巴菲特之道

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【提问有奖】对话华尔街女王 - 咨询你想了解的中概股
DFF 2018-05-28 21:23 0

奥马哈深度体验,巴菲特股东大会所思所想

本文多图且长,打开偏慢,分为奥马哈游记和股东大会感受两部分。#巴菲特之道# 奥马哈体验 第一次来到奥马哈,一个美国中西部毫不起眼的小城,位于Chicago往西760公里之外的Nebraska州,如果不是冠以股神家乡之名,我大概一生都不会知道有这么个地方,更不会穿越半个地球来到这里。 对奥马哈的印象除了一些零星的报道,全部来自HBO的纪录片《成为巴菲特》,这部电影我看了3、4遍,曾写过观后感(纪录片<成为巴菲特>告诉我们的投资道理),无论是巴老所住的街区,伯克希尔总部所在的Kiewit Plaza,巴老上过的University of Nebraska,还是他每天吃早餐的麦当劳,感觉陌生又似曾相识,亲自来看一看也算是对电影场景的一次回归。 奥马哈正如它给外界的印象一样低调朴实,虽然是Nebraska最大的城市,总人口不过40-50万,从城南开车到城北也就二十分钟的车程。这里宁静、节奏慢,毫无喧嚣浮躁的气息,市中心就两条主路,街道上稀稀疏疏的人,可能除了喝咖啡看书看报,也没什么娱乐的地方。正应了那句话,一个人年轻时候生活过的地方会伴随他一生,巴菲特和芒格都是土生土长的奥马哈人,跟这个城市一样内在平静,不急不躁。 巴菲特在《成为巴菲特》里说道,奥马哈给他的感觉就是家,这里的邻里、这里的街道、这里的商业都是他最熟悉的,家的感觉。这种生活方式投射到投资理念中,正是生活在自己的能力圈之内,一切都那么了解,充满了安全感。  也正是这个城市的属性,让巴菲特成为巴菲特。奥马哈机场很小航班很少,我想不便捷反而维持了它本来的面貌,很少往来经商的人,也很少外来移民,没有灯红酒绿的诱惑,没有信息爆炸的骚扰,远离繁华嘈杂。奥马哈是美国境内网络信号倒数第一的城市,很多角落网络无服务,这种情况确实也只能做长线投资了,连看实时行情的基础都没有。 如不是来到这里,不会发现这里的人获取信息的渠道主要还是报纸和电视,不止是巴菲特,当地的生活方式就是这样,慢节奏却不失秩序。不像我们今天要被无数高频、真真假假的消息轰炸,有时候想想在北京生活很快,快到来不及思考,每天吸收的东西太多,难以辨别信号与噪音,久而久之有点儿麻木了。 在奥马哈的人大多面容祥和,我们走在old market遇到的人都很nice,会主动打招呼寒暄问候,站在路口拍照,会有人主动问你需要不需要帮忙拍照。可能生活简单且满足令他们愿意跟陌生人分享,也可能是本地人的主人翁意识,来者是客,也许这样亲切的老乡就是巴老最熟悉的人。 我想如果喜欢这种纯粹的生活,是很难适应东海岸的浮华或者西海岸的科技节奏。巴菲特就是这样一生过着极简的生活,吃着3美刀的麦当劳,住着60年前买的房子,开着凯迪拉克普通代步车,朴实无华。有媒体把他列入抠门富豪,我觉得这就是个人的生活方式,喜欢吃什么就吃,用的习惯就不换,自己觉得舒服就行,不需要因为别人或者有了更多钱就去改变生活本来的样子。每天读书看报,做着自己喜欢的事情,因为热爱所以坚持,人唯一可以经年累月坚持下来的事情就是自己真正感兴趣的事情。  作为一个巴菲特的迷妹,我信奉“以合理的价格买优质的公司,与时间做朋友”的投资理念,心中总有那么一种情结,在爱豆有生之年来这里亲眼看看,体会他的真实。我想大多数中国人不远万里来到这里大概都带着信仰来朝圣的吧,而且较年轻,正是需要信仰充值的年纪。而来这里的欧美人年纪看起来大一些,周围问了一圈,不少都拿了伯克希尔十几二十年的老股东,他们拿着小本本来做笔记,真是用最传统的方式在学习,而在现场一看望去低头看手机的都是中国人。 今年是一个很有意义年份。巴菲特在股东大会上也说,2018年他88岁,在中国传统文化中8是好兆头,也许会在8月他的生日月进行一个大的并购案。所以非常荣幸能在这么一个吉利的年头来到这里,感受股神的气息。 第一次知道巴菲特其人是高中时候选修business课,有一个关于可口可乐的case study,讲企业的竞争优势,也就是巴菲特的护城河理念。不喝碳酸饮料的我对于为什么可口可乐就是比百事可乐好产生了浓厚的兴趣。当时还不炒股,对投资的认识很浅,认为炒股都是投机分子的游戏,股神的名号远不如比尔·盖茨、星巴克霍华德·舒尔茨、GE杰克·韦尔奇这些商业奇才来的引人入胜。直到2008年,巴菲特超过比尔·盖茨成为当年的世界首富,铺天盖地的报道,书店报刊亭都是关于他的书籍杂志,我才开始了解这位“Oracle of Omaha”,以及他有个名字很难记的公司叫做伯克希尔·哈撒韦,刚开始以为伯克希尔是一个做铁路基础设施的公司,后来才知道是个主业卖保险的综合型企业,世人都称巴菲特“股神”,而他是个实实在在的企业家,不但将一个巨无霸企业经营的很好,并且用经营企业的理念去投资。  每年Berkshire weekend 在五月第一个周末举行,人山人海神马的就不用多说了。除了万众瞩目的巴菲特和芒格投资理念“二人转”,还有一系列伯克希尔旗下品牌的展销会。巴菲特今年也出现在了展区,亲自为旗下品牌代言拉,可惜我没有遇到咯。商家每年都会出各式各样的股东大会定制品出售,价格不贵,可以说很厚道。今年排队最长的当属See’s糖果,那个被巴菲特形容为吃了让人想亲一口的幸福味道,将品牌做到不买就感觉亏大了。 巴老绝对精于公关之道,他选择的公司无论是可口可乐,还是See’s、卡夫亨氏等等,都有强大的品牌壁垒。而巴菲特本身就是一尊带有传奇色彩的名牌,又给旗下公司增添边际效应。极致的自我定位、智慧但不失幽默的形象、严于律己、爱惜羽毛几十年如一日的坚持,正如他的护城河理念,巴菲特为自己打造的个人品牌就是他的护城河或者也是他最成功的投资之一,并随着时间的推移越来越宽。 此外,还有“Invest in yourself”5公里跑步活动,今年是第6年,我也是参与了才恍然大悟这个活动的意义。首先,名字起得让人不想错过,毕竟最好的投资永远是投资自己。再则,5公里距离只要坚持一下人人都可以完成的,门槛低,在于你是否能坚持。也象征着投资是一场没有终点的长跑,重要的不是你跑得有多快,而是不要半途而废,朝着正确的方向一路向前,恰恰印证了做时间的朋友,投资不是赚快钱,一夜暴富,而是在本金不亏的前提下不断积累实现复利。好啦,我5公里跑了34分钟~ 还有些意外惊喜哦~带着小虎拍照,竟然被北美留学生认出来小虎了,还不止一次,真是喜出望外,不知道在这里遇到的虎友会不会更有认同感呢?希望老虎早日在北美立足!!! 股东大会 回到股东大会本身,人真的很多,很多人凌晨排队,开场前就坐满了。其实一开场就有感受,芒格由人搀扶着颤颤巍巍地出来,剥糖纸也费劲,这么大年纪还在坚持,虽然很老了,但是说话还是简明扼要,可以看出思路很清晰,敬意油然而生。巴菲特更精神一些,也很幽默,时光让智者越来越灵光。 今年巴菲特和芒格一共回答了58个问题,包括记者、分析师和现场股东,其中就有我的同事徐杨哦~ 虽然有些问题老生常谈,有些问题看似无关紧要,但也不乏一些引人深思的地方,下面就来谈谈我的一些所思所想。 开场白 每年股东大会开场,巴菲特除了解读当季业绩,还会有一个自述环节,相比即兴问答,这个开场白更是巴老深思熟虑后一定要告诉我们的投资哲理,建议大家翻出记录好好看看。今年巴菲特讲述了他12岁时候的人生第一笔投资,这个故事巴菲特曾经提过很多次。 (巴菲特在伯克希尔办公室的走廊上将过去恐慌年代的报纸贴在墙上,作为时刻提醒自己的什么都有可能发生) 他拿出1942年3月12日的《纽约时报》,那时的美国正处于二战中节节败退,坏消息不断,报纸整天都在传达当时的悲观情绪,投资人面对股市望而却步。当时巴菲特一直看好的城市服务(City Service)优先股,已经从84美元跌到了40美元以下,12岁的巴菲特拿出全部身家让爸爸帮他以38.25美元的价格买入的3股。但是城市服务继续大跌,一度又跌去30%。后来发生了什么呢?当时38美元的城市服务竟然涨到了200多美元,但是巴菲特并没有从这只股票上赚到钱,因为他在1942年7月当股价从谷底反弹到40美元时候就将它给卖了,净赚5.25美元。 巴菲特还说,如果当时你拿1万美元买入标普500指数,什么都不用做,现在是5100万美元。但是如果你拿着1万美元拿来买黄金,当时可以买入300盎司,到今天你仍然持有300盎司黄金,没有变化,而现在300盎司的黄金价值大概是4万美元左右。 再次讲述这个故事巴菲特想告诉我们什么呢?  1) 对你的国家有信心 虽然当时的情况很糟,太平洋战场是一团乱,但是所有人都相信美国最后会赢得战争。如果当时押注美国,赌国运,回报是500倍。巴菲特曾经说过:“1930年出生在美国,就是一个幸运的事情,这样一个经济体中,加上复利和一些运气综合在一起促成了我的财富。”他的财富累计是坐了美国经济发展的顺风车,时代的红利加上一些独特气质,造就了股神巴菲特。而改革开放40年的中国,世界第二大经济体,某一方面说,我们能有今天富足的生活,也是在中国这几十年的国运之下,而我从选择回国就坚定的看好中国的发展,要乐观,当然不是躺着不做等国运带你飞,而是满怀信心去努力。  2) 股票是过去几十年最好的资产类别 当然要是跟中国房价比,就另当别论了。巴菲特对比的是黄金,黄金多少盎司就是多少,不会膨胀,对价来自通胀。巴菲特说希望资产是能有产出的,也就是能不断进行在投资,不断获取复利,这样的结果会是投资非产出资产的1万倍以上。 3) 坚持、耐心,长期持有,不被支付成本控制 巴菲特当时买入城市服务的成本是38.25美元,当股价下跌时候,他跟我们现在大多数人一样坐不住,一反弹赚了一点蝇头小利就赶紧卖了,结果错失了大头。这个案例其实在我们炒股中天天都发生,股价一涨就卖一跌就焦虑不安,但获得最大回报的投资往往应该摒弃一时的波动,耐心持有,当然前提是持有好股票,如果垃圾股谁都无法耐心。  4) 舆论有时候会创造机会 巴菲特用很长篇幅告诉我们当时的悲观环境,媒体的每天都是负面报道,实际上大家心里对美国是有信心的,那么恐慌造成的大跌就是机会。于我们今天也不乏有市场因素造成的大跌,加上信息比当时发达许多,舆论产生的效应会叠加,经常会出现好公司被连累或者因一些非核心因素造成的大跌,这是就需要我们去识别是不是机会。 关于苹果和科技股投资 在伯克希尔整个portfolio里面最引人注目的不外乎苹果,公司在第一季度增持了7500万股,而且苹果刚刚宣布1000亿美元回购计划,股价创新高。就连盖茨都在伯克希尔股东大会上赞苹果的盈利能力在科技行业无人比拟。 我们曾在去年初很认真分析过巴菲特买入苹果的原因(巴菲特为什么买入苹果?),主要还是当做消费品投资,简单的商业模式;强大的品牌护城河;无与伦比的现金流;估值合理;大规模的回购,光是回购就能为伯克希尔创造相当的利润。  一买再买,除了上述几点,似乎还有些别的。 从巴菲特今年的股东的信来看,他说现在资产价格太贵了,所以最近很少做并购。可是目前最大的问题就是怎么消耗伯克希尔大量的现金,需要投资到好的项目去。在这种情况下,苹果似乎是最好的选择,首先苹果够大,市值9150亿美元,美股上市公司第一,只有这样的规模才能消耗伯克希尔大量的现金,巴菲特在增持7500万股后说,投资$苹果(AAPL)$很好,令我们现金少了很多。因为集中投资,一般小公司对伯克希尔这种量级的投资毫无意义,因为他们太大了。  除了市值第一,盈利能力也是第一,是美国盈利第二大公司的两倍,账面现金富可敌国,宣布1000亿回购计划。巴菲特和芒格都认为如果钱太多,又没有太合适的投资,与其放着现金不动,不如回购自己的公司,当然是投资自己比投资别人更好的情况下,说明对自己有信心。苹果估值才20倍,纯粹按硬件公司估值,就是一个卖货的。 但是有一点,不知道大家注意到没有,过去巴菲特说苹果的商业模式很好理解,就是一个卖硬件的,但是现在他说他理解苹果的生态。巴菲特在CNBC上说,不担心iPhone季度销量,他更看好苹果未来十年的增长。他说:“我看到了这个生态系统是多么强大,已经达到了非凡的程度。你被牢牢地锁定在了你正在使用的产品上,至少在心理上是如此。iPhone是一款非常具有粘性的产品,” “生态“这个词很重要,这个词表达了苹果纯粹作为卖货的公司被低估了,苹果不再只是一家仅仅依赖iPhone的公司,从最新的季报看,他的软件服务收入增长31%,包括了App store、Apple pay、iCloud、Apple Music等。“ 有一个问题因为提及微信而被很多国人关注,提问者说,美国运通慢慢可以看到一些忧虑,比如微信,它的移动支付在中国做的非常好,这可能是一些小的阴影,但是会影响到美国运通的发展,不知道这个乌云会有多大。 巴菲特承认,有很多很聪明的人都在尝试着去更新这种支付系统和支付方式。我们都不知道这个支付系统未来会变成什么样,也不知道自动支付方面会什么样,任何一个行业都是这样,都在不断变迁。我们以前也经历过,我们以前甚至买过像纺织品注定要失败的行业,甚至在加州去做一些令人难以置信的事情,我觉得这方面是有很多困难,但是我们现在在这方面也是吸取了很多经验。 我的想法是,巴菲特和芒格都老了,他们可能从数据上知道在中国移动支付多厉害,知道技术革命会带来行业的变迁,正如当初纸媒被颠覆一般。但是他们两人可能一生都不会用到移动支付了(当然我希望他们都能活很长),所以他们不知道也无法想象这个将来会怎样,微信支付是在中国市场,坦白说,微信在美国还很弱,但是在美国有没有一个潜在的微信支付呢? 其实有,Apple Pay就是。苹果的品牌和安全性是占据人民心智的,手机是一个入口级产品,Apple Pay在美国市场也是有很强地位的,只是在进入中国时候水土不服遇到了支付宝和微信支付,但是如果要在美国本土找一个移动支付的标杆,我想是Apple Pay,而伯克希尔已经是它的第三大股东,这也是巴菲特说的生态系统之一。 对于其他科技股,芒格说,他走进谷歌总部就像进了幼稚园;巴菲特说,贝佐斯是一个奇迹,正因为是奇迹所以他没有下注。他们确实老了,没有成长在科技迸发的年代,但是巴菲特和芒格投资的这些企业当年也是这些领域的颠覆性产品, 我觉得,错过就错过,不论是他们还是我们,不论是投资还是成长,都不太可能将每个机会都抓住,人生无所谓错过,而在于你所把握住的每个机会是不是对你有着非凡的意义,能不能让你再上一层楼。投资的第一原则是不亏钱,人生很多选择都是无法重来的,有时候你所承担的风险跟收益是不对等的,千万不要为了一个万分之一的奇迹将自己全部押注,因为亏50%想要回本需要赚100%,输光之后重头再来的起点是0,过去的积累都不复存在。  护城河理论的辩驳 这几天Elon Musk和巴菲特护城河理论的互怼刷了屏。Musk认为护城河概念是蹩脚的(lame),不会持续太久,创新还是核心竞争力。巴菲特和芒格都不否认这点,但是巴菲特认为很多行业的护城河都在受到攻击,但是有些行业的护城河坚固无比,比如糖果行业。 我觉得这两个观点都没有错,在于选择,这是追求高度确定性和追求高度不确定性的两种选择,每个人的选择要依据自身的性格和所处环境。我个人认为我在投资的时候回追求高度确定性以及一定成长性,但不敢挑战高度不确定性。我认为如果一个企业能持续创新,并且在科技时代保持自己的持续竞争力,那就是最强的护城河。但是,创新本身是一种风险,企业理应承担合理的风险,以适应时代的速度,我指的是合理,而不是高度,因为投资总是处于高度不确定性中的公司会让人睡不着。 另外,护城河是会拓宽的,有些公司经历了时间的积累护城河会更加厚实。护城河包括品牌(商誉)、专利等,比如巴菲特投资的See’s糖,味蕾是会习惯的,品牌也会更加深入人心,再比如中国的茅台,一种神奇的东方饮品。网络效应也是一种护城河,比如互联网的价值随着用户数的长期增长而越发坚固,而收入成本关系也随着一个临界点到来而产生源源不断的资金。 Musk说的不断创新才是核心竞争力,非常符合他的性格,我非常崇拜这种富有能量的人,他的创业公司包括:Zip2, X.com, Paypal, SpaceX, Tesla, SolarCity, Hyperloop。涉及的领域包括:汽车、太空技术、太阳能、电池电储、卫星、外星殖民(汗~),这些公司我们平常人能有一个就了不起的要死,Musk也是一个巴菲特口中创造奇迹的人,但正因为是奇迹,所以追求稳定的人不敢下大注。更深入思考,如果定位Musk,我想他是一个伟大的破局者,一个真正的innovator,他擅长在新的领域突破,在突破,去实现很多常人不敢想的梦想家。但是他不是一个伟大的企业家,这种有很多梦想并不断尝试破局的人很难兼备一个企业家的责任,也许就是这样当年他被迫淡出Paypal。而现在Tesla已经完成了破局,但苦于产能问题一直无法解决,这里的问题在于供应链管理,我们知道苹果cook就是用其极强的供应链经营能力承担了乔布斯之后带苹果再上巅峰的使命。但显然Musk在供应链经营中略显吃力。如果时间上的先发优势耗尽,传统汽车龙头已经相继进入这个领域,他们一旦掌握了技术,更擅长生产,那特斯拉未来的不确定性就会更强,再加上现金状况非常不好,实在不符合巴菲特的投资逻辑,如果真是赌奇迹,或者买梦想,也不适合倾尽所有。 最想问的问题 其实本次股东大会我也有机会想二老提问。后来因为时间问题,最后一巡提问取消了,不知道是不是二老年龄也大体力消耗太大。 我本来准备好的问题是关于比亚迪的,这是伯克希尔portfolio里面唯一一个中国公司,并且投资于2008年成本8港币。最近比亚迪发布的2018年第一季度业绩,归属股东的净利润同比下滑83%,并且预计2018年上半年同比下滑71%-83%。很显然这个业绩很不理想,主要是受到国内新能源汽车补贴退坡政策影响,新能源汽车行业的整体盈利都大幅下滑。 我很想问问二老怎么看待比亚迪未来的业绩情况,坦白说,国内能生产新能源汽车的品牌很多,包括吉利、长城、北汽等,比亚迪到底有什么核心竞争优势让伯克希尔持有了十年?从我的角度理解,伯克希尔买比亚迪的时间点是金融危机之后,当时的价格非常低估,但那时候抄底的很多股票,现在回报都差不多有7倍,甚至更多,但是为什么现在仍在持有呢?我个人是不太喜欢依靠外力的企业,比如主要利润靠政府补贴的,比如苹果产业链公司苹果对其收入占比超过了50%,这些公司自己的话语权太低了,商业模式太脆弱了。 但很遗憾,我没有得到答案。而我的同事徐杨很幸运地,提问巴菲特和芒格,中国是世界上第二大经济体,并且拥有全世界最大的增长潜力,如果被动按照中美两国市值加权比例来分配投资仓位的话,很多美国投资人手中持有的中国投资标的是非常低的,是什么因素导致美国投资人过低投资中国?(巴菲特答老虎证券徐杨提问)以及徐杨对于回答的解读(美国人正在错失的机会) 我觉得其实就是中西方的文化差距太大,中国太复杂了,美国人没有那么容易真正研究透彻中国,很多研究中国和中概股的投行也是雇佣着中国人。而且中国改革开放仅40年,外国人开始关注这个市场的时间更短,真正有改革性的金融开放是最近,也是基于超配投资确定性,低配不确定性的逻辑,西方投资人不敢在这个市场下大注。 但是毋庸置疑地是他们都看好中国,我们更了解这个地方,对于我们,这里的投资机会比外国人更多。 结尾 以合照结尾,并披露本人持有$伯克希尔B股(brk.b)$,问我巴菲特和芒格如果不在了,我还会不会持有?我的答案是会的,我把伯克希尔当做一个基金在投资,巴菲特建议投资标普500指数基金,但是伯克希尔过去53年年化大幅跑赢标普500指数。再则,我相信巴菲特和芒格看人的眼光,在二老的投资中,CEO的人品能力是一个很大考量标准,但过去投资的公司都证明他们的选择没有错,伯克希尔总部只有25人,是一个极度去中心化管理的模式,每一个子公司或者投资公司都有独当一面的管理人,即使二老不在了,他们也都会将公司经营的很好。不管二老选择谁作为伯克希尔总部的接班人,两个近百年的智慧的人选出来的人一定是最合适的。如果股价因为他们的离开暴跌,我或许会择机加仓,正如当初乔布斯不在之后,苹果经历了一段时间的萎靡,之后再创新高。

