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新势力车企，除了$蔚来(NIO)$ 、$理想汽车(LI)$ 和$小鹏汽车(XPEV)$ 已经全面实现美港双上市之外，其他的公司早就跃跃欲试，不是因为有多想跟投资者分享红利，而是因为这个行业太烧钱了。

$零跑汽车(09863)$ 也开始香港招股上市，每股作价48-62港元，市值最高708亿港元。作为对比，蔚来2750亿港元，理想2076亿港元，小鹏1069亿港元。

乍看之下估值比其他三家都低，联想到零跑近期一直侧重宣传“7月交付量反超蔚小理”，应该是把自己同一梯队的阵势。

估值必然来自业绩。由于新势力企业暂时没有能全面盈利的，因此，只能以收入作为估值基础。

零跑汽车2019-2021年的收入分别为1.17亿、6.31亿、31.31亿元，22年Q1的收入19.9亿，同比增长616%。

如果以62港元作为发行价，过去12个月的市销率为13倍。作为对比：小鹏2.98倍，理想4.62倍，蔚来5.9倍，行业标杆特斯拉享受溢价，达到14.11倍。

这么看，零跑是直接可以对标$特斯拉(TSLA)$ 了。

当然不能这么算了。

零跑敢在当前这个港股大环境下IPO，自然是有底气的。

一个原因是业绩增速较快，今年Q1交付增长409%，Q2显然是所有车企都不愿意提的季度，因此招股书都没披露业绩，但是交付方面，今年1-8月的的交付同比累积增长232%。

另一点更为重要，是它的业绩“转型”。零跑起家是靠门槛比较低“A00级”旗舰车“T03"，可以理解为“奇瑞QQ”一样的代步车，续航仅150公里，显然比主流的新势力的产品差一截。2020年，零跑共销售11391台车，其中T03的销量为10266台，占比90%；2021年占比89%。

但是随着2021年底的中型SUV“C11”上市，今年1-8月共销售的76563台车中，C11的占了31774台，也就是说T03的占比下降到60%。今年5月还出了C01轿车，也是18万的等级。

这也是为什么Q1虽然交付增长409%，但是收入增速达到了616%。

如果以累积交付同比增长230%来算，2022年的预期收入有望增长至130亿元，因此2022年的前瞻市销率就是4.58，仍然还是高于“蔚小理”。

同时，若是以区间下限48港元的发行价，则TTM\2022\2023年的市销率分别为10.10、3.55、1.42，，这个估值就仅比小鹏高一些，介于“蔚小理”之间。考虑到目前零跑与小鹏竞争最为激烈，它们的估值水平应该咬得最紧。

如果最终发行价在上限的62港元，则可能因为估值太高而破发，如果在下限的48港元就比较合适，并享受一定上市前期的流动性溢价。

也许你不认可，但是掌握定价权的机构投资者都会考虑这些因素。

反正，基石投资人基本都是国资，他们是不会着急卖的。

此外，零跑IPO前的投资者，大多成本较低，即便是2021年11月才进的C轮投资者，入场价都比IPO中间价有43%的折价。对于这些早期投资者的限制，是“上市起一年内遵守中国法定转让限制”。这句话表述得很含糊，更多的是看协议怎么签了。

但如果一上市就不给国资委面子框框砸盘，那就非常zz不正确了。

总的来说，我觉得投行也是投机取巧：如果市场对新能源汽车反馈不错，则来个上限定价，比肩特斯拉；如果反馈不佳，至少先融到资，破不破发再说。

以目前的绿鞋情况，又是市场较为喜欢的新能源题材，或许能有其他的惊喜也说不定。

当然，我相信大部分投资者都非常清楚，目前的新能源战局，已经远远不是拼增长那么简单。交付量是基础，而觉得持久性的是研发能力、现金储备、成本管理等。长期来看，市场根本不需要那么多车企。