收息股—恒生银行

恒生银行有限公司

HANG SENG BANK LTD.

【股价图】

股票代号:00011

市盈率:19倍

每股盈利:$6.93

市值:$2500亿

业务类别:银行业

集团主席:利蕴莲

主要股东:汇丰控股有限公司(0005)(62.1%)


5年业绩

年度:2017/2018/2019/2020/2021

经营收入净额(亿):354/412/435/361/332

净利息收益(亿):246/300/323/269/238

盈利(亿):200/242/248/167/140

每股盈利:10.3/12.5/12.8/8.36/6.93

每股股息:6.7/7.5/8.2/5.5/5.1

派息比率:65.1/60.1/64.2/65.8/73.6

股本回报率:13.7/15.4/14.6/9.22/7.60

资产回报率:1.40/1.59/1.53/0.97/0.78


--企业简介--


恒生银行创立于1933年,主要从事银行业及有关之金融服务,主要业务地为香港,中国业务不断发展中。员工人数超过1万名,在香港透过约260个服务网点,为逾半香港成年人口服务,数目超过300万人。

业务包括:零售银行及财富管理、企业及商业银行、财资业务、其他业务。恒生于2007年成立全资附属公司恒生银行(中国)有限公司,总部设于上海,中国各地共设有数十个网点。

--业务稳定--


恒生为汇丰集团的主要成员,虽然以规模计,恒生不及汇丰,但以业务增长的速度来说,恒生绝对比汇丰强,而在稳定性方面,恒生同样较汇丰为佳。

从过往的业绩数据中,可见恒生大致处稳定状态,其中有些年份较为波动,因一些特殊事件,如在2013年将兴业银行的投资,由联营公司重新分类为证券投资,并所产生$95亿之股东应占溢利,2015年因出售部分兴业银行股票,产生$106亿收益。若不考虑这些特殊收益,整体的收入及盈利都平稳的。

【图1】--恒生银行收入组成

恒生的收入主要分为净利息收入及净服务费收入,净利息部分所提供的贡献较多,净服务费部分虽然较少,但都有相当的贡献。

多年前银行开始转型,由单纯的净利息贡献,开始发展为一站式金融业务,提供各种金融产品,由于银行有庞大的客户基础,故在发展这些业务时增长快速,不止资源得以更有效利用,更令其赚钱能力提升,成为过往银行的增长动力来源。


--业务分析--


不少银行都依赖新业务、新产品提升收入,但这未必是好事,因银行这类金融业,过份开发新产品会带来较大的潜在风险,而该业务的盈利波动亦会很大。

因此,银行在传统利息业务与服务费业务方面要取平衡,因为这两者是相辅相承的,而在开发新业务时不宜太快,因为这对银行有较大的潜在风险,所以若银行的收入及盈利增长得太快,反而不是好事。

从【图1】可见,恒生的利息收入占比较多,同时是近年的收入增长来源,即是恒生没有大力开发销售新产品去提升收入,反映这是较为保守的银行。

非利息收入来自服务费等业务收益,始终为恒生贡献了一定的收入,故都要分析内里的组成,以下为2021年净服务费收入的组成:

【图2】--服务费业务组成

可见没有依赖某一类别的业务,这有助盈利的稳定,就算出现某些金融风险,也不会对所有业务产生影响。

有关净利息贡献以及资产的风险,则要分析恒生的资产组成,而恒生每年资产分配的百份比都大致相约,以下为2016年的资产分配结构。

【图3】--恒生资产分配

在恒生的资产结构中,客户贷款占了约半,这是净利息收入的来源,若这部分太多会构成风险,而恒生的分配比率得宜。

另一占较大的部分,就是证券投资,内里主要为债券证券,都是属低风险的资产。恒生多年来的资产分配都属低风险,过往在金融海啸其间,都没有很大的资产质素转差,该年更没有出现亏蚀情况,这都有赖于风险管理得宜。


--风险管理得宜--


银行业是有一定风险的行业,因为是高度负债,无论是本地银价、内银股、国际大银行都是一样,因此在分析银行股时,就先要从风险角度考虑,然后才分析其赚钱能力。分析不利环境时的表现,就更能够掌握此银行的风险管理,为想了解恒生在金融海啸前后的情况,下面列出对银行业很大影响的一个时期,即是金融海啸,前后多年的盈利数字。

