9月全球市场,硬着陆的风险上升

美国周三时间,联邦基金利率目标区间上调75个基点到3%至3.25%之间。随着加息消息落地,截止到周五美股盘后,美国十年期国债收益率飞快涨到3.68%,一年期国债收益率4.11%。短期收益率高于长期收益率,二者倒挂严重。正常来说,一笔钱在银行存10年和1年,肯定前者的年化利息更高。短期现金持有收益率高达4%,可见市场很悲观。

到2022年年底,美国联邦基金利率将提高至4.25%-4.5%,意味着今年剩余2次加息幅度75dp+50dp。2023年联邦基金利率预测中值4.6%,直到2024年才可能出现利率下调,2024年和2025年预计3.9%和2.9%。这和之前预期2023年开启减息,有很大差距。

另外一个变化是,终点将是“全球性衰退”而不是“软着陆”。鲍威尔JPow已经把目标放在更痛苦的“Growth Recession”。在需求/增长面临下滑的宏观环境下,对企业经营来说,不仅借贷成本上升,收入端也在收缩,3季度美股财报的压力很大。

需要特别警惕的是,1)在一个弱增长的环境中,基本面弱的公司更容易暴露出来。2)美国国内需求和消费萎缩,美国进口下降,贸易逆差收窄。通过贸易逆差流入全球的美元因此大幅减少,造成离岸美元紧张,助推美元走强。叠加美元加息的货币政策,二者合力推动美元指数走强,这将造成新兴市场货币的进一步贬值。3)国内出口型企业的营收的下降,或许引发A股基本面恶化。疫情的这几年,中国经济增长格外依赖出口增速。或许,这将加速国内YQ政策的放开。

年初至今,账户整体亏损30%。A股持仓一直是疫情反转+煤炭为主,今年盈利中。上周24元减仓卖出16%的陕煤、58-60元减仓60%的上海机场,2次卖出的思考决策在下面会详细说说。目前A股仓位保持80%仓位。

美股:苹果15%,微软14%,阿斯麦6%Inmode1.6%;

中概:腾讯40%

A股:中国中免12%,上海机场2%,陕西煤业4.8%,东财1.8%;


失误:遗漏了美元加息对全球市场的冲击

不得不承认,美国这轮加息力度已经超出我前期的预期。随着美元强势,年初以来人民币贬值11%,以美元计价来看,腾讯这类中概股每年盈利数字被狠狠打折,相当于盈利*89折。猜对了2022年美国将加息,减仓了成长股,但是遗漏了美国加息对全球市场的冲击力度,特别是以港币和美元计价的中概资产。

如果前期考虑到这一风险,腾讯的仓位会略微轻一些,上限在30%以内。当然,这一影响长期来讲是会被抹平的。毕竟我是以人民币视角,看腾讯的收入。$腾讯控股(00700)$


上机的持仓逻辑和近期的部分卖出$上海机场(600009)$

写到上机有3件事绕不过去。1)去年的2次增发;2)上机与中免的新协议;3)疫情对业务的影响。

1、去年的2次增发,集团母公司分别在44.09元注入3块资产,在39.19元注入50亿现金。

增发注入50亿资金,增发1.27亿股*增发股价39.19元/股,约募资50亿;(股价8折)

增发注入3块资产,增发4.34亿股*增发股价44.09元/股=资产价值191.35亿。(股价9折)

——资产1:虹桥机场&广告公司,资产价值145.15亿。

虹桥机场100%资产,19年净利润4.71亿,20年2亿;——我推测虹桥机场资产价值100亿,机场业务20倍pe,疫情恢复后年净利润5亿。旗下含50%德高动量广告公司:19年归属净利润5.01亿,20年-2.33亿。22-24年,广告扣非归母净利润4.17-4.35-4.5亿;——我推测广告业务资产价值45亿(广告10倍pe

——资产2:物流公司资产价值31.19亿

物流公司100%股权,2019-2020年净利润为5.99、5.68亿元。22-24年,物流扣非归母净利润1.87-2.19-2.43亿;——按照22年净利润计算,物流给予16.6倍pe。

——资产3:浦东第四跑道,资产价值14.97亿

增发解读1:这2次增发,整体利好上市公司的。加入物流公司,盈利比较稳定,不与机场旅客人流正相关;浦东国际机场和虹桥机场,协同运营能力增强,解决了同业竞争的问题。现金增发摊薄每股收益,增加公司现金资产,缓解疫情下现金流风险;略微欺负原先的小股东,浦东机场免税业务,优于虹桥机场,老的那批小股东权益被摊薄。不过这个问题,对于增发后加入新股东不存在。

增发解读2:显然现金比资产有溢价,当让大股东掏真金白银的时候,精明的大股东出价39.19元;

增发解读3:如果看好疫情恢复后上机的修复,跟随大股东的2次增发价格买入,上机的投资很简单。


2、新协议是公平公正的。

上机和中免新协议是为了避免极端情况下,机场无人流时,中免付出的租金是合理的。那么上机恢复正常客流后的租金,应该还在原先的区间范围内。这个合同是为了对双方公平和公正,而不是一方(中免)利益受损(免税店明明无顾客,可是中免还要支付昂贵的租金),而另外一方(上机)还能继续躺平挣大钱。旧协议“下有保底上不封顶”,没有考虑到疫情极端情况下双方合作。新协议把“下有保底”,打破了。


3、疫情会过去,人们的生活会恢复正常。


说实话,今年为何上机走势比中免更好,我只能推测是上机的股东股性。经过这2年的煎熬,这些股东都是对上机业务的了解度很高。投机者少些。

我对上机的合理市值区间:1220-1711亿。目前股本23.61亿股,现金增发完成后,新增1.27亿股,共24.88亿股。合理股价49-68元。如果25倍pe的话,股价在59元。这是我在59元减仓的原因。

——19年49亿净利润*20倍pe=980亿

——19年49亿净利润*30倍pe=1470亿

——增发新资产241亿


陕煤处于高景气周期顶部

$陕西煤业(601225)$ Q2财报后,预估2022年扣非归母净利润305亿(73.3+76.8+80+75),6-8倍pe,合理股价区间18.9-25.2元。消息层面有2个需要关注。

第一,需求方面,全社会用电量继续平稳增长。工业用电增幅稳住了,这个值接下来需要异常关注。

8月全社会用电量同比上升10.7%,第一产业+14%、第二产业上升3.6%(主要为工业用电)、第三产业+15%、居民用电+33%。

第二,神华提高承诺分红,2022-2024年现金分红比例提高到当年归母净利润的60%以上。陕煤虽然还没有类似分红政策出台,大概率会紧跟神华。除了煤炭行业良好的基本面的之外,陕煤上半年卖出一部分隆基股份,上半年归母净利润246亿,未分配利润达710亿。


# 复盘笔记

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评论

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  • 万江鹏
    ·09-29
    今天看了一篇研报说:随着全球货币政策逐步正常化,负利率时代全球结束了的同时负收益债券也在大规模下行,高点就对应着茅指数的高点。
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    • gugu
      我认同这个观点,之前就是因为这个整个市场都觉得美股加息力度是比较克制的。看这轮通胀情况,是否引发衰退
      09-29
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  • 付淑梅
    ·09-27
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  • 基金怎么样?现在是不是底部,可以加仓吗?
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    • gugu
      加呗,接下来一年都会有压力
      09-27
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  • 东财减仓了?
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    • gugu
      东财比较好操作,更多受a股牛熊影响+公司基本面
      09-26
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    • gugu
      没有,拿着呢。券商目前在底部
      09-26
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