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《港湾商业观察》陆永俊

个人学历的高低确实无法与其专业能力的强弱产生必然关联，但如果一家高新技术企业期内存在超过一半的研发人员学历处在“专科及专科以下”的现状，且研发投入占营收比重均常年不足5%，恐怕市场将对其长期研发能力产生一定疑问。

01经销模式贡献九成业绩

近日，江西杏林白马药业股份有限公司（简称“白马药业”）更新了招股书，保荐人为光大证券股份有限公司。

白马药业是一家从事中药及化学药品的研发、生产和销售的企业。招股书显示，白马药业拥有颗粒剂、胶囊剂、片剂、凝胶剂、煎膏剂、口服液制剂等13个剂型68个品种76个规格的药品批准文号。其中，5个品种为公司独家品种。

2018年-2020年及2021年前六个月，白马药业分别录得营收3.21亿、3.55亿、2.65亿及1.51亿。白马药业表示，2020年业绩下降系因疫情导致开工率及产品发货运输存在不足所致。随着疫情逐步稳定后，公司生产恢复正常，疫情对于公司持续经营并未造成重大不利影响。

招股书显示，白马药业预计2021年收入3.18亿-3.31亿，较2020年增加5285.53万-6585.53万，增幅为19.92%-24.82%。扣非净利润为6016.2万-6439.06万，叫2020年度增幅为34.49%-43.94%。

值得注意的是，白马药业的销售模式采取“经销为主、直销为辅”的策略，经销模式贡献收入占比均超九成。2018年-2020年全年及2021年前六个月公司经销模式收入占比分别为93.26%、93.7%、95.5%和95.15%。

另外，期内公司中成药品种公立医疗机构市场营业收入分别为1.57亿元、1.72亿元、1.08亿元、6340.63万元，占主营业务收入比例分别为50.45%、49.55%、41.60%、42.77%。

招股书显示，由于目前公司拥有批文的品种国内尚未有生产厂商通过一致性评价，因此，公司产品暂时尚未被纳入集中带量采购目录。然而，在已开展的六批集采中，存在主治范围与公司在售产品相同或相近的品种。

面对潜在的集采风险，公司将采取何种应对措施？是否考虑通过并购的方式购买其他业务以分散风险？《港湾商业观察》联系白马药业，公司未予回复。

有分析人士对《港湾商业观察》表示，“不能将产品被纳入集采与否直接等价于好消息与坏消息。即便有基于极端情况相关产品销量和收入的比较，预测相关市场份额丢失后同行可比公司潜在的收益变化，以及由此带来的对于自身企业未来发展的潜在影响是较难的。”

值得注意的是，2018年-2020年全年及2021年前六个月，公司主营业务毛利率分别录得67.65%、67.21%、61.91%和63.86%，主营业务毛利率较高。未来公司是否还能够在动态的市场竞争中维持较高的利润值得持续关注。

02研发能力存疑与多次违规

另外，虽然公司在招股书中自称是“一家同时具备药品研发、生产与销售能力的高新技术企业。”然而，公司的研发投入与人员学历构成似乎并不如人意。

期内，白马药业的研发投入占营收比例不足5%。2018-2020年全年及2021年前六个月公司研发投入占同期营收比例分别为3.98%、4.29%、4.12%、3.02%。

而且，员工学历结构中“专科及以下”学历员工超五成。期内，公司“专科及以下”学历员工人数占比分别为73.96%、63.44%、59.76%、62.67%。与之相对的另一面则是，期内公司的硕士及以上学历的员工分别为7人、6人、6人和8人。

           （图片来源：招股书）

招股书显示，截至2021年6月30日，公司技术研发人员共60人，核心技术人员6人。其中，拥有硕士及以上学历的人员只有两位。值得注意的是，即便8位硕士学历及以上人员与20位人员全部为技术研发人员，那么，截至2021年6月30日，公司至少53.33%的技术研发人员的学历属于“专科及专科以下”。

“虽然绝对的学历高低并不能代表科研水平强弱，但是倘若公司超过一半的研发人员学历相对较低，恐怕会让市场对于企业的长期研发能力产生一定疑问”。前述分析人士继续对《港湾商业观察》表示。

《港湾商业观察》就公司未来对于研发领域的投入是否会增加及如何保证自己优势产品的市场份额不丢失等问题联系白马药业，未获回复。

此外，白马药业存在多次违规事实。除了在环保问题上曾作为整改问题企业被要求进行整改外，白马药业还曾被官方通报。2008年7月，白马药业因产品野苏颗粒(国药准字号Z10940007)被江苏省药品监督管理局通报存在“未经药监局备案，任意扩大产品适应症，功能主治范围，绝对化夸大药品疗效，严重欺骗和误导消费者”的情况。

2015年1月30日，白马药业被南昌市食品药品监督管理局处罚，原因是生产按劣药论处的清热通淋片，处罚结果是没收生产销售劣药违法所得18600元。

企查查显示，白马药业2017年还因买卖合同纠纷与劳动合同纠纷被起诉，另外2020年10月19日，公司还存在抽查检查不合格的情况。（港湾财经出品）