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3月21日午间，安踏（02020.HK）发布了2022年度财报。

由于超出预期的表现，安踏港股股价在下午开盘后迅速拉升，最终以大涨9.23%收盘。次日3月22日，安踏继续延续涨势，上涨2.3%。

一、业绩大超预期

安踏2022年全年收入人民币537亿元（单位下同），同比增8.8%；股东应占溢利75.9亿元，同比降1.7%，营收与净利润皆超出市场预期。

此外，安踏宣布派发末期股息每股0.72港元。

来源：华泰证券

截至2022年12月31日，在中国大陆和海外地区共有6924间安踏门店。

从产品类型上看，三大主要产品的营收都录得增长，其中鞋类的表现最为出色，录得225亿元，同比增长17.4%。鞋类的营收占比从2021年的38.8%上升至2022年的41.9%。

来源：安踏财报

安踏全年毛利率为60.2%，同比降1.4个百分点，优于市场的预期。

在2022年这个经济遇冷的年份，能保持住这样的毛利水平实属不易，要知道安踏的主要竞争对手李宁2022年的毛利率就大幅下降了4.6个百分点。

因为2022年受疫情影响，普遍的门店销售情况都非常糟糕，各品牌都面临着较大的去库存压力，如果库存周转出现问题，品牌便会选择让利出售，毛利会相应降低。

数据来源：安踏、李宁财报

再来看看安踏的老对手李宁。

李宁于3月17日发布财报，2022全年实现收入 258 亿元，同比增 14.3%，低于市场预期的262亿元；净利润40.6 亿元，同比增1.3%，低于市场预期的44.1亿元；毛利率 48.4%，同比降 4.6个百分点。

收入和净利润两项关键财务指标上，安踏都超出市场预期，而李宁均低于市场预期，且业绩指引疲软，导致该股股价在财报发布当日大跌近10%。

开支方面，安踏在2022年的销售费用为196亿元，同比增长10.6%，李宁的销售费用同比增19.2%至73亿元。销售及经销开支占集团总收入达28.3%。在这一费用中，广告及市场推广开支增幅较大，从2021年的17.8亿元增长到2022年的22.8亿元。

对此，李宁表示，2022年，电子商务渠道受到疫情影响，令物流速度放缓，使得收入增长受到严峻挑战。为此，公司加大了广告投放和渠道宣传，开展了一系列的营销推广活动。

华泰证券表示，基于安踏2023年净利率扩张趋势更加明确，安踏股价表现或将跑赢李宁。

来源：网络

其他运动品牌方面，耐克最新财报显示，耐克在中国销售额继续下降8%至19.9亿美元，在所有区域中仅有中国区的销售额录得下滑。另一国际运动巨头阿迪达斯在中国的销售情况也同样在不断下滑。

要知道，大中华区曾是耐克和阿迪的重要增长点，也是收入的主要来源。

这意味着随着安踏、李宁为代表的国内运动品牌崛起，国内消费者不再愿意为耐克和阿迪的品牌溢价买单了。

二、DTC及架构调整顺利推进

分品牌来看，安踏主品牌、FILA、其他品牌收入分别为277.23亿元、215.23亿元、44.05亿元，同比+15.5%、-1.4%、+26.1%。收入占比分别为52%、40%、8%。

