低估值的化学特种材料龙头,这个作业可以抄吗?

先说结论:看好汽车轻量化发展趋势、看好医疗器械/耗材在老龄化社会下的销量稳步增加,塞拉尼斯坚守乙酰基产品链和工程材料领域,且本次收购杜邦交通与材料事业部能够大幅提升公司自由现金流,何况市盈率市销率市现率均处于历史低位,公司坚实的基本面完全可以支撑其股价穿越牛熊,具有中长期投资价值。

(嫌太长不用往下看了)

以下资料均来源于互联网,非原创。(斜体字是我加的

目录

一、公司业务简单介绍

二、经营情况

三、收购杜邦交通与材料事业部的大部分业务

四、管理层

五、公司历史

六、估值和结论

一、公司业务简单介绍

来看塞拉尼斯官网上的信息:

(一)乙酰基产品链

充分利用我们的技术、全球生产网络和对全球贸易的深刻洞察力,以创造价值。

l 醋酸、醋酸乙烯单体、以及其它中间体化学品

l 聚合物乳液:用于油漆、粘合剂、防水涂料

l 可再分散胶粉:用于建造和建筑材料

(二)工程材料

充分利用化学、材料科学和基于客户关系和洞察力的应用,以创造独特的解决方案和价值。

l 特种热塑性塑料:用于汽车、电子/电器、工业、医疗器械、医药以及美学应用等领域

l 食品原料:包括甜味剂防腐剂

l EVA聚合物:用于软包装医疗解决方案

如汽车内饰:有金属色泽的饰件要比没有金属色泽的好看,汽车厂商倾向于用有金属色泽的饰件,这样更受消费者欢迎。相比传统喷漆零件金属光泽材料无需喷漆环节注塑出来零件可直接作为外观零件,在成本上有着显而易见的优势POM材料做的外观件会呈现出金属光泽

如医疗方面的应用:设备小型化对医疗设备设计人员是一个挑战,他们不仅要缩减产品的尺寸,还要设计出能够实现各种配置和护理设置的设备。设计师们正在寻找先进的聚合物解决方案,以便将更多的技术压缩到更紧凑、更轻便的空间中,为患者提供舒适性隐蔽性

液晶聚合物(LCP)在消费电子行业中众所周知,LCP适合成型尺寸精度要求极高的产品,且具有很高的强度和刚度较短的成型周期极好的流动性,可填充小于1毫米的壁厚。

用LCP加工的优势是可以进行微成型高微复制,例如在微针中用于输送药物的细节部件,这些相同的优势同样适用于涵盖了复杂设计和无线连接电子设备组合的药物输送设备,以满足更好的药物吸收目的。

塞拉尼斯VECTRA®MT® LCP适合将薄壁设计推至极限——低至0.3mm的壁厚,以释放更多内部空间,而不牺牲强度、刚性和尺寸控制

VECTRA®MT® LCP可用于穿戴式注射器设计微成型部件诊断设备注射笔内件外科缝合钉钉盒和仪器。

这些在塞拉尼斯官方公众号都有介绍。

(三)醋酸纤维素

作为醋酸纤维素产品的领先生产商,我们致力于提**品、技术专长和服务,以提高客户的竞争力并实现他们的目标。

l 用于过滤醋酸纤维丝束醋酸纤维醋片(香烟过滤嘴),以及用于奢侈品包装医疗无纺布产品的醋酸薄膜,以及可分解的一次性塑料替代品应用。

二、经营情况

(ROE比较高)

(一)2021年经营情况

全球化学和特种材料公司塞拉尼斯公司(纽交所上市代码:CE)公布,2021年按美国通用会计准则(GAAP)摊薄后每股收益为17.06美元,调整后每股收益为18.12美元。

