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作者丨一视财经 鹰瞳 

 编辑 | 西贝 

上市之后，资本市场显然比较看衰乐华娱乐的前景，上市首日暴涨近 50%之后，乐华娱乐的股价持续下跌，截至2月20日，股价累计跌幅近20%，市值已蒸发 10 亿港元，目前市值仅为37亿港元。

乐华娱乐曾在八年时间三次冲击IPO，可谓历经波折，最终都失败告终，杜华终于凭借王一博圆梦，1月19日，乐华娱乐在港交所正式挂牌，成为国内“艺人经纪第一股”，在现场敲锣仪式上，首次王一博身份转化为乐华娱乐的股东。

招股书显示，2022年前9个月，乐华娱乐实现营收7.53亿元，2021年同期为8.95亿元，同比下降15.9%；期内利润为13.45亿元，2021年同期为2.37亿元。但若剔除可转换优先股的公允价值收益12.04亿元，期内利润仅为1.4亿元，较2021年同期大幅下降。

2022年8月7日乐华娱乐通过港交所聆讯，定于9月7日登陆港交所正式上市交易，这给萧条的文娱市场注入兴奋剂，杜华甚至已经兴奋地在朋友圈庆祝，临门一脚，但于9月2日乐华撤回IPO计划，上市暂缓，有报道称是投资者意向未达到公司估值预期所致。

据知情人士透露，经纪公司风险高，监管预期不明朗，市场反应不积极，是此次上市搁置的重要原因。

与上次申请IPO拟募集9亿~11.27亿港元资金相比，乐华娱乐IPO募资规模大幅缩水超40%。

招股书显示，2019年~2022年前三季度，艺人管理业务为公司分别贡献收入5.3亿元、8.08亿元、11.75亿元、6.78亿元，占总收入的比重从84%一路上升到90.1%。

乐华娱乐虽拥有众多艺人，但营收结构单一，高度依赖头部艺人的B端营销收入，招股书显示，2022年前9个月，王一博创收占乐华娱乐总收入的58.8%，他以一己之力撑起了乐华的半边天。

乐华曾在招股书“风险因素”部分直言：公司业务在很大程度上取决于签约艺人的声誉，但公司无法保证签约艺人及训练生将不会卷入无法控制的不可预知事件，如失德行为或不遵守法律法规。该等事件可能造成对公司及签约艺人的负面报道及声誉损害。公司亦无法保证将能够及时发现或有效应对未来涉及签约艺人或训练生的负面报道。

虽成功上市，但“头部艺人依赖症”尚无解，艺人经纪业务依然是繁华中隐藏巨大的脆弱性。任此发展，恐资本市场之路仍将充满变数。

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流血上市

资本市场是创始人杜华为乐华娱乐开的第一剂猛药。

2015年9月，乐华娱乐新三板挂牌，2018年3月从新三板退市，随后申请A股上市，并于同年4月接受招商证券股份有限公司上市辅导，2021年5月，乐华自愿终止上市辅导，冲击A股并不顺利。

随后乐华继续IPO之路，2022年3月，乐华首次冲击港交所，8月通过上市聆讯，9月距上市临门一脚，乐华宣布IPO计划暂缓。

此事乐华称“面对国际地缘政治、全球性通货膨胀反噬经济及疫情多发散发等因素影响，资本市场持续低迷，加之恒指持续下挫、新股大量破发，乐华娱乐经过慎重考虑，决定暂缓本次港股IPO”。

据IPO Global报道，市场对乐华娱乐最初提出的价格并不买账。据知情人士称，市场主要忧虑乐华业务缺陷、监管预期不明朗等因素带来的风险，除此，港股市场不景气也一定程度上降低了预期。

当时乐华并没有向市场低头，知情人士称，因为“投资者意向未达到其估值预期”，乐华决定等待市场回暖。

没多久，乐华最终向市场妥协，自降身价流血上市，募资额、市值纷纷腰斩，代价巨大。

值得关注的是，首次冲击港股时，计划全球发售股份1.3256亿股，按发行价6.80~8.50港元计算，募资金额约为9亿~11.27亿港元。而本次上市，全球发行1.2006亿股，发售价为每股4.08港元，发行募资不到4亿港元。

两次发售比较之下，乐华减少了公开发售股份的数量，还将发售价打了个对折。这代表此次IPO募资规模大幅缩水，以最高发行价计算，募资规模预计缩水46%。

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第二剂药：成败王一博

招股书显示，2019年~2021年以及2022年前9个月，乐华前10名艺人应占收入分别占同期总收入的74.8%、83%、85.6%及87.2%。其中，王一博应占收入分别占同期总收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。从2020年开始，乐华营收增长的80%以上来自王一博，他对乐华贡献斐然，也是促成上市的重要力量。

“成也王一博，败也王一博。”虽然乐华成功上市，但“头部依赖症”给公司带来风险并未解决。高度依赖头部艺人，为公司未来埋下了隐患——一旦王一博遭遇声誉、名誉等“塌房”事件，对乐华或有致命影响。

