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作 者 / 财姥爷

图片：网络、图虫创意

  来源：市值观察（ID：shizhiguancha）

上证指数本周突破了3700点，距离今年3731最高点仅一步之遥了。

市场走到这个位置，很多人有了恐高心理，也有人担心行情分化之下赚指数不赚钱。

今天我们通过估值分位的方式，一起看看当下的A股市场到底走到了什么阶段，哪些宽基和行业指数在历史高位，哪些又在历史低位，可以作为对市场判断的一个参考指标。

所谓估值分位，就是把一段时间的估值由低到高进行排列，看当前的估值在历史上处于什么位置，这是衡量股票高估或者低估的重要方法。

先看主要宽基指数的整体PE（TTM）估值，比较周期选择2000年之后。

万得全A目前PE是19.9倍，分位点39.65%；上证综指是14.15倍，分位点29%；上证50指数10.97倍，分位点44.6%；沪深300指数13.4倍，分位点47.2%；创业板指56倍，分位点59%；中证500指数22.68，分位点8.8%。

▲万得全A估值走势图

来源:Wind

由估值数据可知，虽然市场涨了两年多，当前A股整体估值及主要宽基指数大都还在历史中值以下。即使暴涨了将近3倍的创业板，目前的估值也只是略高于历史中值。

这一方面是因为2019年初起涨的时候市场估值足够低，另一方面也说明最近两年的指数上涨有相当的业绩支撑。

回头来看，熊市末期极低的估值加上逐步向上的业绩趋势，意味着戴维斯双击，永远是最好的投资机会。

从主要的宽基指数近期的行情走势来看，很明显的特点就是估值分位越低的表现越好。

7月份以来，上证综指涨幅3.12%，而上证50和沪深300分别下跌了7.04%和4.03%，创业板指跌幅7.05%。

表现最好的是中证500指数，3季度涨幅超过11.7%，最近几个月不断地创出年内新高，极低的估值分位带来的估值修复被认为是中证500涨幅领先的重要原因。

▲中证500估值走势图

来源:Wind

值得一提的是，很多人把中证500当成是中小盘股指数，代表了中小盘的投资价值。

这种划分其实并不科学，中证500选取的是沪深300之外的市值较大的500只股票，是在2004年推出的一种宽基指数。当时市场上只有1200多只股票，中证500自然可以代表中小盘，但是现在市场经过了大幅扩容，两市总共有接近4500只股票，中证500基本相当于中大盘的概念。

真正能代表中小盘风格的指数，其实是2014年推出的国证2000指数，这个指数目前的PE38.77倍，估值分位28.46%，比中证500更高一些，但市场表现更强势，在三季度涨幅达到了15.54%，这说明中小盘中相对优质的公司确实是近期热点。

虽然宽基指数体现的市场整体估值并不算高，但是由于近两年来结构化行情越演越烈，不同行业的估值水平差异极大。

最近两年疯狂上涨的硬科技行业中，锂电池目前的PE高达99.9倍，历史分位点83.8%；光伏60.2倍，分位点88.3%；半导体PE80倍，分位点63.4%；汽车整车40.6倍，分位点88.1%。这些行业虽然业绩不俗，但是过高的涨幅必然导致估值高企。

▲锂电池估值走势图

来源:Wind

近期表现抢眼的周期类行业中，煤炭PE12.5倍，分位点33.4%；钢铁13.2倍，分位点31.3%；有色44.9倍，分位点32%，化工32倍，分位点29%，作为后周期的上游行业，资源类公司今年业绩爆发性增长，使其股价大涨后估值仍维持在低位。

当然，周期行业中也有估值很高的，比如跟新能源关系密切、涨幅更猛烈的氟化工PE49倍，分位点99.4%；磷化工53.4倍，分位点75.6%。

今年经历了大幅调整的消费行业中，白酒PE42.7倍，分位点仍在80%高位。业绩平稳的白酒指数，在这波下跌前曾经2年暴涨了6倍，估值泡沫的消化确实需要时间。

▲白酒行业估值走势图

来源：Wind

除了白酒之外，很多消费行业的估值都到了历史低位，比如家具26.32倍，分位点19.7%；家用电器16.89倍，分位点29.9%；家用轻工26.93倍，分位点10.49%；休闲服装32.86倍，分位点43.87%；农林牧鱼25倍，分位点10%；食品加工32.2倍，分位点41.79%。

医药行业今年也表现不好，目前医药生物PE33.7倍，分位点22.7%；中药29.9倍，分位点24.6%，都在历史较低位置，医疗器械20.35倍，分位点1.73%，几乎到了历史最底部。

要说最近两年表现最差的行业，肯定要算上银行、保险和房地产。

其中银行PE5.8倍，分位点9.7%；房地产10.1倍，分位点8.2%，保险9.5倍，分位点9.6%。

金融三巨头中，券商表现相对较好，目前PE22.2倍，分位点22.8%。

除此之外，当前PE估值较低的行业还包括：

工程机械13倍，分位点20%；信息安全61.9倍，分位点31.5%；文化传媒34.6%，分位点21.4%；航天装备64.5倍，分位点40%；交通运输16.86倍，分位点21.17%；物流行业15.45倍，分位点9.49%；汽车零部件25.1倍，分位点44.6%；环保工程24倍，分位点15.28%。

从估值的角度上讲，现在的市场可能并没有大的系统性风险，但是不同风格、不同行业之间的估值和业绩差异较大，未来市场仍然可能出现行情分化的情况。

最后，要提醒大家的是，估值代表的是投资者对公司未来的看法，在利用PE估值分位判断股票的位置时，有二点需要格外注意：

一是估值分位应该和市场环境变化、业绩增长的速度及确定性结合起来。

比如上证50和沪深300，这里面的成分股大都是中国目前最好的公司，未来的业绩确定性很高。在A股投资者结构从散户向机构转换的市场环境中，这部分公司的估值中枢是不断上移的，所以估值分位回到历史中值附近或许就是较好的安全边际。

再比如房地产行业以及与其关系密切的银行业、受集采影响的仿制药行业等，在新的政策和经济环境下，其估值中枢应该是不断下移的，所以当前较低的估值分位，也并不代表其具备太大的估值优势。

二是这种方法更适合那些利润增长比较稳定的消费类公司，对于那些业绩剧烈变化的周期股来讲，其实没有太高的价值。

周期股业绩波动极大，在周期顶点利润极高估值也极低，但是这种低估值往往是投资陷阱。因为随着行业周期从高峰走向低谷，周期股的利润会出现大幅下滑甚至走向亏损。

反之，周期低谷时的极高估值甚至亏损，往往并不代表投资风险而是重要的机会。

对于周期类公司来讲，最重要的还是周期变化和未来的业绩趋势。

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