2021年净销售额为85亿美元,同比增长51%,这得益于价格和销量同比增加39%和10%。

塞拉尼斯2021年成功抵消了11亿美元的原材料、能源和物流成本上涨,实现合并营业利润19亿美元和调整后息税前利润25亿美元,均创历史新高。

同时公司实现经营现金流18亿美元和自由现金流13亿美元,也均创历史新高。作为推动每股收益增长战略计划的一部分,公司在2021年将26亿美元用于有机投资、并购和股票回购;另外,公司还通过股息向股东返还了3.04亿美元现金。

此外,塞拉尼斯第四季度GAAP摊薄后每股收益为4.83美元,调整后每股收益为4.91美元,经营现金流为5.84亿美元,自由现金流为4.15亿美元。

1.乙酰基产品链(占收入63%)

乙酰基产品链业务2021年销售额实现创新高的54亿美元,比之前的历史纪录增长了14%。

由于需求强劲、行业环境紧缩以及该业务的商业行动,价格同比上涨62%,由此抵消了7亿多美元的原材料、能源和物流成本的同比上涨。

尽管生产面临包括冬季风暴乌里、中国限电和供应链中断等挑战,通过利用其全球生产网络和行业采购,乙酰基产品链销量同比增长9%。

乙酰基产品链GAAP营业利润为18亿美元,调整后息税前利润为18亿美元,均创历史新高,利润率分别为33%和34%。

2.工程材料(占收入31%)

工程材料业务2021年净销售额为27亿美元,较2020年增长31%,原因在于其销量和价格分别上涨15%和12%。

尽管采购和供应链受到严重限制,导致全年产量损失1.8万吨,该业务仍实现了销量增长,满足了2021年的需求增长。

全年GAAP营业利润为4.11亿美元,调整后息税前利润为5.71亿美元,分别比去年增加1.76亿美元和1.68亿美元。

由于我们全年采取的商业举措,该业务抵消了约3亿美元的原材料、能源和物流成本的同比上涨。

由于所有联营公司的业绩都有所改善,收益同比增加1100万美元,达1.26亿美元。

3.醋酸纤维素(占收入6%)

醋酸纤维素净销售额为5.14亿美元,同比下降1%,原因在于价格下跌1%。

GAAP营业利润为5600万美元,调整后息税前利润为2.07亿美元,反映了乙酰基和天然气成本显著上升的影响。

得益于联营公司的强劲业绩,2021年来自联营公司的股利为1.46亿美元,同比增加2000万美元。

(二)2022年一季度经营情况

全球化学和特种材料公司塞拉尼斯 (纽交所上市代码:CE)公布,2022年第一季度按美国通用会计准则(GAAP)摊薄后每股收益为4.61美元,调整后每股收益为5.54美元。

得益于销量和价格的分别环比上涨12%和1%,本季度净销售额为25亿美元,创历史新高,较2021年第四季度记录增长了12%。

塞拉尼斯成功地缓解了持续的成本膨胀以及采购和物流限制,于第一季度实现合并营业利润5.31亿美元和调整后息税前利润7.13亿美元,均创历史新高

2月,公司宣布签署最终协议,将以110亿美元现金收购杜邦交通与材料(M&M)事业部的大部分业务。此举将使得塞拉尼斯成为全球卓越的特种材料公司,有望让塞拉尼斯的年度自由现金流总额翻倍,包括运行率协同效应

Lori Ryerkerk董事长兼首席执行官:“感谢我们的团队在第一季度实现了创纪录的调整后每股收益,比之前的历史记录增长10%,这为2022年建立了一个良好的开端。我们正专注于继续保持这一业绩势头,并为完成M&M收购做好准备,这将开启塞拉尼斯股东价值创造的全新阶段。”

1. 2022年第一季度重大事项

①宣布签署了一项最终协议,将以110亿美元现金收购杜邦交通与材料事业部的大部分业务,包括工程热塑性塑料弹性体产品组合,业内知名品牌知识产权,以及位于全球各地的生产资产和一个世界级的组织架构

