瑞幸退市解析:投资者股票会烂在手里吗?瑞幸得赔多少钱?

©️资本侦探原创

作者 | 鸿键

几经折腾后,瑞幸终于是退市了。$瑞幸咖啡(LK)$$瑞幸咖啡(LKNCY)$

6月17日,由于瑞幸仍未能提交去年年报,纳斯达克再次发出摘牌通知,这次瑞幸“放弃抵抗”,撤回了听证请求,重点全放到了高层内斗上,夺权大戏轮番上演。

吃瓜群众看戏入迷,但投资者心很累。

摘牌消息确认后,瑞幸的股价急转直下,结束了之前的“死猫跳”状态。29日,瑞幸在开盘时停止交易,股价停留在26日的收盘价1.38美元,市值仅为3.47亿美元,相当于巅峰时期百亿市值的零头。

图源:**

已停牌的瑞幸进入场外交易市场,代码变为:LKNCY。尽管开盘暴跌30%,但瑞幸价格很快被拉升。截至北京时间29日晚10点,瑞幸在场外交易中跌6.52%,报1.29美元,成交433万美元。

一年出头的时间,光速上市的瑞幸在质疑声中走上高峰,又迅速跌入谷底。22亿的财务造假震撼业界,也触及了纳斯达克的底线。美股市场对财务造假一向严厉,从自曝造假那天起,退市就已经是瑞幸难以逃开的命运。

不过,退市不是瑞幸的终点:一方面,退市不意味着瑞幸在资本市场彻底消失,在场外交易市场,瑞幸可能还有故事要讲;另一方面,境内外针对瑞幸的集体诉讼和SEC的调查都在路上,损失惨重的投资者不会就此罢休。

事情远没有结束。

退市到底是怎么回事

在A股市场,公司退市肯定是大新闻,但在大洋彼岸的美国,退市其实是常态。

根据上交所关于全球主要资本市场退市情况的研究报告,1980年到2017年,美股上市公司数量累计达26505家,退市公司有14183家,占比达54%。其中,从纳斯达克退市的公司达10431家,退市规模之大可见一斑。

在众多的退市案例中,自愿退市和被强制退市的情况都很普遍。一般来说,自愿退市往往和公司并购、私有化有关,此前360和聚美优品通过私有化从纽交所退市就是典型例子;强制退市则是由交易所发起,原因主要是上市公司违反了一项或多项持续上市标准。

纳斯达克一向以“大进大出”著称,即上市门槛较宽松,以包容和开放吸引世界各国的创新企业,但同时用市场化、高效率的退市机制实现优胜劣汰,形成大浪淘沙般的市场生态。

纳斯达克交易所

所谓的“市场化”退市机制,最出名的是“1美元退市标准”,即如果上市公司股价连续30天低于1美元,必须在规定时间内让股价恢复到1美元以上,否则将收到摘牌通知。具体来看,纳斯达克的退市标准主要集中在三个方面:

  • 交易类指标,包括公众持股数量、持股市值、 做市商数量等。如“1美元退市标准”、公众持股不得低于50万股。
  • 持续经营指标,包括收入、资产规模、 股东权益等。如股东权益不得低于250万美元、最近一财年或最近三财年中两年经营净利润不得低于50万美元。
  • 合规性指标,包括对于财报披露、独立董事、 审计委员会等方面的要求。

和纳斯达克类似,纽交所的退市标准同样是集中在交易活跃度、经营能力、合规性三方面,但具体细则有所不同。

可以看到,退市标准的前两类都是量化指标,其作为标准在执行时也并非一成不变,比如2001年、2008年市场环境糟糕时,纳斯达克就曾暂停执行过最低市值和最低报价标准。今年由于疫情的影响,纳斯达克在4月16日发布规定,将“1美元退市”的规则延期至2020年6月30日之后。

此外,纳斯达克又分为全球精选市场、全球市场和资本市场三个市场板块,各项量化指标也有高低之分。

不过,对于合规性这类定性指标,交易所都不会给多少灵活空间。

在证券市场,财务造假、不按时提交年报是在任何时候、任何交易所都不被接受的行为。纳斯达克向瑞幸发出的两份退市通知中,第一份指出瑞幸虚假交易侵犯公众利益,未公开虚假交易的商业模式误导了投资者;第二份则指出瑞幸未能按时提交年报。

瑞幸董事长陆正耀

瑞幸显然碰到了雷区,鉴于瑞幸已经撤销之前的听证会申请,接下来走完退市程序只是时间问题。

但对于瑞幸和它的投资者来说,麻烦的还在后头。

瑞幸和投资者的“后路”