__33 2018-05-09 23:42 29

小虎君给咱带的礼物!

#巴菲特之道# 吃的和纪念衫,晒一下😆😆😆

员力觉醒早报 @ 2018.5.8

1. 把投资做得简单一些,买些好公司,价格不要太贵一直拿着,相当于一个优秀团队一直为投资者创造价值,而经济有宏观周期,行业有不同阶段,或是从分散走向集中垄断,或是仅仅处于萌芽,或是步入衰退,这些都可以从常识和数据判断,行业发展变化快速时财务数据并不能及时反应实际状况而需要更多的大局观。 2. 一个优秀的团队代表了正确的价值观,是商业得以长远运作的基础,使命感、尊重科学和客观事实、稳健的财务、适当的杠杆率、合理的股权结构、团队稳定激励到位,等等这些都是优秀公司的特征。 3. Elon Musk 增持特斯拉,持股比例接近20%,有力回击空头,空头持续如此速度增长将明显感受到特斯拉Model3买主的焦虑——供不应求,做空是逆大势所为,而做空成本与日递增也是不可持续。 4. 经济范畴内人是消费者,而实际上在哲学层面人是生活者,因为生活的无限才有商业的无限,才有创业家精神,好生意一定是让生活有意义的事情,尽管很多逐利商业违背道德,而人的需求往往也被误导,但人一定是对美好生活有纯粹的向往。 5. 每日发生事情千万种,各种群体争相发出声音,有效捕捉对决策有积极作用的信息并对其相关性保持联想,这需要长期训练而获取经验并提高敏感度和反应灵敏度,有意识地强制训练执行力,这可以通过高强度体育或军事训练得以获得技能。 6. 国内商人企业家有着各种成长信念,毛系理论体系、佛系、法家商鞅、吕不韦曾国藩胡雪岩、易经墨经山海经,等等包罗万象层出不穷,其实商业往往代表了一种生存模式。 #巴菲特之道# #虎友访谈#

员力觉醒 2018-05-08 10:54 5

巴菲特和芒格:做多中国!美国投资人正在错过中国机会。

上次参加伯克希尔年会是2016年了,这次有幸再次参加,并且获得非常难得的机会向巴菲特和芒格两位老前辈直接提问,实在是收获太多,特别鸡冻。听说全场有超过5万人参会,而有幸提问的人,不到20个。#巴菲特之道# 本来在我之前还应该有两个媒体问题,结果老巴直接说,Okay,Section 8。砰!一束强光打过来,我还跟坐在旁边的两位工作人员瞎扯,结果他们都愣住了,6目相对。。。我说:到我了?是啊你赶紧站起来。脑子一片空白,准备了一上午的问题,就抛在九霄之外了。哈哈哈,差点吓尿。卡了几秒后才缓过神来了。。。,尴尬场面请大家自行脑补。 问答中文翻译 + 英文剪辑 鸡冻不已的我:敬爱的巴菲特先生和芒格先生,非常感谢二位主持这个股东大会,说真的,确实非常了不起。我叫徐杨,老虎证券的合伙人。老虎证券是一家领先的互联网券商。我和爱奇艺FanTalk的同事飞跃半个地球,非常荣幸能跟在场的各位一起参会。 我的问题是:巴菲特先生您曾提到,投资人不需要过度的在如何选择正确的股票上纠结。这些投资人如果选择了正确的市场或者是正确的国家,他们的回报也会很好。 中国现在是全球第二大经济体,并且拥有全世界最大的增长潜力。如果我们被动式的按照中美两国(GDP)市值加权(Value Weighting)比例来分配投资头寸的话,很多美国投资人手中持有的中国投资标的是非常低的。 您觉得,是什么因素导致美国投资人过低的投资中国? 查理芒格火力全开 还没等我坐下,查理芒格就火力全开:我想说这个问题的答案是,你讲的非常对,今天很多的美国投资人正在错过(投资)中国(的机会)。 他们错过的原因是因为中国市场地理位置太远了,看起来( 跟美国市场)不太一样,还不太适应(中国市场),(中国市场)太复杂了。换句话说,就是看起来(投资)太困难了。 另外在中国的市场,跟我们(美国)的情况是不一样的。但是我觉得是你是完全正确的,这些投资人应该把他们的目光移向中国。 巴菲特:试图做更多关于中国的投资 沃伦巴菲特:事实上我们在中国还是在有投资的,而且做得还不错。如果我们回到几年前,为了把很多的资金投资在某一个标的上,比如数十亿美金以上,而且我们基本不做过小规模的投资,要投资基本都会在数十亿美金左右。 如果在我们不熟悉的市场中进行大规模的投资,事实上是非常困难的,在任何情况下都是困难的。所以我们讲,要在美国之外进行60、80亿、100亿规模以上的投资的话,是非常困难的。 比如在英国、欧洲,如果我们持有超过这个公司3%的股票的话,甚至是低于3%的时候,都会被要求要跟国家的监管单位进行报告。这种投资会变得非常困难,因为我们公司的大众关注度很高,不太值得冒着过高的公共关系风险进行海外投资。另外一些投资困难也是因为伯克希尔规模太大了,如果我们的规模比较小一些的话会更好。 我们曾努力增加过中国石油的持股比例,但最后也只是参股不到1.4%。查理一直在鼓动我,说你一定要更多的投资中国。当然,我们在中国已经尝试了好几次投资。 查理芒格最后调侃道:当然了,你第一次投资了(中国)20万,结果只赚回了20亿,这种投资回报确实对你的激励不够呢。 ”赌“国运 老巴在这次年会最开始的时候提到过,在1942年的时候,当时全球都很混乱,不管是经济还是社会。但是如果你相信整个美国的体系是靠谱的,在1942年3月11号投入10万美金,然后什么都不做,什么都不管,到今天,这笔钱会变成5100万美金。 这实际上就是年化8.5%多,也就差不多是标普500过去100年的平均回报。我当时听完之后特别的有感触:老巴就是在强调【“赌”国运】啊。 看看彭博的全球实际GDP年增速图,我们的祖国不仅GDP体量大,而且增速还是处于世界的前列。并且在这些增速前列的国家中,我们认真想想,也只有中国有稳定发展的社会、强大的工业基础、全球化潜力的货币。 其实这个“赌”,我为什么要打引号?我们并不是真的叫投资人去赌国家,而是要判断和相信国家发展的动力,相信整个国家的体制和机制。在国家发展的好的大前提下,在正确的道路上做正确的事,拉长投资时间,就能获得丰厚的回报。当然了,中间也得做好风险控制,特别是资产配置。   正是老巴【“赌”国运】的观点,激发了我提出【为什么美国投资人过低的投资中国】的问题。看回我们中国,改革开放发展这么多年,国家和人民都积累了大量的财富,其实在我心里和实操层面上,中国已经是发达国家的一员了。 投资不应该有偏见 我之前也曾经写过一篇文章《如何用最便宜的方式,买下全球市场》,其中就提到过一个概念:【整体市场组合】。整体市场组合的概念就是全世界所有资产类别的组合,投资人根据这些资产类别自身所占全市场权重的多少来构建组合:市值越大,投资人持有的越多。这是一个经典的被动式的组合管理方式。 其实在做股票投资的时候,对于大部分的投资人,也包括大部分的机构,可以比较靠谱的投资的市场,还真就是那么几个:G13国家,G20国家,EAFE国家(除美国外发达国家),大中华(中国+香港+澳门+台湾)。 那么完全按照国家GDP大小(有的机构也用市场市值,但是我比较偏好用GDP)来组合,投资人会得到下面的一个配置图。   大中华地区的总体GDP,在这23个发达国家中排名第二,远远超过排名第三的日本。欧盟虽然还存在,但是我并不把欧盟看作一个投资整体。当然了,我也不是说大家要完全按照这个图来买,这毕竟只是一个概念。 但是不管你怎么看,不管是哪里的投资人,不管你有何种偏见,都不应该错过中国。不光是GDP总量占比高,就算在平均市盈率和平均市净率估值上,大中华地区的估值在这些国家中也是很偏低的。 写在最后 低估值就有投资机会,但并不是说今天估值低了,你明天买了后天就会赚钱,毕竟可能还会有更低的估值和市场下行波动,毕竟投资需要战胜人类的天性。投资是一个系统性工程:靠谱的理念、完整的框架、专注的执行、持续的坚持,一个都不能少。 公司大如伯克希尔,每一次的投资都会在公众的显微镜下被放大,两位老前辈每一次的讲话也都会被过度解读。但纵然如此,巴菲特和芒格两位前辈,还是一而再再二三的强调和肯定我的问题:中国有投资机会,美国投资人需要更多的关注投资中国。特别是芒格,对中国还是情有独钟。 然而他们也谈到,美国投资人投资中国还是会面临地域差异、语言不通、国情不同等客观障碍。但是这些困难点,正是我们创业人需要解决的事情。 创业要有使命感,站在金融业进一步发展的新起点上,面对新的机遇和新的挑战,我们也会一如既往的通过自己的努力,连接世界优质资产,能够让全世界的投资人,更便捷、更高效的投资中国。   ps:写完这篇文章我才体会到做媒体的朋友们真心不容易,都是扛着时差录音、翻译、连夜赶稿。感谢各位媒体朋友的报道。 文 | 徐杨 编辑 | Alex刘铮