年度:2005/2006/2007/2008/2009/2010/2011/2012/2013/2014

盈利(亿):111/126/178/137/131/149/169/193/266/151

从上面数字中,可见2007年的盈利达$178亿,2008年因金融海啸而受挫,2007年银行业仍热衷于推销各金融产品,令该年的盈利甚高是自然的事,但这不是分析的重点,重点是当金融海啸发生,推销产品模式冷却后,再加上冲着银行业而来的各种金融风险,恒生如何渡过。

观察之下,2008、2009年的盈利为$137亿、$131亿,虽比07年低,但却比2006年时的$126亿还要高,反映出恒生的风险管理做得很出色,不只没有出现亏损,盈利回复正常的能力很快,同时在逆境中的赚钱能力不差,若不是有好的风险管理,有一定资本去面对不利环境,银行要在金融海啸保持盈利是十分困难的。

除此之外,亦反映出恒生没有在新业务中过份进取,以至不过份依赖新业务。这在银行业十分重要,因新业务、新产品的利润很吸引,但同时却是风险来源,故不太进取是银行有效的风险管理。单凭不利环境时的各种表现,已可看到恒生是有一定质素的银行。


--最坏情况已过--


随着金融大环境改变,银行的赚钱能力已不及从前,这已成为事实,恒生以前的增长年代亦成过去,往后只会平稳,业务有增长但不会快。

疫情影响了多国的经济,随着疫情影响开始减退,多国的经济会慢慢好转,银行坏账减少,赚钱能力提高。

再加上进入加息周期,都对银行有利,因此,恒生最差时期已过,但由于赚钱能力比过往已减,投资者不要期望股价会大升,股价只会平稳及慢慢向上,投资者应该以收息为主。


--综合分析--


恒生拥有一定的品牌,以及网络,多年的历史,庞大的客户基础,这都令恒生有一定的赚钱能力,因为这些优势不止令推广业务时更有效,更令成本较低。股本回报率虽然有所下降,反映赚钱能力有所减弱,但仍处于不差水平。

恒生各部分的业务都能保持平稳增长,这是银行业最理想的模式,由于香港业务的贡献较多,而香港的银行业是一个十分稳定的市场,这令盈利得以稳定,但同时反映潜力有限。恒生的中国业务仍发展中,可说是其增长的动力,因此恒生可说是稳中求胜。

由于恒生的作风稳健,风险有限,故在众多在港上市的银行中,可算是属于较优质的,赚钱能力有一定的保证。虽然恒生不会快速增长,但平稳增长反而令这成为银行业的优质股,因银行业一定是分析风险为先。故投资者作为长线持有,无论是收取稳定的股息,又或是长线的稳中求胜,恒生都是可取之选。


--投资策略--


由于恒生本质不错、业务稳定、派息稳定,因此是不错的收息股,但市场对这股的估值不低,以至要在平宜价买入十分困难,股息率在大部分情况都只有4%左右,吸引力只属中等,这股在一般情况下可分注买入。

美国进入加息周期,可能短期令收息股的股价下跌,但从另一面看,对银行股属正面,当美国加息,因香港的联汇制度,利率亦会上调,银行其中一个赚钱来源就是息差,而息差亦会有望扩阔。

这股当前市盈率约19倍,预测市盈率16倍,股息率约3.5%,预测股息率4.5%,虽然近年股息较过往低,但相信慢慢会好转,以收息股来说,现价合理约中间。对于收息型的投资者,仍是一个可取的选择。

另外,提到恒生不少人都会想到汇丰,但相比之下,恒生质素较好,汇丰的业务地区太过分散,而当前的金融体系又越来越复杂,反而应为不利,恒生专注在较为赚钱的香港业务,因此质素较佳。

文/龚成

(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企业分析,并不构成任何推介或投资邀约,投资者在投资前,请自行花时间研究企业,才决定是否适合自己。)

$恒生银行(00011)$ 

# 什么值得买

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