恒大难出ICU

 

来源 | 伯虎财经(bohuFN)

作者 | 东篱

3月22日,中国恒大公布了超1400亿元境外债务的最新重组方案,计划以“发新换旧”进行债务展期,或者抵押、兜售所持有的恒大物业、恒大汽车股票。 

可事实上,中国恒大、恒大物业及恒大汽车,均自2022年3月起停牌,如今1年过去,恐面临退市风险。据港交所《上市规则》,若上市公司持续停牌18个月,便有权将股份除牌。 

随着公告一同曝光的,还有恒大截至2021 年底1.898万亿元的总负债,以及核心业务恒大地产“保交楼”预计需要的2500亿至3000亿元的额外融资。站在债权人的角度来看,就是恒大的境外债计划在未来大约9年分期偿还,但恒大没有太多可以偿债的资产,而且还需要新增融资两三千亿。 

具体来看,恒大旗下资产,除了此前的“暴雷中心”恒大地产,恒大物业预计2023至2026年累计无杠杆现金流将达到130亿至170亿元,营收比较稳定,虽然“杯水车薪”,但好歹是个安慰。而恒大旗下还在“烧钱”的恒驰汽车就一言难尽了。 

据恒大公告,在量产900多辆的情况下,恒大汽车如没有新的流动性注入,将面临停产的风险。即使恒大新能源汽车在未来拿到290亿元融资,推出多款旗舰车型且实现量产,2023年至2026年累计无杠杆现金流也仅是-70亿元至-50亿元之间。 

看来,想让“未出襁褓”的恒大汽车成为整个恒大的“救命稻草”,助力恒大逆风翻盘,注定是一场难以实现的幻梦。 

01 恒驰汽车,恒大模式的“早产儿”

恒大的造车之路始于2018年。在当年业绩会上,许家印豪气冲天:“未来3、5年,恒大要做成世界规模最大、实力最大的新能源汽车集团。” 

(图源:网络)

彼时正值恒大的高光时刻。2018年恒大实现核心净利润783.2亿元,蝉联行业“利润王”。并在2019年以704.8亿美元的营业收入位列财富世界500强第138位、中国500强榜单第16位。 

而新能源汽车作为一个“万亿”级别的赛道,也在政策的扶持和资本的助推下迅速发展,特斯拉、比亚迪、“蔚小理”等造车新势力也开始崛起。 

从2015年就开始谋求多元化转型的恒大,自然不愿错过这块“肥肉”。但当时的恒大除了“钱”,并不具备造车的基本条件。用许家印自己的话来说,就是“造车无基础、无人才、无技术、无经验,可以说是‘一穷二白’。所以,恒大造车不可能是弯道超车,只能是换道超车。” 

因此,许家印为恒大造车谋划了“买买买,合合合,圈圈圈,大大大,好好好”的“超车”路径,也就是“把能买的核心技术,能买的企业都买了,买不过来就寻求合作”。在一系列的国际并购和合作之后,恒大逐步完成了从整车研发制造、动力总成、动力电池、智慧充电到汽车销售的全产业链布局。 

筹谋3年之后,2021年4月,恒大汽车在上海车展上一口气发布了9款车型。从恒驰1到恒驰9,覆盖A到D所有级别,以及轿车、轿跑、SUV、MPV、跨界车等全系列车型一应俱全,一时间成为车展的焦点。 

(图源:网络)

然而风光的背后也可能暗藏危机。 

蔚来创始人李斌曾说,200亿不过是造车的门槛,而2021年,李斌又改口称,没有400亿可能干不了。当时恒大为造车花的钱,已经超过了500亿元。然而让所有人意想不到的是,500亿元砸下去,结果只砸出了9台“模型车”。 

上海车展过后,有网友曝光称:“弄了9台展示车,但是不让近距离看。有人趴在车底去拍了,结果发现原来是空壳。没有悬挂,没有底盘,纯模型。” 

随后又有媒体曝出了恒大上海工厂存在造假生产的情况,而2021年下半年的“恒大暴雷”无疑让恒大汽车真正站在了悬崖边上。一方面,母公司资金链的断裂让其“房地产造车”模式难以持续,多次陷入裁员风波,且严重影响了恒驰汽车的企业信誉;另一方面,母公司房地产业务的跌落让恒大汽车不得不早早肩负起恒大“救命稻草”的发展使命。 

不过好在2022年9月,恒驰5正式量产,并于10月29日正式开启交付。然而很快,除了因为上市一个月只交付324辆而被疑造假的3.7万台预售单量,恒驰5又因为质量问题被钉在了“耻辱柱”上。 

什么车机文字“叠中叠”、刹车异响、续航问题、辅助驾驶功能“只能看不能用”等各式bug,让恒驰汽车总裁刘永灼那句“恒驰大卖已成定局,恒驰5是30万以内最好的纯电SUV”彻底成为笑话。 

如今的恒大汽车,停牌近一年、出货900多台、没钱将停产,许家印此前提出的2025年产销100万辆的“小目标”现在看来也遥不可及。 

恒大自己可能也没想到,曾经在房地产行业屡试不爽的“高举高打”在新能源汽车赛道彻底失灵。而继承了恒大模式的恒大汽车,创立的主要目的,或许还是为了拿钱圈地,反哺地产。 

02 造车,翻不动恒大的基本盘

“许家印对电动车没有兴趣,而是希望通过电动车生产来拿地。”2018年,一知情人士向36氪透露。 

同样的,依靠恒大足球在体育营销上玩的风生水起的许家印,也不爱看球。“据我所知,许家印是不喜欢足球的,他不懂球,也不看足球。”国内知名足球教练徐根宝曾说。 

(图源:网络)

