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忽然间，腾讯拿京东股票分红一事，被热议，京东被腾讯清仓一事，让人有点摸不着头脑。是腾讯不再看好京东，还是什么原因？如果站在“阴谋论”的角度，可以写出很多似有非有的“传奇故事”，但如果站在长期股东回报的视角来看，这只是一次常规的“股东友好型”的操作。@$京东(JD)$ $腾讯控股(00700)$ 

腾讯控股拟通过分红的形式，将持有京东17%的股票平分给所有的腾讯股东，交易完成后，腾讯将不再是京东最大的单一机构股东，持股比例将降至3%。消息一出腾讯控股，股价上涨，而京东股价则大幅重挫。似乎京东成了腾讯的弃子。但事实上，这是中国资本市场上难得的一见的长期股东友好型的资本操作。

腾讯控股2021-12-23

京东 2021-12-23

• 精明的投资，惊人的回报

让我们站在长期股东的视角，重新复盘一下腾讯投资京东的过程，一切也就清晰可见，2014年初，腾讯原来自有的电商业务拍拍网基本已经掉队，在各种大佬的撮合下，终于放弃自主经营电商业务，从而以拍拍网等资产+现金的方式投资京东15%的股权，尽管说，当时腾讯对于京东给出的估值相对较高，157亿美元，按照市场价格计算，腾讯早期对于京东的投资大约为24亿美元（157×15%=23.55亿），但考虑到当年京东帮腾讯接了拍拍网的盘，腾讯当年真实付出的现金其实并不算太多，大约只有2.15亿美元，现金投入只占到名义投资额的10%不到，其他的投资，基本上都是在当年已经败给阿里的业务部门和资产，这些业务在当年，对于腾讯可谓是烫手的山芋，但对于京东却是有些价值，这里面包括了QQ网购，拍拍网以及少量易迅股权。

8年时间里，京东以自身强运营为基础，在腾讯流量的支持下，京东不仅完成了港美股境外两地上市，也成为了阿里在电商业务最大的竞争对手，公司的市值（按照68美元/ADR计算）也超过了千亿美元（105,847百万美元）。当年15%的股权投资，现在市值超过160亿美元。8年时间里，账面回报超过5.7倍。年复合收益率约27%。

如果把当年烫手的山芋（投资京东的非现金部分的股权）的价值打个5折，则其8年的投资回报率将高达10倍以上，年复利将达到惊人的37%！

•  高效的回馈方式

京东是腾讯投资的成功案例之一，但是作为腾讯的股东，如何有效的享有其中的收益，如果采用的方式不同，其结果可能会差的很远。比如简单拿京东的案例来说，如果腾讯选择先将15%的京东股票出售之后，再进行分红效果会差多少呢？如果按照20%的企业所得税，以及10%的股息分红税来计算，即便不考虑腾讯一次性减持对于市场带来的价格冲击。仅考虑股东因为所得税，以及股息税所带来的影响，将会使股东回报打个7折。对比如下：

更为重要的是，由于采用了直接将股票分给股东的方式，股东可以根据自己的实际情况来选择是否出售京东的股票，这样也给了股东更加多样化的选择空间。

•  好公司的常规操作

事实上，在国际市场，有不少好的企业，往往都会在尽可能高效的方式来提升股东回报，当年康菲石油分立菲利普66石化公司，以及雅培公司在2013年分立雅培与艾伯维，再到近些年辉瑞公司将晖致分立，都是采用将其部分独立成公司，并将子公司的股份直接按比例分配给其股东的方式来完成的。这里我们就不再展开来讲。$辉瑞(PFE)$ 

•  腾讯的半条命，被投公司的生命线

从腾讯的角度来看，投资了京东的早期，京东长期占据微信早期发展的九宫格之一，腾讯为其投入的流量以及在腾讯生态中为其投入的资源不可谓不多，为京东的快速发展的阶段提供了最为重要的资源—流量。然而随着时间的推移，京东长大之后，对于流量的依赖越来越低，反倒是腾讯在支付领域，需要京东这样电商购物的场景来提升支付业务的利润率。所以现在这个阶段，来去兑现京东的投资回报确实是一个理所当然的事情。

•  谁是最大的受益者？

毫无意外，这次拆分如果可以通过，最大的受益人是腾讯的大股东Naspers，15%的京东股票，他们一家就要占到了5%京东的股票。或许有一天，Naspers可能会借助腾讯的方式，成为国内乃至全球，最牛逼的投资中国的外国机构投资者。