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投资研究，关键是判断未来企业经营的竞争壁垒，也就是护城河。基于此，判断企业可能创造的利润，实质上是自由现金流。当然，也正是有足够的竞争壁垒，才有可能在未来很难出现长期利润下滑的风险。

关于腾讯，很多朋友都能看到公司微信巨大的市场占有率和粘性，但是对于微信到底怎么带来巨大的变现，只能局限于现有的模式，比如游戏、广告。但当时间逐步往前走，视频号这种模式逐步被大众所接受甚至井喷的时候，我们却发觉，腾讯视频号上李健的演唱会正在悄悄的获得一汽大众这种车企客户的青睐，而也正在这个阶段，市场上普遍认为腾讯视频号如果开始变现，会有不错的收入和利润预期。

这让我联想到2012年，那时候正是移动互联网轰轰烈烈的时候。当时占据移动互联网重要入口的91应用商店，正属于网龙的资产。当时，正处在传统PC广告向移动广告发展的时刻。当时，我和同事们就一起基于过往的互联网流量经验和广告经验判断，未来的世界将是应用商店的。

虽然最后安卓应用商店竞争非常激烈，但是2017年基于对应用商店的商业价值判断，果断买入了在ios领域具有流量掌控能力的苹果。后来，虽然很长时间苹果的应用商店变现价值并不在应用商店的广告，这块也一直不是苹果最核心的业务。但实际上，苹果的应用商店价值，一直为苹果贡献着足够多的应用付费分成。

通过以上两个案例想说明什么呢？

1.对应用商店的研究，虽然没有使我在2012年的投资中赚到钱，但是在2017年苹果的投资中却收获很大。所以，有时候关键是抓住核心逻辑，这个核心逻辑有可能会在后续投资中继续发挥作用。关键是长期核心。投资研发，我们想抓住的就是这些不变的东西，最好能跨行业，跨时间。

2.虽然我们最后投资苹果，应用商店在很长时间内没有按照预想的方式变现，但是其核心价值通过其他方式体现。这就使我们看到，形式可能会随着不同的理念和时代的发展变化，但是本质价值是不会变的。我们研究的是价值本身，而不用过于在意是否完全按照自己预判的形式进行发展。

然后再回到腾讯。我们都知道微信的价值，但是始终局限在广告怎么变现？游戏怎么变现？但实际上，可能很多朋友会忽略掉。微信作为一个基础应用，在整个互联网的变迁中，占据着非常重要的位置。像视频号这种产品，经过打磨，逐步成熟以后，在微信这种基础入口下，能够很快地成长为一个新的变现利器。

腾讯也许会在阶段性遇到利润的压力，但是从长期看，我们应该更多去思考价值本身。最终，盈利通过什么方式体现其实只是产品打磨和变现模式选择，其关键还是在于要看到许多隐藏的本质的价值。

而很多隐藏的本质的价值，核心在于持续地研发创新。有时候研发创新并不一定在短期能见到收入和利润，但积攒到一定程度，就会成为企业的竞争壁垒和护城河。

有时候持续的研发创新的企业，就像是一个持续思考和成长的人，我们不一定能明显看到这个人收入在一两年的突飞猛进，但随着时间的推移和积累，有可能他在某一天就如同张小龙一样，看起来横空出世做出微信。实质上，在做微信之前，张小龙一直在打磨foxmail、QQ邮箱，并把这个应用在多个领域做成第一。

即使是视频号的成功，也不单纯是因为他背靠微信。如果换做另外一个团队来使用微信的流量，有可能视频号变现要早很多。但显然微信团队对朋友圈和视频号的入口、打扰程度和变现相当克制。也正是在克制的情况下，才能有更多时间去思考和打磨产品。

更有后劲的产品，是需要更长时间去研发和打磨的。这正如一个看起来很有后劲的人，那肯定是经历了很多的积累，沉淀了更多更长远的经得起历史考验的价值观。

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