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“想学巴菲特，其实也不难。$$西方石油(OXY)$ $中国海洋石油(00883)$ 

这一轮原油周期还没有走完，很多年轻的投资人看着巴菲特一轮又一轮的加仓西方石油时，都一脸茫然。到底石油行业该如何提前介入，面对复杂又艰涩的石油股，又如何从零开始入门，找到分析它们的框架？

这次我们本着普及的目的，向大家简单介绍一下研究石油行业应该需要掌握哪些必备知识。

众所周知，在石油或者原油这个词上，最起码有两重含义。第一重，是最重要的能源和化工原材料；第二重，是全球范围内流通的战略商品。

所以，分析石油股的前提，首先是在宏观层面建立对石油的认识，需要的知识类别大致分为两种：石油和炼化工程，国际关系与地缘政治；其次是在微观层面对石油公司的个体分析。

01 石油和炼化工程

关于这一块很多人可能会觉得没必要，更多是知难而退，但不得不说，了解相关的地质学和工程学知识，或者说起码知道石油是怎么来的又是怎么被使用的，对认识石油股来说是非常重要的。这些知识未必一定要去看一些大部头的专业书籍，通过搜索引擎就能得到足够的答案。

先说从地质上认识石油，有一个石油行业的五字箴言：“生储盖运保（圈）”。这五个字分别对应石油的生油层、储油层和盖层、运油层和保油层（也是圈闭）。

从后往前简单介绍，圈闭就是阻挡运油，并且适合油气聚集并形成油气藏的场所，可以是储油层也可以是盖层。而生油层就是油气在地质中形成的地层，是中生代大量微生物沉积的“坟场”。

这些“坟场”因形成位置不同，大致可以分为陆相和海相。其中陆相盆地生油理论可以说是我国对全球石油行业的一大贡献，在这一理论的指导下我们成功发现了大庆油田等。限于篇幅，以上所有的关键字都可以进行搜索，这里就不再赘述。

值得一提的是，常规油田的勘探开发主要在储集层和盖层，在近几年已经进入瓶颈期，越来越难找。

于是，“非常规油气田”的勘探开发的呼声越来越大，最主要的代表就是美国的页岩油气田。而非常规油田的关键之处，在于开采油田的地层是生油层，难度更大，成本也更高。

找到了石油之后，就是开采。

对于这部分的了解，除了搜索研究之外，如果有条件的话，可以实地去一趟油气田走一走，看一看勘探开发的生产环境以及工人的工作和生活状态——这是一个寂寞且无趣的工种，大量时间需要和黄沙及荒漠为伴，增加一些对这个行业的感性认识，能够帮助我们在很大程度上理解这些石油公司所要付出的固定投资以及人员和ESG成本有多高。其中，勘探开发支出是上游行业最主要也是占比最高的成本。

而炼化工程的研究主要是了解石油是怎么消失的，以及如何被分解做成了哪些产品最终被终端消费掉，最好找找化工的科普书，比如买一本《石油化工概论》，不需要太细究每个词的意思，了解基本知识就好。

当然，化工产品也是有周期的，受多个终端行业周期影响，在具体研究中，我们也要注意把每一项化工品的周期与原油周期联系起来。

02 国际关系与地缘政治

第一部分的内容，主要决定了石油企业的生产层面。而这一部分的内容，主要决定的就是油价。

我们经常看到很多新闻对油价的评论中，必不可少的影响因素就是国际关系与地缘政治形势，这一块要想快速建立认识，可以从以下几个关键词入手。

欧佩克。上个世纪成立的石油生产国卡特尔组织，原油总产量占全球年总需求量的四分之一左右。成员国拥有共同利益，却在地缘政治上有着或大或小的矛盾。

比如，伊朗和沙特就是一对冤家，在美国恢复制裁伊朗之前，成员国之间的博弈主要来自于这两个国家。但在伊朗受到制裁之后，这个组织几乎成为沙特的一言堂，沙特对国家利益的诉求能够在很大程度上影响这个组织的行为。

该组织对于石油市场的影响，通常通过对自身产量的调节达成。这一点我们也常常在新闻上看到，欧佩克减产或者增产的消息，实际上就是他们通过释放产量变化的方向影响了油价变动，背后反映的则是欧佩克对于石油市场的控制能力。

