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在猛兽财经看来，2023年将是 $腾讯控股(00700)$ 股价强势反弹的一年。腾讯在2023年有多个基本增长驱动力在加速。随着更多游戏获得批准并准备发行，我们可以看到腾讯国内游戏的发行和收入将在2023年加速增长。此外，随着宏观经济环境的改善，消费者和企业情绪在全面解除疫情限制后恢复正常，以及其他驱动因素，猛兽财经预计腾讯的广告收入将在2023年加速增长。最后，视频号将帮助微信进一步变现，并在此过程中提高用户粘性，为腾讯微信带来更多的机会。

在本文中猛兽财经将通过对腾讯的财务业绩、资产负债表、游戏业务、广告业务、股票回购计划、风险等方面进行研究来说明为什么2023年将是腾讯股价的强势反弹之年。

财务情况得到改善

腾讯2022年第四季度的总收入为1450亿人民币，按人民币计算同比增长了0.5%，按美元计算同比下降了7.37%。根据S&P Capital IQ的数据，腾讯的收入实际上比分析师的预期的高出了0.76%。另一个积极因素是，其收入“增长率”并不像第四季度报告的负10.81%那么糟糕。因此，腾讯的收入看起来似乎正在得到改善。

按业务划分，增值服务在第四季度为腾讯贡献了49%的收入，其整体增值服务的收入为704亿元人民币，实际上同比下降了2%。这主要是由于用户数量下降了1.1%，至2.338亿。在经济不断变化的时期，用户数量下降并不罕见，所以很正常。一个积极的方面是，腾讯的增值服务订阅量实际上环比增长了2%，这可能是其业务复苏的早期信号。

腾讯的社交网络收入在第四季度下降了2%，至290亿元人民币，占总收入的20%。而微信的月活跃用户(MAU)本季度还在持续增长，同比增长了3.5%，达到了13亿。

QQ的月活跃用户在第四季度增长了3.6%，达到了5.721亿。我们认为这是受元宇宙新功能驱动的，比如“超级QQ秀头像”功能，这个功能允许用户创建自己的自定义头像，然后在模拟环境中一起交流。这项技术使用动作捕捉技术，为正常的视频通话增加了额外的交互性元素。鉴于游戏在中国的巨大受众，猛兽财经预测，中国将成为“元宇宙”的强劲增长市场，而腾讯也将从中受益。

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国内游戏在本季度为腾讯贡献了19%的收入，为280亿元人民币，同比下降了6%。据腾讯第四季度财报会议披露，这主要是由于上一季度“流入”的“总收入”下降，这说明腾讯的国内游戏业务仍然受到监管机构对未成年人限制政策的影响。一个积极的方面是，腾讯的《王者荣耀》和《地下城与勇士》等游戏在过去几个月表现良好。此外，腾讯还于2023年2月推出了生存游戏《黎明觉醒》。到目前为止，这款游戏非常成功，并在2023年在中国发行的新游戏中排名第一(按总收入计算)。

腾讯的国际游戏收入占其总收入的10%，在第四季度同比增长了5%，达到了140亿元人民币。

腾讯最近还推出了《战锤40K:暗潮》，在IGN上获得了相当不错的评价，10颗星中有8颗。根据腾讯的数据，其二次元游戏《胜利女神:NIKKE》也非常受欢迎，并在全球手游总收益排行榜上排名第一。 在线广告的收入在第四季度也强劲复苏，同比增长了15%，达到了246亿人民币。这得益于中国市场广告支出的大幅回升，以及对腾讯视频广告和“小程序”广告的强劲需求。

利润和资产负债表

在非国际财务报告准则的基础上，腾讯2022年第四季度的毛利率同比增长了3%至43%。得益于效率提高，其金融科技和商业服务毛利率增长了6.5%，至33.6%。此外，由于对视频广告的需求，其在线广告毛利率也增长了1.5%至44.2%。

营业利润在第四季度同比增长了19%，达到了394亿元人民币，这是一个积极的信号。这是由于管理层更加注重全面降低成本和提高效率所致。鉴于当前的宏观经济环境，我们认为这是积极的，因为投资者希望看到“更多的利润”，并愿意牺牲短期内的增长。

腾讯目前拥有421.6亿美元的现金和短期投资，资产负债表非常稳健。虽然该公司有大约520亿美元的总债务，但绝大多数都是长期债务，因此是可控的。这还不包括腾讯之前对其他股票的投资，如 $特斯拉(TSLA)$ 、 $蔚来(NIO)$ 的大量投资，猛兽财经估计这些股票的价值约为985亿美元，这是一笔非常可观的投资。

游戏业务

根据data.ai的最新数据，《王者荣耀》、《和平卫士精英》和《LoL:荒野大镖客》在第四季度继续位列中国国产游戏前10名。《王者荣耀》和《和平卫士精英》在2022年10月和11月都保持了在中国游戏领域的主导地位。《LoL:荒野大镖客》是腾讯在国内市场发布的第三赚钱的游戏，在中国市场排名第六。

2023年1月，腾讯的一些老游戏重新出现在前10名的排名中，如排名第六的《穿越火线》和排名第七的《火影忍者Mobile》。

将于2023年推出的新游戏

目前腾讯有73款手机游戏正在开发中，其中约50%已获得国家新闻出版署的批准。因此，我们预计中国的游戏审批流程将在2023年实现正常化，腾讯也将在2023年推出更多的新游戏。

