社区

上周的宏观事件不仅密集且重要。

美联储主席鲍威尔刚在3月7日的国会证词中表达了“鹰派”立场，即“未来加息幅度可能超出此前预期，且持续时间可能更长”，立马引得市场对3月加息基数的预期从25个基点上移至50个基点（概率一度接近70%），但周五的立马被硅谷银行流 动性危机已出现，市场很快放弃了这种预期。目前，美联储政策观察工具显示，3月加息50个基点概率为0，25个基点的概率96%，不加息的概率为4%。

同时，3月10日美国公布非农就业报告的业，也暗示了一些宏观市场情绪。

非农就业人数超过市场预期，达到31.1万人，休闲和酒店业、零售业、政府和医疗保健引领就业增长，也是一定程度上错配的修复（2月的天气更为暖和，领跑的休闲和酒店就业增超10万人），不过劳动力市场依旧火爆，招聘需求持续超过可用工人。

Non-Farm Payrolls Jobs

有意思的是，失业率也从3.4%上升至3.6%，且高于预期（与非农就业人数并非统一口径）；工资增速环比放缓，平均时薪同比增长4.6%低于预期4.8%，也降低了通胀持续高企的基础，市场此前对加码加息的担忧情绪有所缓和。

US Unemployment Rate

Average Hourly Earnings% MoM

就业经济数据是滞后指标，在给美联储下一次议息会议提供基础的同时，也在不断印证了市场此前计价的“通胀放缓”的预期。

由于现在已经进入美联储3月FOMC议息会议的“静默期”，本周不会有美联储官员表态，而周二的二月CPI数据将会成为非常关键的数据。

本周最大的热点还是硅谷银行的流动性风险问题。本质上，这是一次因美联储的紧缩政策（上调利率、缩表）而导致的银行流动性危机。详见：“硅谷银行暴跌”背后的危机及投资要点

2021年全球的一个大环境是以美联储为代表的全球主要央行激进紧缩，所导致的融资成本持续抬升和“便宜钱”减少甚至消失。像硅谷银行，因为预计市场利率会上升高更高的水平并且持续更长的时间，而采取缩短资产久期的方式增加短期的净利息收入，所付出的代价就的流动性缺口。

由于SIVB公告了自己折价出售资产（几乎所有AFS），也成为了导火索之一，引发了市场对该银行偿付能力的质疑，反而 加剧了挤兑，引发市场波动。

不过好在目前d 流动性问题，并没有严重的债务杠杆（这也是得益于次贷危机之后更严苛的监管）。流动性问题可以由央行出面作为最后贷款人，但是债务杠杆就需要大规模的债务重组了。

美国财政部长耶伦的表态是，

SIVB并非企业技术问题，而是由于加息导致的，但不会实施救助。

美联储方面则紧急于3月12日宣布规模为250亿美元的银行定期融资计划（BTFP），向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款，允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务，以一年期隔夜指数掉期利率加10个基点的利率借入资金来满足客户的取款要求，而不必亏本出售债券。如果银行不能在一年内偿还所有贷款呢？财政部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元作为BTFP的后盾，美联储预计没有必要动用这些支持资金。

金融风险具有很强的同质性和传染性，因此恐慌情绪很快蔓延至其他类似的中小银行。但是，目前大银行（Too-big-to-fail）还没有看到类似的特征，因为资本金充足。

同时，我们此前也表示过，流动性不足的银行迎来危机，那反过来说，流动性充足的银行反而可能成为对手方，折价买入一些金融资产。流动性危机也是资产重新洗牌的过程。

但无论如何，流动性问题向来都事发突然，持续时间不长。近几年随着各国央行的紧缩，类似的事件也层出不穷，例如英国养老金危机、FTX破产危机、贝莱德北欧REITs赎回风波、瑞信流动性风波等。

目前的通胀的确是全球经济的最大制约因素，各国央行都主动或被动跟随加息以抑制通胀，即便国内经济还未完全从疫情后恢复主动、或被动跟随加息。2022年全球已经进入加息周期的央行占比达到了继上世纪80年代以来的最高位。根据Bloomberg，在未来6个月内全球仍有三分之二的央行处在加息进程中。

美联储也有可能因此重新审视其货币政策路径，高盛就非常有趣地改变了观点，认为美联储不太可能在3月议息会议上加息。

此次SIVB破产，除了一定程度上抑制了市场风险偏好，更重要的是打击了科技行业以及相关投资者的情绪，引发投资者对整体系统性风险的思考，也不排除引发美股进一步调整。