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国九条与市场细节（1）为预防下周一再次出现去年降印花税后高开砸盘的恶性事件，据说已经有大机构接到辖区监管机构的通知，下周一、二不准净卖出。另外，去年印花税砸盘的事情调查差不多了，涉案机构/人员已经上报，等到领导审批。市场里霍霍着，说伊朗以色列冲突股民买单，估计得靠这个限制净卖出来维持。然后现在某些在审的IPO项目已经不允许因财务数据到期主动申请中止审核了，劝退为主！现在劝退IPO申报方面，各地证监局也下了很大的决心，村里对各局有劝退上市申报的KPI考核！ ​​​还是那句，监管部门现在可能会长期使用跌了就不让卖的工具，所以跌不下去多少，往上也难。（2）市场，搞了个一毛不拔铁公鸡公司排行榜，这次国九条，一个清晰的线索呈现出来：“新国九条”突出了围绕鼓励分红，完善分红体制的重要思路。其中，第一条“严把发行上市准入关”中明确上市时要披露分红政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。第二条“严格上市公司持续监管”中，提出进一步强化上市公司现金分红监管，对分红优质公司加大激励，而对分红不达标的公司加大限制及风险警示，增强分红稳定性、持续性、可预期性。在经济或者产业周期爆发的时候，市场更加关注和在意ROE分子端利润的弹性。但是，随着国内经济底层基础变化，市场对于ROE的价值挖掘，将逐渐从过去更关注分子（利润弹性）、到更关注分母（净资产变化）。上市公司通过调节净资产（E）从而适应不同经济环境下净利润（R）波动，分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击，使得ROE的稳定性上升。所谓红利资产，就源于此！但红利股逻辑基本上被市场充分挖掘，甚至很多个股的高分红持续性经不起验证。(3)强化发行上市全链条责任,进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，“申报即担责”.2004年资本市场处于幼年要健全，2014年处于青春期要发展，如今我国资本市场已经是全球第二

本文来源：时代商学院 作者：黄祐芊 来源 | 时代商学院 作者 | 黄祐芊 编辑 | 雷映 募投项目延期是上市公司“忽悠式”募资的一种常见手段。部分上市公司在募资前对募投项目投资前景信心满满，跃跃欲试，募资到位后却又在实际进度上拖拖拉拉，使得募投资金闲置，甚至被拿去购买理财产品，从而引起交易所的关注。 近期，恒宇信通（300965.SZ）正因募投项目二度延期而被深交所关注。截至2024年1月10日收盘，恒宇信通股价为50.8元/股，较发行价下跌17.69%。 2023年12月28日，恒宇信通发布公告称收到深交所关注函，起因为该公司原定于2022年6月实施完成的募投项目进行第二次延期。关注函中，深交所要求该公司说明上述募投项目实际进度与计划发生差异的原因及合理性，预计项目还需延期两年是否合理，说明历次《募集资金存放与使用情况的专项报告》的信息披露是否真实完整准确。 时代商学院研究发现，近年来，A股航空装备（申万二级）上市公司中超半数的营收规模呈正增长趋势，行业经营数据整体上行。在此背景下，恒宇信通对募投项目进行延期的合理性需打上问号。 此外，该公司的ESG信息披露不够详尽，远不及可比同行，在ESG方面仍有较大提升空间。 两大募投项目再生变，深交所追问延期合理性 2023年12月26日，恒宇信通在发布的《关于募集资金投资项目延期的公告》中指出，受国内外宏观经济环境、行业市场环境等客观因素的影响，公司的“新一代航电系统设备产业化建设项目”“航空机载装备及配套仪器设备研发中心建设项目”的建设进度、投产进度较预期有所滞后，因此公司决定对上述两个募投项目进行延期。 截至2023年11月底，恒宇信通“新一代航电系统设备产业化建设项目”“航空机载装备及配套仪器设备研发中心建设项目”的募投项目实施进度分别为38.62%、17.39%。本次调整后，上述募投项目达到预定可使用状态的时间为2

