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我们来带你认识巴菲特倍加推崇的红杉基金。说到红衫，很多朋友会想到红杉资本。对于不了解红杉基金（Sequoia Fund，并非红杉资本）的人来说，不要以为这家基金是蹭红杉资本的热点。实际上，这家基金是美国知名的价值投资基金。红杉基金的创始人Bill Ruane深受巴菲特推崇。巴菲特在1969年关闭自己的合伙企业，专心经营伯克希尔时，对自己的客户只推荐了一位基金管理人，就是Bill Ruane。这次推荐也诞生了这只具有悠久历史的红杉基金。巴菲特还在一次访谈中提到，如果伯克希尔公司的钱交给别人打理10年，有两个人是最放心的，其中一位就是Bill Ruane（另一位是Bob Kirby，我们之前做过深入探讨）。新的红杉基金管理人也继承了Bill Ruane的投资风格。红杉基金2023年致投资者的信，讨论了对于未来市场的看法，对于自己的价值投资策略在当前市场的理解，以及重仓股票分析。尽管去年基金也遭受到了损失，但是他们依然继续坚持自己的价值投资策略。通过这篇文章，你可以窥探一二。

关于红杉基金（Sequoia Fund）：

红杉基金的投资理念就是持有高质量的企业，由高质量的人经营，可以让企业收入快速增加。红衫的心态是以企业主的心态，长期经营这些业务。以低于保守的价格购买企业，同时避免过度集中。

作为价值投资者，红杉基金的创始人Bill Ruane同样师从本杰明格雷厄姆。他与巴菲特的好友关系渊源来自于第二次世界大战期间，Bill加入美国海军。在前往日本的途中，他与价值投资大师本杰明·格雷厄姆在一次投资研讨会上认识了沃伦·巴菲特，并成为了终身好友。

巴菲特非常认同Bill Ruane的价值投资观。巴菲特说过，“当我结束巴菲特合伙企业时，我问Bill Ruane，他是否会设立一个基金来接受我们所有的合伙人，所以他成立了红杉基金。比尔是我向我的合伙人推荐的唯一人选。”。从1970年成立到2015年的45年时间里，红杉基金的年化回报率为14.65%，而标准普尔500指数的年化收益率为10.93%。根据晨星的数据，红杉基金在其1970年开始的333个连续10年期中，有332个十年期的表现超过了其大盘股混合类同行。

（从下面他们对与自己与其他投资者的持有期的不同，可以看到红衫基金对于长期持有的心态。）

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当然，红杉基金去年的表现不佳，2022年全年，红杉基金的回报率为-30.52%，而标准普尔500指数回报为-18.11%。自2016年6月投资委员会开始管理该策略以来，红杉基金和标准普尔500指数的年化回报分别为8.90%和11.76%。在致投资者的心中，红杉基金对自己过去一年的表现进行了反思，也思考了自己重仓的企业。

致投资者的信正文：

在12个月前，情况和现在比完全不同。在去年的致投资者信中，红杉基金和标准普尔500指数在2016年6月至2021年12月期间的年化回报均为18.2%，基本相同。我们解释说，我们当时很高兴能够跟上这个炙手可热的股票市场的步伐，我们当时宣称其中的某些企业价格显然是投机性的。当时我们表示有信心当红杉基金和标准普尔500指数的表现不可避免地出现分歧时，业绩表现将对我们有利。

不幸的是，红杉今年的表现差于标准普尔500。我们对这一结果感到失望，但我们仍然坚信，以有吸引力的价格买入的经过彻底研究的高质量企业，集中投资的组合将在长期内表现出色。此外，我们仍然相信红杉基金就是这样的投资组合。

今年，红杉的许多股票的市场价格大幅下跌。但除了少数外，我们没有发现企业本身内在价值的下降。我们相信，我们持股的企业总体上是处于非常有利的地位，资金上保守，并由有能力的管理人管理。在过去的几年里，他们普遍保持或改善了自己的竞争地位，增加了潜在的盈利能力。我们将回到这一非常重要的问题上来。

至于我们看到未来前景恶化的少数企业，这个问题很重要，我们将立即解决。但值得一提的是，红杉今年的业绩主要不是由我们持有的下跌幅度最大的股票股票推动的。如果我们按照今年的股价表现对红杉的持股进行排序，结果表明，该排行榜中的中位数股票的表现与红杉的实际回报非常接近。红杉今年大幅下跌的主要原因是大部分股票都答复下跌，主要原因是通胀上升和利率上升导致估值倍数被压缩，尽管公司的基本面表现持续强劲。

