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本文来源：时代商学院 作者：孙一鸣

来源 | 时代商学院

作者 | 孙一鸣

编辑 | 黄祐芊

随着美妆行业掀起IPO热潮，美肤宝、滋源品牌的母公司也欲冲刺A股上市。

2022年12月31日，广州环亚化妆品科技股份有限公司（以下简称“环亚科技”）提交招股书，拟登陆深交所创业板，保荐机构为中信证券。

资料显示，环亚科技成立于2006年，是一家集研发、生产、销售、培训、服务等为一体的综合性美容化妆品企业，拥有美肤宝（MEIFUBAO）、法兰琳卡（FRANIC）、滋源（SEEYOUNG）、肌肤未来（SKYNFUTURE）等多个品牌，产品涵盖洁肤、护肤、洗护发、身体护理等领域。

不过，时代商学院研究发现，目前，环亚科技处于“一股独大”的状态，实控人胡兴国、吴知情、胡根华合计控制该公司98.36%的股份表决权，且该公司在2021年10月之前均未设董事会、监事会，仅设有1名执行董事及1名股东代表监事，内部治理或存不足。

另外，据招股书，环亚科技实控人还通过个人银行卡在体外代发员工奖金及补贴、代为承担费用，实控人及其关联方用个人银行卡代收客户货款或供应商返利，且环亚科技的预付账款还通过供应商流向实控人及关联方的个人银行卡，恐存在体外资金循环的情形。

值得一提的是，招股书还显示，2019—2021年，环亚科技的营业收入复合增长率仅为5.41%，归母净利润复合增长率为-5.2%，业绩成长性堪忧。

实控人及关联方代收代付数千万元，恐存体外资金循环

招股书显示，胡兴国、吴知情及胡根华为环亚科技的实际控制人，合计控制该公司98.36%的股份表决权，股权呈“一股独大”的局面。其中，胡兴国、吴知情为夫妻关系，胡根华为胡兴国、吴知情之子。

在公司管理层中，胡兴国任董事长，吴知情任总经理，胡根华任副总经理，财务总监杨春是胡兴国的表兄弟，采购总监胡琳珍则是胡兴国的妹妹。

此外，环亚科技不少重要区域的经销商均是实控人胡家的亲戚。例如，温州禾耀化妆品有限公司是环亚科技在电商渠道的经销商，该公司实控人涂德峰系胡兴国妹妹之子；郑州琼心商贸有限公司是环亚科技美肤宝、滋源等品牌产品在河南地区的经销商，该公司实控人常道选系杨春的姐夫；济南美尚化妆品有限公司是环亚科技即肽、滋源等品牌产品在山东地区的经销商，该公司实控人胡晓亮系胡兴国的妹妹。

需注意的是，在2021年10月前，环亚科技未设立董事会、监事会，仅设有1名执行董事及1名股东代表监事。其中，胡兴国一直担任该公司执行董事；2020年12月前，胡兴国妹妹之子涂德峰担任该公司监事，2020年12月—2021年10月，余娟接替涂德峰担任该公司监事。

由此可见，环亚科技是一家典型的家族企业，该公司重要岗位多为胡氏家族亲属担任，公司内控制度有效性存疑。

时代商学院还发现，环亚科技的实控人及关联方在资金流转方面存在诸多谜团，包括实控人用个人卡在体外代发员工奖金及补贴、承担费用，代收供应商返利和客户培训费；实控人及关联方用个人卡代收客户货款等。

在体外代垫成本费用方面，据招股书，报告期内（2019—2022年上半年），环亚科技实控人用个人银行卡体外代发员工奖金及补贴、承担费用合计1061.38万元。

其中，2019—2021年，该公司实控人代垫员工奖金及补贴的金额分别为578.04万元、318.07万元、0元；代为支付无票费用的金额分别为68.17万元、80.8万元、16.3万元。

在代收账款方面，报告期内，环亚科技实控人胡兴国及关联方体外代收各类账款合计602.39万元。

其中，2019—2021年，环亚科技的实控人胡兴国用个人银行卡代收食堂供应商返利，代收款分别为23.35万元、25.99万元、11.82万元，合计61.16万元。

2019年，该公司实控人胡兴国还用个人银行卡代收客户培训费68.96万元。

2020年，该公司实控人胡兴国及关联方胡俊、胡杰、孟飞等人还向经销商代收美肤宝优选平台使用费合计472.27万元。

另外，2019—2021年，环亚科技还使用出纳个人银行卡支付电商平台推广费、发放员工薪酬、支付房租及费用报销等，代付金额分别为605.84万元、114.84万元、9.83万元，合计730.51万元。

2020—2022年上半年，环亚科技还通过员工个人账户代收客户货款，金额分别为112.82万元、220万元、91.19万元，合计424.01万元。

除上述体外代收代付行为外，环亚科技还通过向供应商预付账款将资金流向实控人及关联方的个人银行卡。

招股书显示，2019—2021年，环亚科技向壹零叁壹、洁微咨询、广州赛倪、上海班沃、宁陵美欣等服务商预付账款，服务商将相关款项汇至实控人胡兴国及关联方胡杰、孟飞的个人银行卡，从而形成关联方资金占用的情况，各期资金占用的金额分别为524.42万元、659.77万元、2.67万元，合计1186.86万元。