②完成了韩国工程塑料株式会社重组,塞拉尼斯将销售约7万吨/年的POM产能,与其50%的股权一致。

③Lori Ryerkerk荣获化学家俱乐部颁发的2022年卡瓦勒奖(Kavaler Award),该奖项由化工行业同行投票选出,以表彰行业中表现卓越的创新者和颠覆者。

④2月,Rahul Ghai入选公司董事会。Ghai先生目前担任奥的斯环球公司执行副总裁兼首席财务官。

⑤2月,Michael Koenig入选公司董事会。Koenig先生目前担任诺力昂工业化学私人有限公司首席执行官,同时也是其董事会成员。

惠誉国际评级首次授予塞拉尼斯的信用评级为“BBB—前景稳定”,这是公司获得的第三个投资级信用评级。

2. 2022年第一季度各业务概览

①乙酰基产品链(收入占比59.1%)

乙酰基产品链业务一季度净销售额为15亿美元,创历史新高,由于销量环比增长8%,抵消了价格下降3%的影响

随着公司将业务转向西半球并在醋酸乙烯单体乳液可再分散聚合物胶粉EVA下游产品实现更高定价,这在很大程度上抵消了中国醋酸定价连续放缓所造成的影响

本季度,乙酰基产品链生产团队在明湖工厂完成了对甲醇、醋酸和醋酸乙烯单体装置的三次重大检修。乙酰基产品链业务通过灵活的全球网络行业采购抵消了生产检修带来的影响,第一季度实现GAAP营业利润4.99亿美元,调整后息税前利润5.03亿美元,利润率分别为32%和33%

在过去的四个季度,乙酰基产品链业务累计实现GAAP营业利润和调整后息税前利润超过20亿美元。

②工程材料(收入占比35.86%)

工程材料业务第一季度净销售额为9.1亿美元,创历史新高,得益于销量和价格分别环比增长23%和7%。

大约三分之一的环比销量增长来自原有产品在满足汽车行业不断增长的需求的增长,这其中不包括山都平产品。

随着连续五个季度的价格上涨,该业务得以将来自于原材料、能源和物流成本的上涨全面转嫁

第一季度工程材料业务GAAP营业利润1.24亿美元,调整后息税前利润2.11亿美元,分别比上一季度增加5700万美元和9800万美元。

得益于韩国工程塑料株式会社(KEPCO)和Infraserv联营公司的强劲业绩表现,联营公司收益环比上升1900万美元。

③醋酸纤维素(2022q1收入占比4.93%)

醋酸纤维素业务一季度净销售额为1.25亿美元,价格环比上涨3%,销量环比下降6%。

第一季度GAAP营业利润为400万美元,调整后息税前利润为4000万美元,符合业务预期。

第一季度来自联营公司的股利为3600万美元,与上一季度持平。

3.现金流和税收

塞拉尼斯第一季度实现经营现金流3.16亿美元和自由现金流1.75亿美元。第一季度的资本性支出为1.37亿美元,其中包括工程材料和乙酰基产品链业务的多个重大项目。第一季度,塞拉尼斯通过派发股利的形式向股东返还7300万美元现金。

第一季度美国GAAP实际企业所得税率为18%,低于去年同期的21%,实际税率较低是由于2021年前三个月与内部资金运营相关的贷款条款带来的不确定税收状况的一次性影响。

第一季度,公司将2022年全年调整后企业所得税率从预计的15%调低至13%,主要是由于税务辖区的收益分布变化。

4.前景

“尽管成本持续上涨供应链面临多重外部干扰,我们的团队继续通过工程材料和乙酰基产品链的业务模式,实现强劲业绩。

虽然我们已成功缓解了大部分中断影响,我们依然持续密切关注外部挑战,包括中国为抗击新冠疫情而采取的封闭措施,以及不断恶化的全球海运物流

随着乙酰基产品链业务上游产品价格持续放缓,我们预期下游乙酰链产品的实力以及工程材料的持续强劲表现将推动第二季度调整后每股收益约为4.50美元(4.5*股本1.08亿=4.86亿美元净利润,一季度是5.02亿美元净利润,那么H1净利润预期为9.88亿美元,约为66.2亿元rmb,全年预计132.4亿元rmb,yoy4.67%)