退市给了瑞幸股价致命打击,投资者损失惨重自不用说,在众多坏消息里唯一能给投资者一点希望的是:即使在瑞幸退市前没有把手头的瑞幸股票卖掉,股票也不会烂在手里,只是不能在纳斯达克交易了而已。

美股的场外交易市场相对发达,这与其“大进大出”的市场生态有关。具体来说,公司在退市后仍可选在到场外交易市场(OTC市场)上挂牌,OTC市场主要由OTCBB(店头报价公告栏市场)和PINK SHEETS(粉单市场)组成,退市公司可以自行选择挂牌其中一个市场。

如果不走破产清算,目前摆在瑞幸面前的有两条路,一是被并购和私有化,但对于一个有过劣迹且面临诉讼的公司,潜在的接盘方必定顾虑重重,因此这条路可行性不高;另一条路则是去OTC市场上挂牌,相较而言,粉单市场更有可能成为瑞幸的选择。

虽然都是场外交易市场,但在OTCBB的挂牌公司必须向SEC报告信息,粉单市场则不需要向SEC报备,不用连续公布财务信息,因此粉单市场比OTCBB更次一级,信息透明度低、投机性强,最重要的是:流动性极差。

在电影《华尔街之狼》中,莱昂纳多扮演的贝尔福特就是通过销售“粉单”股票,利用信息不对称操纵股价,以“割韭菜”起家。之所以叫粉单,是因为挂牌公司的信息早期都会被打印在一张粉红色的纸。

1984年由全国报价服务公司(National Quotation Bureau)印制的“粉单”

总而言之,由于场外交易市场的存在,持有退市公司股票的投资者手里的股票依然可能有地方交易,但对于瑞幸的投资者而言,这带不来太大安慰。瑞幸失去纳斯达克的同时,也失去了在资本市场的名望、公众的信任以及流动性。投资者想在场外交易市场挽回损失,不是容易的事。

不过,从股市社区的讨论来看,投资者对于瑞幸退市后继续交易的热情依然存在。

OTC市场是给美股退市机制提供的后续通道,按照设置逻辑来看,这类市场的功能之一是让那些因财务状况不佳而退市的公司能有“暂留地”,公司此后若是经营得当,也有重回纳斯达克、纽交所等主板市场的可能。

在美股历史上,企业退市后进入OTC市场,之后重回主板市场的例子不少见,但瑞幸的问题不是经营不善,而是财务造假。美国上市律师任飒在接受《第一财经》采访时表示,通过彻底的大换血,重建市场信任,瑞幸重回纳斯达克也不是毫无希望,但会非常困难。

比起场外交易市场,投资者挽回损失更直接的方式是集体诉讼,这也是瑞幸退市后需要处理的头等大事。

据此前彭博社报道,瑞幸在美国的集体诉讼案已指定首席原告和律师事务所,其中,瑞典养老基金Sjunde AP-Fonden和美国路易斯安纳州警察养老和救助基金为首席原告。报道称,上述两家基金在瑞幸的投资上损失了690万美元。

但瑞幸总共要赔的可能比这个数大得多。

彭博社报道标题

根据公开信息,类似诉讼的索赔款与企业在事发前后时间段内的股价差异有关。今年1月,瑞幸股价达50美元以上,如今跌至1美元出头,以巨大差价乘以2.52亿的总股本计算,诉讼索赔款可能高达百亿美元以上。

也有业内人士表示,证券市场交易复杂,百亿美元的算法过于粗糙。不过,根据瑞幸去年第三季度的财报(虽然数据已无参考性),其流动资产合计为63.55亿,偿付能力依然令人担忧,和解是可能性更大的结局。

在过往的案例中,集体诉讼的各方通常会达成和解。北京郝俊波律师事务所主任律师郝俊波在接受“VCPE参考”采访时表示,“投资者的律师一般也不希望把上市公司弄得必须退市或者破产,还是尽可能帮投资者拿到更多的利益,这样才能保证投资者利益最大化。”

很显然,达成和解需要双方在利益问题上达成一个微妙的平衡。唯一可以预见的是,投资者索赔之路漫漫,耗上一两年甚至更久都很正常。

集体诉讼推进的同时,中美两国的监管部门对于瑞幸的调查也在进行中。

SEC调查瑞幸属于分内事,值得注意的是,瑞幸丑闻爆发以来,国内监管层已发声数次并有调查动作。今年开始实施的新《证券法》赋予了证监会长臂管辖权,这意味着瑞幸及其高管在国内也有被追究法律责任的可能。

无论如何,瑞幸的狂飙突进到此为止了。在未来,关于瑞幸的诉讼拉锯战和追责仍将不时成为新闻,并一次次地提醒各路玩家:“诚信”比“自信”更重要;虚假的“元气满满”,终有泄气的一天。

# 瑞幸退市,陆正耀出局

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