财报解剖 | 资管巨头嘉信理财传递的重要信号

摘要:结构性熊市或仍会持续一段时间,挺住。

作者:美股研习社

嘉信理财(SCHW)为美国老牌券商和资管巨头,由查尔斯·施瓦布(Charles R. Schwab)于1971年创办,截止去年底资产管理规模高达8.14万亿美元,年营收185亿美元,市值约1700亿美元,是一头不折不扣的资本巨兽。

嘉信理财的股价表现和整体股市息息相关,近3年回报率118%,跑赢标普500(+90%),基本可以视作放大版的 β。昨日嘉信发布21Q4财报,盘中跌幅最高达6%,收跌3.5%。

据财报,嘉信Q4营收47.1亿美元,同比增12.7%,环比增3%,和预期47.9亿美元基本inline;调整后净利润17.7亿美元,同比增22%;调整后EPS 0.86美元,略微低于预期的0.88美元。总的来说嘉信的财报基本在预期内,从过去4个季度的表现(上图)来看也是这样,beat和miss的幅度都很小。

嘉信Q4营收略微低于预期的原因主要是交易收入(Trading revenue)比预期低。具体来看,嘉信的营收主要包括利息收入、资管(相关)收费、交易收入、银行储蓄收入,以及其他。

利息收入保持占营收的大头,21Q4收入22.7亿,同比增19%,占营收比重45.5%,20年同期43.3%。增速相对其他业务较快,占比也有一定提升,波动主要受股市表现影响,未来在利率上升的预期下,这块收入可能受到负面影响。从下图可以看到,嘉信美股融资利率为6.57%-7.82%,在主要互联网券商中属于偏高的(IB不到2%)。

Q4资管收入11.1亿美元,同比增12.5%,占营收比重23.6%,与20年同期持平。这块业务是嘉信的招牌(嘉信理财这个名字已经反映出了),也是相对最稳定的,领先一批近些年的新秀,当然也给新秀们指明了一条可行的发展道路。

资管收入占比高且稳定,带来的好处是营收和利润稳定,这在估值上也体现的非常明显——

可以看到相比纯粹的券商IB,嘉信的P/E走势(橙线)相对更加平稳,股价波动也相对小,持股体验更好。

嘉信Q4交易收入10.2亿美元,同比增19%,占营收比21.6%,20年同期20.4%。增速和占比提升主要反映了股市处于牛市的延续,从净利润也可反映:Q4达到15.8亿美元,净利润率33.5%,同比大幅提升6.1个百分点。

按理来说,这份财报虽然和预期略差一点,但不至于到大跌的程度,嘉信的股价更多的是反映未来股市相对悲观的预期。此前我们也多次提到,今年的大环境比较不好,整体类似于18年的状态,可能会持续震荡,成长股估值会有持续的压力。其实嘉信的财报中也传递出一些信号:

上图为嘉信发布的补充文件,节选了一部分客户资金流向的明细(月度)。可以看到在股票的部分(红框),中小市值的股票出现了净卖出,额度达到1.85亿美元。额度的绝对值倒是不高,不过主要反映了一些趋势,毕竟近一年以来只有7月和12月是净卖出 vs 20年12月净买入23亿美元。

另外,大市值股票11月、12月净流入都超过50亿美元,反映了抱团巨头的行情。此前我们也有数据表明,纳指近40%的股票已经自高点腰斩。结合来看,这些数据反馈进一步强化了一个结论——为数众多的成长股已经陷入结构性熊市了。

那么什么时候会回暖呢?结论不是那么乐观,至少短期内的可能性比较小。因为大量的成长股都是烧钱换增长的,近几个季度乃至几年内都看不到盈利的影子。前几年流动性相对宽裕的时候,资本的容忍度和耐心值较高,但是现在整体环境180°转弯,流动性紧缩起码是未来一年的主旋律,这种情况下资本尤其容易焦虑和短视。

不过也不用太过悲观,和以往每一次紧缩乃至危机时刻一样,经历这一轮紧缩周期洗礼活下来的,未来会越来越强。而这背后,无疑是科技进步的力量,带动企业未来在更大规模上实现盈利。

$嘉信理财(SCHW)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$ 

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