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久期财经讯，10月6日，惠誉授予了北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，简称“北京控股”，00392.HK)长期发行人违约评级(IDR)为“A”，展望稳定。惠誉还授予其高级无抵押评级为“A”。

与此同时，惠誉授予北京控股现有的所有美元和欧元债券的“A”评级，这些债券由北京控股提供无条件和不可撤销的担保。评级行动的完整清单如下。

北京控股的IDR与惠誉对母公司北京控股集团有限公司(Beijing Enterprises Group，简称“北控集团”)的内部信用评估保持一致，北控集团拥有该子公司62.3%的股份。惠誉根据《母子公司评级关联性标准》，北京控股的IDR评级是基于北控集团对其提供战略和运营支持的意愿。北京控股持有北控集团最具战略意义的资产，并贡献了大部分母公司的EBITDA。

惠誉对北控集团的评估与惠誉基于《政府相关企业评级标准》对北京市政府信用状况的内部评估相关联，但并不等同。北控集团是北京国资委的全资子公司，惠誉预计政府为其提供支持的可能性很高，这得益于北控集团作为城市综合市政公用事业和公共服务平台的战略角色。

关键评级驱动因素

母公司与国家的联系“强”：惠誉将北控集团的地位、所有权和受国家控制的程度评为“非常强”。北京市政府对北控集团的战略、运营和关键管理层任命拥有强大的控制权，北控集团作为城市公用事业领域的国有资本投资和运营平台的角色与政府的经济和公共规划密切相关。惠誉将北控集团的支持记录评为“强”，反映出政府频繁拨款和注资，以及对其在北京的天然气业务的政策支持。

母公司若违约带来的影响为“强”：惠誉将北控集团违约带来的社会影响评估为“强”。北京95%的天然气由北控集团供应，该公司通过子公司运营该市的一些供水和废水处理项目，还被授权建设标志性的基础设施项目。考虑到其广泛的政策授权，若违约将很难找到替代公司。该公司若违约带来的融资影响被评估为“强”。北控集团及其子公司是境内外债券市场的发行人，若违约将影响北京其他政府相关实体的融资渠道。

提供战略支持的意愿“高”：惠誉将北京控股对北控集团的财务贡献评估为“高”。该公司占北控集团EBITDA的56%和资产的47%。竞争优势大，因为该公司持有北控集团最具战略意义的公用事业，包括天然气分销、水和固体废物处理。

北京控股作为北控集团的核心子公司，在执行有关能源安全和环境保护的重要市政任务方面发挥了关键作用。北京控股也是北控集团的重要融资平台，可以进入海外股票和债券市场。增长潜力被评估为“中等”，反映出北京天然气消费以及北京控股的废物和水业务的适度增长前景。

提供运营支持的意愿“高”：这项评估反映出，品牌和管理层高度重叠的程度超过了两家公司之间较低水平的运营协同效应。惠誉获悉两家公司之间相当多的管理整合和人员轮换。北京控股的大多数执行董事也在北控集团的管理团队中任职，惠誉相信北控集团对北京控股的战略、财务和运营决策具有重大影响。北京控股及其一些主要子公司也与北控集团共享品牌名称。

提供运营支持的意愿“中等”：惠誉对这一因素的“中等”评估反映了北京控股可能触发北控集团部分国内债务工具交叉违约条款。

稳定的业务概况：北京控股的独立信用概况(SCP)被评估为“bbb”，这得益于其核心业务的稳定现金流。北京燃气集团有限责任公司(A/稳定)是中国最稳定的城市燃气运营商之一，因为其对非周期性客户的敞口很高，而且不依赖新用户连接收入。由于管道天然气供应稳定，其单位利润率不太容易受到国际天然气成本变化的影响。北京控股的废物和废水处理业务在各自的运营部门处于领先地位，尽管资本支出很高，但在项目增加后仍能产生稳定的现金流。

杠杆率中等：2021年底，北京控股的杠杆率为4.4倍(以按比例与北控水务集团(BE Water)并表后的净债务/EBITDA之比衡量)(2020年：5.2倍)。惠誉预计，由于北京燃气南港液化天然气接收站的资本支出增加，2022-2024年杠杆率将升至4.8倍左右，然后逐渐下降。

尽管北京控股有相当大的债务，但控股公司的利息覆盖范围仍然足够，北京控股作为北控集团的一部分，保持着强大的融资能力。

评级推导摘要

北京控股的评级与惠誉对母公司北控集团的内部评估有关，基于“中等”的法律支持意愿、“高”的战略支持意愿和“高”的运营支持意愿，惠誉认为两家公司之间存在很强的联系。

关键评级假设

-北京燃气：惠誉考虑到2022-2024年期间单位利润率下降0.02元/立方米，以考虑天然气成本的潜在波动。2022-2024年，天然气销售量稳定每年以低个位数增长。

-北控水务集团：2022-2025年期间建筑收入的比例将下降，以反映公司向轻资产模式转变的战略。惠誉预计，2022-2025年期间，每天将有220万至290万吨额外的供水和废水处理能力投入运营，利润率保持稳定。

-北京燕京啤酒股份有限公司(Beijing Yanjing Brewery Co., Ltd)：惠誉预计，在高端产品的推动下，2022-2025年期间，该公司销量将以每年1.5%-3%的速度增长。平均售价每年上涨3%-6%，以强调高质量的产品品牌。

-中国燃气控股有限公司(China Gas)：2022-2025财年新增住宅接入总数约250万-275万个，乡镇接入每年15万个。天然气销售量将继续以两位数百分比的速度增长。预计2022财年单位利润率将下降0.02元/立方米，此后逐步回升。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对北控集团信誉的内部评估有所改善，前提是北控集团支持北京控股的意愿保持不变。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-有证据表明，北控集团对其提供支持的意愿正在减弱。

-惠誉下调对北控集团信誉的内部评估。

流动性和债务结构

充足的流动资金：截至2022年6月底，该公司的总借款为718亿港元，其中223亿港元在一年内到期。短期债务占总债务的31%。该公司手头有313亿港元的可用现金，足以覆盖其短期债务。2022年到期的美元和欧元债券通过过渡性银行贷款进行了再融资。

发行人简介

北控集团持有北京控股62.3%的股份。北京控股主要从事城市燃气分销、啤酒厂、水和废物处理业务。