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近日，星空华文控股有限公司第三次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司及中信建投。公司前两次递表时间分别为2021年11月和2022年5月。

据悉，星空华文前身为上海灿星文化传媒股份有限公司，2021年与中国香港的星空华文传媒电影完成重组。重组后的星空华文是一家文娱IP创造商及运营商。公司拥有《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这就是街舞》等受欢迎的综艺IP，同时运营庞大的中国音乐IP库和电影IP库。

中国的文娱行业竞争激烈，公司的业绩高度依赖所开发IP创造的贡献和市场竞争力的保持，行业非常重视创作能力和艺术才能；同时在疫情的影响下，整体行业规模下滑。星空华文培育优秀IP和变现的能力如何？在充满挑战的环境下如何保持竞争力？

01

公司营收呈下降趋势，净利润由盈转亏

从公司的主要财务数据来看，2019年至2021年，公司实现收入18.06亿元、15.60亿元和11.27亿元，呈逐年下降趋势。公司解释，收入下滑主要与疫情的负面影响以及中国综艺节目市场规模的全行业下降有关，公司超大型综艺节目数量减少，主要节目《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》收入下降导致总体收入下滑。2022年上半年，公司实现收入1.83亿元，同比增长18.1%，主要是由于公司在2022年新推出的综艺节目集数较2021年有所增加，综艺节目IP制作、运营及授权产生的收入增长。

公司的毛利率波动较大，整体也呈下降趋势。其中2021年的毛利率下降最为明显，主要原因为综艺节目IP制作、运营及授权业务毛利率下滑的影响，该业务毛利率从2019年的27.6%下降至2021年的13.2%，其中《中国好声音》和《蒙面唱将猜猜猜》这两档节目的影响最大。在政策变化和疫情的影响下，企业客户的广告预算减少，导致节目的收入下降，毛利率大幅下滑。2019年至2021年，《中国好声音》的毛利率从46.6%锐减至2.2%，《蒙面唱将猜猜猜》从13.5%下降至6.3%，此外还有多个节目毛利率出现下滑。

2019年至2021年，公司的净利润分别为3.8亿元、-2780万元和-3.5亿元，净利润由盈转亏，亏损程度扩大。主要是由于公司整体收入下滑以及商誉减值的影响，2020年和2021年，公司确认对梦响强音的商誉减值3.87亿元和3.81亿元。公司2022年上半年的净利润尚未扭亏为盈，净利率继续为负值，整体盈利能力下降。

（数据来源：公司招股书）

02

好声音影响力下降，公司需继续挖掘其他爆款节目

分业务来看，公司收入由四个业务分部组成：综艺节目IP制作、运营及授权，音乐IP运营及授权，电影及剧集IP运营及授权，及其他IP相关业务。2021年四块业务的分别实现收入879.5百万元、118.3百万元、86.4百万元和42.5百万元，占总收入比重的78%、10.5%、7.7%和3.8%，综艺节目IP制作、运营及授权是公司最主要的收入来源。

（数据来源：公司招股书）

具体看综艺节目的收入贡献，《中国好声音》一直是公司的王牌节目，该节目的收入几乎占了公司总收入的三成，随着节目广告收入的下滑和其他节目的推出，《中国好声音》的收入比重有所下降，2021年占总收入的比重为28.6%。《这就是街舞》是公司近几年推出的比较受欢迎的节目，其收入比重从2019年的13.7%上升至2021年的27.2%，几乎接近《中国好声音》的营收。

公司的收入情况非常依赖节目的受欢迎程度，且必须不断地推陈出新，才能保持行业的竞争力。从公司的收入明细来看，有不少节目如《街头音浪》、《出发吧，师傅》等反响较为一般。而《点赞！达人秀》、《追光吧！哥哥》等节目也有较大的潜力。

（数据来源：公司招股书）

此外，公司的收入模式发生很大的变化。在收入分成模式下，公司与平台共同制作投资综艺节目，并与平台共享广告费。在委托制作模式下，媒体平台委托公司制作综艺节目并支付佣金。委托模式下收入较为固定，分成模式下收入更具弹性。公司在2019年，分成模式下的收入占比高达84.9%，但在2022年上半年下降至26.4%，委托制作模式收入占比上升至73.6%。《了不起！舞社》就是委托制作模式下的节目，而该节目在2022年上半年确认了39%的收入比重。

03

全球娱乐市场正从疫情中恢复，网络综艺市场增长较快

从行业的角度来看，全球娱乐市场主要包括四个分部，即音乐市场、综艺节目市场、剧集市场及电影市场。星空华文的业务较为综合，四个分部均有涉及，但综艺节目市场业务仍是其最大的收入来源。

广告收入是娱乐市场最主要的收入途径，由于受到疫情影响，节目的拍摄及发行进度推迟以及广告主的营销预算缩减，导致2020年全球娱乐市场规模下滑了9.7%，中国的娱乐市场同样受到疫情的负面影响。从星空华文所在的主要细分市场综艺节目市场来看，2020年中国的综艺节目市场规模为548亿元，同比下滑了1.62%，主要是受电视综艺节目市场规模下滑拖累，部分被网络综艺节目市场规模的增长抵消。

预计未来网络综艺节目市场会比较稳定，而网络综艺节目市场的增长较快，预期于2026年将增加至人民币22.6百万元，2021年至2026年的复合年增长率为4.4%。

综上，星空华文的业绩表现不容乐观，收入规模逐年下降，利润处于亏损状态。业绩下滑的原因与行业环境有很大关系，疫情的影响下节目进度的推迟和广告收入下降给公司造成打击；但随着疫情缓解行业开始恢复增长，公司的经营情况却没有改善。好声音可以说是公司最成功的综艺节目，算上今年已经是举办的第十一届，但好声音的影响和创造的营收却在逐年下滑，一档综艺节目的成功无法支撑公司的长期持续经营，随着好声音收入的骤减公司也陷入业绩增长危机，继续打造其他爆款节目承接好声音的逐渐消退，将会是星空华文恢复增长的关键。