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美股市场总体及展望：重磅经济数据揭示美国经济逼近衰退，加息预期下调，成长股集体反弹

本周美股重要指数均上涨，其中纳斯达克涨7.5%、标普500涨6.4%、道琼斯涨5.4%，而中概股指数本周继续亮眼表现，本周中概股指数涨13.9%。行业层面来看，加息预期的下调使得成长股本周集体反弹，因此信息技术、非必须消费品本周领涨、此外，衰退预期升温推动医药保健行业大涨8.1%,表现较好；而在衰退交易不断升入的当下，本周美股周期性行业表现较差，有色金属、煤炭、钢铁、石油及天然气板块集体回调，大量的周期股快速暴跌入熊市。

本周美股三大股指企稳反弹的原因在于以下方面：

1. 欧美央行共振紧缩，导致衰退预期不断升温：

在欧美央行集体跟随美联储加息之际，紧缩突然间充斥了全球资本市场，近二十年少有的加息幅度压力之下，衰退预期不断升温，其中大宗商品市场首当其冲，利润提升压制需求，大宗商品直接反映衰退的额逻辑，就连最坚挺的原油，都已经连续回调，而伦铜、伦铝、铁矿石等也持续低迷，大宗商品价格的持续回落有利于PPI的下行。

近期激进加息以后，全球范围内大宗商品加速回落，有望通过PPI向CPI的传导影响核心商品的CPI价格，核心CPI放缓的预期在近期有改善，尤其是最近这一周大宗大幅度调整以后。

2. 衰退预期不断升温至下，美国6月PMI与消费者信心指数暗示美国距离衰退的距离越来越近，这种背景下，加息预期不断下调：

衰退担忧升级的直接后果就是股市在美联储利率决议公布以后出现了巨大的波动，近几个交易日，美国的一些经济指标的发布，又让加息预期变得更为扑朔迷离：

美国6月Markit制造业PMI初值52.4，预期56，前值57。

美国6月Markit服务业PMI初值51.6，预期53.5，前值53.4。

美国6月Markit综合PMI初值51.2，预期52.9，前值53.6。

从制造业到服务业PMI数据全面不及预期，表明美国6月份经济增长速度大幅放缓，甚至不断恶化的前瞻性指标，可能预示第三季度经济将出现萎缩。调查数据与6月份经济年化增长率不足1%的情况相符，商品生产部门的增长已经在下滑，庞大的服务业增长大幅放缓。

六月份的PMI数据，给了一盆冷水，美国经济并未如想象般韧劲十足，由于生活成本上升和需求下降，以及联储激进的紧缩路径，30年来单次最大幅度的加息，都在传递超强的紧缩预期，并导致，以及整体金融环境恶化，在这样一种背景之下，居民与企业部门都对未来经济的前景产生了深重的担忧，所以搜索衰退的次数创了20年新高，这又从行为金融的角度，反过来增加了衰退的风险。

此外，有美国恐怖数据之称的“密歇根大学消费者信心指数”在周五盘前公布，美国6月密歇根大学消费者信心指数终值由初值的50.2恶化至50.0，创历史新低。

在高通胀与不断收缩的利率环境中，居民的消费信心指数在不断走低，通胀仍是消费者最关心的问题，47%的消费者指责通胀侵蚀了生活水平，仅比大衰退期间的历史最高水平低1个百分点。约79%的消费者预计未来一年的商业状况会出现糟糕的情况，为自2009年以来最高水平。消费者5-10年通胀预期从初值的3.3%略微下降到终值的3.1%。

3. 在经济数据全面逼近衰退，同时大宗商品暴跌的强化之下，预期加息激进程度放缓成为市场交易的主旋律，甚至交易2023年不加息甚至降息的可能性在提升，市场开始交易暂停交易甚至降息的预期之中，预期的二阶导：

不及预期的经济数据反而强化了加息结果可能比悲观预期要好，少了50个BP，且停止加息的时间点更靠前，因此，市场直接进入到交易加息担忧缓解的节奏，从有效市场理论来看，当下的市场，交易的核心是预期的变化，就是交易的预期的预期，二阶导。

