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$耐克(NKE)$ 在今天（9月24日）盘后发布了截至2021年8月31日止2022财年第一财季财报。

因为这类消费品，虽然并不是在日常消费分类中，但是服饰类在很大程度上还是人们的刚需，因此耐克公司的股价也相对较为平稳。

大起大落，无非就是因为业绩的变化。

自上个季度（20Q4）超预期的业绩，迎来一波阶梯式地大涨之后，耐克也开始慢慢不及预期了。

简单的来说，增利不增收，原因就在于库存

首先营收肯定是不及预期的，同比增长16%至122.50亿美元，市场预期是125亿美元；而摊薄后的EPS是为1.16美元，同比增长22%，比华尔街预期的1.12美元要高。

增利的方式无非就那么几种

1. 在上下游的关系中取得优势；
2. 提高自身的运营效率（包括资本效率）
3. 财务粉饰

很显然耐克主要是前两种，因为毛利率上一年同期为44.8%上升至46.5%，一个非常大的原因是通胀周期中，抓住了一个时间节点。

就是通过此前成本较低的原材料，生产出了新品，进行提价销售（降低优惠也是一种提价）。

耐克的产品，因为其品牌的受欢迎度，可以做到领先整体通货膨胀。但这样的增长未必能长期持续，因为种种数据表面，原材料价格的上涨，也会慢慢传导到终端产品上，而耐克便宜的原材料库存早晚会用完。

更麻烦的是，耐克陷入了产能问题。

早些年，将工场撤出中国搬去越南的就是它，因为越南劳动力成本更便宜。现在问题来了，越南没有很好地控制好疫情，导致夏季之后大范围的停工。据高管说，越南工场可能要在10月之后才能恢复正常。

而越南那边的产能达到三分之一。

美国的投资者可能会觉得这是重要的影响——然而

耐克最大的危机并不在越南，而是在中国！

“新疆棉”事件后，耐克品牌在中国的影响力极具下降。如果说截止到5月31日的21Q4财报还未完全反应出来，那此次的财报非常明白地揭示了这个道理。

在疫情之前的三年，耐克凭借出色的营销和强大的品牌运营，在大中华区每个单季都获得了两位数的增长，最高的单项甚至超过35%。

疫情的影响自然不用说，2020年出现了较大的汇率，但是在整体恢复得差不多之后，最近季度大中华区的服饰类单项营收居然同比还降低了0.4%。

要知道，耐克在大中华区，2014年之后就没有一个季度的服饰是负增长的（除疫情外）。

虽然，鞋类产品的销售依然还有15%的增长，而鞋类对棉制品的需求较低，且Air Jordan等潮品很难有替代性。而服饰就不一样了，国民对其运动品牌的代替产品有很多，因此耐克服饰的衰退也在情理之中。

其实单单一个季度的下滑，也并不是最特别让人担心，最重要的是，一旦中国的消费者对耐克服饰类产品的好感度下降，就会习惯性地降低其品牌价值。在$李宁(02331)$ $安踏体育(02020)$ 等国潮品牌概念掀起之后，慢慢地整个耐克的产品竞争力就不如从前了。

哪个消费品公司愿意看到自己的产品在大中华区越来越不受欢迎呢？

从投资的角度，绝对还未到做空它的时候

我们还要了解耐克这样现金流充足的公司的二级市场操作。像这样有大量回购、股息的公司，做空是很不明智的。

更何况，耐克的大头依然还是在北美。有几个增长因素还是健在的。

1. 电商业务发展地如火如荼，NIKE Direct增长超过 45%，渗透率增加了14个百分点，70%的会员复购，这会不断提高利润率；
2. 瑜伽业务为主导的女性服装在不断增长，以及在胸罩业务上持续保持领先。虽然跟$lululemon athletica(LULU)$ 定位有些不同，但是大众化的需求本来就是更容易得到满足，万一美国经济整体下滑了呢，奢侈品就更没优势了

要从估值上来看，如果耐克的利润率能不断提高，也能不断拉动估值动力上升。

只是，这种增长如果不是依靠收入来驱动的，那往往就不能把增长期限放得很长。

或许再给他两三年时间证明？