美国消费端经济的影响立竿见影，居民的生活成本上升，催生了消费端更多贷款需求。同时，上劳动力市场的强劲以及工资收入持续增长也支持美国消费支出，同时并没有整体增加美国家庭的杠杆率。此外，疫情以来的“放水”导致的居民额外储蓄

本期笔者为大家推荐的书籍是《穷查理宝典》，在书评之前，笔者为大家介绍一下查理.芒格的人生简介。 介绍查理芒格 查理芒格是一位知名的投资大师，他在投资领域有着非常成功的经历，也被称为是伯克希尔哈撒韦公司创始人沃伦巴菲特的得力助手。芒格在投资领域的成功来自于其深厚的经验和对价值投资策略的执着追求。 查理芒格出生于1924年，在加州洛杉矶长大。他在20世纪50年代开始从事投资，并于1965年加入了伯克希尔哈撒韦公司。在这之后，芒格就成为了巴菲特的得力助手，并一直担任公司的副董事长，尤其在伯克希尔哈撒韦公司的投资决策和财务管理方面贡献颇丰。 芒格在投资领域的成功得益于他非凡的洞察力和强大的判断能力。他深信价值投资策略的有效性，也就是通过分析企业的基本面来寻找被低估的股票，并且长期持有这些股票以获得稳定的回报。芒格也是一位强调心态和方法的投资大师，他认为投资成功的关键在于保持稳定的心态，在决策中避免受到情绪的干扰。 《穷查理宝典》这本书中记录了芒格的投资哲学和思想。这本书在介绍芒格的投资哲学和方法的同时，也分享了很多与芒格有关的故事。这些故事中包括了芒格如何思考业务和投资，如何建立成功的投资组合，以及如何掌握投资心态等。这些故事不仅可以帮助读者更加深入地理解芒格的投资哲学，也具有非常高的启发性和指导意义。 《穷查理宝典》的写作背景与目的 查理芒格写作《穷查理宝典》这本书的主要目的是为了向读者介绍他的价值投资哲学，以及如何在实践中获得成功。芒格的价值投资哲学着重于通过长期投资和寻找有吸引力的低估公司来获得回报。 另外，芒格也想要在书中强调一些他个人认为在投资过程中非常重要的因素，例如持久性、自我反思和能力模式等。他希望通过这些经验和思考，帮助投资者理解成功的投资方法和心态。 在书中，芒格还分享了自己的一些经验和故事，这些内容涉及到他的职业生涯、个人成长和投资经历等。通过这些故事，读者可

特斯拉公司的基本情况与业务介绍 特斯拉公司（Tesla Inc.）是一家总部位于美国加利福尼亚州的电动汽车和清洁能源公司。公司由马丁埃伯哈德和马克塔彭宁于2003年创立，2004年埃隆马斯克成为公司主要的投资人并于2008年开始担任公司的首席执行官。 1.电动汽车：特斯拉是全球最大的电动汽车制造商之一。公司的车型包括Model S、Model 3、Model X、Model Y和Cybertruck。Model S和Model X是豪华电动汽车，而Model 3和Model Y是面向大众市场的电动汽车。Cybertruck则是特斯拉的全电动皮卡车。所有的特斯拉汽车都配备了高级驾驶辅助系统，称为Autopilot。 2.能源存储和太阳能产品：特斯拉在清洁能源领域也有涉足。Powerwall是特斯拉的家用储能系统，可以储存太阳能或来自电网的电能。Powerpack和Megapack则是面向商业和电力公司的大型储能系统。此外，特斯拉还生产太阳能屋顶和太阳能板。 3.软件和服务：特斯拉汽车配备了先进的软件系统，这些系统可以通过OTA（空中下载）进行升级。特斯拉的软件服务还包括了诸如自动驾驶等功能，有些功能需要额外购买。此外，特斯拉还提供了一系列的充电服务，如Supercharger超级充电网络。 4.电池技术：特斯拉在电池技术方面也有深厚的实力。公司不仅在其汽车和能源产品中使用了电池，还在电池生产技术和电池回收利用方面进行了大量的研究和投资。 5.自动驾驶技术：特斯拉一直在积极研发和改进其全自动驾驶技术。他们的汽车已经装配了一种名为“自动驾驶员”的半自动驾驶系统，这个系统可以在高速公路上自动驾驶汽车，并可以在某些条件下在城市街道上自动驾驶。特斯拉也正在开发一种完全自动驾驶的系统，尽管这个系统目前还没有完全上市。 6.车辆服务：特斯拉拥有全球范围内的服务网络，包括服务中心和移动

我们把近日的经济数据盘点一下：美国至5月6日当周初请失业金人数 26.4万人，差于预期24.5万人和前值24.2万人，数据录得2021年10月30日当周以来新高。 以上数据表明<劳动力市场正在降温>。最近的数据高于2019年（疫情爆发前）约22万人的周平均水平。申请失业救济人数今年呈上升趋势，表明失业人数正在从历史低点上升。近几个月来，科技、房地产和金融等行业的大公司也纷纷宣布裁员。 美国<密歇根大学统计>的一年期通胀预期值为4.5%，略低于前值4.6%，但高于预期4.4%。 5年期通胀预期值3.2%，高于预期2.9%和前值3%，暗示通胀的顽固。 美国4月核心PPI年率 3.2%，略低于预期3.30%和前值3.40%。 美国4月未季调核心CPI年率 5.5%，持平预期5.50%，略低于前值5.60%。 以上通胀数据综合起来看，可能预示未来通胀的放缓，但核心CPI依旧离2%的目标很远且相对顽固，连续5个月在5%-6%区间波动，是《不足于支撑美联储很快降息》这个观点的。 此次《CPI子项》中，美国4月未季调食品通胀年率 7.7%，低于前值8.5%。能源通胀年率 -5.1%，略高于前值-6.4%。二手车和卡车通胀年率 -6.6%，略高于前值-11.2%。住房通胀年率 8.1%，略低于前值8.2%。 权重 其中本次住房通胀在CPI中的权重为34.586%，住房通胀主要体现在房租的上涨上，从下图看美联储看中的劳工部数据已经《开始要露出涨幅见顶》的迹象。 就业与通胀是美联储的政策双目标，现在就业边际变差，通胀上涨边际放缓，那么6月份很有大可能是会暂停加息的。接下来看下《每周缩表规模》： 可以看出过去一周的缩表规模为9.7亿美元，环比少很多哦，为什么？这要回到我们的上篇内容《美联储金融稳定报告》，上次光写拓展了，没有讲完，里面还提到：

