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久期财经讯，10月10日，惠誉授予先正达集团股份有限公司（Syngenta Group Co., Ltd.，简称“先正达集团”，A/稳定）拟发行美元高级无抵押票据“A” 评级。

票据将由其全资子公司Syngenta Group Finance Limited发行，并由先正达集团提供无条件且不可撤销担保。所得款项将用于再融资和一般公司用途。

拟发行高级无抵押票据的评级与先正达集团的高级无抵押债务评级相同，因其均代表该公司的直接、无条件、无抵押和非次级债务。

先正达集团的评级是根据惠誉《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的方法得出，反映出最终母公司中国中化控股有限责任公司（Sinochem Holdings Corporation Ltd.，简称“中国中化”）通过先正达集团的中间母公司中国化工集团有限公司（China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A/稳定）提供支持的意愿在运营和战略层面均为高。先正达集团控制了中国中化的所有农化业务，因此是这两家母公司最重要的子公司。

因此惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级（A+/稳定）的基础上得出对中国中化的内部看法。中国中化归国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有。

关键评级驱动因素

中国中化与中国政府相关联：惠誉评定中国中化的法律地位、政府持股和控制程度为“强”，因为政府拥有该公司全部股权和控制权。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府支持。

惠誉评定，中国中化若违约带来的社会影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应中发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将限制中国其他国有企业的融资。

与母公司的关联性驱动评级：惠誉预期，先正达集团的最终母公司中国中化提供的支持将透过中间法人实体中国化工直接流向先正达集团。惠誉根据其对中国中化信用状况的内部评估结果，以及母公司提供支持的意愿在运营和战略层面均为高，在法律层面为中等的评估结果，得出先正达集团的评级。先正达集团是中国化工的全资子公司，中国化工是中国中化的全资子公司。

母公司提供支持的意愿高：先正达集团是中国中化生命科学业务板块的核心平台。中国中化对先正达集团拥有绝对控制权，先正达集团在管理和运营层面与中国中化的集团架构高度融合。惠誉预期，先正达集团的增长前景乐观，在中国农业市场尤其如此。先正达集团的战略重要性得益于其控制中国中化的农业业务。惠誉估计，2021年先正达集团对中国中化EBITDA总额和总资产的贡献度均超过30%。

业务状况强劲：先正达集团的业务状况强劲，具体体现为业务规模庞大，在所有核心业务板块占据市场领先地位，产品和业务地域分布具有多元化。强劲的业务状况对先正达集团的独立信用状况形成支撑。先正达集团聚焦于研发密集型、利润率高且价格波动小的农化产品。其深厚的研发专业知识和广泛的分销渠道在中期内形成了行业准入壁垒。此外，政府及其母公司提供的支持亦增强了该公司在中国快速增长的农业市场中的地位。

杠杆率正在改善：由于先正达集团2021年的表现强劲，其净杠杆率（含权益信用的净债务总额/经营性EBITDA）由2020年的6.0倍左右下降到2021年的5.0倍以下。2021年随着主要产品的销售量和售价的提高，收入增长了19.6%。该公司在很大程度上保持了稳定的利润率，因为投入成本上升的影响部分被其将成本增加传递给下游客户的能力所抵消。由于经营现金流产生较好，2021年该公司净债务减少，这有助于净杠杆率的改善。

先正达集团仍在申请IPO，计划面向公众股东发行总股数的20%股份以筹集100亿美元资金。惠誉预计，一旦拟议IPO完成，该公司的杠杆率将得到显著改善。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于其最终母公司中国中化而采用自上而下的评级方法，对先正达集团进行评级。先正达集团与其母公司在运营和战略层面的强关联性近似于中粮集团（香港）有限公司（中粮香港，A/稳定）与中粮集团有限公司（中粮集团；全资拥有中粮香港）的关联性。

中粮香港是中粮集团用于全球扩张的重要中间控股平台，协助中粮集团在海外通过一家子公司采购粮食和其他农产品。中粮集团对中粮香港拥有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。类似地，先正达集团通过控制中国中化的全部农化资产对中国中化也具有重要的战略意义，且在管理和运营层面与中国中化的集团架构高度融合。

关键评级假设

- 2022至2024年间每年营收增长 4.0%-7.0%（2021年为19.6%）。

- 2024年经营性EBITDA利润率增至约17.0%（2021年为15.6%）。

- 2022至2024年间每年资本支出约为130亿至140亿元人民币。

- 2022至2024年间每年并购支出约30亿至50亿元人民币。

- 2022年IPO募集资金100亿美元到位。

- IPO后的股利支付率为30%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动

- 政府为中国中化提供支持的可能性增加

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府为中国中化提供支持的可能性降低

- 中国中化、中国化工、先正达集团之间的关联性减弱

流动性和债务结构

流动性充足：截至2022年6月底，先正达集团现有现金和现金等价物约230亿元人民币。相比之下，该公司的短期债务超过470亿元人民币，另外还有55亿美元的永续债券，根据惠誉《企业混合型证券处理和评级调整标准》，上述债券在一年内有效到期。然而，该公司还拥有约100亿美元的可用授信额度，包括400亿元人民币的境内授信额度和40亿美元的境外授信额度，这为其流动性状况提供支持。

发行人简介

先正达集团是全球最大的农化公司，在植保、种子和作物营养产品市场占据领先地位。该公司致力于保障国家粮食安全，并推动中国农业转型。