腾讯还有没有投资价值?

腾讯控股有限公司

TENCENT HOLDINGS LTD.

股票代号:00700

市盈率:10倍

每股盈利:$20.1

市值:$27000亿

业务类别:软件服务

集团主席:马化腾

主要股东:MIH TC Holdings Limited(27.9%)

集团网址:http://www.tencent.com


5年业绩

年度:2017/2018/2019/2020/2021

收益(亿人民币):2380/3130/3770/4820/5600

毛利(亿人民币):1170/1420/1680/2220/2460

盈利(亿人民币):715/787/933/1600/2250

每股盈利(港元):9.11/9.49/11.0/20.1/28.9

每股股息(港元):0.88/1.00/1.20/1.60/1.60

毛利率:49.2/45.5/44.4/45.8/43.9

ROE:33.2/27.2/24.7/28.1/29.8


--企业简介--


腾讯控股(腾讯)主要于中国为用户提供互联网增值服务、移动及电讯增值服务、网络广告服务以及电子商务交易服务。

腾讯的业务模式是提供平台,如通讯平台、交易平台、入门网站、游戏平台等,而收入来源则是其廷伸的服务,如增值服务、网络广告、电子商务交易等。

由于中国政府收紧了行业相关政策,影响了企业的赚钱能力,令企业发展增加了不确定性,赚钱能力减少,企业价值减,但整体并不是完全无质素的,但企业就要时间适应,这方面稍后会再讨论。


--腾讯业务模式--

【图1】--腾讯业务模式

先分析企业的基本业务,按月活跃账户数计算,腾讯的社交通信平台微信及QQ是中国最大的网上社交平台,微信及WeChat的合并月活跃账户数约12亿,简单来说,绝大部分中国人都用,即是完全垄断。

从垄断角度,腾讯基本上已完成,但从往后的增长力角度,动力就比过往有所减慢,用户的增长人数,已过了最高速增长的时期。

虽然增长力减,但不代表这企业无投资价值,当一间企业手持极庞大账户,就是拥有了巨大的客户基础,拥有了大数据,无论发展增值服务或其他服务,也有很强的优势,而这些延伸的业务,正正是腾讯的价值所在。

智能手机普及,令消费者对计算机及手机的应用习惯完全改变,这亦造就出大量商机,而腾讯亦受惠大环境。腾讯最大的收入贡献为「增值服务业务」,受惠大环境带动令收入不断增长,这部分其中一个主要收入贡献来源,就是网络游戏。


--网络游戏--


腾讯有两大优势,第一是垄断式的用户人数,第二是建立了一个涵盖网络游戏、文学、视频、音乐、新闻及漫画的内容的系统圈,而网络游戏是最赚钱的。

在网络游戏范畴,腾讯按收入及用户计是全球领先的平台,当中支持多款个人计算机及手机畅销游戏的运营,每天数以亿计的活跃用户。

但要留意,近年中国政策加强监管行业,令游戏行业的赚钱能力有所减弱,不过,企业正努力适应新环境,长远仍会慢慢好转,但就未必及过往的最赚钱的年代。不过,以目前的股价计,其实市场对其业务价值有点悲观,只要腾讯慢慢适应新环境,赚钱能力转好少少,其实当中价值已比目前市场估值为高。


--支付及延伸--


正如之前所讲,腾讯如何利用客户基础,进行延伸业务,才是这企业的真正价值。

支付是腾讯的关键平台之一,有助腾讯及商业伙伴完成在线及线下服务的交易,近年扩大了移动支付市场的领先地位,以活跃用户及交易量计算,为中国领先的移动支付平台,日均总支付交易量超过10亿次。

基于腾讯的支付用户群基础,能以方便及低成本的方式,为消费者提供金融科技服务,因此腾讯拥有相当的优势。

腾讯旗下从事互联网银行业务的联营公司微众银行,其向消费者提供的小额贷款迅速增长,更将贷款业务延伸到企业。可见,支付业务能延伸更多业务,潜力不能忽视。


--腾讯云--


「腾讯云」是腾讯在长远计,不能忽视的增长亮点,腾讯云是智慧产业解决方案的基础,当中将云计算技术与AI,以及数据分析功能结合,协助不同行业发展,为零售、金融、交通运输、医疗保健及教育等不同产业提供定制解决方案。

而腾讯云在网络游戏,以及视频流媒体等垂直领域,保持市场领先地位。目前,腾讯为超过一半的中国游戏公司提供服务,并正在拓展海外市场。

【图2】--腾讯的业务架构


--独特优势的合作--


由于腾讯拥有庞大的用户基础,掌握了大数据,因此与不同的行业合作,都能创造出盈利。

腾讯投资了超过数百间公司,当中有超过100间,各自的估值都达到10亿美元,其中包含了60多间上市公司。腾讯亦透过投资上游公司,丰富涵盖游戏、视频、音乐及文学业务。