平安首经团队：钟正生/范城恺 核心观点 4月美国通胀如期回落。2023年4月美国CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中，住房租金、二手车、汽油等分项环比上涨较快，食品、医疗保健等价格平稳。从CPI同比拉动看，4月住房租金拉动较3月小幅回落0.1个百分点至2.8%，能源分项连续第二个月拖累0.4个百分点，二手车和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百分点至0.2%。4月通胀数据公布后，市场对政策利率预期小幅下修，CME利率期货市场预计6月不加息概率升至90%以上，且进一步押注下半年降息3次（75BP）。 1-4月美国通胀回落放缓。2023年1-4月，美国通胀回落速度比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均环比增速为0.35%，高于2022下半年平均环比增速的0.23%。原因在于，能源价格回落对CPI的拖累显著下降，以及二手车价格止跌回升。这说明，供给改善带来的利好正在耗尽，而需求驱动的通胀仍然顽固。我们理解，美国核心通胀的韧性与居民消费的韧性相匹配。一季度美国机动车和零部件等消费明显增长，与美国CPI二手车和卡车价格分项的反弹相匹配。 下半年美国通胀反弹风险值得关注。今年二季度，由于基数原因美国CPI同比增速呈快速回落走势，市场很容易对美国通胀回落持乐观看法，并忽视通胀环比走势的韧性。但三季度以后，基数效应利好不再，在基准情形下，美国标题通胀率很可能企稳。我们进一步提示下半年美国通胀超预期上行的可能性：第一，汽车价格可能超预期上行。一季度美国汽车消费回升，可能夯实汽车制造商的财务状况，并限制其继续降价的空间。此外，美国汽车制造商存货量同比增速快速下降。第二，房租回落可能再度滞后。目前市场预期下半年美国住房租金回落。然而，历史上美国房价与租金的相关性并不稳定。考虑到当前美国房屋空置率更处于历史最低水平，住房供给的紧张也可能阻碍住房租金回落的斜率。第三，能源价格可能受供给扰动

“千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金”，6月8日，复星国际投资者开放日活动在上海举行，这是疫情后复星第一次大规模线下开放日活动，吸引了贝莱德基金、摩根大通证券、国投瑞银基金、太平资产、中金公司、广发证券等数十家机构超过100位境内外投资者代表参加，给足了对复星保持“瘦身健体增肌”战略的肯定，也是对复星穿越2022年“完美风暴”再次确认。 对于投资者比较关心的问题，包括复星的有息负债、债务资金和资本结构、回笼现金流、各板块业务发展情况等等，复星国际执行董事、执行总裁、首席财务官龚平和复星旗下一众上市公司的管理层，在活动现场都给与了坦诚、积极的答复。 从外部宏观环境来看，受到美联储加息、地缘冲突、疫情反复等系列事件的持续影响，2022年全球资本市场是形势极其复杂的一年，大批企业、机构的业绩都遭遇大幅下滑。但经历2022年起伏的复星依然保持了战略定力，不断夯实产业运营，主业也迎来强劲复苏，其“转身”逻辑值得研究探讨。简单聊聊我的几点看法。 复星基本面之我见 市场和商业发展，其实就是遵循理性商业逻辑的结果。从1992年到2023年，复星从最初在上海创业扎根，到如今成长为多元化的国际集团，可以说历经风雨无数。 目前，复星旗下拥有健康、快乐、富足、智造四大板块，落地到具体子公司有如复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险等核心企业，既可以从容地应对在外部环境剧烈变化导致的风险问题，又可以在各自领域多点开花。从2017年起，复星开始打造FC2M生态协同体系，通过全面数智化提升产业能力，打通生态。这些都侧面反映了复星顺应时代的自我变革以及一以贯之的战略聚焦。 复星能跨越周期，我觉得应该取决于以下几点： 1、ROE（净资产收益率）:聚焦发展，果断处置非战略性、非核心资产； 2、主业的运营效果与协同； 3、活着穿越风暴，在当下是极其重要的（这不是虚话） 保持战略定力、活下去才能穿越风暴，迎

美股周二收跌。投资者等待周三将公布的重要CPI通胀报告，并密切关注美国联邦证府的债务上限僵局。截至收盘，标普500指数下跌0.46%，道指下跌0.17%。以科技股为主的纳指下跌0.63%。 下周，芯片股将可能出现潜在风险拜登计划在19日到21日的七国集团领导人广岛峰会前后签署一项行政令，严格限制美国企业对中国部分高科技产业投资；其中，人工智能、半导体和量子技术领域可能面临全面投资禁令。毫无疑问这是负面的。$AMD(AMD)$ $英伟达(NVDA)$ $台积电(TSM)$ 美国联邦证府债务上限僵局美国总统拜登将于周二下午4点会见众议院议长凯文-麦卡锡。会前双方都谨慎表示，这次会议只是一个对话的机会，不太可能在提高债务上限方面取得明确进展。拜登和麦卡锡之间在提高债务上限的协议与削减支出挂钩方面仍存在分歧。拜登坚持认为提高债务上限是不可改变的。这将是拜登与麦卡锡近三个月来的首次会面。对于许多市场投资者而言，眼下债务上限僵局毫无疑问正朝着比过去更危险的方向升级。到目前为止，对债务上限的焦虑主要局限于短期美国国债市场，但这种情况可能会改变。美国财证部长耶伦周一警告称，美国债务违约将对美元作为储备货币的角色产生"不利影响"。与此同时，围绕“去美元化”前景的猜测越来越多，这在货币观察人士中引发了争论。市场普遍预计在周二的会议上快速解决问题的可能性极小。双方都没有流露出任何将会改变自身立场的意愿。麦卡锡此前已经在推进共和党版本的债务上限议案，交换条件是大幅削减支出，但民主党人对此断然拒绝。明日CPI如何预演美股投资者将

