美元将何时见顶?

引子

9月议息会议尘埃落定,美联储宣布加息75bp,符合市场预期。但是,美元指数却大幅攀升,从110附近攀升至113,再创新高

表面上看,一切很合理,美联储大幅加息,美元应该继续走强。但仔细一想,又不是那么回事,加息之前市场已经形成一致预期了——板上钉钉加75bp

加息75bp根本无法解释美元指数从110到113的跳跃。那么,增量的东西到底是什么呢?

增量的原因有两类,一类来自于美国自身;另一类来自于非美国家。

这一轮非美国家跟进得很及时,甚至日本这种一直躺平的国家,也破天荒干预了一把外汇市场。因此,可以大体排除掉非美国家的缘故。最终,我们还得从美国身上找原因。

那么,美国方面最重要的增量信息是什么呢?为了定位清楚,我们需要从基本原理入手。

国别货币政策差异的影响

有一个常识性的原理:假设其他条件不变,a国的货币政策利率显著高于b国的货币政策利率(Ra>Rb),那么,b国的货币会有持续的贬值压力。这是因为套息交易

假设a国和b国央行都想保持各自的利率水平——以我为主,而且,这又是个开放系统,a国央行和b国央行就不能什么都不做,他们必须做点什么。这是因为套利投资者会不断地从b国的资金池借钱,然后,挪到a国的资金池里。

也就是说,虽然a、b两国央行希望彼此独立,但套利投资者会构建相关性

为了保持独立性,ab两国的央行均需要采取行动:

1、a国央行需要抽走流动性;

2、b国央行需要投放流动性;

不难发现,不同国家资金利率水平是解释汇率变动的重要因素之一。以今年的市场为例,

美联储6月那次加息并未使得人民币汇率大幅波动,因为那时候中美资金利率十分接近。但是,7月那次加息就很不同,因为美国的资金利率中枢大幅超过中国的资金利率中枢,大约有75bp。

所以,中美资金利率的息差很好地解释了8月之后人民币的贬值。

在我们之前的文章《汇率的逻辑——论人民币破7的重大影响》中,也讨论过这个问题,只不过在那篇文章中,讨论的重点在于:保持货币政策独立需要消耗资源,汇率空间是其中一种资源

极其重要的预期因素

那么,我们是否能够立马下一个结论:美联储加息之后,中美资金利率之差变得更加宽了,所以,人民币又贬值了一轮呢?事实上,这个解释有道理,但片面

这是因为影响汇率的还有其他重要因素,譬如,经济预期

如上图所示,人民币在4月下旬那一轮贬值,并不是因为资金利率之差,而是因为经济预期。

那一轮全国疫情形势很严峻,投资者大幅度调低了国内经济增长的预期。因此,人民币大幅贬值。

实际上,站在套利投资者的角度来看,他们的思考更加全面:

套利的预期收益=资金利率之差+其他预期因素

假设美国通胀即将见顶,即便是中美资金利率差150bp,套息交易者也不敢大幅套息,因为,很可能美元即将疲软。

假设中国经济即将强劲反弹,即便中美资金利率差150bp,套息交易者也不敢大规模套息,因为,人民币即将坚挺。

如上图所示,导致汇率快速单边贬值的往往是合力,资金利率之差只是冰山一角,预期因素更加重要

更加激进的加息预期

事实上,汇率市场和债券市场都很好地反馈了本次议息会议的增量因素,只不过债券市场分离得更干净

如上图所示,9月初两年美债中枢位在3.6%,后来随着超预期的8月通胀数据落地,以及各路官员放风,两年美债一路攀升,9月议息会议之后来到了4.2%+。

如上图所示,4.2%+的两年美债收益率对应了极其激进的加息路径:

1、十一月再加息75bp;

2、十二月再加息75bp,年底加息至4.75%;

3、2023年至少有一次25bp的加息;

4、2024年才有可能降息;

那么,3.6%的两年美债又对应了什么预期呢?这一次75bp是最后一次75bp,后面只剩下两次50bp了

事实证明,大家还是太乐观了。

先是8月份的通胀数据敲碎了大家的通胀见顶梦,之后鲍威尔出来放大招,说的特别直白:不知道发生衰退的概率是多少,极有可能出现一段低增长时期,经济增长缓慢可能【导致失业率上升】,要摆脱通货膨胀,没有不痛不痒的办法。

他几乎要很直白地说:不加出失业来,誓不罢休

现在美国的劳动力市场保持紧俏,失业率很低,跟2020年疫情之前差不多。所以,投资者只能大幅度调整加息预期,这次一定不是最后一个75bp,大概率后面还有两个75bp

这不由得让人想起鲍威尔在6月议息会议上所讲的两句充满律师风格的话:

1、我们不寻求让人们失业;2、并不试图引发经济衰退;