徐杨 2018-05-08 09:24 9

【精彩一刻】老虎证券徐杨提问巴菲特和芒格

就在上周六,受投资者关注的年度盛宴 — 伯克希尔·哈撒韦2018股东大会(Berkshire Hathaway 2018 Annual Shareholders Meeting)在美国内布拉斯加州的奥马哈小镇召开。老虎证券 @徐杨 在会上与巴菲特、芒格二老展开精彩互动。#巴菲特之道# 错过周末直播的朋友,请点击传送门 【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会 (上) 【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会 (下) 视频直播: 老虎证券徐杨提问巴菲特和芒格 以下内容为 @徐杨 在会上与巴菲特、芒格二人的精彩互动内容文字版: 老虎证券徐杨向巴菲特和芒格提问:您曾提到,投资人与其过度的在如何选择正确的股票上纠结,不如去选择正确的市场和正确的国家。中国现在是全球第二大经济体,并且拥有全世界最大的增长潜力。如果我们被动式的按照中美两国市值加权比例来分配投资头寸的话,很多美国投资人手中持有的中国投资标的是非常低的。您觉得,是什么因素导致美国投资人过低的投资中国? 芒格:你讲的的非常对,我非常同意你的观点。今天美国很多的投资人错过了中国的机会。他们错过的原因是因为中国市场地理位置太远了,看起来( 跟美国市场)不太一样,还不太适应(中国市场),(中国市场)太复杂了。换句话说,就是看起来太复杂了。另外在中国的市场,跟我们的情况是不一样的,但是你完全正确,这些投资人应该把他们的观点移向中国。 巴菲特:事实上我们在中国还是在有投资的,而且做得还不错,我们回到几年前,你如果把很多的资金投资在某一个地方,比如10亿以上。过小规模的投资对于我们来讲比较困难,因为我们的规模过大。如果在我们不熟悉的市场中进行大规模的投资,事实上是非常困难的。所以我们在讲,要在美国之外进行80、90亿规模以上的投资的话,是非常困难的。比如在英国、欧洲,如果说我们持有超过这个公司3%的股票的话,我们必须要跟国家的监管单位进行报告。这种投资会变得非常困难,因为我们公司的大众关注度很高,不太值得冒着公共关系风险进行海外投资。另外一些投资困难也是因为伯克希尔规模太大了,如果我们的规模比较小一些的话会更好。 我们曾努力增加过中石油的持股比例,但是最后也只是控股不到1.4%。但是查理一直在鼓动我,说你一定要更多的投资中国。当然,我们在中国已经尝试了好几次投资。 查理开玩笑:当然了,你第一次投资了20万,结果只赚回了20亿,这种投资回报确实对你的激励不够。   巴菲特股东大会,即伯克希尔·哈撒韦$(BRK.A)$ $(BRK.B)$股东大会,每年5月的第一个周六在美国中部小城奥马哈举行。每年,投资者有两次机会能够看到或听到股神巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法:一次是他为伯克希尔·哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中,还有一次就是公司股东大会上发表的演说。在股东大会中,投资者可以对巴菲特、芒格进行提问,也是整个大会的精华所在,而巴菲特对于新近投资动向和他对各个行业的看法等内容,对投资者老说具有较高的借鉴意义。 

__33 2018-05-07 17:33 38

巴菲特老了吗?

钛媒体 TMTPost.com |科技引领新经济|   有人说他老了,听来乏味;有人依然信奉他为神,你认可巴菲特的观点吗?   钛媒体编辑丨赵虹宇 潘璇 钛媒体注:巴菲特股东大会,即伯克希尔·哈撒韦股东大会,每年于五月的第一个星期六召开。昨晚(5月5日),钛媒体App也对巴菲特股东大会内容第一时间做了实时图文直播。在过去的半个世纪,巴菲特与芒格联手缔造了全世界最大的投资公司,总资产超过5,000亿美元,回报率高达18,261倍。 对于投资者来说,每年仅有两次机会能够看到或听到股神巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法:一次是他为伯克希尔·哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中,还有一次,就是公司股东大会上发表的演说。 面见“股神”这样难得的机会,每年都会把200多个国家超4万人吸引到巴菲特的故乡奥马哈。而今年,巴菲特股东大会吸引了全球超过5万名参会者,其中来自中国的投资人接近四分之一。钛媒体和链得得团队也到达现场进行全程直播。 在股东大会上,巴菲特与芒格回答了58个问题,内容涉及中美贸易、中国投资、工作状态、房地产、投资苹果、加密货币等的看法。 不过针对这次股东大会,一些参会者在现场对钛媒体评论说,巴菲特一些观点也许过时了,他依然毫不关注新经济,对新技术变化带来的任何新型业态和产品言语之中都充满鄙视,比如亚马逊,比如比特币。芒格更是言辞非常激烈的认为,加密货币的交易价值如粪便。不禁要问一下,即将年满88周岁的巴菲特,真的“老”了吗?(欢迎在留言区发表你的看法)下面,钛媒体编辑精编提炼了巴菲特昨晚问答的精华: 不会投资新兴市场,仍钟爱美国市场 有股东提问称,如果只有10亿美元应如何投资,以及伯克希尔是否会投资新兴市场?巴菲特表示,应该不会投资新兴市场,自己最爱的还是美国市场。管理资金规模更小一些的投资组合,有机会做到伯克希尔不能做的事情。伯克希尔面临的问题不是投资标的的地理位置,而是自身规模太大。   以后是否会青睐垄断型的科技公司? 巴菲特表示:主要是看公司的耐力和持久力。查理也表示:我们俩对高科技股都不太了解。我曾经到过谷歌参观,感觉像进了幼儿园一样。他们做的事对我来说非常神秘。不过现在已经有了年轻的脑力和智慧代替我们去进行观察,现在作为我们的投资人,比以前要幸运得多。 巴菲特同时表示,当年错过微软,是因为当时买科技股是个愚蠢的行为,如微软一样的科技股收益波动太大了,有些东西不是必要的。而查理也认为,亡羊补牢为时不晚,同时表示:我们现在开始买科技股了。 未来将继续增持苹果 巴菲特本周透露,今年一季度增持了7500万股苹果股票,累计持有约2.4亿股,持股比例约4.8%,市值达407亿美元,为伯克希尔哈撒韦第二大重仓股,仅次于富国银行。 巴菲特表达了继续看好苹果的信心,他称,苹果公司本身有一些非常好的消费者的产品,不管是要不要买它的股份,我想它们绝对是值的。我们现在拥有大概苹果公司5%的股份。但过了一段时间之后,也许我们会越来越增加,6%、7%。   如何看待数字货币资本化? 巴菲特表示,如果一种投资是建立在你希望明天一早起床,有人会以更高的价格来接盘,大多都不会有好结局。加密数字货币无法产出东西,它们在一段时间内不会作出任何价值的交付,最终会是一个坏的结局,因为没能出现正向的价值,反而会产生很多诸如汇率的问题。 查理也表示,我比你还讨厌加密货币,很多加密货币的交易人简直太恶心了。 谈人工智能技术对当前的挑战 巴菲特表示,所谓的机器智能、人工智能方面,我之前没有太多接触,没有办法太多学习这种所谓的机器智能方面的东西。一般来说人工智能很多时候已经开始起到一些作用,但是世界没有办法一下子变得这么快。 我并不觉得很多人都能从所谓的人工智能中学到太多什么,我其实也在这方面没有太多的权威去发表我的看法,我并不觉得机器会给我们带来太多的什么收益,尤其是在资本配置方面。   关于接班人的问题 对于接班人问题,巴菲特仍然没有给出明确回答,但对Ajit Jain和Gregory Abel的工作均给予高度评价。巴菲特称,伯克希尔集团各子公司的61位高级经理人都不会向他汇报工作,副董事长Greg Abel和Ajit Jain将负责他们的工作。Jain和Abel非常有精力,而且是充满智慧的,在投资方面都做得非常出色。 今年1月,Ajit Jain和Gregory Abel分别被任命为伯克希尔保险和非保险业务的副董事长,两人是接任伯克希尔的CEO的热门人选。 看好能源和航空行业 查理·芒格表示,我想能源行业还是有非常大的机会的,我们也会非常智慧地进行投资。 巴菲特也称,我们不仅有资本能扩大伯克希尔在能源方面的迹象,同时我们也有这方面的人才帮我们进行管理,能源是非常庞大的工业,我们有经理,有人才,我想我们会找到聪明的投资。20多年了,我们配置了不少资本,目前来讲结果回报还是非常不错的。 对于航空这类公司有些什么样的长期打算,巴菲特表示,无论是长期还是短期的愿景,这其实都是一个非常好的业务,我觉得飞机制造公司都还是非常理想的,而且是互相依靠的。 面对网络风险方面,我们也会束手无策 有股东提问如何抵御网络的风险,巴菲特答:面对网络风险方面,我们也会束手无策,虽然现在网络风险还是非常少的情况,不知道该怎么去解读这方面的政策,很多时候也根本没有预料到这个情况,甚至超出我们的想象。 芒格补充道:网络风险的信息,包括很多电脑安全培训,伯克希尔跟其它的公司相比,我们可能在这方面会做得更谨慎一点。 巴菲特、芒格回应马斯克:他会适应护城河概念的   特斯拉CEO马斯克曾在一个电话会议中提到:“我觉得护城河是一个非常愚蠢的概念。”参会者就此提问巴菲特:“沃伦,好像整个世界都在发生改变,你觉得埃隆·马斯克这一点说得对吗?” 巴菲特表示,技术不能把所有业务全都攫取走,技术不能解决一切问题,它可能是一些年轻小孩的梦想。当然马斯克可能会带来某些行业的颠覆,但我想他不会在糖果方面和我们展开竞争,我觉得他不是我们这方面的对手,在糖果业,我们是老大。 芒格则表示马斯克说传统“护城河”不对,最好的“护城河”是竞争力,这一点当然没有错。但一方面这个说法又是非常荒谬的,沃伦不是要挖河注水,他只是说一个经济护城河的概念,我觉得马斯克慢慢会适应他这个观念的。 如何看待房地产市场? 巴菲特认为:做房地产中介人,并不是一个特别赚钱的行业,但我们还会一直买一些中介公司,希望能得到全美国10%中介公司的比例。芒格:房地产的佣金有时是不合理的,2000万的房子,5%的佣金,那还是可以的。 这次股东大会也出现了一个特殊的提问者,一位9岁女孩异常专业的提问引得巴菲特老爷子哈哈大笑,直言被她的问题难倒了。 这名来自纽约女孩Daphne提问称,从历史上看,伯克希尔最好的投资是在资本非常高效的业务中,比如可口可乐、See's Candies和Geico。但近期,伯克希尔开始投资需要大量资本和低回报的公司,比如Burlington Northern。你能解释伯克希尔近期的大投资为何背离了原先资本效率的哲学? 巴菲特称,你快让我笑死了,Daphne,我很高兴她还没到9岁。不过,巴菲特还是给出了“十分正经”的回答。他称,伯克希尔一直青睐能带来亮眼资本回报的公司,比如See's。我们为什么买BNSF这个公司?因为我们能进行更好的资本部署,而且当时的价格也是非常合理的,所以我们才进入了这个重资产的领域。 另外据钛媒体前方报道团称,此次提问中国观众将近占了一半。对于中国相关问题,巴菲特也给出了自己的看法。 关于在中国市场投资的问题   巴菲特答表示,今天美国的很多投资人错过了中国的机会,投资中国看起来太复杂、太难了。事实上,我们在中国还是有投资,而且做得还不错。但是你要把很多资金投在某一个地方,比如像十亿以上,我们的公司要投资十亿以上才能造成经济上的移动。 有股东提问,“如果你们只有10亿的组合,你们如何在新兴市场进行投资?尤其像中国这样的国家。”巴菲特表示:如果我有1亿美金,我可能会去跟美国经济体相当的市场进行投资,因为那些市场可能会更有机会,我会先去找这种机会,然后找到边际利润率比其它公司更好的(投资标的)。 微信将来对美国运通一定是严重的打击 巴菲特表示,中国以微信为代表的移动支付会影响到美国运通的发展。支付是很大的行业,很多很聪明的人都在打造这样的公司,支付手段确实在改变,很多人加入这个竞争,但是另外一方面美国运通在做不同的事情。 芒格同时表示:很多股票都是回过头思考它的内在价值,但我觉得美国运通这边还是慢慢能看到远处的阴影,就是中国微信给这个领域带来的影响。 微信做的很好,移动支付在中国非常成功,将来对美国运通一定会是个打击。 中美贸易战 巴菲特表示,相信全球最大的两个经济体有非常多的共同利益,尽管贸易分歧不可避免,两国都能从合作中得到更多。巴菲特强调,全球都依赖并取决于美中两国的关系发展,中国和美国都会是世界超级强国,并且会持续很久。 关于2018年巴菲特股东大会的8小时问答详情,钛媒体团队全程现场见证。下面就来跟着钛媒体,与“股神”巴菲特来一场面对面的交流! 美国奥马哈当地时间早上七点,世界各地前来参与巴菲特股东大会的投资人早已排出长队。由于排队人数众多,会场早于原定时间开门进客。 与会者们已经排起了长龙,等待入场。 钛媒体前方记者拿到了通行证,正在等候当中~ 北京时间5月5日晚上21:00 钛媒体前方报道团已进场!彼时,朝圣股神的人群山呼海啸。 钛媒体前方记者在距离巴菲特和查理芒格仅十米的位置上,为各位提供现场及时报道。 北京时间5月5日晚上21:38 一年一度的巴菲特股东大会,备受瞩目的开场视频正在揭晓。 在即将正式开始之前,播放了热场视频,一如既往恶搞自己,引发全场阵阵笑声。以下为部分视频节选画面: 北京时间5月5日晚上22:24 巴菲特和芒格上台。 比尔盖茨出席致意,图中土黄外套为盖茨。 北京时间5月5日晚上22:44 答问环节开始。首先回答是目前工作处于何种状态?巴菲特答:我已经半退休几十年,很难去分解到底花了多少时间在工作上,目前在伯克希尔·哈撒韦,Jain和阿尔贝的投资做得非常出色,泰德跟托克也很不错,他们每个人大概都管理120—130亿美金的资产,而我自己本身也会对其他基金负一部分责任。 关于今天的很多问答,都不是他第一次说了。有人说他老了,听来乏味;有人依然信奉他为神,你认可巴菲特的观点吗,欢迎留言。#巴菲特之道#

