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俄乌冲突及疫情的影响，导致基础性商品的价格暴涨，加上之前超发货币带来的影响还未得到扭转，高通胀形势越来越严重了，甚至有“滞涨”的风险。 那么，在这种情况下我们该如何投资呢？ 01 根据瑞银最近的研究，医药行业股是在滞胀时的投资建议之一。大叔通过2021年一年的研究和实践，选择投基因治疗医药股，为啥呢？ 医药股受经济的影响小，无论经济是扩张还是衰退，人总要生病、生病总要治疗、吃药。 我们从去年开始投资的基因治疗中有两个方向： 一个以RNA作为信号，把病毒的专属信号通知免疫系统，促使机体产生针对该病毒的特异性免疫反应，比如莫德纳； 另一个是利用病毒（或者细菌、真菌）作为载体，递送正确的基因，促使机体正常表达具有功能活性的蛋白，从而达到治疗的目的。 之前我们写过好几篇关于第一个方向的文章；在第二个方向里，拜马林$拜玛林制药(BMRN)$ 是个标杆，全球很多基因治疗公司以它作对标。 大叔也仔细研究过拜马林的业务： 2021年的财务状况和前景。简单讲，2021年营收18亿美元，体量大概是莫德纳的十分之一，是家中型药企了，研发和生产治疗罕见病的生物药剂，目前上市的产品有7种，使用的是蛋白质替代疗法的生物技术。拜马林正在开发用最新的基因生物技术——利用病毒作为载体，递送正确的基因，促使机体正常表达具有功能活性的蛋白，来改变血友病的传统治疗方法。 拜马林（BMRN）股价走势。在2015年收盘105刀，之后的6年一直在横盘整理（见下图），2021年报收88.40刀，涨幅不到1%。2022年最大回撤19.9%，在熊市边缘。截止6月17日，下跌14%，风险比市场小，所以我们要在今年这个时候投资基因治疗股，相当于对冲市场的系统性风险。 BMRN 自IPO以来年线图 基因治疗是改变我们的生活方式的新医疗手段。 无论是新冠、流感信使RNA疫苗通知免疫系统，还是用病毒载体改变基因缺陷，这些革命性技术都是前所未有的，通过改善病人生活质量来改变我们生活方式的。 所以，我们非常看好它。 02 大叔的交易策略一般不直接买入股票，而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。针对基因治疗股，大叔的策略是利用风险套利打折买入股票。 利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度，以及由此带来的期权价格的“错误定价”，在拥有股票之前，卖出PUT来套利；或者在拥有股票之后，卖出CALL来套利。在想拥有股票的前提下，都是为了降低成本。 以下是我们在今年上半年操作拜马林的两个实例，目的是要打折买入它的股票。 第一例：2022年一季度的风险套利 1）交易内容 在2021年12月29日那天，拜马林当天最低跌到约88.40刀的价格，大叔在市场上找对手方进行“对赌“，开始一笔“套利”的交易约定： 盘中大叔先收取对手方约1.82刀/股的权利金，换取2022年1月21日、拜马林的股价如果跌到85刀以下、大叔即履行在这个价位买入对手方股票的义务。 这种交易行为是有风险的套利。 有什么风险呢？ 一旦到期日拜马林的股价跌到85以下，合约就执行了，大叔必须买进，买进后可能继续跌，就是风险所在。 有什么好处呢？ 如果没买进，我们赚1.82刀的“利息”；如果买进了，我们的成本=85-1.82=83.2刀，等于打折买进股票，总比当时现价买入要划算。 2）交易结果 结果2022年1月21日，拜马林的收盘价是84.65刀，稍低于85，合约执行了。 大叔的打折价是83.2刀，吃进当天的收盘价是84.65刀，一个月赚了84.65-83.2=1.45刀/股。但是随着股价的下跌，我们开始出现账面亏损。 3）复盘 我们如愿以偿，打折买进了股票，打算持有一段时间。 原因是大叔看好这支医疗成长股，想长期拥有，策略上降低成本、使之越低越好。 于是我们继续用CALL做了两次套利，共额外赚了1.48刀，这样成本继续降低到83.2-1.48=81.72刀。 截止6月17日，收盘价约76刀，我们手里的股票亏了-5.7刀，约 -7% 第二例：2022年二季度的风险套利 1）交易内容 在2022年3月22日和4月11日那两天，大叔在市场上找对手方进行“对赌“，开始两笔“套利”的交易约定： 盘中大叔先收取对手方约1.35和1.90刀/股的权利金，换取2022年4月14日及5月20日、拜马林的股价如果跌到75刀以下、大叔即履行在这个价位买入对手方的股票的义务。 这种交易行为是有风险的套利。 有什么风险呢？ 一旦到期日拜马林的股价跌到75以下，合约就执行了，大叔必须加仓买进，买进后还可能继续跌，造成更大的账面亏损。 有什么好处呢？ 如果没买进，我们赚点“利息”，降低原来的成本；如果买进了，等于加仓并降低平均成本。 2）交易结果 结果2022年4月14日和5月20日，拜马林的收盘价都高于75刀的行权价，合约作废了。 大叔的原来的打折价是81.72刀，减去1.35、1.90刀，现在的成本是78.5刀。 3）复盘 我们如愿以偿，虽然没买进，但是我们用赚来的“利息”降低了原来的成本。 截止6月17日，收盘价76刀，我们手里的股票亏了2.5刀，约 -3% 大叔的交易理念：PUT期权操作的目的可以是打折买入股票；也可以不想买入股票，固定的权利金收益也行！ 03 以上讲的两个操作实例（都因为我们看好拜马林这只股票和它背后的科技）都是利用套利来达到降低成本的目的。 我们从2020年3月疫情后开始研究和疫情有关的企业及它们的股票，11月开始布局，再到2021年至今，我们把目标锁定在基因治疗医药股上，研究和操作了包括莫德纳、拜马林在内的几只医药股，用同样套利的策略来操作。我们“赌”的是人类有智慧进行基因技术的革命。 这就是我们的操作逻辑。