AMD要打爆英特尔?

声明

本人未持有任何$AMD(AMD)$ 公司股票,本文不作为任何投资建议,如若因此发生损失,本人概不负责。本文晨星、valueline数据来自知识星球价值投资数据库。

公司过往业绩表现

公司业务

AMD是一家半导体公司。公司主要提供x86微处理器,作为独立的设备或作为加速处理单元(APU)、芯片组、图形处理单元(GPU)、数据中心和个人GPU部件,以及相应开发服务;此外还提供服务器和嵌入式处理器、半定制的系统级芯片(SoC)产品、开发服务和游戏机技术。

  • 计算和显卡

公司的计算和图形桌面产品

公司采用自有芯片设计方法推出了基于Zen 2核心架构的第三代AMD Ryzen桌面处理器系列。之后,公司AM4主流平台架构中的主力产品AMD Ryzen 9 3950X全球上市。除了主流产品系列,还推出了基于TRX40平台打造的一代Ryzen Threadripper产品线,以服务于创客和发烧友的桌面领域需求。此外,公司还推出了24核心的AMD Ryzen Threadripper 3960X和32核心的AMD Ryzen Threadripper 3970X处理器;以及为个人打造的64核心、128线程的AMD Ryzen Threadripper 3990X处理器,以实现3D、视觉效果和视频人员需要的其他性能。

笔记本和二合一机产品

AMD Ryzen 3000系列移动处理器,为超薄、商用和游戏笔记本提供动力;AMD Athlon 300系列移动处理器,为采用Zen核心的主流笔记本提供动力;改进的第七代A系列处理器,为主流Chromebook笔记本电脑提高性能。此外,作为AMD Ryzen 4000系列移动处理器家族的一部分,公司还提供了x86 8核超薄笔记本电脑处理器--AMD Ryzen 4000 U系列,基于Zen 2核心架构,采用7nm工艺技术,Radeon显卡采用SOC设计。此外,作为AMD Ryzen 4000系列移动处理器家族的一部分,公司推出了针对游戏和内容创作的Ryzen 4000 H系列移动处理器。此外,针对主流笔记本用户推出了搭载Zen架构的AMD Athlon 3000系列移动处理器家族。

企业产品

本公司为商业客户市场提供台式机和笔记本电脑解决方案,以AMD PRO移动和AMD PRO台式机处理器与Radeon Vega显卡销售。公司推出了采用Radeon Vega图形的第二代AMD Ryzen PRO移动处理器和采用Radeon Vega图形的AMD Athlon PRO移动处理器。此外,还推出了AMD Ryzen PRO 3000系列台式机处理器,AMD Ryzen 9 PRO 3900、AMD Ryzen 7 PRO 3700和AMD Ryzen 5 PRO 3600。扩大了其商用台式机产品线。

芯片组

公司提供了一整套芯片组产品,包括支持PCIe 4.0(第四代外围元件互连快线主板接口)的X570芯片组,专为发烧级桌面平台设计。此外,还提供了针对AM4桌面平台的B450和A320芯片组,与AMD Ryzen处理器相结合,面向性能和主流平台领域。此外,还拥有专为小尺寸设计的A300芯片组。在高端台式机(HEDT)领域,公司推出TRX40芯片组,支持第三代Ryzen Threadripper平台,提供输入/输出(I/O)和平台带宽。此外,本公司还继续提供AMD 9系列芯片组,用于服务台式电脑的Socket AM3/3+平台,以及AMD A系列控制器集线器,用于Socket FM2/2+平台。此外,公司还为其嵌入式产品提供AMD 785E、780E、780M、690E、SR5690、SP5100、SB600、SB710、SB850和M690E芯片组和AMD A系列控制器集线器。