芒格的生活、学习和决策方法

摘录自:《穷查理宝典》第二章 凡事往简单处想,往认真处行。 ——查理·芒格 虽然主要是靠自学,本杰明·富兰克林在新闻、出版、印刷、慈善、公共服务、科学、外交和发明等不同领域都取得了惊人的成功。富兰克林的成功主要归功于他的性格——尤其是他勤奋工作的劲头,还有他永不满足的求知欲望和从容不迫的行为方式。除此之外,他头脑聪明,乐于接受新事物,所以每当选择新的钻研领域,他很快就能融会贯通。查理·芒格将富兰克林视为最大的偶像并不奇怪,因为芒格主要也是靠自学成材,而且也拥有许多富兰克林的独特品格。就像富兰克林那样,查理本人也是一个未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚的超级大师。他充分利用这些特性,在个人生活和生意场上——尤其是在投资领域——都取得了巨大的成功。 对查理来说,成功的投资只是他小心谋划、专注行事的生活方式的副产品。沃伦•巴菲特曾经说:“查理能够比任何活着的人更快、更准确地分析任何种类的交易。他能够在60秒之内找出令人信服的弱点。他是一个完美的合伙人。”巴菲特为什么会给他这么高的评价呢?答案就在于芒格独创的生活、学习和决策方法——这也是本章的主题。本章正式开始之前,请允许我们作点简单的介绍:考虑到查理的方法十分复杂,我们无意将接下来的内容编成“怎么做”课程,以供有抱负的投资者参考,而是对“他看上去是怎么做的”进行概述。我们在这里的目标是展示查理方法的基本轮廓,让你能够更好地理解本书剩下篇章中的大量细节。如果你急于了解具体的方法,“芒格主义:查理的即席谈话”和“查理十一讲”——这两章包含了大量出自查理自己手笔的文字——就各种各样的领域提出了“怎么做”的具体建议。在本章,能做到呈现查理在考虑投资时运用的思维过程,然后再扼要地指明他的投资指导方针,我们就很满足了。 如果我们试图理解一样看似独立存在的东西,我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系。 ——约翰·缪尔 “我发现把自由的市场经济——或者部分自由的市场经济——当做某种生态系统是很有用的思维方式。动物在合适的地方能够繁衍,同样地,人只要在社会上找到了专属于自己的位置,也能够做得很成功。 “可惜能这么想的人不多,因为早在达尔文时代以来,工业大亨之类的人就认为,适者生存的法则证明他们确实拥有过人的能力。但实际上,经济确实很像生态系统,它们之间有很多相似之处。 “在商业世界,我们往往会发现,取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端——比如说好市多仓储超市。” 芒格进行商业分析和评估的“多元思维模型” “你必须知道重要学科的重要理论,并经常使用它们——要全部都用上,而不是只用几种。大多数人都只使用学过的一个学科的思维模型,比如说经济学,试图用一种方法来解决所有问题。你知道谚语是怎么说的:‘在手里拿着铁锤的人看来,世界就像一颗钉子。’这是处理问题的一种笨办法。” 查理的投资方法和大多数投资者所用的较为粗陋的系统完全不同。查理不会对一家公司的财务信息进行肤浅的独立评估,而是对他打算要投资的公司的内部经营状况及其所处的、更大的整体“生态系统”作出全面的分析。他将他用来作出这种评估的工具称为“多元思维模型”。他在几篇讲稿(尤其是第二、第三和第四讲)中详细地讨论了这些模型,它们是一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。它们借用并完美地糅合了许多来自各个传统学科的分析工具、方法和公式,这些学科包括历史学、心理学、生理学、数学、工程学、生物学、物理学、化学、统计学、经济学等。查理采用“生态”投资分析法的无懈可击的理由是:几乎每个系统都受到多种因素的影响,所以若要理解这样的系统,就必须熟练地运用来自不同学科的多元思维模式。正如约翰·缪尔谈到自然界万物相互联系的现象时所说的:“如果我们试图理解一样看似独立存在的东西,我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系。” 查理试图发现与他的每个投资项目相关的宇宙,他所用的方法是牢牢地掌握全部——或者至少大部分——候选待投资公司内部及外部环境相关的因素。只要得到正确的收集和组织,他的多元思维模型(据他估计,大概有100种)便能提供一个背景或者框架,使他具有看清生活本质和目标的非凡洞察力。我们在本章中更想指出的是,他的模型提供的分析结构使他能把纷繁复杂的投资问题简化为一些清楚的基本要素。这些模型中最重要的例子包括工程学的冗余备份模型,数学的复利模型,物理学和化学的临界点、倾覆力矩、自我催化模型,生物学的现代达尔文综合模型,以及心理学的认知误判模型。 这种广谱分析法能够让人更好地理解许多和候选投资公司相关的因素是怎样相互影响、相互联系的。有时候,这种理解会揭示出更隐秘的情况,也就是会产生“波浪效应”或者“溢出效应”。在其他时候,这些因素联合起来可能会创造出或好或坏的巨大“lollapalooza效应”。通过应用这个框架,查理得到了与绝大多数投资者不同的投资分析方法。他的方法接受了投资问题本质上非常复杂的现实,他不知疲倦地对投资问题进行科学的探讨,而不是传统的“调查”,他为它们进行充分的准备和广泛的研究。 查理在进行投资评估时采用的“重要学科的重要理论”方法在商业世界中肯定是独一无二的,因为这种方法是他原创的。查理找不到现成的方法来解决这个任务,所以他费劲地自创了大部分通过自学得来的系统。说他“自学”并非夸大其辞,他曾经说:“直到今天,我从来没在任何地方上过任何化学、经济学、心理学或者商学的课程。”然而这些学科——特别是心理学——却构成了他的系统赖以立足的基础。 正是这种通过惊人的才智、耐心和数十年的相关经验支撑起来的这种标志性方法,使得查理成为备受巴菲特看重的商业模式识别大师。他就像一名国际象棋特级大师,通过逻辑、本能和直觉决定最具前景的投资“棋步”,同时又给人一种幻觉,似乎他的洞察力是轻易得来的。但请别弄错了:这种“简单”惟有在到达理解的漫长旅途的终点——而非起点——才会到来。他独到的眼光得来不易:那是他毕生钻研人类行为模式、商业系统和许多其他科学学科的产物。 查理认为未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚是最基本的指导原则。不管周围的人怎么想,不管自己的情绪有什么波动,他永不背离这些原则,尽管许多人都认为“做人要懂得随机应变”。这些原则若是得到坚定不移的遵守,便能产生最著名的芒格特征之一:不要非常频繁地进行买卖。和巴菲特相同,芒格认为,只要几次决定便能造就成功的投资生涯。所以当查理喜欢一家企业的时候,他会下非常大的赌注,而且通常会长时间地持有该企业的股票。查理称之为“坐等投资法”,并点明这种方法的好处:“你付给交易员的费用更少,听到的废话也更少,如果这种方法生效,税务系统每年会给你1%—3%的额外回报。”在他看来,只要购买三家公司的股票就足够了。所以呢,查理愿意将大比例的资金投给个别“受关注”的机会。没有哪家华尔街机构、哪个理财顾问或者哪个开放式基金的经理会作出这样的宣言! 既然查理取得了成功,而且也得到巴菲特的称赞,为什么其他人并没有更多地使用他的投资技巧呢?也许答案是这样的:对大多数人来说,查理的跨学科方法真的太难了。此外,很少投资者能够做到像查理那样,宁愿显得愚蠢,也不愿随“大流”。查理坚持不偏不倚的客观态度,他能够冷静地逆流行观点的潮流而上,一般投资者很少拥有这种素质。尽管这种行为往往会显得固执或反叛,但查理的为人决不是这样的。查理只是相信他自己的判断,即使那与大多数人的看法相左。很少有人看得出查理这种“独狼”性格是他在投资界取得优异业绩的原因。但实际上,性格主要是天生的,一个人如果没有这种性格,那么他再怎么努力,再怎么聪明,阅历再丰富,也未必能够成为像查理·芒格这么伟大的投资家。我们在本书其他的篇章中将会看到,先天的性格也是查理成功的决定性因素之一。 在2004年的伯克希尔·哈撒韦年会上,有个年轻的股东问巴菲特怎样才能在生活中取得成功。巴菲特分享了他的想法之后,查理插话说:“别吸毒。别乱穿马路。避免染上艾滋病。”许多人以为他这个貌似调侃的回答只是一句玩笑话而已(这句话确实很幽默),但实际上它如实反映了查理在生活中避免麻烦的普遍观点和他在投资中避免失误的特殊方法。 查理一般会先注意应该避免什么,也就是说,先弄清楚应该别做什么事情,然后才会考虑接下来要采取的行动。“我只想知道我将来会死在什么地方,这样我就可以永远不去那里啦。”这是查理很喜欢的一句妙语。无论是在生活中,还是在生意场上,查理避开了“棋盘”上那些无益的部分,把更多的时间和精力用在有利可图的区域,从而获得了巨大的收益。查理努力将各种复杂的情况简化为一些最基本、最客观的因素。然而,在追求理性和简单的时候,查理也小心翼翼地避免他所说的“物理学妒忌”,就是人类那种将非常复杂的系统(比如说经济系统)简化为几道牛顿式普遍公式的倾向。他坚定地拥护阿尔伯特·爱因斯坦的本杰明·格拉汉姆的影响告诫:“科学理论应该尽可能简单,但不能过于简单。”查理自己也说过:“我最反对的是过于自信、过于有把握地认为你清楚你的某次行动是利大于弊的。你要应付的是高度复杂的系统,在其中,任何事物都跟其他一切事物相互影响。” 另外一个本杰明——格拉汉姆,不是富兰克林——也对查理的投资观念的形成产生了重要的影响。格拉汉姆的《聪明的投资者》中最具生命力的观念之一是“市场先生”。在一般情况下,市场先生是一个脾气温和、头脑理智的家伙,但有时候他也会受到非理性的恐惧或贪婪的驱使。格拉汉姆提醒投资者,对于股票的价值,要亲自去作出客观的判断,不能依赖金融市场常见的躁狂抑郁的行为。同样地,查理认为,即使是那些最有能力、最有干劲的人,他们的决定也并不总是基于理性作出的。正因为如此,他把人类作出错误判断的某些心理因素当做能用于判断投资机会的最重要的思维模型: “从个人的角度来讲,我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先,理性地看,哪些因素真正控制了涉及的利益;其次,当大脑处于潜意识状态时,有哪些潜意识因素会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但往往失灵的结论?前一种做法是理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法,认准真正的利益,找对真正的机会,等等。后一种做法是评估那些造成潜意识结论——大多数是错误的——的心理因素。”(关于这个问题,更详细的讨论请参考第十一篇讲稿,查理在讲稿中用心理学的思维模型阐明了人类作出错误判断的25种常见诱因。) 很明显,到目前为止描述过的各种方法都不可能在大学课堂或者华尔街学到。它们是查理为了满足他自己独特的要求而凭空创造出来的。如果给它们起一个共同的名字,那应该是这样的:“迅速歼灭不该做的事情,接着对该做的事情发起熟练的、跨学科的攻击,然后,当合适的机会来临——只有当合适的机会来临——就采取果断的行动。”努力去培养和坚持这种方法值得吗?查理是这么想的:“如果你把自己训练得更加客观,拥有更多学科的知识,那么你在考虑事情的时候,就能够超越那些比你聪明得多的人,我觉得这是很好玩的。再说了,那样还能赚到很多钱,我本人就是个活生生的证据。” 芒格的投资评估过程   “最重要的观念是把股票当成企业的所有权,并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高,那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动,这是非常基本的。你必须了解赔率,要训练你自己,在赔率有利于你时才下赌注。我们只是低下头,尽最大努力去对付顺风和逆风,每隔几年就摘取结果而已。” 正如我们已经看到的,查理投资的项目并不多。也许IBM的创始人老托马斯·沃森的话最好地概括了查理的方法。托马斯·沃森说:“我不是天才。我有几点聪明,我只不过就留在这几点里面。”查理最清楚他的“点”:他小心翼翼地划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内,他首先进行了基本的、全面的筛选,把他的投资领域局限在“简单而且好理解的备选项目”之内。正如他所说的:“关于投资,我们有三个选项:可以投资,不能投资,太难理解。”为了确定“可以投资”的潜在项目,查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。不难理解,能通过这第一道关卡的公司很少。例如,许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为“太难理解”的项目,那些大张旗鼓宣传的“交易”和公开招股则立即被划入“不能投资”的项目。那些能够通过第一道关卡的公司还必须接受查理思维模型方法的筛选。这个优胜劣汰的过程很费劲,但也很有效果。查理讨厌“披沙拣金”,也就是从一大堆沙子里淘洗出几粒小小的金子。他要用“重要学科的重要理论”的方法,去寻找别人尚未发现的、有时候躺在一眼就能看见的平地上的大金块。 在整个详尽的评估过程中,查理并非数据资料的奴隶:他将各种相关因素都考虑在内,包括企业的内部因素和外部因素,以及它所处的行业情况,即使这些因素很难被识别、测量或者化约为数字。不过呢,查理的缜密并没有让他忘记他的整体的“生态系统观”:有时候最大化或者最小化某个因素(他最喜欢举好市多仓储超市为例子)能够使那单个因素变得具有与其自身不相称的重要性。 对待那些财务报告和它们的会计工作,查理总是持中西部特有的怀疑态度。它们至多是正确地计算企业真实价值的起点,而不是终点。他要额外检查的因素似乎有无穷多,包括当今及未来的制度大气候,劳动力、供应商和客户关系的状况,技术变化的潜在影响,竞争优势和劣势,定价威力,环境问题,还有很重要的潜在风险变为现实的可能性(查理知道没有无风险的投资项目这种东西,他寻找的是那些风险很小、而且容易理解的项目)。他会根据他自己对现实的认识,重新调整财务报表上所有的数字,包括实际的自由现金或“所有者”现金、产品库存和其他经营性资本资产、固定资产,以及诸如品牌声誉等通常被高估的无形资产。