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美东时间3月7日，美联储主席鲍威尔参加了美国参议院银行委员会的听证会，并提交了半年度货币政策报告（查看原文）。

除了阐述了1月数据扭转此前数据中看到的疲软趋势，并承认通胀自2022年中以来有所缓和，鲍威尔也表示终端利率可能比联储此前预计的高，因此，市场当时将终端利率重新定价上涨16个基点至5.63%。

更重要的是，如果整体数据表明有必要加快收紧政策，我们将准备加快加息步伐。也就是说，本周五的非农就业数据和下周二的CPI是美联储在本月加息在25个基点和50个基点之间做出决定的最关键催化剂。

同时，美联储将于本周六（3月11日）开始进入3月议息会议前的静默期，因此下周CPI发布将没有美联储官员讲话的指引，数据本身将更具影响力。

以下我个人的一些看法

由于此前1月以来，市场认为美联储货币政策的转向很有可能发生在今年年底，因此对今年整体的加息节奏抱有“放缓”的期待。但这次鲍威尔的证词和问答难得显示了较为强硬鹰派的一面（主要是1月数据支持），也打开了再次加息50个基点的大门，股票市场就要加速将此前没有计价的部分计入（大类资产中也就剩股票了）。

用高盛的话说就是

交易员会在下次会议前争先恐后地定价50个基点

鲍威尔在参议院的表态也有政治考量。参议院目前是由执政党Democrats控制的，它们更关注经济状况是否足够强势，以支持明年的大选。万一衰退信号明显，而拜登政府又需要有背锅的，那美联储就非常合适了。因此鲍威尔在参议院的发言要尽量把通货膨胀往严重了说，以佐证此前的快节奏加息是适宜、有效的，并且为之后的行动做足铺垫。

天气因素反而影响了经济数据。1月的就业、消费支出、生产数据都好于预期，一个很重要的因素是天气。2022年的1月和2月北美都是极寒，2023年1月则是暖冬。同时2022年2月还有一场意料之外的冬季风暴，甚至造成了南至德州的部分地区断电，一定程度上影响了生产活动。因此有可能2月的就业数据同比还是会超过预期。（详情参见2022年2月北美冬季暴风雪）

就业数据终将代替通胀影响终端利率。 衰退预期与通胀放缓之间的共同联系是在“超级核心通胀”，即除去房租外的核心通胀，主要是一些服务业的需求。目前，就连鲍威尔也承认劳动力供给与需求的错配很明显（证词中有写到）。虽然美联储想要付出努力使就业市场的供给与需要变得更加匹配，但这并不是由美联储单方面（货币政策）决定的，财政政策其实更关键。

单纯从失业率上来看，目前就业情况远远超过市场人士对“充分就业水平”的预估，但是我们也需要看到居民储蓄率在疫情之后不断下降，所以就有可能在未来出现服务型消费需求以及就业出现“崩塌”式的非线性变化（失业率的抬升从来不是线性的）。

克利夫兰联储1月发表的工作论文《Post-COVID Inflation Dynamics: Higher for Longe》，通过建立非线性的菲利普斯模型量化分析了美联 储在充分就业和价格稳定的双重使命之间的取舍。

该论文假设了四种不同的失业率路径：

1.软着陆

2.浅衰退

3.深衰退

4."美联储12月的经济预测给出的路径".

前三种情形下，失业率峰值依次升高。模型分析显示，仅在深度衰退的情形下，2025 年末的核心PCE通胀才会接近2%，其他情形下的通胀均高于2%。

Projections of the unemployment rate Under 4 circumstances

文章对四种情形的社会无谓损失(Welfare loss)进行了对比。在失业率非常低的权重（≤10%）的情况下，浅衰退的福利损失最小；深衰退在任何情况下的福利损失均较高。

其他情况则有不同交替，12月的经济预测路径本身就是最优解之一。但是，这条路径汇中，2023年底的PCE核心通胀水平将达到2.7%的水平，也就是高于美联储口口声声要保持的2%的水平。

因此，是不是需要严格按照2%的通胀目标，其实美联储自己也心里有数，也别怪市场一直计价（Price-in）可能的“放缓紧缩政策”了。

在此之前，市场其实同时有回调以及反弹的余地。