大家可以想想,若然一间公司有一群客户,这客户自然有不同的需要,这间公司本身未必能提供到这些服务,但只要透过合作,就能将客户的潜在消费力释放。

不过,近年中国政府的监管,增加了这方面的不确定的,因为中国政府有针对企业利用自身垄断优势所作出的商业行业,潜在风险甚至令腾讯要减持手上某些企业的持股。有可能令腾讯这方面的优势略减。


--高增长减慢--


腾讯仍是有质素的企业,当中的优势,独特性,以及上述所讲的廷伸价值,都成为这企业长远增长的要点。不过,若分析这企业的财务数据,各方面的数据,特别以近10年分析,的确见到腾讯最高增长时代已过,已进入了中高速的增长。加上近年新的监管情况,令部分业务甚至出现倒退。

在财务比率方面,毛利率亦呈下跌情况,同样反映赚钱能力略有减略(不过仍是相当赚钱),这源于发展不同的业务令毛利率下跌。

至于股本回报率(ROE)处高水平,情况理想,由于腾讯的派息比率不高,因此大部分的盈利都会作再投资,故ROE正反映再投资的情况。这回报率一直处相当高的水平,反映这企业高速扩张,不过,ROE出现了下跌情况,虽然仍处于吸引水平,但这下跌情况却反映出当中的赚钱能力略为减慢。

种种因素都反映其核心的增长,已过了最高速的时期。而增长的核心由最初的业务将发展至延伸业务。整体来说,腾讯由于已十分庞大,业务将进入中高速增长年代,并慢慢转为中速。


--潜在的风险--


腾讯属于科网类的行业,这类行业多年来都有一个特点,就是行业的变化相当快,行业没有明显的限制界线,企业没有保护壁垒,小企业会快速变成大企业,大企业亦可能倒闭,亦正因为这原因,造就腾讯能升百倍。

虽然腾讯已十分成熟,又是行业领导,但并非没有潜在风险的。回顾一下科网行业,当年的ICQ、MSN、Nokia,那个不是王者中的王者,但到今天已成为集体回忆,当年其市场占有率极高,是行业中的巨人,找不到一个理由可以将巨人拉倒。有不少投资者更以蓝筹股的角度去分析这些股,结果可想而知。

就正如今天的腾讯,看似不易被取代,但要知道,世上最大的风险就是来自无法预知的事。而在科网的世界,快速变化往往令人意想不到,黑天鹅的风险的确存在,所以,以绝对稳健的角度去分析腾讯,是不适合的。

这里要强调,腾讯是有优质的企业,倒下来的可能性极低,但这里想带出,科网行业是变化较大的行业,往往会有一些难以预期的情况发生,若有一些全新的科技出现,就有可能将腾讯现有的优势推倒。


--监管风险--


另一个风险,就是中国政府的监管因素,中央加强对行业的监管,蚂蚁、滴滴都是其中例子,令相关企业的赚钱能力,以及企业估值有一定的影响。

首先,科网行业是较新兴的行业,当过往发展时,监管未必能及时追到行业的最新情况,令企业某程度,享受了较大自由度的营商环境。

到近年,中央开始收紧监管,企业由较好赚的时代,一下去到赚钱能力大减时期,企业价值有较大影响,股价亦因此受压,这是由于企业一下子无法适应,以及市场担心不确定性存在,因而调低企业估值。

不过,企业会慢慢适应新的游戏规则,找到新的营运方法,例如中央不想企业垄断,腾讯与阿里就开始以合作模式去开放市场。长远来说,腾讯仍是一间有独特性,以及拥有优势的企业,慢慢会找到在新监管下的营商模式,因此未影响其核心优势,不过,赚钱能力的确减少。

其实,中央并不是要企业无法赚钱,而是在监管下,合理地赚钱,例如要开放市场,小心处理敏感大数据,营运模式不能对中国金融体系造潜在风险等。相信腾讯,有能力在这几方管理好,同时能合理地赚钱。


--投资策略--


综合而言,腾讯赚钱能力有所减少,但仍是有实力的企业,不过,由于有上述所讲的风险,因此股价都会有波动,投资者要明白这点。

若果投资者无货想入货,目前腾讯在合理区底,可分注投资,但要留意,由于监管问题将在中短期内成为不确定性因素,因此,股价仍有可能波动。但长远来说,腾讯仍是有增长力(虽然未必及过往),但仍是有质素的,可作为长线投资之选。

$腾讯控股(00700)$ 

文/龚成

(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企业分析,并不构成任何投资邀约,投资者在投资前,请自行花时间研究企业,才决定是否适合自己。)

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