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昨晚，我们一起深入分析了近期欧美央行紧缩共振之下，大宗商品的走势，近期大宗商品持续走弱，会改变通胀的预期吗？

在欧美央行集体跟随美联储加息之际，紧缩突然间充斥了全球资本市场，近二十年少有的加息幅度压力之下，衰退预期不断升温，其中大宗商品市场首当其冲，利润提升压制需求，大宗商品直接反映衰退的额逻辑，就连最坚挺的原油，都已经连续两日大跌，今日盘中最大跌幅超过7%，伦铜、伦铝、铁矿石等也持续低迷，大宗商品价格的持续回落有利于PPI的下行。

那么最关键的问题就来了，大宗商品的价格下行是否就意味着通胀见顶了？

要回答这个问题，首先我们要再度回顾一下5月份的CPI数据：

美国5月CPI同比8.6%，预期和前值8.3%，比市场预期的要高，市场对于通胀持续下行存疑，继而推升了9月份加息50个基点的预期，11月份，12月份加息的预期也拉高。虽然核心CPI会延续回落，但是油气与食品项仍是最重要的X因素，虽然核心CPI延续了回落的趋势，但是油气价格的高企已经渗透到了方方面面，作为工业之母，油价的持续上涨，对于电力、运输、机票价格等等都产生了非常严重的影响。

而从分项来看，伴随美国人的消费从商品转向服务，而人力短缺、运输成本提升、租金提升等直接导致服务业的通胀在上升：

5月份，CPI全面超预期的核心还是在于油气及食品的价格，尤其是油价持续强势，已经影响到了其他CPI分项，扣除油气及食品项，商品价格再度环比增长0.7%，连续放缓的二手车价格本月也再度环比大增1.8%，而在油气价格持续高企以及服务行业复苏的影响之下，尤其是旅游及出行需求不断复苏的夹击之下，运输、机票等价格也持续大涨，未季调核心CPI同比6.0%，略高于预期值5.9%，但低于前值6.2%，连续第2个月回落。

因此从5月份的通胀数据来看，当下美国通胀一方面是商品性推动，但是从五月份已经非常明显，二三季度的通胀将更多地由服务价格推动，而通常来说，服务价格比商品价格“更具粘性”

因此，近期大宗的持续回落有利于改变核心商品CPI的价格走势，并影响通胀预期，但是通胀是否真正的见顶回落还需要验证服务性通胀的回落与否：

近期激进加息以后，全球范围内大宗商品加速回落，有望通过PPI向CPI的传导影响核心商品的CPI价格，核心CPI放缓的预期在近期有改善，尤其是最近这一周大宗大幅度调整以后。

传统周期下，物价的周期性波动是经济周期性变化的滞后表现，不同物价指标之间的领先滞后关系并不绝对。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显周期性波动。经验显示，PPI、CPI等常用物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济2个季度左右。PPI增速大多弱领先于CPI。

但是展望三四季度，美国的通胀主要由服务通胀来推动，而这主要由服务价格来推动，近几个月来，租金和业主等价租金（OER）一直在加速增长，有关租金和房价的数据表明，BLS租金上涨，OER可能在未来几个季度继续保持不变。

服务通胀的回落则需要更多数据的验证，因此，预期美国接下来的通胀压力依然较强，但会好于前阵子最悲观的“通胀脱锚”预期，而我们观策的主要指标依然是：车的价格、房租的价格、以及机票等服务性消费的价格。

但短期而言，大宗回落以及半导体供应链的逐步修复改善有利于商品价格降价，尤其是汽车，去年以来，缺芯以及有色金属价格的持续上行导致汽车产业持续承压，产出持续负增长，并且终端售价还受累于成本端的提升要不断提价，因此，大宗跌价以及芯片的供应改善将有利于汽车产业链的加速修复及新车及二手车价格的回落，这对于核心CPI来说是好事。

所以，可以看到，衰退预期升温带来大宗的明显回落，并且影响国债收益率的走势，今日，十年期美债收益率跌至3.13%左右，已经较一周之前的3.5%大幅度回落，而收益率的回落有利于股市的修复反弹，继续维持近期对美股修复反弹的判断，持续推荐成长股

伴随情绪的极致杀跌，大宗商品的阶段性回落，通胀回落的预期已经开始发酵，这个时候，极度悲观预期的缓和有利于反弹修复，继续维持对关注绩优成长股，市场风格在逐步转向于对成长股有力的环境，是时候做充分的准备，我们在不远的将来将可以以很合理的价格买到世界上最优秀的一批公司的股票了。

继续重点推荐新能车、云计算（网络安全、数据中心芯片、EDA）、2B端科技巨头、调整更充分预期已经反转的中概股龙头，包括特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 、Datadog$Datadog(DDOG)$ 、飞塔信息、Enphase Energy、阿里巴巴、拼多多、微软等业绩持续向好的龙头。

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