从实控人及关联方代收客户货款、预付账款通过供应商流向实控人及关联方，到实控人代为支付员工奖金及补贴、代垫费用，该公司是否存在体外资金循环形成销售回款或承担成本费用等情形？其内部控制是否健全有效？财务报表是否存在重大错报风险？这均有待环亚科技进一步解释说明。

近三年营收复合增长率仅5.41%，成长性堪忧

实控人及关联方一系列体外代收代付的操作，正是发生在环亚科技业绩增长乏力的背景下。

招股书显示，目前，我国化妆品持证生产企业数量超过5000家，化妆品注册备案产品数量达到160余万个，市场参与主体众多，行业竞争激烈，且大型跨国龙头企业占据主导地位。

据Euromonitor数据，2021年，我国美妆个护行业前十名企业的市占率为43.7%，几乎占据市场的半壁江山，行业集中度较高。环亚科技的市占率约为1%，在我国美妆个护行业位列第16位，竞争优势并不明显。

那么，环亚科技作为一家行业排名较为靠后的美妆个护企业，其业绩成长性如何？

随着近年国内化妆品市场竞争日趋激烈，美肤宝、法兰琳卡等老牌产品对年轻消费群体的吸引力似乎在不断减弱，环亚科技的业绩增长乏力，疲态渐显。

招股书显示，2019—2021年，环亚科技的营业收入分别为19.41亿元、19.88亿元、21.57亿元，最近三年营业收入复合增长率仅为5.41%，其中2020年营业收入仅同比增长2.5%；同期归母净利润分别为2.09亿元、2.5亿元、1.87亿元，最近三年归母净利润复合增长率为-5.2%，其中2021年归母净利润同比下滑25.08%。

与同行相比，环亚科技掉队迹象明显，未来业绩变脸风险大增。

珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）均为环亚科技的竞争对手，上述企业近年业绩均保持高速增长态势。

财报显示，2020—2021年，珀莱雅的营业收入增速分别为20.13%、23.47%，归母净利润增速分别为21.22%、21.03%；贝泰妮的营业收入增速分别为35.64%、52.57%，归母净利润增速分别为31.94%、58.77%；水羊股份的营业收入增速分别为54.02%、34.86%，归母净利润增速分别为415.28%、68.54%。

从业绩成长性看，如图表5所示，珀莱雅、贝泰妮、水羊股份的近三年营业收入复合增长率分别为21.79%、43.85%、44.12%，为环亚科技的4～10倍。

从营业收入规模看，2019年，珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、环亚科技的营业收入分别为31.24亿元、19.44亿元、24.12亿元、19.41亿元，几乎处于同一梯队，差距并不明显。

然而，2021年，珀莱雅、贝泰妮、水羊股份的营业收入分别达46.33亿元、40.22亿元、50.1亿元，均突破40亿元关口，而同年环亚科技的营业收入仅为21.57亿元，仍徘徊在20亿元队列，体量相差1倍左右。

更让人担忧的是，环亚科技主营产品均呈明显的产能过剩态势。

招股书显示，按类别划分，环亚科技的主营产品分为护肤和个人护理两大类。2019—2022年上半年，环亚科技的护肤类产品产能利用率分别为75.11%、62.86%、53.16%、39.03%，个人护理类产品产能利用率分别为87.48%、75.83%、73.23%、56%，均呈逐年下滑态势，且2022年上半年产能利用率双双跌破60%，尤其是护肤类产品的产能利用率已跌至39.03%，产能过剩问题十分严峻。

从销售情况看，近年来，环亚科技的主营产品销量增长疲软乏力。

2019—2021年，环亚科技的护肤类产品销量分别为6923.36吨、5445.07吨、5717.61吨，近三年销量复合增长率为-9.12%。其中，2021年该产品销量虽有所回升，但仍较2019年下降17.42%。

同期，环亚科技的个人护理类产品销量分别为17497.21吨、17489.62吨、19962.15吨，近三年销量复合增长率仅为6.81%。其中，2020年该产品销量同比下滑0.04%，2021年则止跌回升。

产品销量不佳，也加剧了环亚科技存货积压的风险。

招股书显示，2019—2021年各期末，环亚科技的存货账面价值分别为2.74亿元、3.28亿元、3.5亿元，占流动资产的比重分别为29.96%、36.57%、42.75%，呈快速上升态势。其中，2021年该公司的存货占比较2019年上升12.79个百分点。

然而，同期各期末，环亚科技的存货跌价准备分别为1859.47万元、2516.96万元、2158.24万元，占当期末存货余额的比例分别为6.34%、7.12%、5.80%，存货跌价准备计提比例整体呈下滑态势。

对此，保荐机构中信证券在辅导工作情况报告中曾指出，环亚科技存在对存货跌价准备计提不充分的风险，该公司产品属于快速消费品，更新换代较快且具有相对明确的质保期，但在确认相关产品的可变现净值时，其售价未充分考虑与产品剩余有效期及存货状态相关等因素。

参考资料

1.《广州环亚化妆品科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市 招股说明》.深交所

2.《关于广州环亚化妆品科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导情况报告》.中信证券

（全文3598字）