费用改革进入深水期,酒鬼酒主动“降速”有利于长期成长

4月28日晚,刚下直播准备享受假期生活,朋友发来条微信,问我酒鬼酒是不是暴雷了?我先是粗略地看了眼财报摘要,确实感觉不太妙。后来又逐页翻看了酒鬼酒年报及一季报,发现2022Q4、2023Q1酒鬼酒业绩降速系公司主动调整业务重心所致,持续时间或不会太长。

一叶知秋还是一叶障目?现教主结合个人调研信息,整理出 $酒鬼酒(000799)$ 年报、一季报中关键数据,用定性+定量分析的模式给大家做一下分享。

一、酒鬼酒财报关键数据解读。

(一)经营现金流。

头部酒企以毛利率高、应收账款少、经营现金流优秀等优点被称为好赛道。但一些细心的投资者会发现,连续多年创新高的酒鬼酒经营现金流却在2022年报期出现同比下滑。

(酒鬼酒2022年报)

一方面,酒鬼酒经营现金流净流出是二、三期扩产能项目加快建设所致。

(酒鬼酒2022年报)

另一方面,去年四季度国内首次口罩大流行,料酒鬼酒Q4现金流净流出也与主动宽限分销商、经销商回款周期有关。

(酒鬼酒2023年一季报)

2023年Q1财报数据显示,酒鬼酒经营现金流同比大增286.52%,好于去年同期。疫情结束后料酒鬼酒经营现金流已恢复正常。

(二)酒鬼酒净利润数据详解。

看了其他一些白酒上市公司Q1的表现,会有投资者认为酒鬼酒今年一季度业绩不及预期,觉得是受公司省外区域渗透遇阻,或是基酒产能不足影响。教主却觉得酒鬼酒短期业绩调整并非因为上述两点,主要是公司开启了费用改革所致。

1.渠道费用改革乃酒鬼酒一季度双收调整的核心因素。

2015年中粮集团接手酒鬼酒时,酒鬼酒营收6.01亿,净利润8857万;2022年酒鬼酒营收达40.5亿,净利润10.48亿。近7年酒鬼酒营收复合增长率31.3%,净利润复合增长率42.4%。酒鬼酒近7年营收、净利润表现是同期A股白酒企业中最好的

不过,酒鬼酒快速发展也让公司重蹈 $泸州老窖(000568)$$洋河股份(002304)$ 当年的覆辙。倒窜货情况增加,渠道价格混乱,部分地区的经销商甚至要去外省拿货,影响销售的积极性。控盘稳价取代成长成为当务之急。而酒鬼酒其实早就“暗示”投资者费用改革即将开启了。

酒鬼酒于去年连续发布了《关于加强52度内参酒市场秩序的通知》、《关于明确52度500ml内参酒2023年度销售总量的通知》两个重磅文件,强调重塑市场秩序,提出将通过“配额”的方式控制内参销量

酒鬼酒去年四季度还上线了私定渠道“酉无忌”。“酉无忌”除了有多种风味、多种窖藏方式、能为消费者提供如酒标、寄语等个性化服务的优势外,“酉无忌”销售的酒品统一由酒鬼酒厂发出,经销商不再需要掌握仓储物流,窜货将不会影响水晶瓶。“酉无忌”通过返酒币的方式,给到经销商、分销商、消费者返利,转渠道费用为强化终端复购、提升动销水平的意图已经很明显,只不过今年一季度,酒鬼酒费用改革扩大化罢了

教主调研数据显示,今年3月9日起,酒鬼酒红坛20年产品调减了10元/瓶的市场维护金,增加了对终端扫码消费者的激励以及终端经销商的反向补强。3月10日至4月12日,消费者开瓶扫码7813瓶。至4月12日,2023年内红坛20累计扫码数量为24344瓶。据此推算,在消费者“开瓶激励”政策落地后,红坛20单日扫码量增加了38%;

酒鬼酒大本营湖南的红坛18年产品,通过数字化营销改革,1-3月份扫码数量同比增长约41%;

3月17日,酒鬼酒河南市场透明装产品也开展渠道费用改革(减少大区授权费用,增强消费终端直补)。至4月12日,消费者开瓶扫码数量超4000瓶,超500个终端经销商得到反向奖励;

为促进酒鬼“传承”老产品动销、促进新产品导入,自3月20日起,酒鬼酒在传承产品的重点市场—省外九大区缩减授权费用,消除不同大区的“差价”,并于4月份正式启动扫码激励,促进终端动销数据改善。

综上,3月份是酒鬼酒集中开启多产品+多区域的费用改革的窗口期。以传承产品为例,在政策激励的“接续期”,经销商3月份销售积极性不可能高,经销商只会在4月份政策明朗后再开始销售。其他如红坛、透明装产品,由于经销商对新激励政策不熟悉,在费用改革政策落地前后销售热情也比较一般。这才是导致酒鬼酒今年一季度“看似”业绩不及预期的主因

酒鬼酒持续强化与终端经销商的联系。今年1月10日,酒鬼酒浙江千商大会在浙江杭州举行,浙江本地多达700余位核心经销商参会。酒鬼酒前几年业绩爆发的核心因素之一就是拓宽省外渠道,现在业绩短期有波动,回头再说省外经营受挫实乃无稽之谈!