他也会评估股票期权、养老金计划、退休医疗福利对现今和将来的真实影响。他会同样严格地审查资产负债表中负债的部分。例如,在适当的情况下,他也许会认为像保险浮存金——可能许多年也无需赔付出去的保费收入——这样的负债更应该被视为资产。他会对公司管理层进行特别的评估,那可不是传统的数字运算所能囊括的——具体来说,他会评估他们的“能干、可靠和为股东考虑”的程度。例如,他们如何分配现金?他们是站在股东的角度上聪明地分配它吗?还是付给他们自己太多的酬劳?或是为了增长而盲目地追求增长? 除此之外,他还试图从方方面面——包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等——评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。查理认为,一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”,是保护企业免遭入侵的无形沟壕。优秀的公司拥有很深的护城河,这些护城河不断加宽,为公司提供长久的保护。持有这种独特观点的查理谨慎地权衡那些长期围困大多数公司的“竞争性毁灭”力量。芒格和巴菲特极其关注这个问题:在漫长的经商生涯中,他们了解到,有时是很痛苦地了解到,能够历经数代而不衰的企业非常少。因此,他们努力识别而且只购买那些有很大机会击败这些围攻力量的企业。 最后,查理会计算整个企业的真正价值,并在考虑到未来股权稀释的情况下,去确定和市场的价格相比,每股的价值大约是多少。后面这种比较是整个过程的目标——对比价值(你得到的)和价格(你付出的)。关于这方面,他有个著名的观点:“(购买)股价公道的伟大企业比(购买)股价超低的普通企业好。”巴菲特经常说,是查理让他更加坚信这种方法的智慧:“查理很早就懂得这个道理,我是后来才明白的。”查理的睿见帮助巴菲特摆脱纯粹的本杰明·格拉汉姆式投资,转而关注一些伟大的企业,比如《华盛顿邮报》、政府职员保险公司(GEIGO)、可口可乐、吉列等等。 查理虽然极其仔细,但不会像其他人那样,有时候深受无关紧要的细节和旁骛之害。查理在分析的过程中会逐步排除一些投资变量,就像他排除其他变量那样。等到分析结束时,他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素,也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。价值评估到最后变成了一种哲学的评估,而不是数学的衡量。在分析本身和查理毕生积累的经验及其在认知模型方面的技巧的共同作用之下,他最终能够得到一种投资“感觉”。 到了这个时候,剩下的必定是一家极其优秀的候选投资公司。但查理并不会立刻冲出去购买它的股票。他知道在正确地评估股票的价值之后,还必须在正确的时间买入,所以他会进行更精细的筛选,也就是“扣动扳机之前”的检查。当需要短时间内完成评估(他称之为“急诊”)的时候,这种方法特别有用。检查清单上的项目如下:目前的价格和成交量是多少?交易行情如何?经营年报何时披露?是否存在其他敏感因素?是否存在随时退出投资的策略?用来买股票的钱现在或将来有更好的用途吗?手头上有足够的流动资金吗?或者必须借贷?这笔资金的机会成本是多少?诸如此类。 查理这种详尽的筛选过程需要很强的自制力,而且会造成长时间没有明显的“行动”。但正如查理所说:“对于提出并完善投资策略或者执行这种策略来说,勤奋工作是至关重要的。”就查理和沃伦而言,勤奋工作一直在进行,不管它是否会促使他们决定投资——通常不会。他们花在学习和思考上的时间,比花在行动上的时间要多,这种习惯绝对不是偶然的。这是每个行业真正的大师身上所体现出来的纪律和耐心的混合物:一种绝不妥协的“把手上的牌打好”的决心。就像世界级的桥牌大师理查德·萨克豪瑟那样,查理在意的并不是他本人是否能赢牌,而是是否能把手上的牌打好。尽管在芒格和巴菲特的世界里,糟糕的结果是可以接受的(因为有些结果并不在他们的掌握之中),但准备不足和仓促决策是不可原谅的,因为这些因素是可以控制的。   在稀有的“黄金时机”,如果所有条件都刚刚好,查理决定要投资,那么他很可能会决心下很大的赌注。他绝不会小打小闹,或者进行“小额的投机性的投资”。这类行为包含着不确定性,然而查理为数极少的投资行为却绝不是不确定的。正如他说过的,他的投资行为“结合了极度的耐心和极度的决心”。查理自信的来源并非谁或者多少人同意或反对他的观点,而是客观地看待和衡量自己的能力。这种自知之明使他在衡量他的实际知识、经验和思维的正确性时,能够拥有一种罕见的客观态度。在这里,我们再次看到,良好的个性素质——自律、耐心、冷静、独立——扮演了重要角色。如果缺乏这些品质,查理恐怕不可能取得如此杰出的投资业绩。 查理这种伟大的商业模式是怎么来的呢?我们可以从他推荐的阅读书目(见附录)中看出一些端倪。《枪炮、病菌与钢铁》《自私的基因》《冰河世纪》和《达尔文的盲点》都有一个共同的主题:关注前面提到的“竞争性毁灭”问题,研究为什么有些事物能够适应环境,存活下来,甚至在经过很长的时间之后占据统治地位。当这个主题被应用于投资选择时,芒格偏爱的企业就出现了:有些是通过消灭竞争对手而达到繁荣的企业(就像《自私的基因》里面描绘的),有些是通过合作而兴旺的企业(《达尔文的盲点》)。我们再次看到,查理能够熟练地应用许多学科的知识:有多少投资者能够像查理经常做的那样,考虑到如此之多、如此之复杂的因素呢?简要举几个例子,他经常思考的因素包括“转换”——比如热力学的定律跟经济学的定律有何相似之处(例如纸张和石油如何变成一份投递到门口的报纸),心理倾向和激励因素(尤其是它们创造的极端行为压力,无论是好的压力还是坏的压力),以及基本的长期可持续发展性(诸如“护城河”之类的正面因素和竞争性毁灭的破坏之间持续不断而且往往非常致命的相互影响)。查理极其熟练地掌握了各种不同的学科,所以能够在投资时考虑到许多普通人不会考虑的因素,就这方面而言,也许没有人可以和他相提并论。 投资原则检查清单   我们现在已经了解了查理的总体思维方式和他的投资思维方式。为了继续关注“他是如何做到的”,我们将会使用他推崇的“检查清单”检验法来再次展现他的方法。然而,要注意的是,查理当然不会按照清单上的次序逐一应用下面这些原则,这些原则出现的先后也跟它们的重要性无关。每个原则都必须被视为整个复杂的投资分析过程的一部分,就像整幅马赛克图案中每个单独的小块那样。 我们现在已经了解了查理的总体思维方式和他的投资思维方式。为了继续关注“他是如何做到的”,我们将会使用他推崇的“检查清单”检验法来再次展现他的方法(若要了解查理本人关于价值和检查清单的重要性的说法,请参见第四章的第五讲和第320页)。然而,要注意的是,查理当然不会按照清单上的次序逐一应用下面这些原则,这些原则出现的先后也跟它们的重要性无关。每个原则都必须被视为整个复杂的投资分析过程的一部分,就像整幅马赛克图案中每个单独的小块那样。 风险——所有投资评估应该从测量风险(尤其是信用的风险)开始 测算合适的安全边际 ◆ 避免和道德品质有问题的人交易 ◆ 坚持为预定的风险要求合适的补偿 ◆ 永远记住通货膨胀和利率的风险 ◆ 避免犯下大错;避免资本金持续亏损 独立——“惟有在童话中,皇帝才会被告知自己没穿衣服” ◆ 客观和理性的态度需要独立思考 ◆ 记住,你是对是错,并不取决于别人同意你还是反对你——惟一重要的是你的分析和判断是否正确 ◆ 随大流只会让你往平均值靠近(只能获得中等的业绩) ◆ 准备——“惟一的获胜方法是工作、工作、工作、工作,并希望拥有一点洞察力。” ◆ 通过广泛的阅读把自己培养成一个终生自学者;培养好奇心,每天努力使自己聪明一点点 ◆ 比求胜的意愿更重要的是做好准备的意愿 ◆ 熟练地掌握各大学科的思维模型 ◆ 如果你想要变得聪明,你必须不停地追问的问题是“为什么,为什么,为什么” 谦虚——承认自己的无知是智慧的开端 ◆ 只在自己明确界定的能力圈内行事 ◆ 辨认和核查否定性的证据 ◆ 抵制追求虚假的精确和错误的确定性的欲望 ◆ 最重要的是,别愚弄你自己,而且要记住,你是最容易被自己愚弄的人 严格分析——使用科学方法和有效的检查清单能够最大限度地减少错误和疏忽 ◆ 区分价值和价格、过程和行动、财富和规模 ◆ 记住浅显的好过掌握深奥的 ◆ 成为一名商业分析家,而不是市场、宏观经济或者证券分析家 ◆ 考虑总体的风险和效益,永远关注潜在的二阶效应和更高层次的影响 ◆ 要朝前想、往后想——反过来想,总是反过来想 耐心——克制人类天生爱行动的偏好 ◆ “复利是世界第八大奇迹”(爱因斯坦),不到必要的时候,别去打断它 ◆ 避免多余的交易税和摩擦成本,永远别为了行动而行动 ◆ 幸运来临时要保持头脑清醒 ◆ 享受结果,也享受过程,因为你活在过程当中 决心——当合适的时机出现时,要坚决地采取行动 ◆ 当别人贪婪时,要害怕;当别人害怕时,要贪婪 ◆ 机会来临的次数不多,所以当它来临时,抓住它 ◆ 机会只眷顾有准备的人:投资就是这样的游戏 改变——在生活中要学会改变和接受无法消除的复杂性 ◆ 认识和适应你身边的世界的真实本质,别指望它来适应你 ◆ 不断地挑战和主动地修正你“最爱的观念” ◆ 正视现实,即使你并不喜欢它——尤其当你不喜欢它的时候 专注——别把事情搞复杂,记住你原来要做的事 ◆ 记住,声誉和正直是你最有价值的财产——而且能够在瞬间化为乌有 ◆ 避免妄自尊大和厌倦无聊的情绪 ◆ 别因为过度关心细节而忽略了显而易见的东西 ◆ 千万要排除不需要的信息:“千里之堤,溃于蚁穴” ◆ 直面你的大问题,别把它们藏起来 自从人类开始投资以来,他们就一直在寻找能够快速致富的神奇公式或者捷径。正如你已经看到的,查理的优异业绩并非来自一道神奇公式或者某些商学院教导的体系,它来自查理所说的“不停地寻找更好的思维方式的追求”,通过一丝不苟的准备进行“预付”的意愿,以及他跨学科研究模式的非凡后果。总而言之,它来自查理最基本的行为守则,最根本的人生哲学:准备、纪律、耐心、决心。每个因素都是互不相干的,但它们加起来就变成了威力强大的临界物质,能够催化那种因芒格而闻名的lollapalooza效应。 最后,简单来讲一下这篇概述芒格投资哲学的文章极其关注“买什么”而极少关注“何时卖”的原因。芒格亲自对这个问题作出了回答,下面这段话很好地概述了高度集中专注的“芒格学派”的投资哲学: “我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它,那么当它的价格上涨到你预期的水平时,你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是,如果你能购买几个伟大的公司,那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。” 如同他的偶像本杰明·富兰克林那样,查理·芒格努力培养并完善了他独特的生活和经商方法。通过这些方法以及终生培养和维护的良好习惯,他取得了非凡的成功。 “为什么有些人会比其他人聪明呢?这跟与生俱来的性格有部分的关系。有些人的性格并不适合投资。他们总是按捺不住,或者总是忧心忡忡。但如果你拥有好的性格,在这里主要是指非常有耐心,又能够在你知道该采取行动时主动出击,那么你就能通过实践和学习逐渐了解这种游戏。很明显,你吸取教训的来源越广泛,而不仅仅从你自己的糟糕经验中吸取教训,你就能变得越好。 “我还没发现有谁能够很快做到这一点。作为投资者,沃伦·巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了,我也是这样的。如果我们在某个阶段停滞不前,满足于已经拥有的知识,我们的业绩会比现在差得多。所以诀窍就在于不断学习,而且我不认为那些不享受学习过程的人能够不断地学习。” 诚实是最好的策略   由于深受故乡(美国中西部)文化的影响,查理·芒格向来是诚实和正直的同义词。正如查理曾经说过的:“做正确的事情能给个人的品格和事业带来很大的好处。”查理有多么诚实和正直,他的女儿温蒂最有发言权。温蒂说,在水门事件发生之后,她很同情理查德·尼克松的女儿,因为大家都知道她们的父亲品行有亏。“我完全相信我爸爸不会让我们陷入相同的处境。我无法告诉你那给我的感觉有多么好。” 我们曾经找到传奇的债券投资专家比尔·格罗斯(太平洋投资管理公司),问他如何评价查理的诚实。他的回答是这样的:“如果东海岸和西海岸同时被海水淹没,不管是由于风暴、地震还是道德沦丧,芒格的奥马哈将依然会存在。应该用卫星将查理的道德标准播送到世界各地的金融中心,以便防止未来再出现安然或世通之类的丑闻。 “查理和沃伦是极好的榜样和教师,对青年人来说更是如此。阿尔伯特·施威策尔说:‘榜样在教学中不是主要的东西——它是惟一的东西。’在持续终生的商业‘赛跑’中,查理和沃伦不但处于领先地位,而且沿途还从来不抄近道。 “人们无法在金融界找出比沃伦·巴菲特和查理·芒格更具榜样意义的诚实人物。他们的年报就像传奇,不仅讲述了真正的投资智慧,而且在有必要时也不惮于自责。” 瑞克·格伦是查理的老友和商业伙伴,他补充说: “我曾有两次看到查理在商业交易中付出了比他需要支付的金额更多的钱。第一次是在我们收购一家企业的时候,当时有两位老太太持有该企业发行的债券,我们本来很容易以远低于面值的价格收购这些债券——但是查理却按照面值给她们钱。第二次是在我需要一些现金去做另外一项投资的时候。当时我想要把我们合资成立的公司的一半股权卖给他,他说你开个价——我说13万美元,他说不行,23万美元才对,他真给了我那么多钱。这给查理抓到机会说出一句他非常喜欢的台词:‘我是对的,你很聪明,迟早你将会明白我是对的。’当然啦,他这两点都说对了——他给出的价格确实更准确,而我最终也确实明白了这一点。 “在股票交易所占价格低廉的股票便宜是一回事,但是占合伙人或者老太太便宜是另外一回事——这是查理绝对不会做的事。” 转载自公号:景泉value 点拾最近热门文章: 中国到底是消费升级还是降级? 富国基金曹文俊:力争成为一名“全天候”基金经理 中美收入对比:都没有你想象的那么有钱 长按识别二维码关注公众号:点拾投资 #巴菲特之道#