上两周的暴跌皆源于5月CPI数据爆表，通胀见顶论破产，直接导致激进加息的预期打满，加息的终点在美联储6月议息会议之前甚至更夸张：关于本轮加息的终点，在会议决议以后，与会议前相比也从4%-4.25%降低为3.75%-4%，降低了25个BP，比悲观预期要好。

而在近几个交易日，PMI数据跟消费者信心指数接连公布以后，经济衰退似乎就在眼前了，而且在欧美央行的加息共振之下，近一周大宗商品市场迎来了崩盘，直接就降低了加息的终点与提前了结束加息的时点，反映的是市场在交易通胀见顶的概率提升（需求走弱+大宗暴跌），所以加息预期在下调。

因此，对利率尤为敏感的行业，就是前期因为加息不断暴跌的成长股尤其是没有盈利的成长股，以SAAS板块为例，从估值模型上来讲，是远端现金流DCF折现，更依赖未来的收入，当下很多都是亏损的，费用前置的模式，所以对折现率非常敏感，加息以后，折现率提高，分母端变大，估值就要压缩，而在终点利率调低的情况下，修复的弹性就比较大。

加息预期的不断下调，直接有利于科技股的估值修复，毕竟前阵子暴跌也是因为加息终点利率不断上调而导致估值不断承压，因此，继续维持对超跌+业绩继续向好的成长股的推荐，加息预期的不断下调，市场风格在逐步转向于对成长股有力的环境，是时候做充分的准备，我们在不远的将来将可以以很合理的价格买到世界上最优秀的一批公司的股票了。

因此，本阶段的反弹看好成长股板块，继续重点推荐新能车、云计算（网络安全、数据中心芯片、EDA）、2B端科技巨头、调整更充分预期已经反转的中概股龙头，包括特斯拉 、datadog 、飞塔信息 、Enphase Energy 、阿里巴巴 、拼多多 、微软 、甲骨文等业绩持续向好的龙头。

但是在7月CPI数据公布之前，仍需要谨慎控制仓位参与，当下虽然出现了一些转机，但是CPI数据没有出来之前，市场依旧会忐忑不安，操作策略上继续维持波段操作的思路。

从策略上，继续看好超跌+业绩超预期的成长股的反弹，以新能车+数据中心芯片+云计算细分赛道为主，长期来看，依然看好科技驱动的美股牛市，看好各个细分领域的真龙头。

港股市场总体及展望：内外环境短期皆有改善，继续看好阶段性修复

港股本周表现继续偏强，互联网行业总体维持横盘震荡的走势，但是非必须消费品行业继续走强，以汽车行业为典型代表，本周理想创历史新高，蔚来、小鹏也持续趋势性反弹，带动老牌汽车厂商吉利汽车等持续大涨。

本周互联网行业出现一些政策扰动，首先是禁止互联网卖药（目前具体细节尚不明确）、直播行业的严格规范出台快手等受冲击、网易重磅新游戏推迟发行等都对互联网的情绪形成了一定的冲击，但明显可以感觉到的是，互联网行业的韧劲在明显增强，对行业性的利空开始反映没有那么明显，互联网的修复反弹仍可期，下阶段主要观察相关龙头包括腾讯、阿里、美团、京东等三季度业绩的修复情况，目前尚看不到明显的业绩拐点，618的数据总体也差强人意，京东618甚至创下了多年来最差增速，10%左右的增速表明国内整体的消费仍然疲弱，而在疫情散发之下，下半年消费的修复力度仍然存疑，这也是互联网行业持续反弹的压制所在，当下互联网全面反转也不具备条件，业绩修复的程度决定了反转。

短期来看，港股近期仍处在较为有利的行业中，一方面国内经济持续修复，港股主体公司都是以国内业务为主，基本面预期在不断改善；另一方面，港股的流动性也在阶段性因为美联储加息预期的下调而出现边际好转，近期南下资金在加速流入对港股也形成正面的催化，因此继续看好港股的修复反弹，重点依然关注互联网与电新赛道。