引子2022年11月初至今才半年时间，经济已经走了一个完整的轮回：1、经济预期冲高回落；2、经济现实冲高回落。资本市场忠实地记录了整个过程，然而，资本市场绝非经济的简单映射，我们需要事先梳理好映射的基本原则，才能从股市和债市的走势中解读出经济的真实变化。如上图所示，最核心的原则有两条：1、股票市场只反馈经济预期；2、债券市场综合反馈经济预期和现实；本文的任务在于两点：1、用这两个原则梳理过去一年的市场走势；2、用该这个模型对未来的市场走势做出一定的预判；股市只反馈经济预期想必很多人都听说过这样的说法，股市走势领先于经济。这个说法总体是对的，它等价于说股市走势包含经济预期。但它又是含混的，它并没有说清楚经济预期的权重有多大。事实上，原则1给了更多假定——经济预期在股票市场中的权重特别大，以致于可以说股市只反馈经济预期。如上图所示，回顾近半年公募重仓股的走势，不难发现，1月30日是一切的巅峰，春节假期结束之后一切都戛然而止。但是，从经济现实的角度来看，一切又刚刚开始：一月制造业PMI录得50.1%，二月制造业PMI录得52.6%，三月制造业PMI录得51.9%。股票走势和经济现实有了十分明显的冲突，弥合冲突的办法只有一个：去假设股票市场只反馈经济预期。确立了规则1之后，我们就能对经济预期有一个十分直观的解读了：1、2022年11月初经济预期逐步攀升；2、春节前后见顶；3、2023年2月初经济预期逐步回落；1、股票 = 预期债市综合反馈经济预期和现实作为本文的作者，我对原则1也有一种本能排斥。我内心深处所希望的原则1是：股票市场综合反馈经济预期和现实。然而，现象给我们的指引是：股市和债市不对称，股市=预期，债市=预期+现实。说实话，我们得感谢这种不对称，否则，我们没法通过资本市场来捕捉经济预期和经济现实的不同运行节奏。我们从演绎法出发。如上图所示，经济预期和经济现实的时间节奏不同

美股三大指数周三涨跌互现。美国4月CPI总体数据一片〞大好〞,显示通胀正朝着缓解的方向迈进，尽管通胀率仍然过高。 截至收盘，道指跌幅为0.09%；纳指涨幅为1.04%；标普500指数涨幅为0.45%。 我们的 $美国超微公司(AMD)$ 继续牛气冲天，一度冲向100美元。 十连降！美国4月CPI总体数据一片〞大好〞 美国劳工部今日公布了4月消费者价格指数（CPI）报告。这份重要的通胀指标使投资者可以更深入地了解美联储的加息是否有助于缓解通胀压力。 $英伟达(NVDA)$ $亚马逊(AMZN)$ $爱彼迎(ABNB)$ $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 美国4月CPI同比上升4.9%，增幅连续第10个月缩小，预估为5.0%，前值为5.0%。美国4月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.1%。 扣除波动性较大的食品与能源价格不计，美国4月核心CPI同比增长5.5%，此前为5.6%。而被视为比总体指标更能反映潜在通胀的核心CPI环比增长0.4%。 数据还显示，4月份实际平均周薪环比增长0.1%，4月份实际平均周薪同比下降1.1%。4月份实际平均时薪同比下降0.5%。实际平均周薪较上年同期下降4.07美元，至378.84美元。 住房指数是扣除食品和能源的最大贡献项，4月份环比上升了0.4%，此前3月环比上涨0.6%。 其次是二手车和卡

5月17日， $腾讯控股(00700)$ 公布了2023年Q1财报。说来也奇怪，市场在Q1时明明对今年的复苏充满希望，且也看到了真实的证据，但是由于各种原因，一直没有正确反馈到二级市场股价。在Q1财报出炉前的这周，腾讯作为股王，迎来了不少对财报寄予厚望的“突击入股”的投资者，而这份被寄予厚望的财报也没让投资者失望。综合来看，Q1财报符合“超预期”的预期，在“降本增效”喊了一年多之后，腾讯又在“开源”方面彰显实力。营收1499.86亿元，远高于预期的1472亿元，同比增11%，增速重回两位数，而上一次出现两位数增速还是在2021年Q3。Non-IFRS下的盈利也达到325亿元，同比上升27%，略低于预期的335亿元；调整后摊薄EPS也达到了3.36元，比肩2020年时期的水平。各项业务中，游戏和广告业务依然是最突出、最惊喜的，在明知复苏，分析师纷纷调高预期的情况下，依然大超预期。降本增效依然有效践行。营销费用再同比下降13%，营销费率降至5%，行政管理费用首次同比下滑7.6%，有望进一步下行。没有一次性确认费用的影响，其他收益从22Q1的131亿和22Q4的86亿降至本季度9亿元。不过联营公司盈利1亿元，也意味着整体经济复苏的迹象明显。没有缺席AI，但没有着急变现。腾讯大力投入建设人工智能的能力和云基础设施以拥抱基础模型带来的机会。股价仍然极度低估，但大股东减持依然股价最大的打压。投资亮点游戏娱乐再度发力，低点已现。Q1的增值服务业务收入793.4亿元，高于市场预期的745.4亿元有6%之多，其中游戏业务收入483亿元，同比增长10.8%，再回两位数增速，其中国内游戏业务增长6%至351亿元，新发游戏的《暗区突围》也带来增量收入，尽显版号恢复以来的活力。而国际市场游戏收入达132亿元，同比增长2