“醉翁之意不在酒”。许家印的真正目的,或许还是为了在知名度和美誉度齐升的情况下,在全国更高效的拿地。比如2020年4月,位于广州番禺的恒大足球场项目正式开工,半年后,球场建设虽无大进展,但旁边的恒大楼盘“冠珺之光”却已开售,狂揽销售额达28亿元。 

许家印对新能源造车的利用也如出一辙。据车市物语报道,在新能源汽车项目伊始,恒大就相继拍下了广州、沈阳、南通等地地皮。而2019年,恒大又以汽车名义取得用地超过8600亩,2020年上半年又取得3900亩工业用地和5538亩生活配套用地。 

晚点 LatePost统计显示,2020年恒大汽车拿地1133万平方米,这个数据比比亚迪25年来建设的汽车厂房还要多,并且这里面还包括了大部分住宅用地。 

此外,缺钱的恒大也可以借恒大汽车快速上市圈钱。据悉,恒大汽车在港股借恒大健康上市成功后,立马引入了腾讯,滴滴,红杉资本等6大资本保荐机构,购股总额40亿港币。通过外部定向增发和内部配售,恒大还在资本市场圈钱总计366亿港元,极大地填补了恒大在造车上的投资,而且当时“买买买”的资产搭配的土地也成为恒大资产的一部分。 

从恒大的业务版图来看,恒大旗下拥有恒大地产、恒大新能源汽车、恒大物业、恒腾网络、房车宝、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉八大产业。而其中恒大地产是恒大集团绝对的“现金牛”。数据显示,房地产开发业务占恒大2021年收入的约93.1%,新能源汽车与其他几项业务加在一起还不到10%。 

虽然恒大在境外债务重组方案中,将恒大汽车当做“债转股”的底层资产之一,而这一资产显然并不“优质”,而且亟需融资“救命”。 

因此,想通过新能源汽车实现业务转型,或者担负起企业发展大旗,甚至于成为“还债主力”,实在是为时尚早,更何况恒大或许本就没有好好发展新能源汽车的打算。 

抛开恒大的主观造车意图,房地产造车、“不懂车、不懂制造业”也是深埋其下的隐患。而恒大汽车从早期的辉煌到如今的没落,其背后根深蒂固的“金元攻势”“先做大后做强”的“恒大模式”,也难辞其咎。 

03 恒大模式,为何失灵?

“恒大”二字,许家印将其解释为,“恒大者,古往今来连绵不绝,曰恒;天地万物增益发展,曰大。”颇有在时空的双向维度上绵延发展之意,字字可见许家印对恒大的期许。 

1996年恒大成立的时候,我国经济社会正在飞速发展,下海经商成为时代浪潮,优秀企业层出不穷,随着金融政策的逐步放开,也逐渐发展出了一大批年销售额过千亿的地产公司,其中就包括恒大,而许家印自身也在随后的17年间完成了从一名普通工人到中国内地首富的蜕变。 

(图源:网络)

然而兵无常势,水无常形,房地产政策的不断收紧大抵是从2016年的“房住不炒”开始的。随着2021年元旦“三道红线”政策的正式落地,以及疫情冲击下房地产市场的承压下行,过去楼市高杠杆的激进扩张模式彻底行不通了。 

所谓的“三道红线”,就是央行和住建部对开发商融资的3条规定,分别为:房地产企业资产负债率不能高于70%、净负债率不能超过100%,以及现金短债比不小于“1”。 

2020年8月,住建部和央行约谈了12家重点房企,有3家房企踩中三条红线,其中就有中国恒大,而且“连踩5年”,这就意味着恒大再也不能通过“借新还旧”的方式来维持现金流。 

而房地产公司无非两个“流”,一个是经营性现金流,一个是融资性现金流。高杠杆不再被允许,金融机构抽贷,房子也卖不动,“暴雷”后的恒大资金链瞬间枯竭。 

除了外部环境的变化,恒大自身的盲目多元化,也化身成为了恒大的“催命符”。恒大冰泉的“两次卖身”,就显现出了恒大模式的弊端。 

2013年,出于对矿泉水千亿级市场和20%以上高毛利的追求,恒大冰泉在当年11月10日正式上线。为了快速抢占市场份额,2014年5月恒大冰泉就与全球15个国家40多个经销商签订了分销协议,许家印还提出“300万经销商引入计划”,并表示恒大冰泉诞生第三年的销售额要达到300亿,从长远来看,销售额要达到1500亿。 

彼时,农夫山泉创始人钟睒睒根本没把恒大冰泉看作竞争对手。 

最终,狂妄自大的恒大冰泉2016年巨亏40亿,许家印无奈之下只得将其转卖。然而在2020年农夫山泉上市、钟睒睒一跃成为中国首富之后,许家印再次将恒大冰泉买了回来筹划上市,结果因为找不到保荐人,上市彻底无望,许家印又将恒大冰泉作价20亿元贱卖了出去。 

以盖楼的思路搞快消,在自己的能力圈外复制粘贴过去的成功经验,盲目自大,不遵循行业发展的客观规律只一味追求规模,最终造成恒大的多项业务亏损严重,失败收场。 

没有企业的时代,只有时代的企业,恒大模式也不过是特定历史时期下的产物。随着房地产市场供需关系变化、住房政策管控,以及经济下行压力,展现在房企面前的世界早已不复当年模样。据统计,2020年至今已有超过1000家房企倒闭。 

过去的辉煌就让他过去。目前恒大最要紧的,还是先拿到救命钱,完成“保交楼”的“小目标”再说。 

参考来源: 

1、车市物语:玩足球,造汽车,恒大的600亿换来了什么? 

2、未来城不落:恒大退地记 

3、市界:许家印,向天再借3000亿 

4、锌财经:恒大有烂尾房,恒驰有烂尾车 

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# 2023年市场展望

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