社区

1、用户数据

微信、QQ月活用户基本到底，保持稳定；增值付费用户数也基本持平，保持稳定；其他包括腾讯会议，腾讯微云，微信读书等增值产品的付费用户数加起来大概2600万左右，规模不大。

2、收入、毛利

季度：

Q4收入、毛利同比均有所增长，但21年Q4增速也相对较低，所以本季度收入和毛利并没有特别大的亮点，但好在整体数据都在企稳回升。季度毛利率42.6%，低于Q3和Q2，高于21年同期。

年度：

收入和毛利同比略微下跌，毛利率也是略低于21年同期，年度数据的疲软主要由于前三季度数据的影响。从Q4开始整体数据算是稳住了，23年的数据整体看是乐观的，但目前也很难说会有多大增长，毕竟整体的大环境并没有太大的好转。

3、净利润、自由现金流

Q4调整后净利润增幅接近20%，但绝对值并不是很高，低于200亿，主要由于21Q4利润数据跌幅过大。

年度：

年度收入，利润同比虽小幅下跌，但大环境的原因，整体还能接受；但自由现金流连续两年同比跌幅超过10%，22年更是跌到884亿，跌的比较狠，原本Q4自由现金流会大幅度回升，整体年度自由现金流能到1000亿左右，没想到Q4自由现金流同比也是大幅下跌。从自由现金流的角度看，是很不理想的。

4、各业务板块收入

季度：

广告收入占比略有回升，社交和欺负保持稳定，游戏收入占比下跌，个人觉得主要是短视频的对游戏时长的影响较大导致。

年度：

年度来看，整体比例变动不大，业务分散性和韧性比较好，业务多样性和韧性强于FB。

5、各业务板块增速

季度：

社交网络和金融和企业服务板块同比下跌，广告同比大幅提升，游戏同比保持稳定。

年度：

网游，社交，广告，年度同比均有所下跌，金融和企业服务基本持平；网游22年发布了几款新产品带来了一些增量收入，但王者荣耀和和平精英两款核心主力收入有所下跌。由于短视频对游戏时长的侵占，个人预计未来腾讯的游戏业务收入复合增速不会太高。

社交网络目前来看增值付费的主要大头还是视频和音乐，虽然腾讯会议，腾讯微云，微信读书等产品也持续在发展付费，但目前还难以产生规模化收入。

6、主要控股公司业绩

注：Supercell利润为税前利润（EBITDA）。

四家控股子公司22年收入同比都在下跌，累计收入下跌68.9亿，降幅接近12%。净利润同比也下跌11亿左右，降幅10%。

不过四家公司的收入和利润之和，均只占腾讯整体收入和利润的10%左右，22年业绩变动对腾讯整体收入和利润影响不大。

7、员工、薪酬

一言难尽，人员规模和薪酬规模绝对值并没有太大缩减，降本这块的决心远比不上国外的头部公司；唯一的亮点是薪酬占收入比例连续三个季度降低，平均每个季度降低1个百分点，Q4相对于Q1降低了3个百分点。

8、分红、回购

每股现金分红2.4港币，这个是超过预期的，原本以为跟去年持平。现金分红+股份分派+股份回购，22年累计回报股东1816亿港币，折合每股19港币；21年同期累计回报股东1250亿港币，折合每股13港币。23年回报总额同比增加45%，相当给力。

如果您连续持有腾讯2年以上，相当于的持有成本降低了19+13=32港币或者每股额外收益32港币。

注：5月18号收盘持有腾讯可获得现金股息权利。

9、股本变化

期权行权增加680万股，限制性股份发放5420万股，回购注销1亿股，总股本降低3964万股，2022年底总股本95.69亿股。

10、版号储备

22年-23年，腾讯累计新获批13个版号，其中客户端游戏版号3个，移动游戏版号8个，主机游戏版号3个。其中黎明觉醒：生机已上线，合金弹头：觉醒暂定4月份正式上线。今天腾讯上线了一款新游：桃源深处有人家，应该是之前获取的版号。

11、大股东减持

今年截至到3月10日，PROSUS今年回购累计花费197亿港币，如果回购资金全部来自于减持腾讯，毛估估按360港币的均价减持的话，今年大概减持了5500万股，1月3日持股25.75亿股左右，目前大约持股25.2亿股左右。

从公布减持以来，Prosus大约减持了腾讯760亿港币，大约减持了2.5亿股腾讯，减持均价304港币左右，减持比例大约为2.5%，目前持股比例大概在26%左右。

12、总结：

无论是Q4还是全年，我觉得从绝对数据和同比数据来看，都中规中矩，亮点不多；但如果考虑到最近两年的大环境，对比其他很多公司来看，腾讯的财务数据又十分的亮眼，毕竟这两年无论是普通公司还是优秀公司，整体的增长都面临很大的压力，负增长是常态。在此情况下，腾讯能保持各版块的稳定，也属不易，也说明腾讯的护城河，是具备穿越经济周期能力的，而这一点是投资腾讯的最大理由。

所以对于腾讯的未来，我仍认为会保持增长，但符合增速不会特别高，个人觉得未来复合增速保持10%就非常令人满意。

一方面是腾讯规模已经很大，另一方面坦白说腾讯各项业务虽然都具备不小的增长空间，但短期来讲，主要的增量还是要靠视频号广告；

游戏受短视频时长的侵占，预计会低速增长；

金融和企业服务空间依然很大，但离规模性贡献利润估计还得很长时间，另外对无效收入的压缩，也会降低这块的增长；

社交网络中的增值服务，几年内估计还是得依靠视频和音乐。虽然腾讯会议，腾讯微云，微信读书等产品也持续在发展付费，未来空间可期，但短期还难以产生规模化收入。

所以我认为买入腾讯的首要理由，一定得明白，是因为腾讯的确定性、护城河，而非高增长。当然腾讯当前股价处于一个比较低的水平，可能会有一个比较好的回升，但是从业绩角度看，腾讯更重要的是确定性，对业绩的预期不应过高，未来想保持20%甚至30%的复合增长，难度肯定是很高的。

如果你没有时间研究投资，也不愿意承担高风险，那么腾讯对你来说，绝对是一个很好的投资标的。

$腾讯控股(00700)$ $美团-W(03690)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$