加息尾声 5月10日盘前，4月份CPI数据公布，同比增长4.9%，低于市场预期，连续第10次下降，而更关键的，今晚CPI数据，终于看到房租环比的拐点，服务通胀及核心通胀通胀都出现了明显的下行，5月份基本上就是最后一次加息了。 • 2023年5月-正式暂停加息之前：在暂停加息以后，主要交易PE的修复，核心在于Rf不会再更高，只有边际向下，因此成长股的股价有望逐步走强。 • 展望二三季度，在暂停加息以后，那么成长股，尤其是业绩超预期的成长股将迎来较好的布局机会。市场有望正式切换到：交易紧缩政策退坡的阶段，这个阶段，高贝塔表现更值得期待。 美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，预估增5.0%，前值增5.0%；美国4月CPI环比增长0.4%，预估增0.4%，前值增0.1%。 美国4月未季调核心CPI同比增5.5%，预期增5.5%，前值增5.6%。 住房通胀本月同比8.1%，结束了连续多月的同比上行，环比下行0.1%，服务通胀继续回落到6.8%，CPI 核心之核心4.7%，终于回到政策利率之下。 5月加息基本上来看是最后一次，下个阶段，业绩超预期的成长股迎来最好的配置阶段。 加息结束以后，美股如何演绎？ • 从历史经验来看，美联储通常会在暂停加息6-7个月后降息 • 美联储暂停加息后会发生什么？这取决于随后是否出现经济衰退 • 最后一次加息后美股三大指数表现复盘来看，在暂停加息后，总体除了2000年科网泡沫，纳斯达克表现较好 • 从历史上来看，市场表现的阶段反而是暂停加息到正式降息的这个阶段，本阶段主要是分母端估值的修复为主，而在正式降息以后，分子端盈利反而因为衰退而走低。结合历史，暂停加息以后市场大多数时间表现都是好的，在暂停加息12个月只有两次市场是跌的，而5次是涨的。 • 在2018年12月份暂停加息以后，科技成长明显跑

平安首经团队：钟正生/范城恺 核心观点 4月美国通胀如期回落。2023年4月美国CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中，住房租金、二手车、汽油等分项环比上涨较快，食品、医疗保健等价格平稳。从CPI同比拉动看，4月住房租金拉动较3月小幅回落0.1个百分点至2.8%，能源分项连续第二个月拖累0.4个百分点，二手车和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百分点至0.2%。4月通胀数据公布后，市场对政策利率预期小幅下修，CME利率期货市场预计6月不加息概率升至90%以上，且进一步押注下半年降息3次（75BP）。 1-4月美国通胀回落放缓。2023年1-4月，美国通胀回落速度比2022下半年更慢。2023年1-4月CPI平均环比增速为0.35%，高于2022下半年平均环比增速的0.23%。原因在于，能源价格回落对CPI的拖累显著下降，以及二手车价格止跌回升。这说明，供给改善带来的利好正在耗尽，而需求驱动的通胀仍然顽固。我们理解，美国核心通胀的韧性与居民消费的韧性相匹配。一季度美国机动车和零部件等消费明显增长，与美国CPI二手车和卡车价格分项的反弹相匹配。 下半年美国通胀反弹风险值得关注。今年二季度，由于基数原因美国CPI同比增速呈快速回落走势，市场很容易对美国通胀回落持乐观看法，并忽视通胀环比走势的韧性。但三季度以后，基数效应利好不再，在基准情形下，美国标题通胀率很可能企稳。我们进一步提示下半年美国通胀超预期上行的可能性：第一，汽车价格可能超预期上行。一季度美国汽车消费回升，可能夯实汽车制造商的财务状况，并限制其继续降价的空间。此外，美国汽车制造商存货量同比增速快速下降。第二，房租回落可能再度滞后。目前市场预期下半年美国住房租金回落。然而，历史上美国房价与租金的相关性并不稳定。考虑到当前美国房屋空置率更处于历史最低水平，住房供给的紧张也可能阻碍住房租金回落的斜率。第三，能源价格可能受供给扰动

周三(5月10日)亚洲时段，美元走势交投于106.8附近，现货黄金震荡微跌，目前交投于2028.44美元/盎司附近，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯表示“通胀仍然高企，判断结束加息还为时尚早，而且看不到今年降息的任何理由”，这给美元提供支撑，令黄金多头有所顾忌。 此外，投资者普遍关注晚间出炉的美国4月份CPI数据，目前市场预计核心CPI同比上涨5.5%(前值为5.6%)，仍远高于美联储2%的目标，预计CPI环比上涨0.5%(前值为0.1%)，该预期偏向支撑美元，利空金价，短线金价面临一定的回调风险。日内美国众议院小组将就硅谷银行和签名银行举行听证会，投资者也需要予以关注。 香港时间周三20:30，美国4月CPI报告将出炉，该报告将说明美联储是否需要采取更多行动抑制通胀。 很有意思的一组对比是，自从去年3月以来，美联储已经连续十次议息会议进行了加息。不可否认，持续的加息行动确实对打压美国物价起到了明显的作用，自从去年6月美国CPI同比涨幅触及9.1%的峰值以来，截止今年3月，这一最受业内关注的官方通胀指标已经连续九个月出现了下降。 一边是利率“十连加”，另一边则是CPI“九连降”。如果单单从这组对比看，美联储官员和市场人士确实有理由可以认为，美联储的紧缩脚步可以暂时停下歇歇了。 但是在今晚，需要提醒投资者的是，美国CPI持续回落的大趋势，却可能在4月遭遇被打破的风险。人们不排除会在今晚过后思考这样一件事：当美国CPI的“十连降”落空，那么美联储真的没有“十一连加”的可能性吗？ 权威媒体调查显示，美国4月CPI同比料攀升5.0%，升幅与3月份持平；4月核心CPI同比料增长5.5%，增幅低于上月的5.6%。美国4月CPI环比料增长0.4%，此前3月为增长0.1%；4月核心CPI环比料增长0.4%，此前3月也为增长0.4%。 Blue Line Futures首席市场策略师

