瑞幸投资人最关心的问题:估值几何

星巴克市值1400亿美金左右、达美乐市值190亿美金左右、奈雪市值23亿美金左右、manner估值28亿美金左右。这些公司都是可以作为瑞幸咖啡的市值参考,但是仅仅是参考。瑞幸咖啡的特色的模式,也需要我们单独审视。和诸多机构从业投资人私下交流,对于瑞幸的估值整体是从100-500亿美金范围。估值跨度较大,源于大家不同的认知。倒可以一窥市场的全面认知。

1.瑞幸的估值差距为何如此之大

当前瑞幸市值40多亿美金,因为身处粉单市场,整体处于打折价。但是,瑞幸真正的估值却是无数投资人关心的问题。和诸多机构从业投资人私下交流,对于瑞幸的估值整体是从100亿~500亿美金的范围区间。所以我们在谈论瑞幸估值时,可以把粉单市场、资本层面变数不考虑在内,单纯假设在二级市场的估值。

为什么大家对于瑞幸的认知差距这么大。一切都源于大家的认知差。大家研究瑞幸的前后时间差,对于瑞幸业绩、模式潜力、市场增长等认知也有很大差异。

第一层认知差:业绩面。当下瑞幸的公布财务数据只有19年,每个人掌握和获取的数据不同,对于20、21年的数据评估不同,这其中的间隙就自然很大。

第二层认知差:模式面。瑞幸当初能够得到市场的关注,也是因为其模式的新颖。随着盈利,模式开始跑通,后续整体门店的拓展潜力和线上用户的潜力将持续带来高增长。

第三层认知差:市场面。咖啡赛道的潜力,赛道进化的阶段、赛道玩家的竞争力,未来潜在的格局。这些是更难达成统一的认知。

2.瑞幸的业绩

瑞幸的业绩,很好!

笔者以及很多朋友,对瑞幸的经营情况,做了长期监控。无论是定期门店抽样、还是加盟商访谈、甚至是内部沟通的数据,都在相互印证经营业绩很好。

瑞幸门店已经处在加速期前夜。无论是数据监控反映,还是停止加盟动作,还是门店服务员双倍增多(带训复制)。其背后是瑞幸经营面转好,现金流转正后,将会有越来越多的资金投入到开店之中,甚至把新人加盟暂停,可以理解为,加盟商趟水证明瑞幸足以下沉,开始关门赚钱了。

按照增长速度,未来门店的增速将会翻倍甚至更多。按照今年门店增长来看,今年可增长1400家。在增速加速背景下,未来门店一年增长可达3000家左右。今年如果达到增长拐点,明年即可实现瑞幸全国门店数10000家。

各项调研显示:目前三四线城市每日300杯打底,全国生意最好的门店是1000杯左右。

基于以上认知,对今年和明年营收做大致预测(核心影响:门店和单店销量增加)。

基于爆品频出、单店销量提升、门店增速的目前经营背景。笔者对今明两年的营收预测,均会超过JPL曾经给出的预测范围。

3.瑞幸模式—互联网模式

瑞幸模式决定了他可以大规模复制,并且成本不断被降低。(以下内容是我在一个讨论上的发言。)

瑞幸模式本质是一个互联网模式的变种。互联网模式有几个特点,即产品对用户免费、流量变现和线上化产品在规模效应下边际成本递减。瑞幸做了一些升级,它的线上化是贯穿在用户和供给侧的,也即它的用户和产品在提供流程上,线上化程度很高,互联网的传统流量变现,瑞幸是升级成产品变现,它基于互联网产品提供的方式去实现边际成本的递减达到产品的高性价比,去降低引流和留存门槛。互联网规模效应的体现是产品边际成本递减,连锁品牌最大体现是在品牌效应下获客和留存成本的边际递减。 

瑞幸融合了这两种模式。它可以实现在规模效应下获客和留存成本以及在产品成本上的双重边际递减,它通过新品和爆品打造,完成产品成本的边际递减,通过这种方式去实现盈利,再提高线上化程度。瑞幸还有很重要的一点是,它砍掉了咖啡品牌的第三空间消费概念,它对用户的认知教育就是瑞幸只提供咖啡产品,简化了产品提供维度,门店也只需要两个服务员,也把对人的要求降低了很多。它线下门店相当于是履约单体,是对用户的一个服务触点但不是服务载体。

 瑞幸线下去掉服务和场景需求,有点像711和达美乐,瑞幸用户依然还在线上,它可以对用户用互联网方式精细化运营以及对用户生命周期的变现。瑞幸流量来自线上,产品流程简单,它在流量和翻台率等指标上,其实是打破传统餐饮的天花板,这种突破天花板的事情就很像一个互联网公司

4.咖啡市场—合法瘾(饮)品

咖啡市场正处于爆发期,并且有很大的空间。今年咖啡赛道融资很火,但是无论是规模、模式来说,都和瑞幸不在一个维度。

未来中国咖啡市场有几个趋势:

整体咖啡市场,快速增长;

