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$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$ 简单聊一下阿里财报。 事实上，聊阿里财报基本就是聊中概大盘，如果只是看股价，整个中概板块的估值已经反弹不少，不少幅度都在50%以上；而我认为估值继续反弹可能性很大。总结来说，眼下的中概资产正像个发面馒头一样，受到五个利好因素催化。当这些利好逐步显形、确定，我认为中概股估值回归就跟地心引力一样不可避免。于是我情不自禁要用双语来说： 1. Fed is almost done with rate hikes and real world inflation is falling. 加息进入强弩之末。 2. We will re-open up. Business will be gradually back to normal. 放开后经济复苏的预期上升。 3. New initiatives and developments are encouraged，互联网监管风险正在减退。 4. 象（GOP）意外翻船，Sino-American relation可能会好于预期。中概由于审计底稿问题而退市的风险，正逐步消弭。 5. 东欧的war无论结果如何，但有一点是肯定的，这仗越来越irrelevant，存在度显著降低。我的判断是七秒钟记忆的外资会意识到 Chinese assets are not uninvestable，就会陆续回来。 第五点，有同步的市场脉动佐证。不止是对中概冷淡已久的木头姐重新买入中概，各大机构13F陆续公布，在三季度，包括Steve Cohen的知名对冲基金Point 72，Ben Smith的Laurion Capital ，纽约对冲基金Alkeon Capital，伦敦的资管公司Man Group，香港的神秘基金李浩基的Aspex——我也分不清他是内资还是外资——他们都在买入阿里股票。当然买家团里还包括，时间的老朋友高瓴 HHLR Advisors。 同志们，至暗时刻，我认为，是过去了。 （部分在三季度增持阿里的对冲基金，来源：13F） 这是大环境下的中概五力，好风凭借力，送我上青云。无论从经济面、货币面、扰动面、对抗面，资金面，五大碗面，是我对阿里以及我对中概股，年底与明年年初的行情信心的来源。 而从微观财报上来抠抠财务数字，阿里的基本面也在柳暗花明。 阿里Q3财务表现，总体好于预期，且打破了我之前的一个顾虑，就是电商（中国数字商业板块，China Commerce）会萎缩得过快导致阿里的估值抬升（电商基本面快速恶化），因为抖快确实看上去来势汹汹。但这没发生。2022 Q3（阿里2023财年第二季度）收入2071 亿，同比增长3%；调整后净利 338.2亿元，同比增长19%。电商大盘稳定，淘宝和天猫实物商品GMV，同比也仅是低单位数下降（你甚至可以归咎于大环境消费低迷）。另外淘系的核心用户非常铁杆，过去一年天猫淘宝上消费超1万块的用户数，维持在1.24亿的水平，且留存率达98%。连续三个季度的高留存率 体检下来，铁杆核心用户显然是淘系对抗抖音与其他电商的最硬防线。 另外股票回购计划增加150亿美元，有效期延长至2025财年底前（自然年2025年3月底）。但新增香港主要上市在今年年底前，应该无法完成。希望早日完成可以进港股通。 再详细说分业务的一些数据与进展： （阿里损益表，来源：公司财报） 1、本季度CMR（客户管理营收）下跌（但已比上季度回弹修复中），我们找原因，是退货率的上升，为啥? —— 一是疫情影响的物流，二是直播这种带货形式。当然退货率高也是售后全面升级极速退款、全程保价服务，导致大家更愿意先买了再说不香再退，如果退货率剔除后，我算了一下平台整体take rate稳定。但这部分未来确实很有优化空间。 直播退货率高但是却是消费的大势所趋，这次双十一的数据就很明显，看直播的淘宝用户累计超过3亿，淘宝直播成交额亿元以上直播间62个、千万以上直播间632个；新主播成交额，同比增长345％，罗永浩等带货狂魔扎堆入淘。而相比抖快等，淘宝直播服务体验更可靠。这对消费客群的吸引力可以在长期观察。 2、本地生活板块收入增加21%，到130亿，是除了菜鸟以外增长最好的业务板块；本地生活服务整体订单同比增长5%。商家侧提升基础质量与多元性，用户侧提升增长+留存，最终结果是饿了么业务扭转。之前受到疫情影响UE（单位经营效益） 恶化，目前来看至少连续两个季度UE改善，单位订单价值提高，获客效率提升。高德地图推出新版本，目前DAU为2.2亿人，创了新高。 3、菜鸟物流。菜鸟是本季度增长最好的板块，收入增长36%，成本效率改善，站点超过17万个（服务消费者的重要末端）。菜鸟现在有点玩儿重的意思，大力自建物流提升效率，且目前有73%业务来自于外部客户。另外菜鸟的全球物流布局，截至2022年10月，海外分拣中心总数增加至12个。 4、海外数字商业这个板块增长一般，主要是因为汇率变动、通货膨胀，速卖通订单下滑等等；不过东南亚的疫情管制放松，有机会重新刺激用户规模的高速增长。 就像投资腾讯的基本逻辑是社交微信基本盘不能垮，游戏锦上添花；投资阿里的基本逻辑是，电商物流基本盘比市场想象要硬，而云计算继续发力。所谓护城河就是公司抵御竞争的能力。有没有护城河，一种办法是从逻辑判断，另一种办法是从结果判断；而目前电商数据的结果来看，淘系显然有护城河，仍是电商大本营。 最后说下云计算，阿里云收入增速4%，大家刚看到这个数字肯定失望，连续几个季度调整，有点冲不上去的赶脚。但失去字节这个大大大客户后要盘整一下，可以理解，另外互联网客户自身惨不忍睹，尤其是原先的大金主在线教育被干趴，互联网客户收入下降18%。但虽然整体数字增长不明显，阿里云收入的内部结构，明显更加平衡合理。其实，从环比来看，阿里云也出现拐点：阿里云本季结束了连续3个季度的收入环比下滑，收入环比增速超17%。 比如云业务增加主要来自公有云增加（公有云双位数增长），抵消了混合云的下降；从行业看，非互联网收入增速28%，收入占比从上一季度53%，上升到58%。增速最快行业金融、汽车、电信、公共服务。未来云计算服务的趋势，就是不同行业的定制化差异化服务。不然说句实话，同质性服务下拼价格刺刀，那谁也别求增长。 另外阿里云本身也有全球化的机会，未来三年在波尔图、墨西哥城、吉隆坡、迪拜增设6个海外服务中心，而目前阿里云在全球28个地域运营85个可用区，服务覆盖200多个国家和地区，也是亚洲规模最大的云基础设施。 所以综上所述，我们可以得出结论，阿里长期发展的大方向，就是围绕自身消费物流基本盘+云计算+全球化，再加一个降本增效，不要浪，让亏损的业务收窄亏损，让核心的业务 提供价值。这样其实股价与估值基本无忧。 目前阿里的性价比，降本增效与高质量发展后，就算称不上一个高速成长股，作为一个价值成长股，绰绰有余。阿里的股价，基本就是8年前刚上市的水平，但和8年前相比，阿里本季度收入是2014年同期的12倍，运营现金流是2014年同期的4倍。无论是从体量还是质量来看，都不可同日而语。而股价没涨，无非就是市场，当年太乐观，如今太悲观，罢了。 —————————- 利益披露：作者持有阿里巴巴多头仓位; 本文不作为任何投资建议。