对于有红利支付情形下的一些性质，会有相应的结论，其解释同上述对应性质的解释，但有些要复杂点。不能够直接编辑数学式子，既花时间又不方便，只希望读后诸位能感受到其中的“金融逻辑”。01文中要用到之前所写一篇文章中的两个例子:【那两个例子是这样的：例一：顾客给老板34元“好处费”（权利金），获得老板赋予“一个星期（7天）后可以以1010元（执行价格）的价格购买此衣服，也可以放弃购买”的权利。例二：老板给顾客28元权利金，获得顾客赋予“一个星期（7天）后可以以980元的价格卖出此衣服给顾客”的权利，当然也可以放弃该权利。标的资产（衣服）的价格为S=1000元，第一个例子中的执行价格K=1010元，第二个例子中K=980】。衍生品期权，有着许多基本且重要的性质，可以在理论上给予证明。对于具有丰富金融含义的衍生品，其相关的性质与结论，背后自然隐含着对应的金融逻辑，然而却较少见有图书或资料进行过通俗的金融解释。我常被问到有关期权某性质或结论的含义与理解，因此教学过程中，我要求学生须将两方面结合起来给予理解。下面就期权的几个重要性质尽量使用通俗的语言进行金融意义上的解释（略去理论上的证明），希为学习期权的人起到抛砖引玉之作用。先给出几个记号：同时，假设标的证券不支付红利。02                             期权越是价内就越值钱价内指的是标的证券价格高于行权价格（对看涨期权），标的价格低于行权价（对看跌期权）；“价内期权”也指“实值期权”。对于看涨期权（即认购期权），用第一个例子解释：若行权价越低则期权越“价内”。当行权价越低时，意味着顾客支付给老板的行权价越低（一旦顾客选择行权）；顾客自然更愿意选择这样（行权价低）的

提出Transformer的那篇论文《Attention is All You Need》问世已经是六年前的事了。当初的8位论文作者有6人出自谷歌，但到现在大多也已转身寻找新的故事。 Lukasz Kaiser去了OpenAI，他曾经谷歌大脑的同事Noam Shazeer成立了Character AI，估值已经超过10亿美元。另外两位同事Ashish Vaswani和Niki Parmar在创立了AI软件开发公司Adept AI Labs后，把这个同样估值超过10亿的初创公司交给了另一位联合创始人，又开始下一次创业了。 只有Llion Jones，这个从威尔士一个小村庄里走出来的程序员，还留在谷歌。他曾经谈起这个并不够学术的论文标题的由来，是对披头士的那首《All You Need is Love》的简单致敬。 而利用注意力机制来提高模型训练速度的Transformer架构，确实让AI从实验室深处的极寒之地里走出来了。它成为当下这场生成式AI浪潮无可争议的基础。某种程度上，上面提到的所有人，都没有真正离开这篇论文。 Mikolov在2010年提出RNN，这个框架在7年后被Transformer取代。而在Transformer问世后的一个相似时间周期后，其高内存消耗和高推理成本的局限性也开始显现出来。 替代者也跃跃欲试了。 “不可能三角” 图源：《Retentive Network: A Successor to Transformer for Large Language Models》 Transformer的自注意力机制增强了模型并行计算的能力，并且正契合了GPU对大规模数据进行并发处理的设计倾向。但Transformer在面对大型数据集和较长输入序列时，需要的计算量会陡增。 于是并行训练能力、性能和低成本推理，逐渐成为Transformer框架下的“不可能三

“我孤独地生活着，年轻时感到痛苦，成熟之年却甘之如饴。”爱因斯坦“你生命中最大的挑战是什么？”在某个论坛上，埃隆·马斯克面对这个问题，足足想了30秒，给出了一个非常精彩的回答：确保你有一个可纠错的反馈闭环。可纠错的反馈闭环，几乎是“创业、投资、成长”等问题的核心答案。然而，如果不能将其与贝叶斯公式的计算结合起来，这个提法就和所有解释性概念一样，只能作为一篇热销文章或图书的标题而已。反之亦然。贝叶斯公式伴随着AI的再次火热，又频繁出现在人们面前。本文将从“可纠错的反馈闭环”和“贝叶斯公式”两头出发，给出一个不确定年代尤显重要的思考和行动框架：1、接受不确定性，用概率思维来预测和决策；2、快速行动和迭代，打造“知行一体”的反馈飞轮；3、用贝叶斯公式实现“有系统”的复利效应；4、重视基础概率，基于整体资产滚雪球；5、对新信息保持“敏感”，又有独立判断的“钝感”；6、别太完美，降低自己被证伪的概率；7、成为学习机器，在适应中快速进化；8、探索未知 & 利用已知，在攻和守之间进行权衡；9、理解贝叶斯的局限，小心应对黑天鹅事件。基于以上9个要点，我们就能更完整地理解“可纠错的反馈闭环”。‍‍‍‍‍这是贝叶斯主义的现实模型，也是“真正的高手”的秘密。贝叶斯主义是一种关于概率和统计的哲学观点，它强调信念的主观性和更新。在该观点中，贝叶斯公式是一个核心的工具，用于处理不确定性，更新信念，并指导决策。总的来说，贝叶斯公式与很多关于知识、学习、不确定性和决策的哲学思想有关。它提供了一种强大的框架，用于理解和处理这些复杂的问题。以下，是一位贝叶斯主义者的九个策略。策略一接受不确定性用概率思维来预测和决策大约是在三年前，一位年轻的老师有很好的内容，想在抖音和视频号上做自己的IP，但是她又担心：万一自己辛苦一番，抖音和视频号又不火了呢？“确保成功”，似乎是很多人做决定的前提。但这个世界上并没有

