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$英特尔(INTC)$ 和$美国超微公司(AMD)$ 先后发布了最新的22Q2财报，自己做了一个视频对比总结，链接地址  https://youtu.be/o57HKSrmI7g

这半年来大盘宏观环境对科技股及半导体板块不利，to C的消费者业务如电脑，游戏等表现疲软，to B的云服务以及数据中心业务能否顶住是我们所关心的。带着这些问题，来看看他们各自的财报亮点，然后是管理层问答交流环节信息总结提炼，以及潜在的风险和发展趋势探讨。

AMD刚刚在8月2日盘后发布了财报，收入方面持续增长，最新季度增幅达到70%，又是一个创纪录的历史新高。gross margin方面也是持续增长，non-gaap准则下最新达到54%；EPS同比增幅67%，环比小幅下降。AMD的本季度业绩非常好，又一次达到了公司之前的业绩承诺，反映了管理层超强执行力；同样，又一次超过了华尔街的一致预期，AMD已经是连续数个季度实现业绩双beat，这充分说明了AMD的成长性，稳定性，和可预测性。

AMD同时给出了下季度和全年的业绩指引，在这个环节，注意Q3指引是稍微不及华尔街的一致预期，但是其全年指引是符合的。我认为这是其盘后股价下跌近7%的主要因素。从我自己的观察来看，这个财报季，由于宏观经济衰退，大家格外重视未来的业绩指引。之前已经有不少例子，本季度业绩喜人，但下季度展望稍微不如人意，股价就会被市场打压。当然，这只是我的个人判断，而且也只是盘后的股价，影响因素应该也很多，比如AMD从近期低点70元到昨天高点100元，可以说财报前已经反弹了40%，因此获利回吐也很正常。

然后总结一下财报会议中高管问答环节的发言，我觉得有用的信息还是比较多的。我按各个业务部门进行了信息提炼，然后尽量与英特尔进行横向对比。首先来看数据中心业务，这和云计算云服务相关。我们知道已经公布财报的微软，亚马逊，goog的云业务增速在30%-40%左右，我个人对此的期待增速在也是在30%到40%就满意了，与行业相符就好。结果是收入1.5B，同比增长83%，出乎意料地好。有分析师还为此提问是否是因为赛灵思和pansando这季度在数据中心业务有重大贡献？回答是未来会有，但目前还没有重大贡献。也就是说主要还是靠AMD自己的数据中心产品，比如服务器CPU。管理层强调说Genoa CPU非常受欢迎，是主要驱动力，而且从需求看，未来4，5个季度仍然增长强劲。另外在回答云的需求可持续性问题时，管理层说可以再细分。其中HPC的需求非常强劲，尤其是北美，而中国的似乎有放缓迹象；相比之下，来自企业的需求更复杂一些，受到宏观和供需这两个因素的影响。但总体看，需求侧非常强劲且持久。

与之相反，英特尔本季度的数据中心与AI部门，收入下跌16%，operating income暴跌90%，实在出人意料。在交流环节，管理层承认他们的市场份额在继续流失。考虑到英特尔的新版服务器CPU一再推迟，市场份额流失是合理的，但是这个业绩的下降幅度过大。市场份额是AMD和英特尔每次财报发布后永恒的话题，尤其是server CPU份额方面，更是关注的焦点。AMD最近几年开始不断蚕食英特尔的份额，尤其是在server CPU方面，进展最为顺利。

Canalys的调查统计显示，全球PC的出货量在逐季下跌。Q1同比下跌3%，Q2加速下跌15%。作为参考，微软的财报显示他们的surface硬件产品增长10%，Windows OEM下跌2%，当然这也显示了微软的实力。AMD的client客户端CPU业务，自然还是和电脑销量有很大关系的。这也是前期其股价屡受打压的原因之一。它的营收是2.2B，关键是同比上涨25%，非常出色。管理层进一步说明，这主要是由笔记本CPU所推动的，AMD相信它已经连续9个季度在PC CPU领域市场份额增加。再对比英特尔的客户端业务部门的业绩，营收下跌25%，operating income下跌73%。同样是面对PC销量下滑，为何AMD做的更好呢？除了英特尔自身的因素外，其中一个原因就是AMD在PC市场更专注于高端产品。当然，大环境衰退是无法完全避免的，AMD原先预测今年PC市场下滑7-8%，现在更新为下滑10%，这也是英特尔的最新判断。