由于今年开年的强劲表现,我们预期2022年调整后每股收益将接近于2021年的调整后每股收益”,董事长兼首席执行官Lori Ryerkerk表示。

补充:最近塞拉尼斯宣布上调乙酰基中间体产品价格

上海2022年5月26日(美国达拉斯当地时间2022年5月25日),全球化学和特种材料公司塞拉尼斯 (纽交所上市代码:CE)宣布将上调下列乙酰基中间体产品的目录和非目录销售价格。下述提价即刻生效或依据合同约定,并且是在之前宣布的提价基础上增加

三、收购杜邦交通与材料事业部的大部分业务 塞拉尼斯将收购杜邦交通与材料事业部的大部分业务。本次收购预计将产生价值约4.5亿美元的协同效应,并将立即增加调整后的每股收益(EPS)

预计在交易结束后的2年内,该收购将大幅提升自由现金流,并迅速去杠杆化,债务总额将低于3倍EBITDA(息税折旧摊销前利润)

全球化学和特种材料公司塞拉尼斯公司(纽交所代码:CE)宣布签署最终协议,将以110亿美元现金收购杜邦交通与材料事业部(M&M)的大部分(注:不包括Delrin®POM,Tedlar® PVF,Multibase,汽车粘合剂与水处理业务)业务。

塞拉尼斯将获得广泛的工程热塑性塑料和弹性体产品组合、业内知名品牌和知识产权,以及位于全球各地的生产资产和一个世界级的组织架构。

塞拉尼斯主席兼首席执行官Lori Ryerkerk:“收购M&M业务是我们迈出的具有战略性的重要一步,将塞拉尼斯打造成全球卓越的特种材料公司。近十年来,我们一直在发展、加强并不断拓展工程材料业务的商业模式,为股东创造价值。M&M将为工程材料添上浓墨重彩的一笔,解锁重大机遇,为客户和股东创造更大价值。我们热烈欢迎M&M团队加入塞拉尼斯,与我们携手共进,合并后的塞拉尼斯产品组合将实现更高增长,产生更多现金流。”

塞拉尼斯工程材料高级副总裁Tom Kelly:“对工程材料而言,M&M业务是一种极具互补性的特种材料资产,能够丰富产品,覆盖更多地域,扩大终端市场。通过增加新的聚合物、业内知名品牌、领先的产品技术和关键聚合物的后向整合,此次收购将极大增强工程材料产品组合。”我们希望将处于领先地位的M&M产品和技术与我们工程材料业务的卓越商务和顾客互动模式整合,让我们未来在包括交通、互联互通医学领域在内的高价值应用中加速增长。”

交易概览:M&M业务是全球领先的工程热塑性塑料弹性体生产商,服务于各种终端应用,包括汽车、电气电子、消费品和工业应用。此次收购的M&M产品组合包括尼龙(PA 66、PA 6)、特种尼龙(HPPA、LCPA、单丝)、聚酯(PET和PBT)和弹性体(TPC和EAE)在内的多种全球领先特种材料。

M&M产品组合高度功能化,能够适应多种应用的需求,并由领先的知识产权组合和技术组织提供支持。

根据最终协议条款,塞拉尼斯将以110亿美元的总价,在无现金、无负债的基础上,收购M&M的大部分业务。作为交易的一部分,塞拉尼斯的收购包括:

l 全球29家工厂组成的生产网络,包括改性和聚合生产

l 客户和供应商的合同和协议

l 业内领先的知识产权组合,包括约850份专利以及相关的技术和研发资产

l 来自制造、技术和商务部门的约5000名高技能员工

该交易结束后的前4年内,塞拉尼斯希望凭借高度互补的业务配合,实现价值约4.5亿美元的运营协同效益

本次收购将立即增加调整后每股收益(EPS),预计到 2026年,实现全面协同效应,每股收益(EPS)将预计增加超过4美元(4*1.08亿股本=4.32亿美元净利润=28.95亿元rmb净利润)

