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从2018年2月至今，我持有$中国中免(601888)$ 已经3年半。这是我A股挣钱最多的一个票，更加可喜的是，未来它还将不断帮我挣钱。[666]

心中无答案，拿不住票。

在2020年，对于“离岛免税市场的占有率”、“竞争加剧损害利润水平”，这些问题的分歧很大，股价常常上蹿下跳。我记得一则“王府井获免税牌照”的新闻，中免跌停2次。到了2021年，中免的持股体验比较舒服。面对股价剧烈波动，我们能做：关注公司的经营，而不是市场上声音。花更多时间，去了解公司业务，对于每个市场噪音自己寻找答案。心中无答案，当然拿不住票。当时我愿意继续持有中免，有3个原因。其中1和2，是已经实现了；第3个认知，还需要进一步观察。

看多理由1:中免净利润的不断改善。

后期随着和机场新合同的落地、海南自建物业，净利润将得到显著改善。实际上，中免的净利润率从9.5%提升到13.5%，快于预期。

看多理由2:海南市占率稳定在90%以上。

符合预期，免税零售龙头的优势比较难被超越。

看多理由3:资本开支投入，海口免税城建设、物流中心建设，持续提升公司盈利能力和护城河。目前，没有想明白海外旅游零售拓展背后的原因，推测为了应对疫情恢复后的市场格局，在中国奢侈品高端用户出现的地方进行卡位。

投资中免过程中，我犯过最大错误：泡沫之下，没有减仓。

中免在今年年初时，股价已经严重透支未来2年的成长。2月10日这天，我写下《中免2022年股价目标价格实现了》。现在回头看，高估之下继续持有的3个理由能站住脚。但是“明明知道高估，还要拥抱泡沫”，太狂妄和贪婪了。如果再给我一个机会，我会选择“可以继续持有，但是减点仓位”。

最近2年，重点观察管理层在这5件事上的作为，这是支撑中免未来股价的关键。

1、海南免税品类扩张：除了香化品之外，奢侈精品、电子商品、食品等品类的运营。

GUCCI因为自身扩张策略的原因，算是委身于海棠湾，但像HERMES，CHANEL，DIOR，LV这样的顶奢，当前是不愿意纡尊降贵的。重奢可能是自营，中免拿5%营业返点，自营的话应该是有税。

2、供应链管理：热门香化品缺货现象比较严重，10月3日观察到略有好转，可能是十一黄金周提前备货。

热门护肤品一直断货，app内无货，线下无货。预计未来海南省将会是典型的供给创造需求的市场，供应链能力决定了最近2年的营收增长。

3、海南线下店的购物体验和卡位布局

目前海南免税城购物体验很差，最大问题是缺货、排队，大家可以@MidasMike 《海南深度自驾游之离岛免税评测：中免如秋香》。免税城是大型零售体，运营模式和原先机场免税店差异很大，中免在这块还是缺经验和人才，中免在这块应该像向华润集团的北京SKP看齐，让线下购物成为一种享受和满足。

在海南整体的卡位布局做的不错，重点关注几个重要免税城的建设进度和建成后运营情况。比如：海口新海港国际免税城（重要城市布局）、海棠湾一期2号地（重点解决顶奢的引入）。

4、线上平台的整合运营。

cdf海南免税、 日上会员、 cdf会员购、cdf会员购北京/杭州/广州，目前中免旗下各个免税的线上购物平台让人眼花。这里面有2020年疫情后遗症造成，为了解决北京、上海、杭州、广州几个主要离境免税店的仓储挤压货物。我推测等这些历史遗留货物问题解决后，按照公司公告，今后将统一由中免日上互联科技负责线上平台运营。我体验过2次离岛补购，物流慢，需要花了2周才能快递到京[喷血] 。以下列举几个我体验过的线上购物平台：

——“cdf海南免税”（APP、小程序、公众号、网页）：离岛购物和离岛补购，限额10万；

——“日上会员”（APP）+cdf会员购/cdf会员购北京（微信小程序）：淘宝购买93折优惠券，与跨境电商共享额度，单笔不超过5000，总金额不超过26000；

——微信公众号“旅购全球RripurX”：中免日上|旅购，这上面既可以买到海南会员购，又可以买日上上海，很方便。“cdf会员购海南”是离岛补购，需要验证半年内行程。

5、奢侈品、化妆品、时装行业的人才储备。

另外，一些政策、合作伙伴、市场层面等非中免管理层能完全把控的事情，也需要重点观察。

1、离岛免税收入所得税从25%下调到15%，所得税下调时间前期推测是2022年。实际已经落地，2020-2024年全年。利润提升8-10%。

2、首都机场租金调整时间，与上海机场一样，按照客流比例调整。（推测2021年2月，一直没有动静）

3、疫情恢复后，海南免税数据波动。海外旅游恢复，机场离境免税起来后，对离岛免税的数据影响程度。

4、市内店的政策和落地进展。竞争对手王府井，计划在北京和海南同时推进线下免税店，以王府井的资源，在北京市内免税店运营更有经验。