今年同属消费电子的游戏业务也屡屡被大家看衰。但是AMD再一次逆势而上，本季营收同比增长32%！有分析师在询问原因时，管理层告知其游戏业务可以分为两大块：半定制化的游戏机主芯片，以及游戏本GPU。其中游戏机主芯片一直十分强劲，供不应求，不存在疲软一说。公司预计下季度游戏机SoC业务将再创新高，继续冲顶，这也符合其一贯的季节性因素。而游戏本GPU本季度确实出现放缓迹象，除了宏观原因，本身也有供应链吃紧，供需不匹配的因素。公司预计Q3这部分业务继续弱势，直到Q4，随着新游戏本GPU的登场亮相，应该能使业务回暖。这里展开聊聊矿难和矿卡。许多人都说二季度加密币狂跌，发生矿难，因此许多矿卡被挥泪大甩卖，AMD的显卡价格暴降，由此判定业绩大受影响云云，是AMD的大利空。我觉得矿难是事实，AMD的显卡价格确实也有暴降但是要注意这是在之前暴涨的基础上来说的，换句话说，显卡零售价格暴涨，经销商赚了大头，AMD未必暴赚；同理零售价格暴跌，AMD未必暴赔。总之，矿难肯定对AMD的业绩有影响这毋庸置疑，但是影响有多大值得我们探讨。从实际的业绩结果来看，矿难对AMD的业绩总体影响完全可控，几乎体现不出来。也没有分析师专门询问。

embedded嵌入式业务，由于将赛灵思业务主要整合到这一块，因此同比增速2200%多，这个不具可比性。但是就赛灵思这块业务来讲，非常出色，其环比增速也有20%。合并之后的好处逐步体现，AMD帮助赛灵思改善了其供应链。目前的展望是这块业务将在下半年继续高速增长，是下半年公司整体业绩增长的主要驱动点之一。

最后整理一下分析师有关下半年业绩指引的问题，大家还是最关心这一块。有人希望管理层能具体分为Q3和Q4再谈谈。苏姿丰博士指出，Q3的主要动力来自于数据中心，嵌入式，以及半定制业务如游戏机等；Q4相对Q3会再加速，主要动力来自于数据中心，嵌入式，各种5纳米新品的发布拉动，以及预期供应链的改善。全年仍然维持60%的营收增速。

再来看7月28日盘后英特尔发布的财报。上次财报，我对英特尔的成绩用的形容是“稍显沉闷”，因为那次是和AMD做对比；那这次如果把英特尔两个季度的财报放一起对比，Q1的财报可以称的上“信心满满”，反之，这次财报结果可以说是灾难。在总结中英特尔习惯性地用了highlights亮点这个词，可惜全篇看下来槽点满满。收入跌17%，毛利率跌15%，每股收益大跌79%，通通地大幅低于自己三个月前的指引。下季度展望三连down，全年指引，还是三联down，有些麻木了，三个月前还说维持不变。当时觉得这些常见数据这么差，还是应该深入挖掘一下财报，看看能否找到一些亮点或希望。结果希望中的亮点没盼来，倒是又发现一些潜在的风险。首先是虽然股价已经一再下跌，但估值并非超级便宜。当前22年，23年预期EPS在3.4元左右，基本无增长，以现价36元而论，市盈率在10倍出头，但是考虑到这个季度刚刚开始大规模降低每股收益，如果后期再继续调降，则市盈率就又上去了。而这事发生的概率其实并不小，可以看看这张投行对其EPS预估的修订走势图。比如图中对2023年的EPS预估，一路从最高5元以上到目前3元以下。其他年份的大致类似走势。

许多人会干脆将英特尔视为一个价值股而不是成长股好了，毕竟他现在的TTM股息率接近4%了，在科技股中非常好。但是要注意其股息的安全性。由于其库存在半年内增加15亿，我很怀疑其下半年的毛利率能否达到他预估的那样乐观。而员工数量大幅增加，预示着薪酬开支的增加，营业利润的降低。最后加上庞大的资本支出，我很担心他的现金流，那么最终股息能否保持高位就是一个问题了。

（简单总结一下。当前大环境对于这两只股票来讲都不算友好，无论是经济衰退还是加息缩表，加上地缘政治以及供应链的风险，可以说短期大家更多看到的是负面因素。但是从中线的角度看，两者还是不同的。先说英特尔，这次业绩爆雷下降幅度这么大，应该说出乎大多数人的意料。公司自己分析，除了外部因素，也承认有内部执行不力的原因。CEO基辛格上任以来，提出了一个宏伟的复兴计划，复兴之路并非一帆风顺，都但还是应该要尽量做到能按期推出计划中的新产品而不是一再延期，要尽量风险可控。英特尔有很多粉丝，他们都坚信英特尔能够重塑辉煌。但是这其实是建立在一步一个脚印踏踏实实地走出来的基础上，而不是仅仅建立在辉煌的画面这个设想上。反之，我认为AMD在苏妈这个杰出CEO的带领下，正步步为营，坚定前行。之前在6月10日，我曾经做过两集专题分析AMD的中长线，标题“AMD:2022金融分析师会议总结：空中加油，再创辉煌” ，从中线角度看，我仍然看多AMD。