2022年,酒鬼酒经销商已覆盖全部省级市场、 72%的市级市场,省内县级市场达成 99%的高覆盖。酒鬼酒加大经销商开发力度,2022 年累计签约客户 1586 家(含专卖店),同比增长25%

(摘自酒鬼酒2022年报)

去年,酒鬼酒累计签约核心终端 22348 家,同比增长13%。酒鬼酒全国化战略进程加速,馥郁香“涓涓传万里”将不再是梦想。

酒鬼酒持续开展“馥郁会”、“馥约”,建立长效可复用的馥郁荟会员体系,强化香型教育以及会员体系运营,不断在宴席、核心终端、异业合作等方面打造销售闭环,各销售网络的搭建进展顺利。

至于酒鬼酒为什么选择这个时间开启改革,其实也很好理解。酒鬼酒在连续几年“狂飙”后,窜货、渠道价格不一等问题日渐突出,如不尽早解决,必然会影响一些经销商的积极性。但如果在2020-2022年的疫情困难期间开启费用改革,无异于给渠道方“釜底抽薪”,会失去经销商的信任(与疫情期间央企/国企物业给租户减租,得到经营者的信任类似),未来全国覆盖计划将失去人心。

当下全行业动销水平多处在有待改善的困境期,酒鬼酒落地费用改革对自身的冲击最小(与经济危机期间适合推行改革的原理一致)。而一季度是全年销售旺季,本次酒鬼酒在春节、元宵双节后的3月初便推进改革,已经是最好的选择。

个人判断,年内2-3季度将是酒鬼产品+渠道费用改革的关键落地期,整体影响时间不会太长。截止目前,酒鬼酒已对全部大区涉及费用改革的产品完成了宣讲,渠道端信心已有所恢复

2.基酒现阶段并不影响酒鬼酒销售放量。

2021-2022年,酒鬼酒基酒产量分别为10216吨和11209吨,但两年销量分别为12426吨和14913吨,以至于酒鬼酒2022年基酒库存下降至35244吨。直观看上去,基酒产量会影响酒鬼酒长期增长。

而实际上企业经营都需要做长期高屋建瓴的动态规划。如前几年万科被投资者吐槽拿地保守,却在民营地产股债双杀最猛烈的期间独善其身;贾跃亭押注新能源车较早,过度追求“大干快上”,结果后来的蔚小理取得成功,贾跃亭只能远渡重洋!

2022年末,酒鬼酒产能在 12000 吨左右,在建的生产三区一期工程、生产三区二期工程项目完工后还将新增 10800 吨产能。加上现有的存酒,酒鬼酒基酒产能短期已相对充足。

基酒=净利润的说法只适用于供不应求的贵州茅台,其他酒企并非“卖方市场”,都要依据宏观经济指导产能扩张,尤其是在国内白酒行业格局剧变期的当下。如果在没有站稳一线的行业调整期,大肆扩张基酒产能,对投资者回报反而是有害无利的。短期酒鬼酒进入控盘的渠道改革阶段,短期基酒产量的矛盾也不会太突出。

二、白酒行业进入成熟期,已跻身“准一线”的酒鬼酒占据身位优势。

(一)白酒行业已进入成熟期,酒鬼酒受益于马太效应。

国家统计局、中国酒业协会数据显示,2022年我国规模以上白酒企业降为880家。

(行业数据搜集整理)

自2017年白酒规模以上企业创历史新高后,已经连续5年下降,规模以上企业减少约44%。2022年规模以上白酒企业总产量671.24万千升,同比也减少约5%。

但2021/2022两年,我国规模以上白酒企业营收分别为6033亿/6626.45亿,营收同比增速为18.6%和9.64%;规模以上企业两年净利润分别为1702亿元/2201.72亿,同比增速为33%和29.36%。

规模以上企业减少,但营收、净利润双增,白酒具备“成熟期”行业的特征。而成熟期行业马太效应明显,行业龙头长期确定性更强

酒鬼酒在2015年中粮集团接手后,实现了从区域性白酒企业向全国白酒龙头的跨越式发展,内参也成功跻身“准一线白酒”。2020年后,行业进入成熟期,错过成长期的众多二、三线白酒企业想要复制酒鬼酒发展路径将非常难。

