期权也可以低风险

一直以来,金融衍生品在很多人的印象中都是高风险品种。因为其大多带有高杠杆的性质,一不小心可能会血本无归。但同时又可能带来高收益,刺激着不少投资者参与。

类似我们今天要聊的期权,在很多投资者心里,就像是一个非常刺激的赌场。一把下去要嘛亏完要嘛血赚。

2012年末,金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约3000万美元,买入了看涨美元、看贬日元的外汇期权,获利10亿美元,相当于资金翻了30多倍。

这种有机会一夜自由的概率总刺激着群众的多巴胺,让人蠢蠢欲动。

确实,期权乍看之下和赌博有点像,都是零和博弈。但是它又和赌博差异很大,赌只是期权被乱用的一种表现。期权更重要的还是它原始的用法给金融资产带来价值,所以成为了在机构中被广泛使用的金融工具的一种。

类似巴菲特其实也是使用期权的行家。

一、期权的初心

期权从字面上理解,期代表未来,权代表权利,合起来就是未来的权利。

这未来的权利有什么用呢?

它可以花一点小代价,减少未来的不确定性。听起来是不是有点像保险?其实确实如此,相比赌场,期权更像是一个资产保险,给你的持仓进行投保。

我们买保险,就是担心未来万一遇到什么事情,会遭受到巨大的损失。所以花一点钱交给保险公司,一旦真遇到什么事,我们就有权利向保险公司进行索赔,从而减少我们的损失。

期权也是类似。在金融交易资产的时候,担心的无非就是:该赚的时候却没上车,不想亏的时候却没下车。但如果我要是在之前买了期权,那么局面就不会变得这么被动。只要付出一点权利金,就可以获得未来行情超过预期时招致损失的补偿。

期权分两种,看涨期权(认购期权)和看跌期权(认沽期权)。

认购期权就是拥有未来以某个约定价格买入某个东西的权利。既然花了点权利金,买了这个权利,其实也就是担心未来某资产价格上涨了,自己却没在车上,有一种血亏的感觉。那么买了认购期权的话,你就可以等事情发生之后,再选择以之前约定的价格上车或者不上车。

举个例子。

假设资产A目前市场价100万,小明觉得这价格可以接受,但是还是想观望一阵,万一能更便宜呢,但同时又怕价格突然涨了,自己买不起了。

于是就和资产方合同约定,3个月后无论资产A的价格如何变动,他都可以用100万的价格买下。然后付了1万元的合约费(权利金)。相当于买了个认购期权。

3个月后,无论行情如何走,小明已经进可攻退可守。

如果资产A如他预期的涨价了,假设涨到105万,那他可以按照约定按100万元的价格买入,加上已花的1万元合约费,直接多赚了4万。如果大涨的话那更是血赚。

如果资产A跌了,假设跌到95万,那他可以选择放弃合约,1万元不要了。重新用95W去买入资产A。比原来少花4万。

最差的情况就是,资产A还是值100万,那小明就相当于多花了这1万,但是锁定了未来的价格波动风险。是不是就相当于买了保险,但是没发生什么事情,也就是亏了点保险费。

小明是期权的买方,资产方则是期权的卖方,期权买卖双方的关系,就好比投保人与保险公司之间的关系。

保险公司收取了保费后,当投保人所保的标的遇到了状况,合理要求索赔时,保险公司就必须无条件地履行赔偿义务,这就像期权卖方,一开始先收取一笔权利金(保费),如果期间内意外发生了,买方行使了权利,卖方则须无条件履行义务。

认沽期权也是类似,只是认购期权锁定了买入价,认沽期权锁定了卖出价。

认沽期权就是拥有未来以某个约定价格卖出某个东西的权利。

把上述案例稍微变一下我们就很好理解。换成小明打算以市场价100万卖出资产A。由于担心市场的波动,花1万权利金和资金方约定3个月后无论市场价格如何变动,他都能以100万的价格卖出。

结果3个月后若资产A价格跌了,小明按合约100万卖出;价格涨了,选择作废合约,不要1万权利金,重新以高价卖出;最差情况,价格不动,损失1万权利金。

既然买入期权这么好,那为什么会有卖期权的人?

当然是和买方的观点不同,有人看涨就有人看跌。如果买入认购期权的人是看大涨,那么对于卖出认购期权的人来说,他对未来价格预估就是不看涨。不看涨包括大跌、小跌、震荡,这个范围要比单纯看跌要大不少。相对的,卖出认沽期权的预估就是不看跌,包括大涨、小涨、震荡。

卖方的目的就是为了赚这个权利金,但同时要是买方成功行权或将面临较大亏损。期权里有句话是“期权买方风险有限收益无限,期权卖方收益有限风险无限。” 新手喜欢做买方,想快速致富,但其实作为卖方的胜率面要高得多,期权高手大多喜欢做卖方。所以总有人持相反的观点,这是常态。

有个简易口诀可以记住期权对应的操作方向:

看大涨 买认购

看大跌 买认沽

看不跌 卖认沽

看不涨 卖认购

二、期权低风险策略

怎么好像听起来好像就卖方有点风险,整体风险不大的样子?

是这样吗?

