社区

我最近听了Oakcliff Capital创始人Bryan Lawrence的一期播客，这期播客里，他详细阐述了自己的投资框架。（译者注：播客中指出，Oakcliff Capital自2004年6月起一直跑赢标普500。）Bryan Lawrence的清晰思路和直指核心的能力也给我留下了深刻印象。

我将他的投资原则总结如下，并悉心学习。

投资五问

劳伦斯的投资框架是基于五个问题筛选公司。让我们逐一分析这“投资五问”。

第一个问题是：我们是否了解这项业务？

这个问题排在首位并非巧合。让我们想一想；如果我们没有完全掌握一家公司的商业模式，继续进行公司分析真的有意义吗？像“一个公司如何赚钱？”这样的问题，答案很重要。如果这个企业太难理解，或者它离我们能力圈的边界太远，我们可以简单地学习巴菲特：把它放在 "太难 "的那一堆里。

要了解一家公司，你不能只读它最近一份年报的“业务”部分。投资者应该尽可能多地尝试获得关于公司的第一手资料，比如与其客户、供应商和经理交谈。分析其竞争对手也是至关重要的，以便了解该公司是否有竞争优势，以及它对其外部攻击的抵抗力如何。

第二个问题是：它是一个伟大的企业吗？

每个人都想拥有一个伟大的企业，但这真正意味着什么？对劳伦斯来说，伟大的企业的定义是拥有持久现金流的企业，这相当于说拥有强大的竞争优势的企业。

他总是进行一个简单的测试，即询问公司的客户是否得到（或至少感知到）比他们所支付的更多价值。世界上没有公司能在客户见异思迁的情况下保持其主导地位。

他举的例子是Guidewire软件公司。该公司为保险业提供软件，通常不在其他大投资者的观察名单之列。但让他感兴趣的是，大多数美国大保险公司，如Allstate Corp. 没有他们的产品就无法运作。

它的客户可能不会很快转投竞争对手，因为这意味着大的转换成本和重新培训他们的员工使用新的软件产品，可能会经历频繁的中断，等等。

其他持久性的来源包括：特定领域的低成本供应商（当然，如果低成本来自于结构性原因，那就更好了），以及是双头垄断中的一家，或是寡头垄断的寡头。

第三个问题是：它的管理层是否与我们（股东）保持利益一致？

即使一家公司满足了前两个问题，投资者仍然需要了解管理层是否对股东友好。他们在该公司有股份吗？我们的利益与他们的利益是否一致？

不幸的是，有许多由有能力的管理层领导的好公司的例子，小股东没有机会为他们的投资和耐心得到回报。复杂的股权结构、晦涩的公司运作和缺乏利润分配计划是你可能无法参与公司成功的标志。

第四个问题是：它便宜吗？

对劳伦斯来说，这都和现金流有关。真正的问题是，该公司未来要赚取的累积预测现金流是否比目前的投资多？

这一点可能不需要解释，但显然，如果价格过高，一个具有强大竞争优势的伟大公司也会成为糟糕的投资。

第五个也是最后一个问题是：

是否存在暂时性的误会，让它变得便宜？

这不是每个投资者通常担心的事情，但我发现这很聪明。如果我们知道该公司以便宜的价格出售，我们应该问问：为什么？这意味着能够充分理解市场的主导观点，并问自己："是我错了还是他们错了？"

这个问题的另一个重要方面是时机。如果我们知道为什么目前的价格和内在价值之间会有这么大的价格差异，我们大概也可以算出这个错误的观点，以及由此产生的价格差距何时会被消除（要么是这样要么是那样）。

这与询问是否有“催化剂”是一样的。更重要的是，我们需要等待多少时间来实现我们的回报。事实上，真正重要的不是绝对收益，而是投资的内部收益率，它表明了投资的盈利能力。

最后，我们可以注意到，劳伦斯的“投资五问”和巴菲特的著名四问高度重合。

"查理和我寻找这样的公司：a）我们了解的业务；b）有利的长期经济；c）有能力和值得信赖的管理层；以及 d）合理的价格。"

所有的伟大投资者都有一些共同点。

结论

劳伦斯的“投资五问”，可以用来筛选市场，找到正确的投资。他相当集中的投资组合（仅由10只股票组成）说明了其 "进入 "规则的严格性，并表明找到真正优秀的投资是多么困难。

最重要的是，他的问题可以帮助我们迫使自己在研究一家公司时看清真正重要的东西，而忽略那些时效性太短的信息。