10月13日，油气股集体上涨 ，$道达尔(TTE)$、$英国石油(BP)$、$雪佛龙(CVX)$涨3%，$西方石油(OXY)$、$埃尼石油(E)$、$帝国石油(IMO)$涨2%，$埃克森美孚(XOM)$涨1.9%。IEA发布最新石油市场月报，将2022年全球石油需求增长预期下调6万桶/日，2023年全球石油需求增长预期下调47万桶/日，预计2022年全球石油需求将增加190万桶/日，2023年将增加170万桶/日。在报告中，该机构表示，OPEC上周做出的减产决定将推高价格，并可能将全球经济推入衰退。

学习是一个过程，望不要急于求成，以免将来付出大量的金钱代价后还要重头再来。吾一直强调，成功的交易无非规则和纪律。规则和纪律市场的本质无非是人的行为，而人的行为天生具有随机性，很多情况下的人的行为往往是“一念起”引发的。这些“一念起”的人的行为具有随机性，不可预测性，随机性的行为无法形成确定性的结果。就个人而言，随机性的行为生活上无规律，事业上无法成大事，交易上无法盈利。因此欲在生活、事业和交易上有所成，必须对个人的随机性行为进行规范，规范人行为过程的东西便是规则。一旦有了规则，个人的行为便导向一个确定性的结果，交通规则使每个人安全同行，而车祸往往是违反交通规则引起的；而交易同样如此，制定一套以生存为基础以盈利为目的的交易规则，交易才会赚钱。交易的规则用于规范自己的交易过程：开仓、持仓和平仓（加仓和减仓是能够稳定盈利之后才重点关注的）。有了规则，然后就是执行规则，也就是纪律问题。有了规则毫无意义，只有执行了规则才真正变得有意义起来。例如，交通规则众所周知，但是车祸也时常发生，何也？违反交通规则是也。同样，基于对市场的理解，制定出了适合自己的交易规则，也不必然盈利，因为必须执行规则才行，不严格执行交易规则，亏损也就不奇怪了。有了交易规则并严格执行交易规则也并不意味着每一次交易都是盈利的，因为我们都是人，人是不完美的，制定的交易规则也不可能完美，如要强制追求完美，最终会发现只有一条路可走：离开市场。不完美的人加上不完美的交易规则就造成了交易中注定有亏损的交易，就产生了风险的问题，不然的话即便你有99%的正确率，也注定被那1%的失败率所淘汰，因为那1%的失败率的风险可能是无限的。有了风险问题，随之而来的也就有了控制风险的问题，这也就体现了止损的必要性，止损让风险控制在可接受的范围内。有了止损的保护，即便是50%的正确率，风险也是可控的，也能在市场上长久地生存下来。纪律，也就是执行规

出品 | 创业最前线作者 | 黄燕华编辑 | 蛋总今年夏天，全国多地变成了“大火炉”，逼近40°C的高温让#如何逃离40度高温圈#的话题冲上了微博热搜榜，人们纷纷开启了“避暑大战”——吃雪糕和冰西瓜、喝冷饮和绿豆汤、玩水下麻将、去水上乐园、开彻夜空调、开冰箱乘凉……在这些避暑小妙招中，大多数都离不开冰箱和空调，而这两件家电都可称得上是“夏日居家必备神器”，然而在今夏，冰箱却“不吃香”了——即便有618大促、以旧换新等措施，也未能挽回国内冰箱的销量颓势。7月13日，奥维云网发布了2022年H1（上半年）中国冰箱市场总结。奥维云网全渠道推总数据显示，2022年H1冰箱市场零售量为1507万台，同比下滑5.5%；零售额456亿元，同比下降3.4%。值得注意的是，此前的两个年度国内冰箱市场零售量增速均为负值，分别为-0.7%和-2.1%。那么，国内冰箱市场零售量为何持续走低？当前冰箱市场面临的挑战又有哪些？这个“夏日必备神器”未来还会受欢迎吗？1、曾经的“家电三大件”之一作为炎炎夏日的祛暑神器，古有冰鉴，今有冰箱，而冰箱的诞生最早可追溯至1834年，这一年，美国工程师雅可布·帕金斯制成了第一台压缩式制冷技术的冰箱。直到1910年，世界上首台压缩式制冷的家用冰箱于美国问世。三年后，在美国芝加哥生产出“多美乐”牌电冰箱，这是世界上第一台实用的家庭电冰箱。1918年，美国的科伯兰特工程师设计制造了世界上首台家用自动电冰箱。而中国第一台冰箱是由北京雪花冰箱厂于1956年研制成功，当时引进的是荷兰飞利浦技术。图 / 网络到了上世纪80年代，冰箱成为了中国普通家庭的“三大件”之一。据「创业最前线」了解，在1984年大量工厂转型生产冰箱之前，全国冰箱总销量不过25万台，到了1985年，这一数值被更新为150万台，三年后，国内冰箱总销量更是一度飙升至733.5万台，年均增速高达96.6%，几乎每年