现磨咖啡在咖啡市场消费占比,占比增加;

现磨咖啡进入加速增长期,未来5年复合增长在24%左右;

现磨咖啡市场增速中,二三线城市增速远大于一线城市;

目前国内现磨咖啡市场,可以粗略分为四类:空间咖啡、快取咖啡、精品咖啡、独立咖啡。

空间咖啡:强调空间消费概念。代表品牌:星巴克、tims

快取咖啡:强调纯咖啡产品消费,消费方式包含自提和外卖。代表品牌:瑞幸、不眠海

精品咖啡:强调咖啡风味和品质的消费。代表品牌:Manner和seesaw

独立咖啡:强调独立的店铺。

中国咖啡市场从空间消费、到纯咖啡消费、再到文化消费,明显这是一个市场走向成熟的变现。

目前咖啡市场发展阶段、以及未来咖啡市场的终态来说,快取咖啡都将占据最大的市场份额。

目前我国咖啡市场,相较于诸多发达国家,仍然不充分,消费人群占比较少,从数量到质量这条路来说,未来中国还有很长一段咖啡普及的旅程,而伴随这个过程的正是中国中产阶层的崛起。这个普及有两个关键要素:口味适合、价格适合。无疑快取咖啡中的瑞幸,这点起到了典范作用,先后的陨石、厚乳和生椰拿铁,培养了很多咖啡用户。

并且当咖啡成为常态,咖啡消费也会朝着方便角度,无疑还是快取咖啡,将占据更大份额。

当前亦或者是未来,快取咖啡的增长都将是整个现磨咖啡市场中最亮眼的类型。其中瑞幸已经掌握了先发优势、规模优势,品牌优势。

可能整体咖啡市场成熟后,才有精品咖啡的真正爆发期,但是整体市场份额也会小很多。

至于市面上,说manner对瑞幸造成冲击,其实很难成立。manner的复制速度、产品品类、目标受众数量、以及成本结构都难以对瑞幸构成正在的威胁。

5.瑞幸的市值

瑞幸整体销售收入迅速增长,净利润将会不断投入到新的扩张中。这种拓展速度更像是互联网的指数型增长。无法用市盈率作为估值参考。选择市销率,适合互联网的扩张亏本、也适合销售收入飞速增长,符合瑞幸的气质,也算是对于瑞幸最基本的尊重。

市销率给多少,两个维度来对比,一是历史瑞幸的ps水平,二是当前同行业ps水平。营收基数、营收三年复合增长率、未来营收预期等变量参数,作为对ps的调整参考。

瑞幸在市值50亿美金时,6.3倍的市销率,而当时的星巴克的市销率仅3.8。瑞幸在爆出造假前,几乎市销率都是星巴克两倍以上。现在星巴克市销率5.75,如果按照两倍,则有11.5。

瑞幸20年最高市值129亿,市销率是16。

当前,选择同咖啡赛道的星巴克、BROS,Manner;类似外卖模式的达美乐;同连锁餐饮的奈雪的茶、海伦司。

瑞幸的营收基数以及过去三年复合增长是比较亮眼的。并且还将保持持续的高速增长。结合上述的对标企业,ps范围给予瑞幸12~15范围。

瑞幸的市场崛起、价值回归是历史进程,不以个人意志为转移。他的价值被发现,也只是时间问题,一些提前看到未来的人对它的评价:“这个标的是兼具互联网和咖啡因的顶级赛道标的”,“一个能够颠覆中国传统线下模式的东西”。


# 老虎财报季2021Q2

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评论13

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  • 哎呀呀小伙子
    ·2021-09-27
    去年刚刚暴雷的时候我还担心的我优惠券不能用,现在看来我的格局低了。
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    • 橙子钟
      那会确实生死未卜
      2021-09-27
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  • 豆腐王中王
    ·2021-09-27
    早些时候如果有人拿它跟星巴克比我还是比较排斥的,现在竟然主动比起来了。
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    • 橙子钟
      同赛道,模式不同。个人更认可瑞幸
      2021-09-27
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  • 灯塔国02
    ·2021-09-27
    错过了今年的瑞幸是我最大的痛,年初差点就入手了。
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    • 橙子钟
      现在也不晚,感觉
      2021-09-27
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  • 迪士尼迪斯尼
    ·2021-09-27
    合法瘾(饮)品这个叫法不是很合适啊,茶叶也是……
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    • 橙子钟
      都是有粘性的产品
      2021-09-27
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  • 德迈metro
    ·2021-09-27
    非常棒的文章,很好的股票,尤其是今年的中概股中,简直是良心。
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    • 橙子钟
      我一直在买,一直持有,已经梭哈了
      2021-09-27
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  • 学焉未能搞钱
    ·2021-09-27
    为啥地面很贵北京某区店瑞幸咖啡18:00就下班了?难道18:00-22:00的利润不比员工加班费高?其它奶茶咖啡店大多22:00下。
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    • 张小明美股
      6点以后喝了 会睡不着
      2021-09-29
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  • 贫穷小田
    ·2021-09-28
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