香港交易及结算所有限公司 HONG KONG EXCHANGES AND CLEARING LTD. 股票代号：00388 市盈率：41倍 市值：$4100亿 业务类别：金融证券 集团主席：史美伦 主要股东：The Government of the Hong Kong Special Administrative Region（Exchange Fund）（5.90%） 5年业绩 年度：2018／2019／2020／2021／2022 收益（亿）：143／136／168／195／169 盈利（亿）：93.1／93.9／115／125／101 每股盈利：7.50／7.49／9.11／9.91／7.96 每股派息：6.71／6.71／8.17／8.87／7.14 ROE：23.9／22.1／24.7／25.4／20.3 --企业简介-- $香港交易所(00388)$ （港交所）是香港唯一获认可的证券市场及期货市场，提供现货、期货、衍生工具的平台买卖，以及股票上市业务。 港交所亦经营4 家香港仅有获认可的结算所，即香港结算、期货结算公司、联交所期权结算所及场外结算公司。香港交易所亦拥有伦敦金属交易所（LME），LME 是英国所认可的投资交易所，是具领导的基本金属交易所。 【图1】--港交所财务数据 【图2】--港交所财务数据 【图3】--港交所财务数据 --港交所生意模式-- 港交所的垄断业务，已经是盈利的保证，问题是赚多与赚少，以及将来的前景如何，就算大家见到近年港股成交减少，上市公司数目减少，港交所仍是好赚，只是盈利比上年下跌。 而港交所处于金融证券行业，金融业作为香港的命脉，长远发展仍不会差，加上垄断事业，已能推断到港交所是一只优质股。 【图4】--港交所业务结构 香港作为中国

| 来源：启霖资本 | 周期：2023年5月15日~5月21日 “启霖研究|中概股洞察周报”每周定期发布，专注美股市场，整理发布最新美股IPO情报，持续跟进中概股市场消息。 一、中概股表现 周涨幅前十 本周，所有美股中概股中，周涨幅排名前三的是GD Culture Group Ltd、天成金汇、毫微，涨幅分别为41.75%、41.27%、38.27%，总市值分别为0.18亿美元、1.29亿美元及0.81亿美元，年初至今涨跌幅分别为171.45%、85%、33.9%。 周跌幅前十 本周，所有美股中概股中，周跌幅排名前三的是FLJ Group Ltd ADR、云集、盛丰物流，涨幅分别为-46.1%、-34.45%、-24.4%，总市值分别为0.87亿美元、0.45亿美元及5.45亿美元，年初至今涨跌幅分别为-83.13%、-77.52%、49.5%。 二、中概股大事速览 1、5月16日，富途控股、老虎证券相继宣布拟下架境内App。两家公司强调，存量境内客户的相关业务和服务并不会受到影响。有业内人士担心，其他跨境互联网券商境内应用市场的APP也有可能下架。对此，多位业内人士回应现在还不确定，可以肯定的是境内投资者资产全球化配置需求正日益旺盛，这依旧是潜力巨大的市场。 2、在经历了去年的大幅调整后，美股科技股今年以来强劲反弹。最新披露的持仓数据显示，今年一季度，包括桥水、贝莱德、高盛、老虎环球在内的海外资管巨头对多只科技股大幅加仓。对于中概股，海外资管巨头的态度则出现了明显分歧，桥水、柏基投资大幅减持的同时，华尔街“大空头”迈克尔巴里旗下基金则抄底京东、阿里巴巴等中概股。 3、净利大增，阿里云、菜鸟、盒马都要上市。5月18日晚，阿里巴巴集团 $阿里巴巴-SW(09988)$ 公布202

我们把近日的经济数据盘点一下：美国至5月6日当周初请失业金人数 26.4万人，差于预期24.5万人和前值24.2万人，数据录得2021年10月30日当周以来新高。 以上数据表明<劳动力市场正在降温>。最近的数据高于2019年（疫情爆发前）约22万人的周平均水平。申请失业救济人数今年呈上升趋势，表明失业人数正在从历史低点上升。近几个月来，科技、房地产和金融等行业的大公司也纷纷宣布裁员。 美国<密歇根大学统计>的一年期通胀预期值为4.5%，略低于前值4.6%，但高于预期4.4%。 5年期通胀预期值3.2%，高于预期2.9%和前值3%，暗示通胀的顽固。 美国4月核心PPI年率 3.2%，略低于预期3.30%和前值3.40%。 美国4月未季调核心CPI年率 5.5%，持平预期5.50%，略低于前值5.60%。 以上通胀数据综合起来看，可能预示未来通胀的放缓，但核心CPI依旧离2%的目标很远且相对顽固，连续5个月在5%-6%区间波动，是《不足于支撑美联储很快降息》这个观点的。 此次《CPI子项》中，美国4月未季调食品通胀年率 7.7%，低于前值8.5%。能源通胀年率 -5.1%，略高于前值-6.4%。二手车和卡车通胀年率 -6.6%，略高于前值-11.2%。住房通胀年率 8.1%，略低于前值8.2%。 权重 其中本次住房通胀在CPI中的权重为34.586%，住房通胀主要体现在房租的上涨上，从下图看美联储看中的劳工部数据已经《开始要露出涨幅见顶》的迹象。 就业与通胀是美联储的政策双目标，现在就业边际变差，通胀上涨边际放缓，那么6月份很有大可能是会暂停加息的。接下来看下《每周缩表规模》： 可以看出过去一周的缩表规模为9.7亿美元，环比少很多哦，为什么？这要回到我们的上篇内容《美联储金融稳定报告》，上次光写拓展了，没有讲完，里面还提到：