公司的显卡产品

分立的桌面和笔记本显卡

公司的台式机和笔记本电脑独立GPU支持DirectX 12和Vulkan等应用程序接口,支持使用Radeon FreeSync和Radeon FreeSync 2 HDR技术的显示器,并设计用于支持PC平台的VR。AMD公司推出了面向游戏玩家、创作者和发烧友的显卡--AMD Radeon VII。此外,公司还推出了AMD Radeon RX 5600系列显卡产品,其中包括AMD Radeon RX 5600 XT显卡和AMD Radeon RX 5600显卡。

其他显卡

AMD公司的AMD Radeon Pro系列其他显卡产品包括多视角显卡卡和GPU,设计用于集成到移动和桌面工作站。

数据中心显卡

公司的AMD Radeon Instinct系列GPU产品旨在满足数据中心应用的需求,包括深度学习训练和计算工作负载。

  • 企业级、嵌入式和半定制

公司的企业级、嵌入式和半定制产品

服务器处理器

公司的服务器平台微处理器包括AMD EPYC系列处理器和AMD Opteron X和A系列处理器。AMD EPYC 7001系列处理器拥有多达32个Zen计算核心,旨在支持一系列整数、浮点、内存带宽和I/O基准和工作负载。AMD Opteron X3000系列APU是集成了中央处理器(CPU)、GPU和I/O的系列,旨在为个人和小型企业的需求提供处理和图形性能。

嵌入式处理器

公司的嵌入式处理器被用于各种应用,如交互式数字标牌、赌场游戏和医疗成像设备。这些产品旨在支持连接性和生产力。公司的嵌入式平台产品包括AMD嵌入式V系列APU、CPU和SoC,AMD嵌入式R系列APU、CPU和SoC,AMD嵌入式G系列SoC平台和AMD嵌入式Radeon GPU。

半定制产品

AMD公司的半定制产品是基于其CPU、GPU和多媒体技术的客户定制解决方案

公司护城河

我们不认为AMD拥有经济护城河。从历史上看,AMD为个人电脑显卡提供差异化的利基产品。然而,十年来,该公司落后于英特尔,因为后者能够利用其规模和庞大的研发预算,在技术上显著增强对AMD的领先优势(而AMD也有自己的一系列失误)。在游戏领域,Nvidia利用AMD的弱势定位,占据了独立GPU市场的绝大部分份额。

由于没有自己的制造业务,AMD必须依靠代工厂(特别是Global Foundries和台积电)来制造产品。过去,这导致AMD与Global Foundries签订了一些繁琐的晶圆供应协议,将AMD锁定在固定数量的晶圆上,因此在芯片需求较低的时候,这影响了利润率。然而,随着AMD和Global Foundries晶圆供应协议的最新修订,AMD现在可以自由利用任何一家在7-nm及以上工艺节点最具竞争力的晶圆厂。因此,在2019年,AMD在英特尔或英伟达之前交付了7-nm PC、服务器和图形处理器。

尽管如此,这并不意味着AMD将在PC和服务器CPU/GPU市场的每一个垂直领域拥有性能最好的产品。制程节点并不是万能的,正如我们所看到的,Nvidia的GPU仍然采用台积电的12nm工艺,而不是代工厂的7nm工艺。在我们评测过的大多数游戏基准数据中,Nvidia的12-nm RTX 2080的性能比AMD的7-nm Radeon VII要好,尽管价格同样为699美元。我们将此归功于Nvidia卓越的架构和对游戏的驱动支持。也就是说,事实证明Radeon VII更适合内容创作,而且它使用的是AMD的旧版Vega GPU架构。在我们看来,真正考验Nvidia的GPU优势的是AMD在2019年中期推出的7-nm GPU的Navi架构,早期迹象表明它已经弥补了一些性能差距。