一些令人期待的新游戏包括《艾兰岛》、 《黎明觉醒》、《白夜极光》、《宝可梦大集结》和《西行纪》。《艾兰岛》是一款由波西米亚互动工作室开发的沙盒游戏，腾讯持有该工作室的少数股权。《黎明觉醒》是一款腾讯内部开发的生存游戏，于2023年1月17日在国内游戏批次中获得批准。《西行纪》是一款动作游戏，由快手游戏授权给腾讯，并于2022年12月24日获得批准。《宝可梦大集结》是一款多人在线战斗竞技游戏，由腾讯的天美工作室基于宝可梦公司的IP开发，《白夜极光》是一款由Tourdog Studio开发的RPG游戏。这是一款在海外市场拥有良好记录的游戏。

由于中国游戏审批的正常化，中国游戏市场正变得更加有利。因此，我们预计腾讯将成为越来越多的游戏在中国获得批准的最大受益者之一。

广告增长将成为腾讯业绩的关键驱动力

猛兽财经预计腾讯的广告收入增长从2022年的-10%加速到2023年的14%。这将受到多种因素的推动，包括宏观经济环境的复苏，以及一些广告商面临的监管阻力的消除。除此之外，腾讯的视频号广告、长视频广告业务的复苏也将进一步推动腾讯广告收入的增长。

此外，根据我们最近对广告公司的调查，业内预计2023年将是更好的一年，腾讯可能会因为其视频号的货币化占领更多的市场份额以及由于成本控制更严格和视频号数量增加，腾讯的广告利润率也将有所提高。

在线广告

微信用户现在花在视频号上的时间比花在朋友圈上的时间要多。因此，我们认为腾讯接下来将会更专注于视频号，以提高用户粘性，增加盈利多样化和内容广度。

我们继续对视频号的货币化机会持乐观态度。

此外，视频号中推荐视频的浏览量也同比增长了400%，内容创作者的参与度同比增长了100%，带动了新个人账号和现有企业账号的增量流量。

内容创作奖励计划也有效地刺激了视频号上更多新的优质原创内容，粉丝数超过1万的创作者数量同比增长超过了300%。 在视频号中，直播的观看人数已经同比增长了300%，

花费的时间也同比增长了156%。 随着视频号规模的不断扩大，电子商务也有了更多的变现机会。

2022年，视频号的GMV已经同比增长了800%，并且带动了双11等购物节的GMV增量。

腾讯云

Gartner的Magic Quadrant将腾讯云视为云基础设施和平台服务的利基市场。Gartner认为腾讯云是一个利基参与者，因为它非常适合特定的用例。由于其IaaS解决方案针对高性能网络和扩展应用程序架构进行了优化，这使腾讯为有特定工作负载需求的客户提供了更强大的价值主张。

积极的股票回购

虽然腾讯在发布2022年第三季度业绩后，宣布派发9.58亿股美团股份进行特别分红，但管理层仍在继续积极回购腾讯股票。

自11月19日发布2022年第三季度业绩几天后，腾讯平均每天回购3.5亿港元。这种积极的回购一直持续到了1月19日。

由于2022年底至2023年初腾讯股价的强劲波动，该公司已将回购的股票数量减少了约25%。

虽然如此，但我们认为腾讯到目前为止的持续回购相当令人鼓舞，通过持续回购股票，它向发出了一个积极的信号，即，管理层仍然认为其股价被低估了，而且对未来的增长充满信心。

风险

尽管最近一段时间监管风险有所缓解，但腾讯仍然容易受到监管风险的影响。这是因为其主要业务涉及游戏。

此外，中国的游戏审批暂停了四个月，这增加了中国游戏行业的不确定性。虽然最近监管机构重新开放了游戏审批，这对游戏行业和腾讯来说都是一个利好，但还是存在未来暂停游戏审批的风险。

执行风险

在我们看来，尽管腾讯在其主要业务上表现出了强大的执行力，但考虑到这些新业务所涉及的不确定性，可能成为下一个增长支柱的新业务和计划仍将存在执行风险。

宏观经济疲软

虽然我们认为中国可能正在走向与世界其他地区相反的方向，因为中国已经全面解除了对疫情的限制，预计未来几个月消费和商业活动将会增加，但中国经济也可能面临放缓的风险，而这将从多个方面影响腾讯的业务，包括广告需求前景恶化和对腾讯云的需求下降。

游戏业务放缓

《王者荣耀》的增长势头可能会随着消费者趋势的变化而放缓，随着时间的推移，人们更喜欢玩不同的游戏。此外，腾讯在PC游戏上的营收放缓速度可能会快于预期，新游戏的发行也可能不成功。

结论

我们认为腾讯的所有主要业务都有强劲的增长动力。随着宏观经济环境的改善、中国全面解除对疫情的限制以及中国重新关注经济增长，我们将在2023年看到腾讯广告收入的强劲增长。此外，监管风险的缓解也帮助了腾讯，因为其游戏再次获得了批准。腾讯的新游戏渠道也保持着健康，由于新游戏的发布，2023年腾讯国内游戏发收入也将加速增长。此外，继续严格控制成本，应该会让腾讯产生更高的毛利率和运营利润率。

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