|来源：启霖资本 |周期：2023年5月1日~5月7日 “启霖研究|中概股洞察周报”每周定期发布，专注美股市场，整理发布最新美股IPO情报，持续跟进中概股市场消息。 一、中概股表现 周涨幅前十 本周，所有美股中概股中，周涨幅排名前三的是GD Culture Group Ltd、知临集团、宝盛，涨幅分别为132%、111.46%、97.63%，总市值分别为0.14亿美元、0.19亿美元及0.09亿美元，年初至今涨跌幅分别为176.23%、867.5%、1054.44%。 周跌幅前十 本周，所有美股中概股中，周跌幅排名前三的是中阳金融集团、华迪国际、智富，涨幅分别为-89.84%、-62.67%、-54.75%，总市值分别为6.13亿美元、0.65亿美元及0.41亿美元，年初至今涨跌幅分别为124.03%、-3.65%、39.58%。 二、中概股大事速览 1、能链智电向美国证券交易委员会(SEC)公开递交申请，拟进行规模为5000万美元的股票增发。根据公告信息显示，国内最大的第三方充电网络运营商能链智电向美国证券交易委员会(SEC)公开递交申请，拟进行规模为5000万美元的股票增发，进一步扩大在电动汽车充电站的网络覆盖范围。 2、京东计划今年发布千亿级大模型，先在核心产业落地再给合作伙伴。“今年京东规划发布千亿级大模型，具体发布时间后续公布。”近日，京东集团副总裁、京东科技智能服务与产品部负责人何晓冬在接受澎湃新闻记者采访时表示，希望该大模型在京东内部的产业实践中产生效果，先在核心产业上落地，再逐步提供给合作伙伴使用。 3、阿里国际数字商业集团否认美国上市计划。今日有媒体称，阿里巴巴 $阿里巴巴-SW(09988)$ 的国际在线商务部门考虑在美国IPO。对此，阿里国际数字商业

泰森食品业绩变脸，出现了第一个被爆出通胀后遗症的行业，哪些公司也会同样受到影响？既然有市场流出，那必然也有流入，哪些公司可能因此受益？老牌的肉类大亨 $泰森食品(TSN)$ 在5月8日公布Q1（23财年第二季度）财报之后，股价狂泻16个点，反而成为今年Q1财报季第一个暴雷的“意料之外”的巨头。作为食品行业的翘楚，泰森食品的境遇并不一定是偶然的、个体的， 相信对整个行业都有所启示。财报差在哪里？首先，从公司的收入端来看。Q1整体收入131.33亿美元，同比增3%，低于分析师平均预期的136.2亿美元，但因为平均定价下降了3.2%，因此实际上销量基本没有变化。蛋白质三巨头的表现中，占比最大的牛肉业务Q1销售额为46.17亿美元，低于上年同期为50.34亿美元，猪肉业务的销售额为14.21亿美元，低于去年的15.65亿美元，而鸡肉业务的销售额为44.30亿美元，比去年同期的40.86亿美元有所上升。三大品类中，只有鸡肉产品的定价是上升了2%，牛肉的定价下降了3%，猪肉定价下降了10%。整个23财年上半年都是类似的趋势。其次，利润端从盈利到亏损，是消费品公司的大忌。Q1季度亏损28美分，远远低于市场预期的每股盈利80美分，调整后每股亏损4美分，去年同期为盈利2.29美元，也相距甚远。运营成本的增加与供应链也有关系。一方面，由于牛肉短缺，活牛成本使公司的开支增加了3.05亿美元，而部分效率较低工厂关闭也产生了9200万美元的成本，同时，库存管理的相关费用增加了7100万美元，预制食品业务的原材料和其他投入成本也增加5500万美元。此外，公司再度调低全年预期，意味着这一阶段性的影响在Q1只是个开始。公司预计2023财年的销售额将在530亿至540亿美元之间，再次从此前预测的550亿至570亿美元调低，也低于市

张尧浠：CPI未让利率前景明朗、黄金急升急跌仍震荡对待上交易日周三(5月10日)：国际黄金/伦敦金震荡性收跌，虽有承压预期，但仍运行在10日均线及中轨线上方，短期走势仍偏向震荡为主。走势上，金价自亚市开于2034.11美元/盎司，在短暂走强后转连续回落走低，延续到欧盘时段，整体维持在6美金左右的区间震荡波动，至欧盘尾触及2025美元一线后，回升走强，到美盘开盘，多头迅速发力，在录得日内高点2048.04美元，则遇阻回落连续走低，并至23点左右刷新日内低点2021.42美元，最后则再度触底回升，但仍未突破日开盘价，并维持在2031美元附近盘整，最终收于2029.94美元，日振幅26.62美元，收跌4.17美元，跌幅0.21%。影响上，在美元指数及美债收益率先行走强的压力下，而表现走弱，欧盘时段则由于美债收益率的转跌，则令其震荡走盘，到美盘时段，美国消费者价格指数(CPI)数据如期继续显示通胀降温，其4月通胀放缓幅度略大于预期，这减弱了6月的加息前景，并令美元指数自101.8瞬间下滑至101.22，推动金价迅速走高录得日内高点；但因核心CPI依旧顽固，整体数据有偏向喜忧参半的结果，交易员就此则对美国货币政策前景的看法并不明朗；也令市场对美联储今年将降息的乐观情绪消退，并促使一些投资者获利了结，而随后连续回落，回吐因CPI数据的全部涨幅录得日内低点，最后则受到支撑买盘和美元指数回升后再度遇阻，以及美债收益率的持续走低的推动，而有所回升收线。其他贵金属升跌不一：现货白银收跌0.82%，收报25.381美元/盎司；现货铂金收升0.96%，报1111.92美元/盎司；现货钯金收升2.38%，至1590.57美元/盎司。展望今日周四(5月11日)：国际黄金开盘先行走强，美元指数及美债10年期收益率低开低走，对其产生支撑，不过美元指数在低开后有所回升走强，则限制了金价反弹动力，另外，根据昨