在考虑AMD的竞争地位时,我们认为必须考虑到台积电(其代工合作伙伴)对AMD更重要,而不是相反。简单地说,AMD需要台积电比台积电需要AMD更重要。作为领先的代工厂,台积电拥有苹果、英伟达、高通和Xilinx这些资源丰富的客户,他们可以放心地用代工厂提供的最新工艺技术在芯片上进行设计,并提供批量订单来填充晶圆厂。而AMD是Global Foundries的主要客户,关系更为平等,我们质疑随着公司份额的增加和业务的发展,AMD从台积电获得的晶圆供应成本将如何追踪。毫无疑问,终端客户的多样性对台积电来说很有价值,可以缓解半导体领域固有的周期性问题,但作为相对于苹果或Nvidia来说相对较小的客户,我们认为AMD不会实现当前股价所暗示的一些雄心勃勃的盈利目标。

我们承认,AMD近期的CPU和GPU分别与英特尔和Nvidia的产品相比更具竞争力,AMD也因此开始产生稳健的增长。此外,AMD还为游戏机PlayStation 4和微软Xbox One等供应半定制芯片,这有助于近年来产生急需的现金流。基于AMD的产品管道,尤其是在CPU方面,我们认为该公司的地位比十多年来更好。不过,从护城河的角度来看,我们认为,AMD能否长期保持超额收益还有待观察。

公司风险

我们认为,与英特尔和英伟达相比,AMD在规模上处于相当不利的地位。两家同行都能在研发上大幅超越AMD,导致AMD的市场份额优势进一步减小。半导体行业的周期性,加上AMD较弱的竞争定位,使得AMD尽管最近推出的产品处于较为公平的竞争环境中,但其本质上是一种高风险投资。Nvidia以及在较小程度上英特尔继续对AMD的计算和图形业务施加压力,而且无法保证AMD的设计能够在计算设备中持续盈利。不过,该公司在半定制芯片设计方面的胜利,已经做得很扎实,从PC中实现了多元化发展。尽管如此,我们还是认为AMD不确定性非常高,因为任何失误都可能导致AMD无法履行其债务义务。

公司估值

我们预计该公司到2024年将实现约16%的复合年增长率,包括2020年27%的增长,原因是其各项业务的增长(PC、服务器和游戏机的新产品发布),以及对英特尔和英伟达的市场份额占领的收益预期。

该公司的计算和图形部门最近获得了复苏,新产品对抗英特尔和Nvidia的产品。AMD最近为主流游戏玩家量身打造的GPU,已经从Nvidia手中夺回了适度的份额。虽然潜在的份额波动将对AMD和Nvidia产生不成比例的影响(AMD受益远大于Nvidia受损),但财务上的意外收获对AMD稳定业务至关重要。

其基于Zen的Ryzen PC处理器也将支撑未来的业绩,因为它希望为市场带来更具竞争力的产品,以挑战英特尔。该公司的Ryzen 3000台式机芯片已经过渡到台积电的7-nm工艺,我们相信AMD的台式机市场份额将从2017年的11%左右增长到2020年的20%左右。总的来说,我们现在预计这个细分市场将有更强劲的增长(未来五年的复合增长率为10%)。

AMD的另一个细分市场--企业级、嵌入式和半定制,或称EESC,其芯片销往微软Xbox和索尼PlayStation中曾有不错的销量,但在当前游戏机周期的尾部,半定制芯片的销量预计将在2020年初大幅下降。然而,随着PlayStation 5和新的Xbox将在2020年底推出,我们认为半定制业务将在今年下半年至2021年恢复稳健增长。

我们认为,AMD现在将在服务器市场享受最大的增长,在过去十年的大部分时间里,AMD在该市场的存在是不存在的。根据Mercury Research的数据,2018年,AMD占据了约1.9%的服务器CPU单位份额。随着其在2019年推出的7纳米EPYC 2(罗马)服务器CPU,我们相信该公司可以在未来几年将其市场份额增长最低也有十几倍。我们预计该公司将推动稳健的营业利润率扩张,到2024年接近17%。

晨星和valueline估值

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评论4

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  • sunxshine
    ·2020-07-28
    这是搞笑的
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    • YOLO道
      个人意见而已
      2020-07-29
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  • Jamakaka
    ·2020-07-28
    学习一下
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    • YOLO道
      互相交流
      2020-07-29
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