此次收购预计将在交易结束时通过承诺的债务融资获得全部资金。自由现金流的大幅扩张和迅速的去杠杆化预计将在交易完成后的两年内将总债务控制在低于3倍EBITDA的水平

塞拉尼斯执行副总裁兼首席财务官Scott Richardson:“强劲且不断增长的现金流强劲的资产负债表使我们能够通过承诺的债务融资为此次收购提供全面的财务支持,同时维持我们的投资信用等级。M&M历来有强劲的现金流表现,我们对带来协同效应的能力充满信心,这将使我们能够在未来5年内让塞拉尼斯的自由现金流总额翻倍。”

四、管理层

公司CEO Ryerkerk女士在2019年加入塞拉尼斯前于壳牌石油公司供职长达35年之久,主要负责化工和炼化板块,经验丰富,业界口碑很好。并购之后,通过降低采购成本,减少重复的管理和行政工作岗位,增强对下游的议价能力等手段,能够产生4.5亿美元的协同效应,仅通过协同效应,到2026年能增益4美元的每股收益。同时管理层承诺在两年内将杠杆降到3倍EBITDA以下

(虽然我对她不熟悉,但是老巴已经买了的公司,我预设管理层不会差)

五、公司历史

完全版本在官方公众号有介绍:

公司前身(1912年–1920年)

1912

当时在Hoffmann La Roche公司工作的亨利·德雷福斯向企业家Alexander Clavel-Respinger寻求财务支持和帮助,用于从醋酸纤维素中生产防火赛璐珞。1912年12月28日,Clavel与亨利及其兄弟卡米尔在巴塞尔合作创建了Cellonit Gesellschaft Dreyfus & Co.公司。 

1916

英国政府邀请德雷福斯兄弟到英国生产他们的新飞机油漆以及中间产品-醋酸。由于第一次世界大战的爆发,英国当时正从加拿大进口醋酸,因此英国政府为亨利·德雷福斯开发的工艺授予专利,该工艺可降低醋酸醋酐酐生产成本。英国纤维素和化学品制造有限公司得以成立,亨利·德雷福斯管理着这家拥有14000名员工的公司。 

1918

第一次世界大战后,所有的油漆合同都被取消,公司开始陷入困境。德雷福斯兄弟将公司聚焦于生产醋酸纤维素英国纤维素和化学品制造有限公司被更名为英国塞拉尼斯有限公司。在卡米尔·德雷福斯的带领下,美国纤维素和化学品制造公司(简称为“Amcelle”)在纽约成立,并开始在马里兰州坎伯兰建设生产设施。

塞拉尼斯的诞生(1921年–1950年)

1926

加拿大塞拉尼斯公司作为一家上市公司成立了,其中Amcelle占有主要股份。位于德拉蒙德维尔的加拿大工厂自1927年开始生产人造丝。 

1927

美国纤维素和化学品制造有限公司更名为“美国塞拉尼斯公司”。公司转向生产塑料、化学品纤维产品,并即将成为美国最大的化学品生产商之一。 

1930

美国塞拉尼斯公司在纽约证券交易所开始交易。 

1945

塞拉尼斯在美国德克萨斯州建立了生产工厂(1945年在毕晓普,1952年在潘帕)用于生产乙醛、甲醛、甲醇和丙酮。但塞拉尼斯纤维仍是公司最重要的生产线。醋酸纤维斯素在香烟过滤嘴的应用开启了一个新业务领域,这些不懈努力于1960年得以完成。 

赫斯特时期(1960年–1999年)

1961

美国塞拉尼斯公司和赫斯特集团共同合资在德国凯尔斯特巴赫成立了泰科纳聚合物工厂,于1963年开始生产技术用高性能塑料共聚甲醛Hostaform®

1987

该年赫斯特集团以28.5亿美金并购了塞拉尼斯公司。美国的监管机构于1987年2月20日批准了这次友好的并购,之后塞拉尼斯和美国赫斯特公司在美国联合成立了赫斯特塞拉尼斯公司。塞拉尼斯增强了赫斯特在纤维、有机化学品特殊化学品方面的业务。