大事件本周美股大事件主要是：发布了美国第一季度的 GDP 数据大科技公司 GOOGL、MSFT、META、AMZN 通通发了财报GDP美国第一季度经通胀调整后的实际 GDP 年增长率为1.1%，虽低于 2.0% 的预期，但仍属稳健增长。数据发布之后大盘股票先跌后涨。消费者支出同比增长3.7%，商业投资也实现小幅增长。当前季度 GDP 可能受益于库存下降和房地产市场改善。美国经济尽管面临一些挑战，仍暂时得以维持。后续还要再看看其他数据。指数涨跌图片img大盘涨跌$纳指100ETF(QQQ)$ 本周大涨 1.88%$罗素2000指数ETF(IWM)$ 大跌 1.33%$道琼斯ETF(DIA)$ 和 $标普500ETF(SPY)$ 小涨从指数可以看出大科技股涨势不错，小盘股惨遭下跌。图片img板块涨跌通讯板块本周被 $Meta Platforms(META)$ 财报大涨带动起来。财报图片img重点说说本周几个股票的财报：$Meta Platforms(META)$2023 年第一季度，营收为 286.5 亿美元，同比增长约 3%。此外，其营收超过了分析师预测的 276.7 亿美元。同时，其每股收益 2.20 美元，远高于市场预期的 2.02 美元。第二季度指引营收将在 295 亿至 320 亿美元之间，同比和环比均有

图片 周三，美国股市收盘走势混杂，此前政府发布的数据显示，4月份消费者价格年增幅为两年来最慢。根据劳工统计局发布的最新数据，消费者价格指数（CPI）在4月份比上个月增长了0.4%，年增幅为4.9%。尽管远超美联储的2%目标，但4月份的4.9%年增幅可能增加了美联储在6月份下次会议上暂停加息的预期。 尽管通胀仍过高，但贝斯波克投资集团的团队在报告中指出，自新冠疫情关闭以来已经过去两年多才达到高点，因此回到更正常的水平不会是一夜之间的过程。"总的来说，通胀正在朝着正确的方向，而且速度很快。" 投资者也在权衡关于提高美国债务上限的最近辩论。周二，美国总统乔·拜登与众议院议长凯文·麦卡锡和其他国会领导人会面讨论这个问题。虽然此次对话并未取得显著进展，但双方计划在周五再次会面。 与此同时，对利率敏感的两年期国债收益率下降至3.9%，而10年期国债收益率下降至3.43%。美元指数走软，而黄金等大宗商品价格下滑。交易员将把目光转向周四即将发布的生产者价格报告，以及迪士尼周三盘后发布的业绩。 通胀创下2021年4月来的最低 根据美国劳工统计局周三早间发布的最新数据，4月份的消费者价格指数（CPI）显示，美国经济的通胀压力仍然较高，而且自2021年4月结束以来的年度通胀率增速放缓。 图片 数据显示，4月份的CPI同比增长4.9%，环比增长0.4%。而3月份的价格同比增长5%，环比增长0.1%。布隆伯格的数据显示，经济学家预计4月份的价格同比增长5%，环比增长0.4%。尽管4.9%的年度增长率低于3月份，但仍然明显高于美联储2%的目标。在剔除食品和汽油这些波动性较大的成本后，3月份的"核心"价格同比增长5.5%，环比增长0.4%。这两项数据都符合经济学家的预期。 美联储一直在提高利率，以降低通胀，但央行提高利率过快过高可能会导致经济陷入衰退。上周，美联储暗示可能暂停加息，并表示将在6月份的

自上一份财报后高开低走以来， $迪士尼(DIS)$ 的股价踟蹰不前，主要是市场仍然在观察迪士尼“换帅”之后在流媒体方面的变革效果。因此在5月10日的2023财年第二季度业绩之前，波动甚微。而财报的公布，似乎也给流媒体行业定下了整体格局。虽然盘后下跌4%，但也仅是跌去前几天的涨幅。FY23Q2业绩概览整体来看，当期业绩符合预期。营收218.15亿美元，同比增长13.3%，与市场预期持平；Non-GAAP的营业利润32.85亿美元，同比降低11.2%，略高于市场预期的31.75亿美元；调整后EPS为0.93美元，略低于市场预期的0.94美元。运营数据方面，整体订阅用户为2.31亿，低于预期的2.37亿；其中，Disney+的订阅用户为1.58亿，低于市场预期的1.63亿，净减少400万，但是ARPU为4.44美元，高于预期的4.36美元；ESPN+的订阅用户2530万，与预期几乎持平；Hulu的订阅用户4820万，预期为4863万，不过ARPU为11.73美元，低于预期的12.56美元；因此，从流媒体方面来看，因为Disney+在去年底推出了新的广告订阅套餐，并将无广告订阅套餐的成本提高了38%至11美元，因此订阅用户数再次下滑，但是但个用户带来的收入有所提高。因此整个媒体和娱乐板块的收入表现并没有被拖累。另一方面，公园与体验业务继续保持较好的恢复势头，在2022年财年获得73%的情况下，2023财年前两个季度继续保持两位数增长，Q2的增速为16.9%。随着上海和香港公园的持续恢复，预计23财年下半年的公园业务仍有起色。投资要点订阅用户连续两个季度下滑，流媒体市场格局大致形成。由于Bob Iger重回迪士尼的首要大事就是“降本增效”，因此主要工作就放在亏损最大的流媒体部门，进行的工作包括有：1.裁员，