点拾投资 2018-05-07 08:57 1

马斯克巴菲特互怼,到底什么才是护城河呢?

今早起来看推特 $(TWTR)$ ,发现ELEN MUSK(马斯克)在推特上发了10条推文来回应巴菲特,所以赶紧查了下是发生了啥?#巴菲特之道# 这事儿得从头说起,这周不是特斯拉$(TSLA)$发财报了吗,当然营收EPS还是一如既往的差, 营收$34.1亿,同比+26.3%,beat $1.1亿。 Non-GAAP EPS -$3.35,beat $0.18。 总毛利润$4.57亿,同比-31.6%。 净亏损$7.85亿,同比+197.73%。 本来这只信仰股按以往的套路,在之后电话会议之后会被打一记鸡血,然后不跌反涨。不过由于马斯克在电话会议的言论,导致了股价大跌4% 除了怒怼分析师、以及持仓不坚定的小散户以外,马斯克还觉得护城河是一个非常愚蠢的概念,它也不会持续太久,创新技术在改变一切。 要知道巴菲特的价值投资以“护城河”理论(moat)闻名,护城河理论是巴菲特选股原则的重要组成部分。巴 马斯克这样说不就是打脸巴菲特吗?果然看热闹不嫌事儿大,就在昨天巴菲特的股东大会$(BRK.B)$,就有观众问及巴菲特关于马斯克曾提到过的“护城河理论是蹩脚的,技术在改变一切”的言论,怎么看? 巴菲特表示技术不能解决一切问题,在糖果业马斯克不是我们的对手。  芒格率先回应马斯克说马斯克指“护城河老旧”恐怕只是在形容历史上真正的护城河,、沃伦不是说真正挖一个护城河防御外敌,他说的只是一个经济的护城河概念。 马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆,但是我不想他在糖果方面跟我们展开竞争,因为他不是我们的对手,其它产业可能不会那么顺心,但是糖果业我们是老大。技术不能解决一切问题,作为企业应该时刻改善自己的护城河。 另外,我觉得有一些产业,它的护城河非常宽。就比如GEICO擅长控制成本。GEICO的产品比竞争对手便宜很多,而科技并没有帮助GEICO对手降低成本。再比如喜诗糖果(See's Candies)也有护城河。巴菲特经常喜欢引用“See’s Candies”的例子 “See’s Candies”是一家拥有宽阔护城河的公司,因为这家公司的忠诚、根深蒂固的客户群,尤其是在西海岸,使得任何竞争对手的巧克力连锁店都难以从See的产品中窃取任何业务。 伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway) 1972年收购了以花生脆闻名的“See’s Candies”,他和他的商业伙伴查理•芒格(Charlie Munger)在每年的股东大会上长达6个小时的时间里经常吃这款花生脆。 股东大会结束以后,马斯克仍意犹未尽的发了10条推文,回应巴菲特他要开糖果店。 看完热闹,还想给大家聊一下这二位大佬争论的护城河理论,希望能帮助到看过这篇文章的朋友 首先说到护城河

vision 2018-05-06 17:59 6

2018年巴菲特股东大会回放抢先看!

快来看看巴菲特和芒格两位股神对小虎提问的回答是什么吧! 请点击:老虎合伙人徐杨在股东大会上的提问和回答 另外股票学院现已上传全部回放视频,目录如下: 第一部分:1巴菲特与芒格登场,2退休问题和太空飞机,3贸易战,4发现投资标的,5怎么看富国银行 第二部分:6巧克力糖和报纸,7新会计准则的意义,8便利商店利润率,9医保问题,10Todd管理200亿 第三部分:11特朗普与贸易,12道德与投资,13是否考虑分红,14如何用10亿投资,15美债投资 第四部分:16对3G公司的看法,17马斯克认为护城河愚蠢,18对能源的看法,19开场和微软问题,20美国是否分裂 第五部分:21再保险,22小公司变大公司的公式,23visa运通和万事达,24偏离早期轻资产,25对报纸的经验 第六部分:26TTI商业模式,27经济效应,28对年轻人和多元化的建议,29伯克希尔和401k,30定义公司文化 第七部分:31伯克希尔的保险业务,32伯克希尔和保险业务,33税务问题,34产品成功的预测,35敌意投资的观点 第八部分:36成功的路径,37改善妇女地位,38资本分配,39老虎的提问和亚马逊的看法,40伯克希尔高管的报酬 注意:有的视频包含2~3个问题;中文语音是雅虎财经的同声传译;另外因录制软件原因声音较小,并且有时会有杂音,抱歉!   观看方法如下:点击发现页面,进入股票学院,即可观看回放 更多文章: 巴菲特伯克希尔哈撒韦2018第一季度财报 【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会 (上) 【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会 (下) #巴菲特之道#$(BRK.A)$$(BRK.B)$

Tony特别帅 2018-05-06 07:02 7

musk真的要开糖果店!

#巴菲特之道# 在被巴菲特怼了之后…

哆啦Ella 2018-05-06 06:56 0

【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会 (下)

