Coinbase面对的困难并不简单

2021年是加密货币的大年,不仅出现了很多新鲜玩意,Defi和NFT虽然是几年前的创新,在2021年流行起来。Coinbase作为主流大型加密货币中心化交易所之一登陆美股,选择DPO方式上市,虽然在传统金融市场上市,不过做出绝不让传统金融机构薅羊毛的架势。

Coinbase上市的时间点选择也非常好,从现在来看,Coinbase时正好是比特币价格的高点,即使10月份比特币再度发动行情,也仅仅略微突破新高。从这张图也可以看到,Coinbase的股价波动和比特币价格具有非常强的相关性。

比特币历来强周期性,其自身有减半周期,从历史行情来看,行情发动伴随着减半事件的发生,现在也没有迹象表现会改变这一规律,周期性会直接影响到Coinbase的交易收入。

根据Coinbase在2021年四季报披露的每用户交易收入来看,在2018年和2019年的熊市中,每用户交易收入同比下降18%到25%。2020年比特币减半,2020年和2021年牛市到来,每用户交易收入显著提高,其中2021年的每用户交易收入高于2017年的水平。

来源:Coinbase 2021年四季报

不过在2021年11月开始,比特币价格走弱,至今依然疲软。可以预计,今年一季度的每用户交易收入肯定要环比下降。如果之前的规律依然适用,即等到下一次减半才会出现牛市,那么将要等到2024年,也就意味着2022年和2023年的每用户交易收入将会出现相当的跌幅。

不要忘记,每用户交易收入只是反应每个用户对Coinbase产生的收入贡献,在熊市中的活跃交易用户会大幅减少。活跃用户和每用户交易收入双杀,总体交易收入会更少。

再来一点不要忘记,Coinbase的交易费率在主流交易所中向来是比较高的,从Cointracker的数据可以看到,在主流交易所中只有Coinbase存在价差,价差通常在0.5%到1%,加上佣金和最低收费,起码2%的交易费用。这远远高于同行,同行只是Coinbase的十分之一。交易费率比较低的Coinbase Pro,费率也是同行的2到5倍。

来源:Cointracker

在熊市中想要守住自己作为主流交易所的地位,抢占本就不活跃的用户,Coinbase可能还要降低费用,这将直接影响Coinbase的交易收入,所以未来两年Coinbase的交易收入很可能面临量价双杀的局面。

当然,管理层也想改变周期性的影响,所以在丰富收入来源。

从Coinbase的收入构成来看,主要分成交易收入和订阅及服务收入,在2021年全年,净收入73.5亿美元,交易收入占比93%,同比增加6倍多。订阅及服务收入虽然体量还小,不过增长非常快,同比增加超过11倍。

来源:Coinbase 2021年四季报

从这点来看,Coinbase确实在丰富其收入来源,以求平滑周期性。不过细看发现并不然,订阅及服务收入的主要收入来自区块链奖励,该收入来源占了订阅及服务收入的48%。那么区块链奖励是什么呢?

从财报的解释可以看出区块链奖励的来源有很多,简单来说就是俗称的“挖矿”。不过这些”挖矿”是在PoS网络中,所以并不需要矿机,只要质押相应的数字资产即可。“挖矿”获得的奖励是不同区块链网络所发出来的数字资产,也就是Token。

来源:Coinbase 2021年报

这些Token的价格当然也会跟随这比特币的涨跌而波动,在比特币熊市的时候,这些Token的表现大概率更加差,在2021年四季度的电话会议中,管理层确认了这一点,预计2022年一季度订阅及服务业务收入将低于2021年四季度。

来源:Coinbase 2021年电话会议纪要

可见,Coinbase的订阅及服务业务并不能有效平滑周期,更像是在区块链项目中做固定收益,而这个固定收益的回报也是跟着比特币周期波动的。

此外,还有一个点需要我们辨认清楚的。虽然Coinbase等一众加密货币中心化交易所被称为“交易所”,不过他们的商业模式、收入构成和传统金融世界的券商更加接近。主要收入来源都是为用户提供交易服务以收取佣金,并且真正的交易所是拥有地区的权威性甚至垄断性,这些是加密货币交易所不拥有的。

因此,我们在给Coinbase做相对估值的时候,和券商对比更加合理,这里我们选用美股较为出名的两家券商:嘉信理财和盈透证券。从下图可以看出,在Coinbase刚上市的时候,估值确实非常高,当时嘉信理财的PE是28倍,盈透证券是25倍,而Coinbase是106倍。

来源:SeekingAlpha

随着2021年Coinbase业绩快速增长,估值下降非常快。现在Coinbase的PE已经明显小于嘉信理财和盈透证券,Coinbase是12倍,嘉信理财28倍,盈透证券19倍。因此,之前Coinbase的下跌我们可以理解成杀估值。现在估值确实杀到位了,不过现在开始杀业绩预期,除非比特币再度突破5万美元,不然市场都会预期2022年业绩要同比下降。

综上所述,Coinbase面临的问题并不少,如何保持高费率的同时还要留住用户?如何在万物都和比特币有关联的币圈中平滑比特币周期带来的影响?管理层在多次电话会议中不断强调,区块链行业还在初期发展阶段,未来还有很大增长空间,不关注现在究竟是比特币牛市还是熊市,继续专心做好产品,这种精神确实值得赞许。

但对投资者来说,既然长期增长空间大,那我再等两年又如何?

$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $比特币基金(GBTC)$ $Riot Blockchain, Inc.(RIOT)$ 

# 2022投资机会在哪里?

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评论14

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  • 豆腐王中王
    ·2022-03-16
    区块链行业还在初期发展阶段,未来还有很大增长空间,持续看好这个板块,持续看好这个股
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  • 梅川洼子
    ·2022-03-16
    木头姐是不是也有​$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 这个股票?
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  • 迪士尼迪斯尼
    ·2022-03-16
    不关注现在究竟是比特币牛市还是熊市,继续专心做好产品,有种工匠精神,就喜欢这样的企业
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  • 德迈metro
    ·2022-03-16
    两百多的成本介入的,现在看着我的仓位,有点心痛
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  • 灯塔国02
    ·2022-03-16
    看见了带血的筹码,这个时候做个价值投资的话,还是狠不错的
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  • 虽然当下比较暗淡,但是想象力还是很巨大的
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  • 丹尼尔加
    ·2022-03-16
    按照当下这比特币走势,想要回到五万美刀,还是真的比较有压力
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  • 以肉克刚
    ·2022-03-16
    我也觉得现在估值确实杀到位了,但是股民们好像不怎么认
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  • 这个股一直都是我喜欢的股票,你说的的很多东西我觉得反而是他的优势
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  • 宝宝金水_
    ·2022-03-16
    熊市中,每用户交易收入同比下降18%到25%,这样的coin很是不好过
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  • 涨知识了,博主普及了我加密货币的知识啊!
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  • 高富不帅W
    ·2022-03-16
    相比中概股,比特币现在只是腰斩,看来持币带涨还是明智一点的
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  • 该买哪一只
    ·2022-03-16
    到底加密货币是不是骗局?但是存在就是合理的!
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  • 健康顺利
    ·2022-03-16
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