1998

在秋季新闻发布会上,赫斯特集团宣布,大部分化学品业务剥离至全新的塞拉尼斯公司。12月1日,赫斯特集团和罗纳·普朗克公司共同宣布:将生命科学业务并入至新公司安万特,总部设在法国斯特拉斯堡。

1999

塞拉尼斯非核心业务的产品总销售收入超过10亿欧元,并收购了加拿大塞拉尼斯公司44%的股份(尚未付清)和韩国工程塑料50%的股份。

10月25日,塞拉尼斯公司成为了上市公司,分别在纽约证券交易所(NYSE:CZ)和法兰克福(CZZ)证券交易所上市

在7月15-16日举行的一次赫斯特集团非常股东大会上,股东批准将塞拉尼斯公司拆分为一家独立公司。该拆分是聚焦于生命科技业务战略的一部分。

目前(2000年–现在)

2000

塞拉尼斯从空气产品公司收购了聚乙烯醇业务以增强其乙酰基链产品线。在新加坡启动500,000吨醋酸生产工厂,在德国启动新设计的COC环烯烃共聚物工厂。 

2003

塞拉尼斯同意将丙烯酸酯业务出售给陶氏化学公司。 

与赢创德固赛公司完成成立氧业务合资公司。 

与亚洲合作伙伴在中国破土动工修建新的60000吨聚缩醛生产工厂。塞拉尼斯宣布与中国国家烟草公司达成将三家醋酸纤维丝束合资公司产能扩大一倍的合作协议开始准备在中国建设一家世界级的600,000吨醋酸生产工厂

与南方化学公司达成甲醇采购协议,以减少美国墨西哥湾沿岸天然气波动带来的整体影响。 

黑石集团12月宣布有意自愿公开收购塞拉尼斯所有已发行股份。 

2006

塞拉尼斯12月宣布将其乙酰基业务战略管理团队移至中国上海,该安排将使公司在亚洲的强势地位得到加强和增长。 

2020

塞拉尼斯完成收购诺力昂的Elotex®可再分散聚合物胶粉业务。

塞拉尼斯完成出售宝理塑料合资企业中的45%股权投资给大赛璐,实现现金收益15.75亿美元。

三菱商事株式会社和塞拉尼斯签署谅解备忘录(MOU),确认了对韩国工程塑料株式会社(KEP)进行结构调整的意向;其中,塞拉尼斯拥有50%股份、MGC拥有40%股份、三菱商事拥有10%股份。

2021

塞拉尼斯从波兰公司Grupa Azoty收购与POM产品相关的生产技术。 

2022

塞拉尼斯公司(纽交所代码:CE)宣布签署最终协议,将以110亿美元现金收购杜邦交通与材料事业部(M&M)的大部分(注:不包括Delrin®POM,Tedlar® PVF,Multibase,汽车粘合剂与水处理业务)业务。

塞拉尼斯将获得广泛的工程热塑性塑料和弹性体产品组合、业内知名品牌和知识产权,以及位于全球各地的生产资产和一个世界级的组织架构。

六、估值和结论


市盈率(TTM):6.05市盈率(静):6.63 市净率:2.72 市销率:1.37

总市值:125.34亿usd(约rmb838.04亿元)

个人看好汽车轻量化发展趋势、看好医疗器械/耗材在老龄化社会下的销量稳步增加,塞拉尼斯坚守乙酰基产品链和工程材料领域,且本次收购杜邦交通与材料事业部能够大幅提升公司自由现金流,何况市盈率市销率市现率均处于历史低位,公司坚实的基本面完全可以支撑其股价穿越牛熊,具有中长期投资价值。

以上搜集到的部分资料,仅作为个人阅读、分析材料。本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。$塞拉尼斯(CE)$ 

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