被大空头盯上的Block可以买吗?

Hinderberg的每一枪似乎都打得很准,虚增用户、纵容犯罪、绕过法规,这在美国都得“吃不了兜着走”。然而,除了Cash App本身这个大篓子,Block的业务还有其他隐患,估值水平本应该下调,但二级市场交易仍非常活跃。是谁在交易所里互相问候?

简单介绍一下$Block(SQ)$ ,前身是Square,一个由$Twitter(TWTR)$ 联合创始人Jack Dorsey创立的,起始是为商家和消费者提供支付和手机银行服务。移动互联网给了公司极大的发展空间,使它旗下的Cash App成为金融科技领域最广泛使用的应用。公司也成功地把业务从支付扩展到点对点借贷、网络信用卡、数字货币、投资交易等业务。

Cash App的体量(MAU)也在22Q4上升到5000万以上。

一份酝酿已久的做空报告

3月23日周四,Hindernberg研究发布了一份以“Block:膨胀的用户指标和'无摩擦'欺诈便利化如何让内部人员套现超过10亿美元”为题的做空报告,矛头直指公司夸大用户数据、为犯罪行为提供便利,高管进行套现等等。

简单地说,支持公司业务增长的并非颠覆性创新,而是对消费者和政府的欺诈、逃避监管、将掠夺性贷款和费用伪装成革命性技术,用虚假指标误导投资者。

具体包括:

1、严重夸大了真实用户数量,并低估了其客户获取成本。前雇员估计,他们审查的账户中有40%-75%是假的、涉及欺诈或与单个个体关联的额外账户。

2、接纳了一个传统上非常“未银行化”的人群:罪犯。公司不顾合规,使不法分子大量创建账户进行身份欺诈并参与其他诈骗,然后快速提取被盗资金。即使这些诈骗账户被发现,Block也列入黑名单而不封禁,并有前客服代表分享取证。

3、通过一家小型银行进行“中间费”支付,从而绕开“多德-弗兰克法案”中发卡行资产需少于100亿美元的限制,从而案中提高了盈利能力。

4、产生更多违约与负债,并导致更高亏损。收购了避免澳大利亚责任贷款规则的Afterpay,在没有收入验证或信用检查的情况下向用户提供一种信贷,并且这家“先买后付”(BNPL) 服务的公司Afterpay产生了更高的亏损和更多的违约。

5、高管减持。联合创始人Jack Dorsey和James McKelvey在大流行期间共同出售了超过10亿美元的股票。

同时,一直视Block为成长股榜样的多头,则对这份做空报告不以为然。包括Ark(方舟基金)在内的风险偏好很高的“创新”投资者,仍然认为公司有强大的增长潜力。Cathy Wood连续两天增持了Block股票,Ark旗下三只ETF在3月24日、25日和分别买入了超过33.8万股和16.7万股的Block股票,注意,同时她卖出了$特斯拉(TSLA)$ 股票。

如何客观地来看Block被做空?

我们主要看两个方面:1、公司业务受影响的程度;2、股票内在价值及二级市场的情绪变化。

业务方面,客观地来看,Block一定会受到不同程度的影响。

Hinderberg既然能够成功狙击印度首富也肯定是有两把刷子的,打Block的每一枪几乎都很准——虚增用户、纵容犯罪、绕过法规,这几点在美国都是相当严重的,只要被证实,别说现有业务可能会受到打击,更多蜂拥而来的诉讼就能让Block自顾不暇。

要不然再去国会面临审问?