本周三，美国劳工统计局公布的4月CPI同比上升4.9%，自去年下半年高点以来连续第10次下降，也是2021年4月以来最小同比涨幅，低于预期的5%，以及前值的5%，同时CPI环比上涨0.4%，预期值0.4%。不过，整体CPI虽有下降，但幅度并不大，核心CPI同比也只是较上月小幅下降了0.1%，几乎没有显著变化。事实上，核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右，最近三个月环比年化值仍高达5.1%，还在5%这个关口，说明粘性挺大。按照这样的速度，通胀要降至2%的长期目标还有很长的距离。如果细分项的CPI来看，不同行业的确呈现不一样的特点。能源是下行的主要动力，能源指数同比下降了5.1%，而能源板块 $SPDR能源指数ETF(XLE)$ 也是今年回撤最大的板块。毕竟去年的表现也太好了，股价新高，利润新高。而今年以来，石油类的企业纷纷加大分红，也是希望在油价回落的时候更多的保持股东的积极性。但从体而言，在需求不足面前，油价继续上行的动力并不大。因此能源行业的公司 $埃克森美孚(XOM)$ $雪佛龙(CVX)$ $康菲石油(COP)$ $依欧格资源(EOG)$ $马拉松原油(MPC)$ 等都不是今年好标的。食品指数整体同比上涨7.7%，一直是高于整体数值，不过也出现回落的趋势。说实话，大部分的食品是刚需，量价弹性并不大，

当 Facebook 于 2004 年推出时，它改变了人们联系的方式。Messenger、Instagram 和 WhatsApp 等应用进一步增强了全球数十亿人的能力。现在，Meta 正在超越 2D 屏幕，转向增强现实和虚拟现实等沉浸式体验，以帮助构建社交技术的下一次发展。 Facebook在2021年10月28日宣布更名为Meta，这是为了更好地反映该公司的扩大范围和对构建元宇宙（metaverse）的承诺。元宇宙是一个由多个数字环境组成的共享虚拟空间，其中的用户可以与他人互动，并通过虚拟现实（VR）、增强现实（AR）和AIGC技术进行体验和交互。 Meta（Facebook）的基本情况和业务介绍： 1. 社交网络服务：Meta公司的核心业务是运营社交网络平台，如Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger。这些平台允许用户创建个人资料，与朋友和家人分享信息，发布状态更新，上传照片和视频，以及参与各种社交活动。 2. 广告：这是Meta的主要收入来源。由于其社交网络平台的用户基础庞大，商家可以通过Meta的广告平台精准定位特定的用户群体，提供相关的广告信息。 3. 硬件：Meta通过其子公司Oculus生产并销售虚拟现实（VR）设备，包括Oculus Rift和Oculus Quest。此外，公司还生产和销售Portal智能音箱。 4. 元宇宙：Meta的长期目标是构建一个元宇宙，这是一个由多个数字环境组成的共享虚拟空间，其中的用户可以与他人互动，并通过虚拟现实（VR）、增强现实（AR）和其他技术进行体验和交互。 5. 企业服务：此外，Meta还提供各种企业服务，包括Workplace（一个企业级的社交网络平台），以及通过其子公司Oculus提供的VR会议和协作工具。 6. 人工智能：Meta公司在AI技术方面有雄心勃勃的计划，相继发

强生公司的基本情况与业务介绍 强生公司（Johnson & Johnson）是一家跨国医药和医疗器械公司，成立于1886年，总部位于美国新泽西州。公司业务涉及制药、医疗器械、保健品和消费品等领域，是全球最大的医疗器械生产商之一，也是全球最大的保健品生产商之一。 强生公司的业务主要分为制药、医疗器械、保健品和消费品四大类。 制药业务：强生公司的制药业务包括研发、生产、销售和分销处方药。该业务涵盖了多个治疗领域，如心血管、神经、免疫、内分泌、肿瘤和感染等疾病的治疗。公司的一些知名品牌包括Remicade、Stelara、Zytiga、Xarelto、Prezista等。 医疗器械业务：强生公司的医疗器械业务主要包括手术用品、诊断设备、影像设备等。其中，手术用品包括手术耗材和手术设备，如手术嵴柱系统、骨科手术设备、心血管手术设备等；诊断设备包括血糖仪、血压计等；影像设备包括X光机、MRI等。公司的知名品牌包括ACUVUE、Ethicon、Biosense Webster、Cordis等。 保健品业务：强生公司的保健品业务主要包括口腔卫生、皮肤护理、中草药和乳婴品等。公司的知名品牌包括LISTERINE、NEUTROGENA、Aveeno、BAND-AID、TYLENOL等。 消费品业务：强生公司的消费品业务包括鞋垫、体重秤和口琴等。其中，公司的知名品牌包括Dr. Scholl's、Mennen、ROGAINE等。 除了以上业务和产品线，强生公司还从事生命科学、环保、信息技术等领域的研究和开发。 生命科学业务：强生公司的生命科学业务主要包括生物制品、生物科技、生物信息等，其中生物制品研究开发的产品包括细胞因子、白蛋白、抗体等，用于治疗免疫、肿瘤、神经等疾病。生物科技研究开发的产品主要是基因和细胞治疗方面的，如CAR-T细胞治疗技术。生物信息方面则主要从事数据管理、数据分