众所周知，长期投资是一条坎坷的道路。商业基本面并非直线发展，市场对商业的评估可能会从每天发生变化，有时会发生重大变化。然而，在足够长的一段时间内，投资业绩是由业务基本面相对于股价的变动所驱动的。

所有这些都不意味着，当遇到市场颠簸时，应立即离开。有时，颠簸只是暂时的。而其他时候，则说明投资本身出了问题。及时区分这两者并不总是容易的，但如果你在自己所在的领域成为头部企业，并诚实地对待自己，你就可以足够接近真相。

今年，我们花了大量时间重新分析和评估红杉基金的所有持股。我们发现了一小部分在我们看来当前受损的企业。错误的细节各不相同，但在某些情况下，我们错误的是由我们对疫情时代商业趋势的评估导致的。虽然我们从未预测由疫情驱动的Wayfair和Netflix等控股公司业务业绩的改善会持续下去，但我们确实认为这些公司的前景在结构上有所改善。根据随后的业务表现和我们的持续研究，现在很明显，他们的前景比我们预期的要小，或者根本没有。

我们对这一特定的评估是错误的，而对其他几项资产的其他评估也存在错误。但这对我们不是问题。“错误”在投资中总是发生。作为价值投资者，我们努力的关键是付出代价，确保犯错的成本可控。这就是为什么沃伦·巴菲特将“安全边际”称为投资中最重要的词。

事后看来，过去一年的遗憾都与我们买入或容忍的价格没有准备足够的安全边际有关。具体来说，我们在2020年首次购买Netflix时付出了太高成本，但在Netflix大幅升值后未能卖出，我们未能在2020年高点时卖出所有Wayfair，然后在接下来的一年中增加了更多仓位。尤其是2021，我们未能以不错的估值卖出或至少对Meta的仓位进行调整，以应对之前提到的一些压力。我们投资了Prosus，公司估值的明显安全边际被国家风险所抵消，其程度超过了我们最初的估计。所有这些决定在当时看来都有合理的理由，但当然，错误总是如此。

值得庆幸的是，红杉的长期业绩记录，以及其他具有类似的备受尊敬的公司的投资记录，证明了一个稳健且认真执行的投资策略是不会出错的。但策略具备抵御能力并不意味着对所有问题都免疫。我们必须尽量减少前面发现的那种错误。而将其最小化错误的方法是承认它们，从中学习，然后继续前进。这就是我们正在做的。我们最近以几种不同的方式改进了跟踪感兴趣公司和讨论投资的流程。我们相信，这将减少我们今后犯同样错误的可能性，同时支持多年来对我们有用的投资模式。随着时间的推移，如果它们能帮助我们避免一些错误和/或找到更多成功投资的方法，它们可以对长期业绩产生重大、有益的影响。但自律的心态是无可替代的，最重要的是，这是我们必须努力保持的。过程很重要，但最终这只是从属地位。它的存在是为了强化自律的心态。

总而言之，我们对今年的表现并不满意。同时，我们坚信我们的策略和流程。我们努力像业内任何人一样彻底、顽强地研究我们的投资。我们已经采取措施完善流程的其他方面，我们将在未来继续改进。最重要的是，红杉持有一批非常优质的企业，而且这些企业的交易价格非常诱人。

也许传达我们对最后一点的想法的最佳方式是深入分析红杉持有的企业，这将最终推动其长期业绩。我们的年终投资者的信通常不包括这类评论，但在这样一个动荡的时期，我们认为列出我们拥有的持仓和持有原因是有价值的。我们将重点关注我们的前十大持股，截至年底，这些持股合计占红杉基金的61.2%。

前10大重仓股分析

嘉信理财（Charles Schwab Corp.）（截至年底，占红杉基金仓位的7.4%，2022年总股本回报率为+0.1%）

Liberty Media Corp.（截至年底，占红杉基金的6.9%，2022年总股本回报率为-5%）

联合健康集团（UnitedHealth Group，基金占比6.8%，2022年总股本回报率为7%）

环球音乐集团（截至年底，占红杉基金比例6.4%，2022年美元计总股本回报率为13%）

洲际交易所（占红杉基金持仓的6.2%，2022年总股本回报率为-24%）

Eurofins Scientific（占红杉基金基金持仓的6.1%，2022年股票总回报率美元计为-41%）

Alphabet（占红杉基金基金持仓的5.8%，2022年总股本回报率为-39%）

Constellation Software（占红杉基金基金持仓的5.8%，2022年总股本回报率为-16%）

Elevance Health（占红杉基金基金持仓的5.1%，2022年总股本回报率为12%）

Credit Acceptance（截至年底，红杉基金的4.7%，2022年总股本回报率为31%）

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