其实期权作为一个工具本身,本身不好说风险大小。但是人怎么用它,就决定它的风险有多大,因为期权本身具备着杠杆性,让人不免想利用杠杆暴富。

我们延续前面的例子,如果小明花了1万买了认购期权,假设3个月够资产A从100万涨到了110万。正常情况下买入资产是赚10%,如果只用期权,相当于用1万期权赚10万,收益率则是900%。这时候就会有人想,“我要是把买资产A的钱全部拿来直接买期权,那不就发财了?”于是本来资产保险的用法,就衍生出了赌场的用法。殊不知,十赌九输,一旦方向判断错,上去快下来也快,最终破产的都是大概率。

所以正常情况下,都需要把风险控制在自己能够接受的范围内。

期权玩法很多,我们可以了解几个低风险的玩法:

1、保险策略

保险就是期权的基础用法,正如前文所述。当标的证券价格发生不利变化时,保险策略能够使投资组合的整体损失减少,对冲风险。

保险策略一般使用的场景是,长期看好标的走势,但是中间预期会有波动,不想或者不方便操作正股持仓,买对应反方向期权作为保险策略。例如:预期某标的会上涨而买入该股票,但又担心买入后市场会下行;目前持有的股票已获得较好的收益,想在锁定已有收益的同时仍保留上行收益的空间等等。

操作上可以分为两种,一种是在持有标的证券或买入标的证券的同时,买入相应数量的认沽期权,为标的证券提供价格下跌的保险;另一种是融券卖出标的证券时买入相应数量的认购期权,为标的证券提供价格上涨的保险。这里关键的就是买入期权数量都是对应持有标的的数量,才能起到一个风险可控的保险作用。

2、降低成本与增厚收益策略

降本策略是巴菲特常用策略之一。

巴菲特对于安全边际较为看中,常常需要等待全垒打的机会才出手。但标的不一定就会顺利达到心理价位,巴菲特就通过卖出认沽期权来主动布局低吸股票的机会。

1993年4月,巴菲特希望增持可口可乐,但此时可口可乐的市价是40美元左右,而他对可口可乐股票的心理价位是35美元。于是,他以1.5美元的权利金卖出500万份到期日为1993年12月17日、行权价为35美元的可口可乐认沽期权,通过认沽期权来达到“低吸”可口可乐股票的目的。

至到期日,若可口可乐的股价高于35美元,巴菲特不会被要求行权,那么巴菲特可以获得1.5美元×500万份=750万美元的权利金;

若可口可乐的股价低于35美元,则卖出的认沽期权为实值期权,巴菲特就必须按照35美元买入500万股可口可乐股票,综合之前收取的1.5美元期权金,最后巴菲特持有可口可乐股票的实际买入成本为33.5美元/股。

这个策略可谓进可攻退可守,要嘛收取权利金,要嘛以心理价位接受标的证券的交割。它的风险在于,如果价格还持续下跌,那么35美元的买入价位就不太值,相当于亏损。不过对于只是要求能以心理价位买入的投资者来说,此策略相当于无风险。

在前面保险策略中水平较高的选手再进阶一步就可以在持有保险策略的同时,卖出认购/认沽期权,用所得的权利金收入降低整个保险策略的成本。

增厚收益的策略和降本策略相似,但方向相反。

其实就是在持有标的证券的同时,卖出相应数量的认购期权。可能得到两个结果:一个是价格低于心理价,则获得权利金收入,增强持仓收益;另一个是价格高于心理价则锁定心理目标价位,作为“高抛现货”的一种替代。它风险就在于如果标的持续大涨,那就相当于少赚了。

降本策略大多在价格低位使用,收益策略大多在价格高位使用。依旧要注意的是期权数量与标的数量的对应。

降低成本和增厚收益其实可以理解为,等到好价格之前,把自己有的或准备有的持仓租出去,得到额外的租金收入,一直等到心里价位时买入或者卖出持仓。

3、大事件前双买的买入跨式策略

当投资者预期市场会出现大幅变动,但又不能准确判断标的证券变动方向时,可以买入相同数量、相同行权价、同到期日的认购和认沽期权来构成买入跨式策略,捕捉市场大幅变动的收益。

如果市场确实发生较大的反应,那么结果是一个方向损失权利金,另一方向则大幅获利,致整体获利,理论上看最大收益无上限。如果变动不够大,则可能同时损失两边的权利金,所以要对事件影响级别要心中有数。

三、总结

期权有几个要素需要清楚:权利金、到期日、行权价格、标的资产。

其他几个要素都很容易知道,其中这个权利金关乎我们到底是买贵了还是便宜了,怎么知道某个期权应该值多少钱?

关于期权的合理定价,有个B-S模型可以计算,但是过于复杂,可以不用掌握。我们只需要确定需要的参数后,各软件都有期权定价计算器可以使用。输入标的价格、到期时间、行权价格、波动率、利率、股息率等,即可计算得到B-S期权价格。然后对应当下的期权价格参考。当然很多时候其实也不用细扣价格,对价格是不是离谱做到心里有数就可以。对于趋势的判断以及配合标的的用法更为关键。

总体而言,期权玩法多样,且主动性更强,无论上涨、下跌、横盘都有机会赚钱,多种策略组合,不用被动等待一些机会。

它的杠杆性放大了收益的同时也放大了风险,但是风险其实取决于个人的行为和认知。有的人把它理解为低资金占用率的资产保险体系,有的认为它是低利率的杠杆,有的认为它是赌场。

很多散户投资者就非常喜欢追涨杀跌,在一些小盘股里被大涨大跌迷失双眼。股票、基金都是他的高风险投资,期权就更不例外。

赌场化的运气是一时的,工具化才能长远。

目前港股和美股都有个股期权,A股就只有几个指数ETF期权,国内市场对于期权的需求较大,所以也衍生出不少场外期权。

对于期权的理解需要一定的实践,可以多尝试一些模拟交易。

# 期权大军集合号

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