律师还真是喜欢免责声明。

持续通胀的原因

或许是财经媒体带节奏的缘故,直到现在投资者还是喜欢把通胀的因素归结为:1、俄乌战争;2、疫情;3、大宗商品价格

事实上,这些因素制造的都是暂时性和局部性的通胀,并不会制造持续性通胀。

持续性通胀和暂时性通胀完全两码事,持续性通胀只能来源于生产组织失衡,有大量的个体高收入低产出,他们在持续性地“盗窃”

在这里,大家要搞清楚一点,一般来说,政府不太敢去承认生产组织失衡的,那样只会激化社会矛盾,让更多的人问责自己。所以,把锅推给俄乌战争和疫情是最好的办法。

事实上,生产组织失衡有一个更加柔性且不得罪人的说法——工资上涨螺旋

所有人都可以摆出一脸无辜的样子:我们不知道工资为什么一直在涨,它就是惯性上涨了;我们不知道币值被谁盗窃了,它就是被盗窃了。

关于生产组织失衡,我们也搞了很多文章了:

1、持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险

2、全球通胀的终点在哪里?

3、生产关系失衡和冲突加剧的世界

4、为什么不能直接发钱,要以工代赈?

5、欧美持续通胀的制度根源以及一些展望

核心就是上面的结构图,如上图所示,我们可以把企业分为两类:一类是低产出企业,记为a,另一类是高产出企业,记为b

a类企业组织雇佣了大量的劳动力就业,但产出低下,会制造一种微观上的失衡——总需求大于总供给

也就是说,a类企业养了一堆不干活吃干饭的人。

b类企业则是正常企业,供给和需求是匹配的,并不会制造失衡。

做好分类之后,我们就能进行下一步的推理了(ps:实际上是进一步分类)。

如果经济体内,都是b类企业,市场是不会出现持续性通胀的,货币表现为中性;但是,如果a类企业大量滋生,市场会出现通胀螺旋

也就是说,如果一个经济体内白拿钱吃干饭的人越来越多,物价当然会上涨,而且是持续上涨。

更进一步这个图,还能拓展为,

我们有充足的理由相信,美联储应该掌握了更多的信息,更加了解持续通胀的原因。

所以,鲍威尔在6月的议息会议之上就做好了铺垫:1、我们不寻求让人们失业;2、并不试图引发经济衰退;

现在时间来到了9月份,鲍威尔终于可以更加直白一些了:极有可能出现一段低增长时期,经济增长缓慢可能【导致失业率上升】,要摆脱通货膨胀,没有不痛不痒的办法。

现在市场终于更加明白鲍威尔的苦心和无奈了;其实,人家一开始就在铺垫经济硬着陆

结束语

既然持续通胀的根源是生产组织失衡,是因为很多人不干活白拿钱,是因为有人骗补,那么,解决的办法一定是让这些人失业

但是,我们也得清楚,加息这个工具是没办法那么精准的,让这些坏人失业,就得让一些好人陪着他们失业;让僵尸企业破产,就得让一些好企业陪着他们破产。

加息跟化疗一样,杀敌一千自损八百 。

说实话,通胀真是一个迷惑人的词汇,让我们误认为敌人是一个客观的物,实际上,敌人就在身边——僵尸企业和他们的员工

毛主席有句名言,谁是我们的敌人?谁是我们的朋友?这个问题是革命的首要问题

敌人都搞错了,这仗还怎么打?

这些人不单单是美国人的敌人,也是全世界的敌人。但是,马上要中期选举了,他们也只能先用俄乌战争、疫情这些遮羞布糊弄一下,毕竟还是要先团结一下这波人的。

综上所述,我们就可以把整个事件的脉络梳理清楚了:

1、权责失衡的补贴导致了生产组织失衡;

2、生产组织失衡导致持续通胀;

3、持续大幅加息是矫正生产组织失衡的一种办法;

4、这个办法比较容易获得集体同意;

5、持续加息会导致美元持续升值,伤害其他国家;

6、矫正生产组织失衡的成本被别的国家一起承担;

7、美元霸权是一切的前提,否则,持续通胀会导致美元贬值而不是升值;

梳理清楚这个逻辑回路,就能搞清楚美元指数见顶的条件:

1、中期选举结束;

2、美国开始采用更精准的手段解决生产组织失衡的问题;

3、失业率开始攀升;

4、债务违约率开始上升;

5、美元的霸权遭受一些挑战;

ps:数据来自wind

★ END ★

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# 美元屡创新高,何时涨到极限?

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评论1

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  • 田青
    ·2022-09-28
    这不好说啊
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  • 0x街头艺术家
    ·2022-09-28
    👌
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  • 吾亿霖霖
    ·2022-09-28
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  • c101du
    ·2022-09-27
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  • 54d2b927
    ·2022-09-27
    w
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