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$瑞尔集团(06639)$ 在上周通过聆讯后，于2022年3月9日火速开启招股，预计招股日期为3月9日-3与14日。公司拟全球发售4652.75万股，发行价格为14.62港元，预计将于本月22日正式挂牌，成为在港上市的“中国口腔连锁牙科第一股”。摩根士丹利和瑞银为其联席保荐人。

瑞尔集团成立于1999年，目前拥有111家直营口腔医院和门诊，全职牙医人数882人，业务遍及全国15个城市，旨在提供一站式、专业、高品质的口腔医疗服务，覆盖患者的全生命周期。

公司同时运营瑞尔齿科(领先的高端口腔医疗服务品牌)和瑞泰口腔(中端口腔医疗服务品牌)两个品牌。

瑞尔齿科是中国领先的高端口腔医疗服务品牌，主要针对一线城市中具有高购买力和较高终身价值的富裕患者，截至21年9月底主要在一线城市运营51家口腔诊所；瑞泰口腔是快速增长的品牌，主要针对一线城市和核心二线城市的中产阶层消费者，地域范围更广，截至21年9月底主要在一线及核心二线城市(包括北京、上海、成都、重庆)运营7家口腔医院及53家口腔诊所。

从行业上来看，近几年购买力不断增强及家庭的健康及保健意识不断提高，中国的医疗服务行业在过去数年经历了快速发展。

根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由2015年的757亿元增加至2020年的1199亿元，年复合增长率为9.6%。尽管受COVID-19的影响2020年市场规模略有下降，但预期市场规模将于预测期间内按年复合增长率19.9%继续增长，于2025年年底前达到2998亿元。增长预期将集中于民营业务，市场规模预期将于2025年底达到2414亿元。

中国的民营口腔医疗已经占据全市场的半壁江山。

瑞尔集团的发展，是围绕人才、品牌、系统的几核心进行的。标准化的医生培养赋能和门店运营管理，是其实现全国范围内的高效率扩张的关键。

口腔医疗服务机构的竞争，本质是在于人才的竞争。瑞尔集团已成为校园招聘毕业生和公立医院医生青睐的首选雇主之一，三年或以上工作经验的全职牙医留存率为95.8%。目前瑞尔集团拥有111家直营口腔医院和门诊，牙椅数1,271张，全职医生人数882人。

并且，从公司的利润表上看出，为了优秀医师人才，薪水开支可谓是占据了公司很大一部分成本。

业绩方面，公司2019至2021年财年（截止3月31日）收入分别为10.8亿元、10.9亿元、15.1亿元，同时，2021年4月至2021年9月这半年的收入为8.41亿元。同时，客户中个人患者产生的收入分别约占总收入的94%、94%及93%，其余为企业客户。通过与保险公司、银行等合作，将口腔服务纳入相关高端保险产品，实现交叉销售。

同期毛利分别为1.63亿元、1.11亿元、3.64亿元，和1.87亿元。毛利率分别15.2%、10.1%、24.1%及22.3%。

公司2019及2020财政年度处于经营亏损状况，而于2021财政年度及截至2021年9月30日止六个月扭转为经营利润。亏损的原因，除了过高的员工薪水开支，也有市场投入的原因。

瑞尔集团的股东包括淡马锡、高盛、高瓴、启明创投和新天域资本等医疗健康领域投资经验丰富的中外顶级投资机构，

公司在A至D轮融资时做了对赌承诺，如果截至2020年3月31日未能成功上市，公司需要全额回购未赎回优先股。后续因未能完成2020年底之前上市的承诺，优先股自2020年3月31日起被归类为流动负债。

2021年1月29日，瑞尔集团与A至D投资人达成新协议，将赎回开始日期修改为2021年12月31日。因此，瑞尔集团于2021年7月曾向港交所递交了IPO申请。2021年1月29日及2021年3月31日的E轮融资中，瑞尔集团又与新的投资者约定，当A至D轮投资者行驶赎回权时，E轮投资人的优先股赎回权同时触发。因此，所有A轮至E轮优先股于2021年3月31日被归类为流动负债。

根据此次招股书称，瑞尔集团目前正与A轮至D轮优先股的所有股东讨论将赎回开始日期修改为2022年12月31日或之后，且相关法律文件需在上市聆讯或赎回开始日期前确定下来并生效。因此，其上市节奏被加快。

本次IPO，公司引入5名基石投资者，合共认购6500万美元(约5.07亿港元)股份，其中Abax认购2,500万美元、Harvest认购2,000万美元、Hudson Bay认购1,000万美元、奥博资本OrbiMed以及现代牙科(03600)各自认购500万美元，按招股价计算，约占发售股份74.66%。