去年,酒鬼酒设立红坛业务部,通过专项费用支持,打造红坛大单品。酒鬼酒还成立了定位高价值、高价格产品的“54度营业部”,矢志不渝地瞄准高端市场。

产品端发力的同时,酒鬼酒也力争国内“文化白酒”头名,补足品牌力之“钙”。

(二)“文化白酒”是酒鬼酒站稳一线的正确方式。

2022年4月,馥郁香型白酒国标正式实施,馥郁香正式成为我国第十一个国标香型。酒鬼酒有了可以站稳一线的理论依据。

尽管酒鬼酒的营销史上有众多经典案例,但酒鬼酒全国铺货、站稳一线还需品牌持续发力。

中国白酒和文化是少数贯穿5000多年文明长河的元素。通过文化的精神属性赋予白酒新时代的内涵更容易圈粉年轻消费者。如全球著名威士忌品牌—尊尼获加,就推出“继续行走”活动,让尊尼获加在全球范围内历久弥新。

2022年,酒鬼酒赞助《中国婚礼》,开拓婚礼“红坛”场景;连续三个季度冠名《万里走单骑》,建立世遗与酒的情境连接;酒鬼酒还牵手《收获》杂志,设立“里程”文学院湘西分院,开启“无界文学夜”活动;与荣宝斋、国家级画院李可染画院、湖南省博物院等拥有极高知名度的文化单位合作,共同推出“文创白酒”产品。

茅台冰激凌推出半年后,销售额就高达2.62亿。酒鬼文创酒产量不多且外观/名字独特,后续如运营得当,亦可以实现文创与白酒的双向赋能,打响酒鬼品牌。

三、因费用改革来到历史极低估值水平的酒鬼酒值得关注。

2020年以来,白酒板块连续3年“挤泡沫”。以前十大权重股全部为酒企的中证细分食品饮料产业主题指数(000815)为例,截止4月28日收盘,指数处在历史估值的中枢附近。

(同花顺iFind数据)

中证细分食品饮料产业主题指数 (000815)PE(TTM,剔除负值)仅位于近三年来估值百分位的3.97%,属中期极低水平,或迎来增量资金回补。

(同花顺iFind数据)

4月28日,酒鬼酒发布一季报后,酒鬼酒PE(TTM)来到43.87倍,历史百分位数据22.42%。动态市盈率则为23.97倍,仅处于历史0.73%的百分位水平,已属于偏低估区间。

本次如因酒鬼酒费用改革导致短期利润不及预期,股价出现调整,就将彻底进入近三年绝对低估区间。待动销数据持续转好,费用改革接近尾声,酒鬼酒就将迎来低估值+边际改善的戴维斯双击。错过一季度炒消费复苏卖点的投资者在当下历史偏低估的位置割肉,是相对不明智的决定。况按照我上文酒鬼酒费用改革的节奏判断,影响时间不会太长,杀跌的风险较大,持有并视改革进度增持是更合理的操作。

2022年报发布期,酒鬼酒响应“央企高质量发展”号召,首度发布了涉及经营治理、产品生产研发、环境保护及社会责任四个方面的ESG报告。治理体系逐渐健全的酒鬼酒有望受到更多长线资金的关注。

最后值得一提的是,酒鬼酒也是A股中唯一一个央企控股的上市白酒企业,内控体系严格。公司高管收入中,三年任期激励奖金(2022-2024 年)占高管总薪酬比例较大(约40%),且奖金要在任期期满后依据考核结果确定发放计划,这让高管与投资者的利益具有高度一致性,投资者也不必担心费用改革过于拖沓导致酒鬼酒净利润长期承压的情况出现

# 我是如何玩转财报的

免责声明:上述内容仅代表发帖人个人观点,不构成本平台的任何投资建议。

举报

评论5

  • 推荐
  • 最新
  • 瓦特蒸汽机
    ·2023-05-04

    其实酒鬼酒的基本面不错的啊,不是吗

    回复
    举报
  • 牛回速速归
    ·2023-05-04

    酒鬼酒的现金流情况总体还是满意的

    回复
    举报
  • 俯瞰繁华
    ·2023-05-04

    现在还是投资白酒板块的好时候吗

    回复
    举报
  • 微微软
    ·2023-05-04

    看得出来酒鬼酒现在在扩张哦

    回复
    举报
  • 黑天鹅本人
    ·2023-05-04

    反正我肯定是不会买入白酒股的

    回复
    举报