作为一家科技公司,Block发展过程中是占了一些便宜,之所以他可以和银行合作,又能一直绕开银行业监管,就是因为监管可能没有把它当做“银行系统”的成员。因此,而银行业和更广泛的金融业往往是受到非常严格监管的约束。

如说,所有金融服务提供商都有义务做好“KYC”即“了解你的客户”,以做好关键客户数据保护以及防范欺诈、洗钱等违法行为。但是这些在互联网公司实操的时候,往往可能钻空子,Block的Cash App以及PayPal旗下的Venmo等支付应用程序通过采用分层方法避免了许多KYC要求。目前,PayPal正在接受SEC的审查,那么接下来Block很有可能也会。

同时,Block要花在重新审视内部流程以及规范业务,也必然会花费更大成本,尽管这是必须做的,因为任何金融平台上猖獗欺诈只会伤害诚实用户和金融从业者,长期来看都是不利的。

而Block自己对做空报告的回应,也缺乏具体的反驳点,尤其是涉及与犯罪活动相关的问题,几乎无可辩驳,这是非常不利的。

估值方面,除了Cash App,其他的业务是否也存在不确定性?

增长潜力是Block能持续享受与远高于同行估值倍数的原因。目前Block的调整后EV/EBITDA为60倍,2023年远期市盈率为40倍,同时,PayPal的EV/EBITDA 倍数为16.6倍,调整后2023 年市盈率15倍。

不同的是,Block增长率稍高一些,而PayPal为,因此。

但这样增长率是否还能保持得住?因为Cash和Venmo都已经过了高增长期,2022年的增速几乎已经拉平。

Block目前有两个很大的风险,一个是来自数字货币业务,另一个是来自其收购的澳洲公司Afterpay

数字货币就不用说了,尽管比特币在3月份的表现类似黄金,在银行业流动性危机的时候也成为市场避险资产之一,获得一定资金流入,但是美国对比特币的监管越来越严,近期也对Coinbase、币安等交易所进行了

Afterpay是一家金融科技公司,其核心业务是提供“先购买,后付款”解决方案。

当消费者购买产品时,Afterpay向销售商支付款项,并要求消费者支付25%的款项。Afterpay通过向商家收取费用和向客户收取滞纳金来赚钱。它的商家网络必须为通过Afterpay网络完成的每笔销售支付百分比费用。通常这个费用是交易价值的4%至6%,外加0.30美元的固定费率。

Afterpay是BNPL(先买后付)商业模式的典型。这种业务的公司在去年科技股回调中重创(如$Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ $Upstart Holdings, Inc.(UPST)$ ),投资者抛售的一个重要原因,是在加息周期(以及接下来可能出现的衰退周期)中,违约的概率会上升,Block的财报中在预期信用损失这块也会计提更多。同时,负债端的增加也会加重公司负担,降低盈利水平。$Afterpay Touch(APT.AU)$

从这几个点来说,无论Cash App被曝光的问题是否会继续发酵,Block的几个业务线现在都面临着很强的不确定性,即便通过改善风控减少了非法活动,公司很大一部分利润都有可能会受到长期影响,即,长期利润率下降。这即便对Cathy这样的投资者,喜欢以10年后愿景倒推当前的,仍然是一种打击。

只不过二级市场从来都只是投资者情绪的表现,对Block有兴趣的投资者大多都是风险偏好较高的,因此Block在二级市场上的波动性也相对较大,同时,一旦做空投资者浮出水面,短期内的股价波动,就不仅仅是锚定估值那么简单了。

# 美联储如期加息25点,你怎么看?

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评论11

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  • 考股学家
    ·2023-03-28
    Block自己当前所采取的行动可能不足以解决投资者的担忧
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  • 现在这种时候还是不要买比较好吧
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  • 你还会爱吗
    ·2023-03-28
    Block也不是第一次出现这种情况了
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  • blchdom
    ·2023-03-28
    木头姐这波操作是砸自己的名声
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  • 音浪太强
    ·2023-03-28
    这篇文章不错,转发给大家看看
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  • 祥永
    ·2023-03-29
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  • 天一03
    ·2023-03-29
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  • 夏境忆
    ·2023-03-29
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  • 铭心刻骨V
    ·2023-03-29
    打卡
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  • 浅忆时光
    ·2023-03-29
    很好
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  • 小火箭V
    ·2023-03-29
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