股指表现：本周重要指数均上涨，恒生科技涨4.1%、 恒生指数涨3.1%。行业上，本周创新药板块集体表现抢眼，药明生物、康方生物、信达生物等龙头表现较好，底部起来都基本上翻倍了，从而带动恒生医疗保健业大涨13.0%，而在汽车行业大涨的带动之下，恒生非必需性消费业本周上涨6.2%。同美股一样，在大宗市场剧烈调整之时，本周恒生周期性行业，包括能源业跌5.1%、原材料业跌4.8%，领跌。

市场和行业估值：根据兴业证券的测算，截至6月24日,恒指预测PE（彭博一致预期）为11.2倍，恒生国指预测PE为9.3倍，分别位于2005年以来的34%和55%分位数水平。截至6月24日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：恒生资讯科技业（59.4%）、恒生公用事业（54.2%）、恒生金融业（8.5%）、恒生原材料业（6.3%）、恒生地产建筑业（5.6%）、恒生综合业（4.7%）、恒生工业（1.1%）、恒生能源业（0.0%）、恒生电讯业（0.0%）。

资金流动：本周港股通资金净流入70.26亿元人民币，自开通以来累计买入成交净额达20409亿元人民币。南向资金主要流入非必需性消费、工业、金融业，流出资讯科技业、能源业、电讯业。

国内市场总体及展望：能源革命驱动电力设备与新能源行业迎来主升阶段

本周A股明显分化，沪弱深强，周期股、金融、地产本周表现趋弱，而成长股赛道集体表现较好，在宁德时代定增落地以后，市场对于新能源赛道的追捧进一步加强，带领创业板大涨。在国内依然强劲的新能车销售和各地不断出台的新能车消费刺激政策催化之下，电动车赛道资金信心明显继续增强，增配宁德。而在大宗商品集体回落的大背景下，整个电新行业的成本端正在改善，包括汽车整车在内，钢铁、铝等金属跌价对于汽车成本的改善非常明显，因此在下个阶段，重点在电新赛道挖掘成本端不断改善的公司，继续看好三季度旺季，风光充储电动车行业的行情仍会持续。

市场回顾：本周上证指数收于3349点，周涨幅0.99%，31个申万一级行业中，涨幅前三的行业分别是电力设备、汽车和家电，涨幅分别为8.0%，5.8%和5.5%；跌幅前三的行业分别是煤炭、石油石化和有色金属，跌幅分别为6.0%、5.0%和2.6%；2022年至今，上证指数累计下跌8.0%，创业板指数下跌15.0%；年初至今上涨公司数量为1163家，占上市公司总数4827家比重为24.1%，全市场下跌中位数为13.4%。

自上证指数4月26日收盘2886点反弹至6月24日的3349点，指数上涨幅度为16.0%，对应期间，创业板指数则有2150点反弹至2824点，指数上涨幅度为31.3%。从申万一级行业指数来看，结构分化更为明显，31个行业中，反弹力度最大的5个领域分别为电力设备（+52.4%）、汽车（+48.1%）、军工（+30.0%）、有色金属（+28.0%）和机械设备（+27.2%），反弹力度最弱的则是银行（-1.5%）、房地产（-0.7%）、纺织服装（+5.1%）、交通运输（+8.6%）和建筑装饰（8.9%）。

从本轮反弹领涨的板块来看，一方面细分行业景气趋势还在延续（或者出现改善），二是年初至4.26各指数跌幅的确较大，其中电力设备（-38.6%），汽车（-33.7%），军工（-41.2%），有色金属（-28.3%），机械设备（-35.9%）。