王彬/文 城市竞争日趋激烈，“抢人”“抢产业”“抢项目”的双招双引大战全面上演。 近年来，在全国舞台上存在感十足的省会城市济南，在新一轮的双招双引中表现优异。 ——今年1-5月，济南市实际使用内资1239.8亿元，同比增长18.7%;全市实际使用外资14.6亿美元，同比增长67.1%。 ——优秀人才竞相涌入的势头更加强劲，全市人才总量达到249万人。 两项数据说明，济南正在形成“虹吸效应”，人才、资本、项目正在向这座GDP“万亿之城”汇聚。 持续进阶的济南并未满足，而是乘胜追击。最近，济南市接连召开两个重量级会议——市委人才工作会议和全市双招双引工作会议，瞄准项目和人才亮出“大动作”，以最高规格，拿出最大诚意，释放出“商才”同招、“资智”双引的强烈信号，发起了双招双引的新攻势。 经济战场的“一号工程” “济南有大量人才，交通又非常便利，是杭州北上的必经之地，这是特别吸引浙江企业的一点。”这几天，浙江省新生代企业家联谊会执行会长方毅带队来到济南，与他一起同行的企业家代表们对来济投资兴业充满期待。 无独有偶，今年以来，华为来访济南密度增大，与山东大学、山东能源、山东重工签署一系列合作协议，并在济南加码升级华为济南研究所。“华为与济南的合作逐步加深、范围不断扩大，关系越来越密切。”华为技术有限公司董事、轮值董事长徐直军一行来访济南时表示，目前华为在济南已合作落地三个创新中心，立足济南，服务山东产业和人才发展。 济南对双招双引工作一直十分重视，真情实意的招引举措收获的是企业、项目、人才的充分信任。今年以来，在国际形势、疫情反复、“三重压力”等带来的超预期冲击下，济南坚持把双招双引作为经济发展“一号工程”，扎实开展园区招商、区域招商、产业链招商，努力推动项目引才、平台聚才、事业留才，全市实际使用内外资、人才流入总量、省级人才工程申报数量等关键核心指标都实现高增长，打好了主动仗、稳住了

4月12日，美股股指期货上涨，道指期货涨0.17%，标普500指数涨0.27%，纳指期货涨0.42%。美国3月PPI同比升11.2%，预期升10.6%，前值升10.0%；3月PPI环比升1.4%，预期1.1%，前值0.8%。公司新闻 金融和航空股拉开财报季序幕 $摩根大通(JPM)$Q1经调整后营收315.9亿美元，超市场预期的314.4亿美元；第一季度投行业务营收20.6亿美元，低于预期的22.1亿美元。同时，摩根大通批准了300亿美元的股票回购计划。（摩根大通盘前跌超3%） $贝莱德(BLK)$Q1营收47亿美元，同比增长7%，不及市场预期的47.27亿美元;归属于贝莱德的净利润为14.36亿美元，同比增长20%;摊薄后每股收益为9.35美元，去年同期为7.77美元。（贝莱德盘前涨近1%） $达美航空(DAL)$Q1营收93.48亿美元，较2019年同期下降11%，市场预期为89.16亿美元。该公司Q1调整后的每可用座位英里总营收(TRASM)比2019年同期下降5%，3月调整后TRASM两年来首次超过2019年水平;商务旅行方面，本季度国内企业销售额恢复了约50%，3月份较2019年改善至约70%，国际企业销售额恢复了约35%，3月份较2019年改善至约50%。（达美航空盘前涨超6%） $台积电(TSM)$高雄新厂预计明年7月启动营运，较原计划提前半年 据中国台湾经济日报，台积电高雄厂昨日通过环境评测，预计今年4月底完成园区核定程序，5月土地点交及厂商取得建照，