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一、管理规模与持仓情况

张坤管理的易方达蓝筹精选总规模627.79亿，比第一季度552.71增长75亿。正如笔者在二季报分析中提到的，管理规模上涨主要是净值增长13.2%带来的。同时代表

持仓方面，二季报分析中已经提到的就不说了（延伸阅读可找到），可以看延伸阅读中的二季报分析。中报跟二季报主要的差异，是公布了前十大重仓股以外的持仓情况。

买入的公司、金额和占比如下表：

比较值得注意的是，加仓中海油、药明生物、李宁、五粮液、快手、美团和爱尔眼科。其中，药明生物和爱尔眼科是张坤先生一直关注的公司，以前也持仓过。而五粮液更是重仓股，美团也一直有仓位。

二、关注能源股中海油，持续跟进互联网买入快手、五粮液的“短线套利”

其中比较值得注意的是，张坤买入了能源行业公司中海油。笔者在过去调研跟进中，中石油的核心优势是石油和天然气的陆地储量，主要集中在中国中西部。中石化的核心优势是进口石油以及加工能力。中海油的核心优势是巨大的海洋储量，据公开的消息，中海洋的探明储量增速是比较快的。

比较值得注意的是快手的加仓。短视频目前是互联网行业流量上涨很快的领域，而快手又是短视频上市公司里，在港股通能买入的基本上是唯一的公司。哔哩哔哩不能通过港股通购买，而腾讯虽然包含短视频业务，但短视频业务目前还没有占腾讯业务比重很大。当然，张坤先生也持有腾讯10%，已经达到上限。能看出张坤先生对互联网行业还是很关注的，腾讯、美团、快手。

笔者在分析二季报的时候，发现五粮液在二季度实际上持股数是有降低的，是略有减仓的。但中报中显示五粮液本期是有加仓的，实际上反映的是近半年有加仓。五粮液的持股数，2021年末是2840万股，2022年一季度是3236万股，2022年第二季度是3090万股。第一季度五粮液下跌30.3%，张坤先生加仓，第二季度上涨32.21%减仓。

虽然说，靠估值投资在评估的时候是评估的是3年以上的长期逻辑，但有时候就有刚低估买入，紧接着三个月就上涨了，就在估值区间以外，就要适当减仓了。笔者认为对五粮液的加仓和减仓操作，正属于这种市场给的偶然的交易机会。张坤先生的示范，老铁们学到了么？

三、结构性需求增长和竞争壁垒是决定企业走向的更加重要的因素

张坤：“最近一段时间，阶段性需求变化带来的行业景气波动成为市场的主要关注点，不论是国内疫情扩散和管控引起的消费需求场景缺失，还是补贴对一些行业需求的持续拉动，以及部分商品价格的剧烈变动。从历史上来看，这样的阶段性波动是经常出现的，也是非常合理的。”

博实：张坤先生说了近期市场的主要变化，即阶段性需求变化导致的。疫情管控、新能源等市场的补贴以及全球各方面原因引起的不同行业的供需变化从而导致一些商品价格波动，比如煤炭。这些是常见的，也是合理的，但是可能近一个阶段比较集中。让很多朋友们不太适应，毕竟，过去这些事情的发生大家可能不太关心，但现在可能直接影响到一些人日常的生活。所以感觉像是原来没有。

张坤：“然而，如果我们看全球的领先企业，拉长时间维度，一个公司要能持续长大并能站住却并不容易。首先，需要有结构性的需求增长，长周期的需求见顶经常导致企业寻求业务多元化，从而降低企业的可见性；其次，业务有很强的壁垒，如果看全球市值排名，有些规模并不那么大的行业产生了大市值的公司，而有些规模更大的行业却并没有，行业始终保持有序的竞争格局，龙头企业始终维持高的竞争壁垒从而让新进入者望而却步是其中很关键的要素。”

博实：最有一句是重点，行业始终保持有序的竞争格局，龙头企业始终维持较高的竞争壁垒从而让新进入者望而却步是其中很关键的要素。在这段话中张坤先生指出，行业大小其实不是最关键的，这其实也说明，可能有些想象中很大的行业，如果竞争格局不稳定，就很难产生真正具备极强竞争壁垒的龙头。而一些小的行业，虽然看似好像并没多么大的市场需求，但里面的龙头企业却能够产生比较大的公司。

张坤：“反之亦然，竞争壁垒被攻破通常会使企业利润率下降，运营资本占用增加，从而使全生命周期产生的自由现金流总额下降，这也是投资者遭受永久性损失的重要原因之一。阶段性需求变化是决定企业短期经营成果的重要因素，但却难以成为决定企业长期走向的关键要素。产业资本的进入和退出是平抑这个波动的重要力量，从而会使行业从阶段性供需失衡走向再平衡、甚至相反的供需失衡。长期来看，结构性需求增长和竞争壁垒是决定企业走向的更加重要的因素，这些因素通常难以被产业资本的进入和退出平抑，会长时间不剧烈但持久地发挥作用，从而影响企业的长期价值。”

博实：苹果取代诺基亚，就是原有竞争壁垒被攻破的重要的一方面。正如迈克尔波特所说的那样，很多时候潜在的替代者可能并不在熟悉的同行视野中。阶段性的需求变化，比如疫情的影响，以及资本的进入，都会影响短期的行业格局变化，利润等等。但是从长期看，真正的需求增长以及企业在满足这个需求上的竞争壁垒才是最重要的。短期看，可能很多东西会变化，但是如果拉长期看，那些真正具备长期竞争壁垒的企业，会不断满足现有的需求，满足新增的需求。有些产品为什么提价以后依然销量不减，核心在于这些产品代表了所有人的需求，实际上需求增长的潜力一直存在，产品的价格不仅仅取决于通胀，更重要的取决于整个社会对这个产品的需求水平以及均衡后的定价能力。

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