来源：安踏财报

公司管理层给予2023年安踏和FILA品牌双位数增长，迪桑特和可隆30%以上增长指引。

来源：安踏财报

受益于DTC（直接面向消费者）的销售模式，安踏主品牌表现十分亮眼，在零售流水同比增长低单位数的情况下，收入同比增长15.5%。

2022年安踏主品牌的DTC模式营收同比大增60%至136.87亿元，占营收比例几乎已经达到一半了。

电商模式的营收占比几乎持平，而传统批发模式营收占比则几乎腰斩，正在逐渐被时代淘汰。

以此也能看出DTC模式相比于传统的批发模式，对于提升安踏经营效率的作用是非常显著的。

回过头看安踏两年半的DTC转型历程来看，这条路算是选对了。

来源：极致零售研究院

2020年8月，安踏启动DTC模式转型，从“批发型零售”向“直营型零售”转型。

安踏通过深化DTC模式转型，实现“人、货、场”的打通。计划到2025年，安踏直面消费者业务占比将达到70%，线上业务占比将超过40%。

DTC作为这几年全球品牌争先学习的模式，其根本逻辑在于品牌跳过分销商、经销商等中间渠道，向消费者直接提供商品，达到提高运营效率，降低运营成本的效果。

基于品牌过往累计的海量消费者数据，品牌也可以迅速对产品、营销、体验感作出反应，有效提高运营效率和用户留存率。

来源：安踏公告

两个月前，安踏进行了多年未有过的组织架构调整，也是30多年来最大的一次调整。

丁世忠本人卸掉了CEO身份，多年的老部下赖世贤和吴永华任联席CEO。

调整后，安踏将现有品牌划分为主品牌（安踏）、FILA、亚玛芬、其他品牌四大板块。

安踏表示，进行组织架构调整是为了更好地落实集团“多品牌”及“全球化”战略，提升管理效率，强化人才队伍建设，对标国际大型企业治理模式。

无论是DTC转型，还是调整组织架构，都是为了提升整个公司的运营效率。

安踏作为一个传统品牌，并没有局限于自己过往的成功经验，产生路径依赖，而是积极寻求更加高效的经营方式。这也是安踏可以从众多运动品牌中杀出来的重要原因。

三、获多行上调目标价

安踏财报发布后，多家机构发布研报对其表示看好。

来源：金吾财讯

（1）杰富瑞

杰富瑞发研报表示，对安踏经营前景看法乐观，管理层预期未来中国运动服装需求强劲，加上公司加强拓展户外体育用品市场，综合业绩表现后将今明两年盈利预测上调5%及6%。

该行指出，安踏去年下半年盈利表现稳健，较预测高出5%至6%，当中已计及Fila的库存减记，旗下所有品牌年初至今表现都好过管理层目标，令今年经营前景更具有确定性。公司又相信虽然今年国际运动服装品牌会恢复增长，但仍有信心可进一步占据市场份额，考虑到盈利预期上升，杰富瑞将目标价由123港元提高14%至140港元，维持买入评级。

（2）美银

美银证券指出，安踏业绩胜预期，去年收入较该行预期高3%，主要由于面向消费者(DTC)业务贡献更高；税后利润同样超预期。管理层有信心今年实现双位数收入增长及改善毛利率。

该行指出，安踏年初至今零售势头和库存正常化可能为未来复苏铺路，将其目标价由115元上调11%至127.5港元，看好公司能受惠于经济重新开放、Amer未来几年可能上市，释放隐藏价值及新品牌领导到位利好中期增长前景，重申其“买入”评级。

（3）中金

中金发表研究报告表示，安踏体育去年收入按年增长9%，纯利按年跌2%，均略高于预期，主要是来自于成本控制及政府补贴的支持。

该行认为，安踏在疫情影响期间经营能力仍然领先，加上今年增长指引前景乐观，去年全年派息比率达42%，考虑终端销售恢复情况良好，因此将今年每股盈利预测上调3%至3.5元。维持对安踏的“跑赢行业”评级，目标价上调3%至138.5港元。

（4）交银国际

交银国际发研报称，Descente/Kolon的经营利润率在22年下半年升至19.9%，而这些品牌的经营利润贡献从2020年的2%升至22年下半年的9%。安踏拥有53%股份的合资公司Amer的销售额在2022年同比增长22%并首次扭亏为盈。

尽管安踏/FILA高于10%的增长指引与同行相似，但户外品牌的更高增长及其盈利能力的不断提高使安踏脱颖而出。该行将2023年每股收益上调4%并重申买入，目标价为127港元（原为125港元），基于27倍2023-24年市盈率和0.8倍PEG不变。

四、结语

整体而言，在去年的这样的糟糕市场环境下，安踏这份成绩单是非常出色的。随着国内经济的复苏，安踏有望在国内市场继续保持稳定增长的同时，进一步深化全球化的战略布局。

长期来看，随着多品牌矩阵的差异化布局逐渐完善，安踏的业绩有望实现持续提升。

作者：Dennis

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