老虎社区大V@徐杨 老师现身巴菲特股东大会,向巴菲特、芒格就对于中国投资的事情进行提问,详情请看下文~小虎带你参加巴菲特股东大会,参与回复互动,并转发分享该帖子有机会获得小虎从大会带回来的神秘礼物。(图文较长故分为两篇,下篇主要是午休之后的巴菲特股东大会) #巴菲特之道#  传送门:【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会(上)   【15:47】现在已经是美东时间3点30分,感谢大家的参与,谢谢大家来到奥马哈,希望大家今天度过了开心的时光,希望明年还能再次见到各位   【15:43】股东提问:在伯克希尔,高管的奖励和报酬制度是怎样的? 巴菲特:跟我们工作的人,他们希望自己能来做决策,他也希望得到奖励表扬,大部分的人他们觉得说我做得好你就要奖励我,当然是这样子的,我们也了解。所以这个奖励制度也是因为他们做了好工作值得得到的,我希望能给你一个精确的计算公式,但是我们真的没有。 查理:我们不会公布薪酬的安排。这种薪酬的安排,我们会按照一些所谓的“配方”做,而且是私下去做,这就是我们的系统,我们不会公布我们付了多少钱给总监。 【15:36】对于科技方面的股票,之前为什么没有投资亚马逊、谷歌等公司?在投资苹果后,未来还会追加对其他科技公司的投资吗? 巴菲特:我们买公司不会只关注短期的竞争优势,我们的想法跟其他人不太一样,我们更关注这个公司是否持久。尤其是在公司的耐力及持久性上来讲。对于科技公司我很难预估现有价值以及未来价值。 【15:32】 老虎证券徐杨向巴菲特和芒格提问:您曾提到,投资人与其过度的在如何选择正确的股票上纠结,不如去选择正确的市场和正确的国家。中国现在是全球第二大经济体,并且拥有全世界最大的增长潜力。如果我们被动式的按照中美两国市值加权比例来分配投资头寸的话,很多美国投资人手中持有的中国投资标的是非常低的。您觉得,是什么因素导致美国投资人过低的投资中国? 芒格:你讲的的非常对,我非常同意你的观点。今天美国很多的投资人错过了中国的机会。他们错过的原因是因为中国市场地理位置太远了,看起来( 跟美国市场)不太一样,还不太适应(中国市场),(中国市场)太复杂了。换句话说,就是看起来太复杂了。另外在中国的市场,跟我们的情况是不一样的,但是你完全正确,这些投资人应该把他们的观点移向中国。 巴菲特:事实上我们在中国还是在有投资的,而且做得还不错,我们回到几年前,你如果把很多的资金投资在某一个地方,比如10亿以上。过小规模的投资对于我们来讲比较困难,因为我们的规模过大。如果在我们不熟悉的市场中进行大规模的投资,事实上是非常困难的。所以我们在讲,要在美国之外进行80、90亿规模以上的投资的话,是非常困难的。比如在英国、欧洲,如果说我们持有超过这个公司3%的股票的话,我们必须要跟国家的监管单位进行报告。这种投资会变得非常困难,因为我们公司的大众关注度很高,不太值得冒着公共关系风险进行海外投资。另外一些投资困难也是因为伯克希尔规模太大了,如果我们的规模比较小一些的话会更好。 我们曾努力增加过中石油的持股比例,但是最后也只是控股不到1.4%。但是查理一直在鼓动我,说你一定要更多的投资中国。当然,我们在中国已经尝试了好几次投资。 查理开玩笑:当然了,你第一次投资了20万,结果只赚回了20亿,这种投资回报确实对你的激励不够。 【15:32】股东提问:如何定义公司的文化? 巴菲特:我们也尊重独特的意见以及想法。我想,透过不同的一些视角来观察事情,能找到一致的是不容易的。所以我们希望能够有一个共同的,而且是坚实的一些文化,这就是我们伯克希尔希望的一些结果。 【15:19】如何看待人工智能?对资本配置的规则是什么? 查理:你好,你提出的是两个问题,第一个关于人工智能,第二个关于资产配置对于人工智能方面,我之前没有太多的接触,我没有办法太多地学习人工智能方面的东西。如果你问我怎么打败AlphaGo,我自己都没有办法去做,因为我太老了,没有办法学习计算机方面的知识。但是一般来说人工智能很多时候开始起到了作用,比如说一些打败了人类的围棋选手,但是这方面的炒作过多了一点,他们所取得的成就没办法跟炒作相提并论,世界不会一下子变得这么快,好像人工智能就会取代人类,一些特定方面可能有所适用,但是不会大规模取代我们。资产配置方面,“我们想买值得我们买的东西和公司,人性有时候会本能地拒绝这一点”,。 【15:12】 你为什么觉得加密货币是一个泡沫呢? 巴菲特:如果你买黄金,你再考虑一下它的复合增长率,可能一段时间以来都是非常低的,你买它仅因为他稀缺 芒格:我甚至比你还讨厌加密货币。对我来说,这简直就是一种头脑混乱的反应,很多加密货币的交易人简直太恶心了,好象一些人在交易完全没有意义的东西,你就会说我也不能落于其后,我也要加入其中,这是什么逻辑? 【15:11】油价大涨,为什么还要卖出菲利普斯66的股票$(PSX)$ 我不愿意再拥有10%以上的持有率,于是我们就卖了一些,比如富国银行$(WFC)$,我们那个时候也卖掉了2%,这样我们才能占10%以下,同时美联航和美国航空公司,我们也同样做了这样一些举动。所以,现在大概有9%或者是9%左右的持股率,对我们的资本分配以及我们拥有的股本来讲,都是非常好的。 【15:04】TTI商业模式是对的吗? 巴菲特:TTI负责人是让我觉得很满意的一位成功人士。他现在大概让这个业务翻了四倍以上了,而且每一年都增长的非常快,他们现在专门在经销一些电子零件,平均来讲已经是上十亿以上的业务了,但是他的成本只有五分钱。 【15:00】谈一谈伯克希尔对报纸业的经验 美国五年前还有1700家报纸,现在只有1300家了,许多报纸开始出数字化报纸,而且大大推进了他们在数字化方面的历程,纸质报纸现在在订购及运送上也减少了很多。  芒格:我想这种萧条现象我们已经预测到了,当然这和财务状况相辅相成,最终成为了这种现象 【14:51】如何进行一场成功的投资? 巴菲特:我们投资的产品,是你送出去,别人都想亲你一口,而不是打你一耳光。这是很有意思的一件事,所以我们都在以这样的形式来投资,来下自己的赌注。 【14:41】为什么投资偏好偏离早期的轻资产理念 我们一直都偏好这种可以给我们带来很多资本回报的公司,比如说像好时$(HSY)$糖果,以及其它的企业都是这样。我们买BNSF这个公司是为什么呢?是因为我们能够进行更好的资本部署,所以我们才进入了重资产领域。 芒格:如果每个人都能一直购买轻资产,当然是很好的,那其它重资产就没人买了,我觉得我们在公共资产铁路上的回报其实是蛮令我们满意的。我们不可能把钱都放在轻资产上,高回报的轻资产公司太难找了。 【14:41】中国微信支付是否会会影响到美国运通的发展 有很多聪明的人都在发展支付领域,中国的微信$(00700)$他给这个领域带来的一些影响,像美国运通几年前放弃了他们一部分生意。美国的运通还是在做很特别的事情,他们不断地把自己的净值给增加,然后在他们所在的各个国家,从第一季度的财报来看,其实做的都还是很好,在英国、日本、墨西哥,他们的收益其实都是超过了15%,甚至更多。 【14:35】可否谈一下visa master卡与美国运通的看法 拥有美国运通,并不影响我对其他公司的投资,美国运通其实做得非常棒,我们现在已经拥有大概17%的持股,而这个公司之前我们的持仓率只有12%左右。 【14:35】在小公司变成大公司转变之中,有没有一个公式? 查理·芒格:我没办法告诉你一个公式,因为我本身都不用这种方法进行计算,我是用混合的一些元素,再找到价值,以及价格中间的一些缺口,如果我觉得不合理,我就到别的地方做这个生意了。有的时候好像是有一个量的基础。 【14:34】可否谈一下再保险业务 如果你看40、50年之前,那时并不那么有竞争力的。jenuray经理做得非常非常好,他又退休了。在Ajit和Greg进行管理的时候,对重要的一些环节都改变了,最大的一些改变就是我们成长为一个导向的公司,另外,再保险的规则、协议也开始进行了一些变更,当然也会改进到一些比较合理的我们喜欢的状况。 【14:27】如何评估苹果$(AAPL)$1000亿回购股票? 巴菲特:我今天非常得高兴,他现在有回购的状况,我们现在拥有大概2250亿的股份,所以也是非常大的一笔金额。我今天非常得高兴,他现在有回购的状况,我们现在拥有大概2250亿的股份,所以也是非常大的一笔金额。他拥有我们公司的5%,但是过了一段时间之后,也许我们会越来越增长,6%、7%,因为我们一直在购买他的股本,因为他的产品是非常非常棒的。 芒格:一般来讲在美国很多公司,它能够出去买其它公司的股票,但是买了之后那个股票该不值钱了,所以这是一个常规的行为,在购买的时候公司的价值反而会降低。如果回购自己的股票,可能是最好的一件事情,这可能才是最有利的,回购自己的股票是一个很好的方式。所以,我们需要把这个方面说清楚。他们如果能够以一个很好的价格回购自己的股票,那是再好不过了,但是这个世界没那么简单,有些人可能真正足够的聪明,他们知道要这么做对他们是有利的,当然也不是说我们好象批准所有的回购。我的意思是说有些人希望能够让他们的股价一直持续在这边,但这种形式是不太道德的,我们不能鼓励这样的行为 【14:27】巴菲特:我在IBM上犯了错 投资苹果的结果未知 股东大会上,在被问及伯克希尔哈撒韦为何第三次减持IBM,同时却继续增持苹果时,巴菲特说道:“我认为它们是两家区别很大的公司,是两种不同类型的投资决策,而我在前者的投资上犯了错。至于后者,未来我们将会见证我到底是对了还是错了。” 【14:13】你觉得现在跟15年前相比,美国人是不是变得越来越分裂了?还是说社交媒体让这种分裂越来越严重? 我的一生当中人们都会认为这个国家一直都有分裂存在。我很多尊敬的人,他们都嫌弃另外一个党派做了他们不喜欢的事情。另外一个党派如果掌权的话,会不会出什么问题?从我刚刚11岁开始在股票市场试水开始,我已经经历了美国总共44任总统中的14位,川普现在是第45任了,之前一共是44任。而这44任中的14个都是经历了让我的1万块变到5100万的过程。 查理:以前的政客有多烂你们不知道。现在的议员是不错的。 【14:11】为什么没买微软的股票我是奥马哈本地人,我有个关于微软的问题,你买了很多苹果股票,为什么没买微软$(MSFT)$的股票? 巴菲特:我之前认为投资科技股是很愚蠢的行为,尽管比尔盖茨建议我买微软的股票,但我认为微软的起伏太大,有些东西不是必要的。我一直尝试避免接触自己不熟悉的领域。因为如果做了一个愚蠢的决定,会让我们损失极大 查理·芒格:亡羊补牢,犹未为晚。我们现在已经开始买科技股了。 【13:00】北大教授:伯克希尔形象使巴菲特在中国成为一个家喻户晓的人物。伯克希尔形象在中国做得非常好,这个声誉也帮助巴菲特在中国成为一个家喻户晓的人物。很多中国CEO甚至排队希望伯克希尔进行投资。现在他们已经投资了比亚迪。   【12:30】 小虎正在为参与活动的虎友们选购纪念品 【12:00】 股东大会午休期间,开始伯克希尔。哈撒韦“投资你自己”五公里跑步的报名

小虎活动 2018-05-06 02:52 8

#巴菲特之道#你和巴菲特到底有多大差距?

#巴菲特之道#你和巴菲特到底有多大差距? 这本书还是一年前看的,算是比较全面了解巴菲特投资理念的一本书,和《穷查理宝典》一起阅读,能基本了解这兄弟俩对股市投资的基本思路。但阅读只是让你了解他们是怎么想的,它不能告诉你巴菲特是怎么成为现在的巴菲特。换句话说,就是你不可能成为巴菲特,你需要做的是做一个优秀的投资份子。 你到底和老巴,有多大差距? 财富,几百亿美金。 年纪,几十岁的光景。 心态,他强任他强,我却岿然不动。 这绝非只是和时间做朋友那么简单,对于趋势的把握才是关键。 趋势判断基于自己的能力圈,看不懂的不碰,玩不转的不玩。 公司的业绩增长靠的是竞争壁垒,护城河。 摆正自己的心态,提升自己的能力圈,发现被投资公司的护城河。简简单单的这几点可能就需要大家不停地在股市中摔打,经历的越多,你会发现你与老巴的差距越大。但这个已经不重要了,因为你已经成为一个更好的自己!

jaychou 2018-05-05 21:59 1

想看巴菲特股东大会视频直播吗?点这里

点击老虎app发现页面的股票学院,点击巴菲特的头像,输入用户名和邮箱就可以看啦,看下图步骤,有问题跟我反馈。#巴菲特之道#

Tony特别帅 2018-05-05 21:10 2

【图文直播】小虎带你参加巴菲特股东大会 (上)