以领涨的光伏、新能源汽车为例，未来景气依旧可期。

（1）光伏：2021年全球可再生能源新增装机302GW，光伏新增装机168GW，占比56%，从存量的角度看，2021年全球发电量中，光伏发电占比仅3.7%，提升空间大；今年以来，国内外光伏需求旺盛，1-5月，我国累计新增光伏装机23.7GW，同比增长139%；光伏电池组件累计出口金额192.5亿美元，同比增加96%；预计2022-2024年，全球光伏新增装机有望达到230/281/342GW，同比增长36.9%/22.2%/21.7%。

（2）新能源汽车：据中汽协，今年1-5月国内新能源汽车累计销量200.3万辆，同比105%，其中新能源乘用车销量191.5万辆，同比109%，新能源乘用车渗透率自今年1月19%攀升至5月的26%，预计全年国内新能源汽车全年销量有望实现600万辆以上；1-5月美国新能源汽车销量38.6万辆，同比72.5%，新能源汽车渗透率增长至6.8%，全年美国新能源汽车销售预计将超过130万辆；欧洲方面，今2022年1-4月新能源汽车总销量70万辆，同比增长16.9%，新能源汽车渗透率15.1%，同比增加4.6pct，虽然俄乌冲突对欧洲的供应链有些冲击，以及短期的通胀拖累居民消费水平，但是从中长期来说，欧洲汽车电动化也将是大趋势。

电动车方面，继5月国内销量超预期后，6月首周上险超预期，产业链已经在进一步上修6全年预期上修至620万辆+，同增75%+，且有进一步超的空间。

光伏方面，国内1-5月光伏新增装机23.71GW，同比+139.25%；而海外，在俄乌冲突之下，欧洲今年及中期需求有望超预期，美国白宫公布2年内免征新税美国市场将超预期，国内分布式需求延续火爆，风光大基地项目加快推进，预计2022年全球光伏装机240-250GW，近50%增长，上修23年光伏装机增速至40%，微观来看，Q2以来，硅料强势超预期，小涨超26万/吨再创新高，继续看好光伏板块成长，重点看好组件、逆变器和金刚线环节龙头，也看好硅料等业绩超预期估值修复。

风电层面，风电1-5月新增装机10.8GW，同比+39%；5月新增1.24GW，同比+4%。

接下来，重点关注新能源新方向

电池新方向：明年会有比较多的新技术会推出，宁德时代宁德时代主导的包括钠电池、麒麟电池、磷酸锰铁锂将引领电池行业的反弹，此外光伏HJT、钙钛矿、一体化压铸、CTC/CTB等等新技术领域等，重点关注相关领域的机会，继续重点关注龙头包括宁德、隆基绿能、通威股份等。

操作策略：

1. 本周A股明显分化，沪弱深强，周期股、金融、地产本周表现趋弱，而成长股赛道集体表现较好，在宁德时代定增落地以后，市场对于新能源赛道的追捧进一步加强，带领创业板大涨。在国内依然强劲的新能车销售和各地不断出台的新能车消费刺激政策催化之下，电动车赛道资金信心明显继续增强，增配宁德。而在大宗商品集体回落的大背景下，整个电新行业的成本端正在改善，包括汽车整车在内，钢铁、铝等金属跌价对于汽车成本的改善非常明显，因此在下个阶段，重点在电新赛道挖掘成本端不断改善的公司，继续看好三季度旺季，风光充储电动车行业的行情仍会持续；

2. 美股市场，本周美股在PMI与消费者信心指数出炉以后，加息预期不断下调，导致前期受激进加息影响较大的成长板块集体修复反弹，短期来看美股的反弹窗口仍在，6月份CPI数据美股成长股仍然值得重点关注，重点关注Saas及电动车板块，6月份CPI数据如果呈现见顶回落的走势，则美股的反弹还会持续；

3. 在A股布局以新能源为主，光伏、风电、新能车，以波段操作为主，加强日内做T，注重止盈止损，仓位有所提升；

4. 港股，当下也是波段思路为主，重点关注美团$美团-W(03690)$ 、小鹏$小鹏汽车(XPEV)$ 、恒生互联ETF$恒生互联网ETF(513330)$ 。

$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$