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周末，国产高端奶粉中国飞鹤发布半年报预告，预计营收下滑16%，净利润下滑38%。 消息一出，投资者哗然，中国飞鹤股价大跌13.3%。 从2019年11月登陆港交所以来，中国飞鹤曾经辉煌过，股价一度暴涨252%，然而，疫情之后，中国新生儿数量骤降，奶粉行业逻辑被颠覆，行业内玩家遭遇戴维斯双杀，中国飞鹤股价一度跌破IPO发行价，令人唏嘘： 回想中国飞鹤港股上市过程一路坎坷，上市首日破发，不久便遭到机构做空，质疑其财务造假。详见此文《中国飞鹤被做空，股价却大涨，是鹤立牛群还是苍蝇不叮无缝的蛋？》 当飞鹤以巨额现金分红打破质疑时，又迎来行业逻辑颠覆，一系列打击之下，公司的市盈率估值只有个位数。 呜呼哀哉，当企业丧失成长性之后，股票简直是财富的毁灭器。 在疫情前，中国飞鹤凭借有效的销售策略，业绩连续高增长，一度好的像是假的一样，毕竟国产奶粉自三鹿危机之后，消费者一度对国产敬而远之： 优异的成绩来之无疑，但却被新冠打了个措手不及，因疫情对经济产生危害，加之高房价“避孕神器”，2020年之后，年轻人突然不生了，来看下这几年新生儿数量，简直是断崖式下滑： 2014年：1687万 2015年：1655万 2016年：1786万 2017年：1723万 2018年：1523万 2019年：1465万 2020年：1200万 2021年：1062万 2022年：跌破1000万？ 中国飞鹤的收入主要来自婴幼儿奶粉，2021年的收入比重在94.4%，新生儿下降，自然会对业绩产生巨大压力。 为了对抗行业下行，第二增长曲线迫在眉睫，中国飞鹤选择了进军成人奶粉，来抵御收入下降。 根据统计局发布的人口普查数据，国内60岁及以上人口超过2.64亿，公司认为，成人功能性奶粉市场空间巨大。 然而，有一个现实问题是，婴幼儿奶粉是暴利，成人奶粉目前还没有呈现出足够诱人的数据，如婴幼儿奶粉毛利率高达72%，其他乳制品（包括成人奶粉、液态奶、米粉等）只有28%： 因此，中国飞鹤的第二增长曲线有，但是不够诱人。 摆在飞鹤面前的最大问题，已经成国产替代改为新的增长点在哪里，当业绩增速还在25%左右时，市场可以给予40倍的估值，而一旦成长性丧失，10倍pe机构都嫌多： 资本市场对成长性的追逐，远胜护城河、盈利能力，毕竟飞鹤这种25%净利率的公司并不多，但依然难以勾住机构狂野的心： $中国飞鹤(06186)$ $腾讯控股(00700)$ $美团-W(03690)$ $小米集团-W(01810)$