就在刚刚,运气逆天的小虎抽到了向巴菲特、芒格提问的机会,你想问股神什么问题?回复本帖提出你想要的问题,小虎将从留言中选取一个问题,替您求教巴菲特。 #巴菲特之道#   小虎带你参加巴菲特股东大会,参与回复互动,并转发分享该帖子有机会获得小虎从大会带回来的神秘礼物。   12:00-13:00 午休时间 我们刚才说了一下食品,食品说完了就先去吃饭,一个小时之后我们回来,希望大家午餐愉快。 【12:11】消费者对食品业口味变了,卡夫这个品牌是否还可以在未来的十年保持它的收益率在未来十年没有任何的收购,都能保持这个收益率?还是投资组合中还有更多地方受到大家需求的增加? 巴菲特:我觉得消费品仍然是一个非常好的,可以带来投资回报的领域,全世界、全球的人,他们在这个方面,需求一直很高。 【12:10】股东提问:对于房地产现在的观感如何? 巴菲特:买一个房子,这是财务上面最大的决策,但是大部分的人们都会做这样的决策。很多人们也关注在这个环节上,你可以带他看很多很多房子,但是真正最后下决定开始出价的房子,可能没有那么快。如果说你既然做房地产中介人,我会讲并不是一个特别赚钱的行业。我们还会再继续买一些中介公司,这是我们的想法。我们会感觉到,如果我们得到全美国10%中介公司这一比例的话,还是一个不错的想法,能够让我们在10%,然后有500万的人能够继续购房,这是我们的希望。 芒格:房地产的佣金有时是不合理的。如果今天这个房子是2000万,当然佣金听起来实在很高。如果2000万的房子,5%的佣金,实在太好了。但是你想想看,谁会付得起2000万的房子?有多少人可以买得起这的房子?一般的佣金是多少?其实还是不错的。   我们有好几家房地产的中介公司,它们平均的交易大概能够每一套达到60万,但是大部分房产的运营,平均价大概是25万左右。有很多房子都可以拿到这样的销售额,这种中介公司和真正卖方是两个完全不同的公司,你要把这个区别做好。 【11;57】对美国能源及公共事业的看法 我们也不能够判断今天在政府给的这些优惠的政策,到底以后是否在再生能源上有任何新的计划,希望能够增加我们美国电网上面的部署,我们不仅投入了资本,也找到了擅长这方面的人才。 【11;54】马斯克在特斯拉$(TSLA)$的电话会议中说到这一点,他说护城河是一个非常愚蠢的概念,如果你觉得有这样一个护城河,它也不会持续太久,创新的这个几率才是一个直接的决定。 马斯克说传统的护城河可能不对,他说最好的护城河是一个竞争力,这一点当然没有说错,但是一方面又非常荒谬。芒格:沃伦不是说真正挖一个护城河,要挖河倒水去,他只是说一个经济的护城河概念。 马斯克可能在某些行业里带来这种颠覆,但是我不想它在糖果方面跟我们展开竞争,他不是我们那些方面的对手,其它产业可能不会那么顺心,但是糖果业我们是老大。还有其它地方不是说好像所有技术都能把这个业务全部给你攫取走的,技术不能解决一切问题,它可能是一些年轻小孩的梦想,但是我觉得有一些产业,它的护城河非常宽。作为一个低成本的生产者,这是非常重要的,GEICO就是这样。 【11;52】亚马逊、伯克希尔·哈撒韦和摩根大通同时宣布要成立一家独立医保公司,对抗现在的医保制度,为公司雇员和家属提供价钱合理、透明度高的医疗保健服务。$(AMZN)$ $(JPM)$ $(BRK.B)$ 不光只是以医保论医保,我在谈一个更广泛的产业。我是希望能够确保,我们不希望牺牲这些医疗保健的质量,而是说要去改善整个医保系统。这不仅仅是从一个公司出发的一个动机,而是为改善整个系统而出发的一个动机。所谓医保行业的护城河,我们也希望今后能够真正把它挑战下来。如果我们失败,我们希望后续者能够成功。 芒格:我希望它最后能够取得成功,当**党占领白宫,还有参众两院,他们可能在那个时候,反而医保的政策不会对我们太友好。我也不会错过这样的机会。 【11;51】你会考虑小额商业保险吗?、 这么多年以来一些小的商业保险公司可能会汇进来。因为我们希望这个系统最后是为我们的客户造福的,如果有一个系统是基于这种多层的积累,可以减少所谓代理成本的话,会为我们的消费者带来更多的福利,我们不断地都在做这样一个尝试。 汽车行业不是太一样,这个系统有很多额外的成本,会让我们的消费者感到比较困扰。从19世纪到现在,很多保险公司可能都不是从汽车险开始,是从其它一些险种开始,而后来开始做汽车,20世纪初期福特发明了汽车。我们的规则是什么呢?这个系统运行的可能不高效,这样的公司一开始做的是所谓直接的经纪公司,后来又发展到GEICO这样一个直接的提供保险的系统,非常高效,对顾客友好。而同样的情况也会在不同的行业开始,一些小的商业公司会被慢慢融合到大系统当中。这个趋势会发生的,有时候都要很长时间才会去实现。最后这种融合都是向强的那一方来进行融合。 我就不在这儿自夸了。 【11;49】在与3G公司过程中,为了节约成本而大幅裁员,对此怎么看? 用一个GEICO的例子来说明,GEICO从8000增长到39000人,我们不是为了雇员而雇员,而是他们都有很高的生产率。3G当然一下子裁了3000人,没有预料到3G当然一下子裁了3000人,但是这个公司一开始该没有在效益方面那么好,这种决策有利于减少官僚主义,官僚就像癌症会影响到正常机制 【11:36】50年后伯克希尔公司会怎么样 我的答案就我没有办法告诉你50年以前是否能是现在的状况,其实我也算不出来,但我们会找到更多优秀的人一起。 【11:36】巴菲特和芒格谈美国国库债券投资,我每天在读报纸、读新闻,讲到美联储,还有今天讲的膨胀数字和通货膨胀的数字,能够因为如此而提供了更多的国库债券而发生了必须要拍卖的状况,所以你对于国库债券在以后的展望中,会因为现在这一些决策有什么样的影响? 巴菲特:我想你这个问题没有人可以做出判断。有非常多的一些变数介入,但有一件事情我可以告诉你的就是,长期的国库债券,这不是一个好的投资。至少以现在的这个费率来讲,不是一个很好的投资。今天的国库债券它的到期日,可能大概是四个月吧。现在这个比率可能增加了,而且上升了利率,但在18个月之后,会有5亿以上税前的收入,跟去年比较有大概5亿。 【11:28】如果你们只有10亿的组合,你们怎么去改变投资的方式,才是你们觉得在边际市场是可以进行投资的,尤其是像中国这样的国家。 如果我有一亿美金,我可能会去跟美国经济体相当的市场进行投资,因为在那些市场可能更有机会,我会先去找这些机会,找到这种边际利润率比其它的公司要更好的。 十五年以前我是这么做的,但是因为这是有趣的,我从小开始进行投资的时候,有一个周末,我看到了一个韩国的股票,我想买一个比较小的股票,不管是美国还是韩国的公司,有的时候其实还蛮具规模的,大概有15%—20%的变化,这个机会对我们来讲并不是那么大,但是我那个时候还是没有做这个决定。 第一个我们现在做到的是,要根据美国的标准来进行,我会先找美国的公司。一些比较小的市场比较困难,因为还有一些赋税以及其它复杂的原则、法规。除了中国和美国,你可能不会找到其它国家有投资的一些想法,规模以及地理都是我要考虑到的。 中国还是有很多机会,因为查理已经在中国找到了一些他可以取得的猎物了。 【11:19】是否会考虑给股东分红? 我们首先会去讨论以最有利的方式让资本能够得到回报。用特殊分红的方式可能不太可能,更多可能以股票回购的形式来做,让每股的价值得到更多的提高,我们不会做伤害股东的事情。 几年前人们可能想要所谓的分红、股息。B股可能是41:7的比例反推到我们。要来选择谁来作为股东,作为我们要买的一个股票,我不觉得全国的股民会去这样做,但是我们做这样一个选择会看谁愿意长时间加入我们,他们期待我们做的,是我们觉得为所有股东合理的事情。我们不可能所有时候都完美配置我们的资本,董事或者总监大额股票持有,不可能让他们老是想之前那些人是怎么做的,我们需要我们的管理层像这个企业所有者一样去思维,而这个企业的所有者会尝试给所有的这些人带来回报,让这种回报显得比较合理,并且持续找到可以做的事情。我们如果想给股东更多的利益,可能每股的股息的形式不会做得太多。在这方面我们不想去进行赌博。 【10:59】过去两年Todd Combs管理的200亿如何? 每个公司的业绩,我们都会在我们报告当中展示出来,但我要确定,跟查理都能够关注到这件事情,他们在我们伯克希尔公司的贡献到底有多少?他们其实已经表现的非常好了。不需要再分析中再进一步分析,他们真的都是很棒的人才,Todd做了非常大量的工作,在预算及其他的方面。Ted(音)也是无可厚非的,他是我见过的一个不可多得的人才。在账面上的记录,在做您现在计算的一个基础。 所以他们两个的工作业绩中可以看得出来,这些会计记录,以及我们的账目,几乎跟他们的表现是类似的。所以两个经理,他们当然是管理不同的一些事务,他们也许还会超过SMP的结果。他们两个做的事,比我本身要进行操作是做得更好,我绝对不会批评他们。这两位经理,是我做的非常好的一个选择 【10:56】提问:旗下便利商店利润率比以前是否下降了? 巴菲特回复:在市场上面我们有酒的生意,收益上有一个缓和的增长,大概税前有七千万的金额,从酒的生意方面是可以看到的。这种下降其实比你刚才说的还要更加严重,但这就是我们所要面对的一个现象,这个市场变得更加有竞争力了,我们的竞争对手其实也没有在这方面赚很多钱,这就是资本主义的本质吧。 【10:46】股东提问:公司运用新的会计准则可有意义?“公司的收益报告,在公司会计准则期,这个损益表会不会要真正告诉我们的股东,那时候管理层发生了什么?管理层做了什么来提高股东的价格?而也通过此来影响到了你的公司。如果债券的价值上涨,股东会不会就变得更加有利?如果证券价值降低,是不是就会相反呢? ”  “会计准则体现的数字很有欺骗性,运营历史上新高,债券价值反而降低了,大概降低了60亿。一直在损益账户做这件事,我们可能体现出来的数字是反而在赚钱。” 【10:40】您干预旗下巧克力和报纸的价格吗?巴菲特先生,你在巧克力糖还有报纸公司的价格,是不是由你决定?还有我们伯克希尔的子公司,是不是你不再干涉这些价格的决定了?还是有干涉的行为呢?”  巴菲特:过去我们参与决策过,现在完全不涉入了。你讲的没有错。过去我们是做了一些决策,当时我们的经理他们都是非常正直的,以经营的更好。但是我们已经好久没有这么做了,我们已经不真正涉入了。 【10:21】在一个长期漏水的船上,是否会换船?富国银行$(WFC)$就有这个问题,收取更多费用,财务欺诈等糟糕的行为,你是怎么看待富国银行的? 富国银行激励机制存在问题,我们不能忽略一个事实,富国银行的激励系统,激励人做疯狂的事,我们不希望做这种错误的激励,找到问题,及时纠正,但WFC并没有这么做,我们也会犯错,也会及时纠正。 我们买过美国运通$(AXP)$、也买过GEICO,1964、1976年都出现过问题,但我们都已解决了.机构或者银行在某些情况下都会出现问题,富国银行犯了错误、不过他们也在努力改变,纠正之前的错误。 富国银行以后会成为更好的金融机构。错误发生了,已经被自责了,如果问未来谁是最好的银行,我还是认为是富国银行 【10:00】我知道你跟查理喜欢用较低的价格买股票,你们的经理是如何发现值得投资的标的 查理:你的问题向我提出了也提到一件事,就是讲到CEO的责任,他的第一工作就是担任CEO的时候,服务他的组织,他发觉了这个人,应该就是公司里所谓的首脑做一切的决定,所有做的决定,以及要传授给下面接班的人,都要由他做决定,所以他的责任重大。 毫无疑问的,我们的声誉,伯克希尔是一个非常有声誉的好公司我不觉得这种声誉在我和查理卸任之后会受损,可能会有一个试验期,对我们有个测试的期间,总的来说,我们有钱做这个交易,人们也可以看到,我们的子公司在未来可以有多好的运作。我觉得其他的一些高管,也慢慢会理解这一点,有些时候情况可能变的太糟了,你都不需要担心,大家都会发现。我不会担心太多,这种所谓交易失败的情况,我并不觉得这会大大影响到伯克希尔的声誉。 有些时候,可能有好的交易,我的电话会响个不停,可能有性格的因素,人们愿意联系我。而下一个接班人呢?可能比我接到更多的电话,这都是因人而定的,这都是伯克希尔声誉产生的影响。我们可能在过去几十年,都给大家带来了非常稳定的收入,而大家真正关心的,就是你投资的这个业务,领导层是否可以保留原值,拥有独立运营自主权。 很多的子公司,在很长的一段时间内,公司领导人的改变,也会付出很大的成本,如果一直这样继续下去,会变的非常不好,多年以后,劣势会体现出来,,他们的这些经理人都一团糟,他们都在争权,整个公司变的一团乱,所以他想了很多。他最后决定,他不愿意把他的公司卖给竞争者,而是一个比较有逻辑的买家,因为买家不会轻易把人解雇掉,不像竞争对手做这样的事情,他不想这样对待他的下属,她们他们不想把这个公司卖给私募股权的公司,他不喜欢杠杆化。所以,他希望有更多的空波扩展,也希望给自己留下一部财富,所以他告诉我说,沃伦,你这个人多好,业内像你这么有良心的人不多了,我相信伯克希尔还会践行这样的宗旨。 【09:53】中美关系看法 中美是全世界最大的体系,我们有共同的兴趣和利益,中美合作是双赢的结局 【09:48】对于飞机太空投资的看法 对于明天怎么讲很难预测 【09:46】关于接班人的问题,以及巴菲特是否准备退休的问题 巴菲特:我已经半退休几十年了,我的回答就是,其实很难去分解我们分享的资本配置的多少部分,我们的工作又被分成了多少部分,在投资方面,他们做的都非常出色,(每个人都管理300亿美金的资产,我们现在的股本也已经达到了一个非常可观的数字。 还有一些现金和短期的债券,也是我们在做,他们经营的非常好,我自己本身也要付一部分的责任,就是刚刚讲的3000亿的这些,其他的由我负责。我想查理做一个评判吧,可能这中间改变不大,当然,我们团队现在又加入了两个,他们也非常充满智慧,每天可以带入更多的心血。我们公司的文化以及管理,他们做了超级好的工作,表现良好。刚刚已经讲了1300亿、1200亿,他们经营的也非常理想。所有经理对伯克希尔也做了很多工作,一件一件在不断发生。我们现在常常可以看到,有的时候会想到一些新的点子,事实上,半退休,现在跟我是不是真的最具活力,差不了多少,问一下查理。 查理:大部分时间都在读书,都是读读书,打打电话,但是伯克希尔的秘密武器是沃伦做一件事情,他心里还在想着别的事,就是这样。我希望天天坐在我们的床上休息就好了。   【09:45】现在进入提问环节 【09:40】只需要坚持一个简单的理念,这个简单的理念可以让你做的比任何一个理念都会,比聆听小道消息都有用,还可以真正打败这些人,还不用去知道太多,比如像会计、股市专业的知识,也不需要专业名词,也不用关注美联储怎么做,只需要对美国有信心,因为在你的投资行为当中,只需要有这样一个宗旨,就是你长期去坚持,你知道你做的是什么, 【09:35】你不需要挑选股票,你只要在1942年投资1万美元,现在就可获得5100万美元,只要你对美国的商业有信心,买标普就可以取得如此的收益。假设你投资的是黄金,买300盎司的黄金,到现在的收益并不会高于买标普,而买标普的收益超过投资黄金1万倍 【09:32】巴菲特:我想与大家分享一些故事,看一下过去1942年的报纸,当时在二战,噩耗接踵而至,大家对于市场充满悲观情绪。当时我跟我爸说我可以买3只优先股吗?我在38美金左右入场,当天跌到37美金。最后这只股票涨到了200美金,但我在1942年以40美金平仓。 【09:20】巴菲特与芒格登场   【09:05】问:你希望如何被人记住 我希望作为老师被人记住,可以帮助到别人。 【09:03】我想代表中国观众问你一个问题你觉得中国的经济和市场的看法 我觉得这个问题回答很难,我觉得中国的经济找到了自己的秘方,所以他们的经济在过去60年增长的非常迅猛,他们已经完全释放了潜力,在过去几个世纪都没有经历这么大的发展。在过去五六十年,这是一个奇迹,我没有料到会有这么大的增长,他们经济的这种成长,虽然基础非常低,但是他们做的非常棒,而且现在我觉得经济的未来跟我们一样,非常的乐观。 【09:01】巴菲特谈到对于比特币等加密货币的看法 答:投资有两种东西,比如你投资一个农场,或者是一个供应,这是你投资的一个领域,你看一下资产本身的回报,农场的回报,它会带来什么收益,这是非常令人满意的投资,你可以实实在在看到它给你的收益。 另外一种投资,比如说比特币,或者是其他的一种加密的货币,它根本不会产出任何东西,你希望接盘的人负责更多,你希望下一个接盘手付越来越多的钱。你做农场交易,你交易出去之后,希望拿到更多的收成。你可以看到它实实在在给你的产出,伯克希尔一直秉承这样的投资理念,、我不明白你的投资理念,这不是一种投资,而是一个炒作,这是一种赌博,不是我想做的投资, 【08:55】问:对于总统喜欢发推特,你怎么看? 答:我们有电视广播,但是特朗普并不喜欢用传统媒体与大家沟通,他更喜欢用网络与大家沟通。 【08:50】主持人:20分钟后将开始巴菲特股东大会,在大会前,想先跟大家分享一下之前跟巴菲特的一段采访 问:对于税改怎么看? 答:税改对于大家是有利的,有利于帮助美国的公司,其中伯克希尔就是其中的一个收益者,不过税改影响较大,就如蝴蝶效应一般影响较广,比如说会影响到政府的开支。 【08:40】现场在播放影片 【07:52】小虎终于挤进了会场,给大家感受一下会场的气氛   【07:05】伯克希尔公布一季度财报, 经营利润52.9亿美元,去年同期35.6亿美元,利润是 一季度归属于股东每股股亏损1138美元,低于分析师预期每股3055美元,去年同期每股盈利4060美元。 一季度EPS会发生明显亏损,主要是由于会计准则的改变,新准则要求伯克希尔哈撒韦报告将未实现的收益或亏损报告在净收入中。 以下是伯克希尔公司财报发布的其他内容: 第一季度保险业务的承保收入达到4.07亿美元,去年同期是亏损2.67亿美元; 保险的投资收益增长了11%,达到10.1亿美元。 铁路、公用设施和能源板块收入17.3亿美元,去年同期13.18亿美元,同比增长31.3% 其他业务收入21.96亿美元,去年同期16.08亿美元,同比增长36.6% 此外,A类股每股账面价值2017年底的211750美元下降至211184美元,这一指标是巴菲特本人最看重的指标之一。 在持仓方面,68%的仓位压在了5只股票上,分别是美国运通$(AXP)$(持有141亿美元)、苹果$(AAPL)$(持有407亿美元)、美国银行$(BAC)$(持有210亿美元)、可口可乐公司$(KO)$(持有174亿美元)、富国银行$(WFC)$(持有252亿美元)。 【06:40】巴菲特股东大会即将开始,目前是当地时间凌晨6:40,从现场照片显示,门口已经排起了长长的队伍,目测将近3000名投资人正在等待入场。 很多人凌晨就早早的来到了会场,准备开始排队入场,虽然太阳已经出来了,但是在现场的感受,还是一个字“冷”   5月4日,小虎君抵达了投资者的朝圣之地“奥马哈”,在巴菲特别墅前合影留念 品尝到了巴菲特最爱的Gorat’s牛排  

小虎活动 2018-05-05 19:43 159

【直击巴菲特股东大会】中美风险投资峰会

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