美国。在所谓的“页岩油革命”之后，美国再度成为了全球油气生产大国，产量与沙特和俄罗斯不相上下。

但由于美国内部并不存在拥有绝对领导地位的国家石油公司，这个国家的油气生产几乎完全是市场化行为，意思是只要能赚钱就干，不赚钱就不干。所以它对全球油气生产的影响，更多要从需求侧和民意两方面理解。

俄罗斯。在俄乌冲突之后，俄罗斯对西方国家的主要反制手段就是能源供应，到现在为止是非常有成效的。具备标志性意义的事件就是对欧洲的天然气限供（天然气与石油是伴生物），后者能源价格上涨及应对措施几乎每周都能上热搜。

俄罗斯的特殊性在于，他们是欧盟的主要能源供应商，俄罗斯的一举一动能够对欧盟有着直接且巨大的影响。

中国。客观上说，虽然是全球第一大原油消费国、第六大生产国，但是需求侧的影响力不如美国和欧盟，供给侧的影响力不如产能相近的阿联酋和伊拉克。

不过，中国如何寻求进一步提升在需求和供给方面影响全球原油市场的话语权，以及会采用哪些动作，是未来的重要变量。

总的来说，这一部分，推荐大家阅读丹尼尔·耶金的一本书《奖赏》，这本书从石油的工业化开采开始，介绍了石油行业超过150年的历史，对于了解国际关系和地缘政治影响下的石油行业变化有很大的科普意义。

03如何看一支石油股？

那么，宏观层面，建立对行业和商品价格的认识之后，石油行业最关键的知识已经具备了；到微观层面，我们还要考虑看一家石油公司，核心要看什么。

一般来说，石油公司经营两类业务：石油勘探生产及贸易，和炼油化工。这里不过多介绍炼化部分，炼化业务跟终端商品价格息息相关，其中成品油占比最大，具体表现视实际情况而定。而中国石油企业的表现往往与海外企业有很大的差异，主要在于国家调控政策的干预。

那么，买一支石油股票买的是什么？简单说，是买他们油价会涨的预期和未来的石油产量。

关于油价，我们在第二部分已经论述，所以，石油股为什么是周期股，与所有大宗商品一样，油价跌的时候，基本上无人问津。另外，国际油价的变动可以通过查看布伦特和WTI两个品种的期货价格来跟踪。

关于石油产量，我们常常关注两个主要指标：储量替代率和资本开支变化。

第一，储量替代率（reserve replacement ratio，简称RR）。储量替代率亦称储量替换率，是反映储量接替能力的指标，是指年新增探明可采储量与当年产量的比值。这个比值越大越好，通常国内的石油公司在100%至200%不等，但一些美股的石油公司通常都在200%以上，如巴菲特扫货的西方石油，其2021年的储量替代率是241%。

而关于宏观数据的跟踪，中国可以查看统计局和能源局公开的数据，美国方面有美国能源署（EIA），欧佩克数据则是在其官网公布，全球数据可以查看国际能源署（IEA），以及每年都会发布的BP全球能源统计年鉴和能源展望报告。

第二，储量替代率高的情况下，资本开支的良性增长也是重要指标，特别是在能够赚钱的业务上，资本开支增长就等于产量增长，也就等同于获得更多的收入和利润。

不过，自2021年以来许多石油公司选择将一部分利润变成派息或者回购股票，这大概是有碳中和预期的影响，很大程度上也影响了供需的平衡。

因此，日常跟踪中我们需要特别注意石油公司资本开支的结构，对于勘探开发或者炼油化工支出的倾斜程度。

当然，除了这两项指标之外，还需要掌握常规的公司财务分析框架。而且，每家石油公司的情况不同，还需要针对这些公司开展业务的具体区域进行研究。

可能石油行业对于很多非业内人士有点陌生，但投资本就是一件综合性极高的事情，终身学习应该是我们作为投资人的重要信仰。再者，大道至简，当我们掌握了基本的商业认知和世界运行规律之后，这些也无非是花时间的工作。