另，2022年8月，合约即将到期的王一博和乐华再次续约，签约后合作期限延至2026年10月。如果合约到期后王一博不续约，乐华赢收也势必会遭遇重创。

乐华的境遇，也是行业内同样境遇文娱公司无法冲破的现状。

高度依赖鹿晗的风华秋实也曾五次冲击IPO。最后一次是2022年10月12日，风华秋实第五次向港交所主板递交上市申请，屡战屡败的背后资本市场不看好风华秋实，最大原因是风华秋实极度依赖鹿晗。

招股书显示，鹿晗几乎涉及风华秋实所有重要业务，2019财年、2020财年、2021财年和2022财年前六个月，鹿晗直接应占收入金额分别占公司总收入约25.5%、21.2%、9.3%和25.2%。鹿晗是风华秋实最重要的营收来源，公司也一度被称为“鹿晗概念股”。

招股书显示，不能保证与鹿晗的合约期满后，双方是否还将继续合作。一旦不能续约，公司又没能出现下一个鹿晗，这对风华秋实的影响巨大。这也是资本市场一直对风华秋实保持谨慎的真实原因。

中国青年剧作家、导演向凯曾对媒体表示：“近几年，国家对文娱市场尤其是流量艺人的监管整顿，让过度依赖单个艺人的公司风险很大，尤其这些公司在内容上也没有太多优异表现，只依靠流量堆起来的艺人，很可能公司会随着艺人（的不当行为）一夜坍塌。公司应当把依赖某个艺人的标签摘掉，把内容凸显出来，才是主要调整方向。”

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第三剂药：复制顶流以及多元化

乐华一直在造星，但头部难以复制。乐华旗下还拥有王一博以外的吴宣仪、程潇等68名签约艺人和62名训练生。包括王一博在内的57名艺人都是训练生计划的毕业生。表明乐华拥有自己成熟的“造星系统”，并且乐华还与全国超过30家艺术院校及机构合作，陆续向乐华推荐候选艺人。

虚拟人业务发展如火如荼的当下，乐华也积极布局发展虚拟偶像业务，2020年推出的虚拟艺人组合A-SOUL，撑起了泛娱乐业务板块的业绩。随后乐华也加大对虚拟艺人行业的投资，新推出了虚拟艺人男团量子少年及虚拟艺人女团EOE。

乐华积极培养更多新人，分散过度依赖头部的风险，但仍难遮艺人经济的脆弱性。目前这些风险，已近在眼前。

核心艺人的负面缠身。乐华上市的关键时期，网上疯传某顶流“被包养”的传闻，都暗指王一博，乐华娱乐紧急澄清，也无法避免给公司带来一定的影响，甚至有分析称，王一博风波，也是导致乐华娱乐9月上市搁浅的重要原因。

一波还未平息，一波又来倾袭，2022年4月，虚拟偶像A-SOUL成员背后的中之人身份曝光，疑似职场霸凌、低薪压榨中之人的消息一时满天飞，5月，成员之一的珈乐，因身体和学业原因宣布进入“直播休眠”状态。乐华娱乐虽然也第一时间澄清霸凌、压榨舆情，但效果不佳。

大众不关心传闻真假，但重要艺人带来的社会舆情时刻影响乐华。娱乐圈无时无刻不在担心出现无可挽回，毁灭性的塌方事件，乐华亦如此。

目前整个文娱监管趋严。《青春有你3》倒奶风波，选秀节目一夜叫停，新人的出境机会更少，导致经济公司培养新星更加困难。近年相关部门对文娱行业乱象频出惩治措施，如微博取消超话排名、下架明星榜、禁止劣迹艺人复出……释放出更严格的监管信号。基于此，乐华“艺人经纪第一股”的不确定性始终伴随。

基本盘未稳，杜华又四出出击，瞄向了医美赛道。

杜华此前既有自己的护肤品牌—— Dr.JE，而且也有投资美妆品牌。2022 年 2 月，乐华曾通过天津壹华管理咨询投资糖果（上海）化妆品，后者是演艺明星戚薇旗下公司，旗下产品包括香氛笔、香氛蜡烛、手部护理等。

2022年7月，一段名为“杜华在干什么”的视频登上微博热搜。视频中，杜华旗下几位艺人每人手持一张DR.JE面膜围绕在其身边。在2022年双十一期间，杜华还做客“疯狂小杨哥”直播间，一夜涨粉30万。另外，近日，乐华娱乐与全球最大的玻尿酸原料生产企业华熙生物成立合资公司。

天眼查 app 显示，乐华娱乐旗下天津壹华管理咨询有限责任公司与华熙生物旗下北京华熙海御科技有限公司分别出资 1000 万成立北京润熙禾生物科技有限公司，双方分别持股 50%。

娱乐与医美结合，行业猜测方向无外乎明星带货、直播，但行业竞争激烈，杜华或许或许是想借力旗下的已有艺人团体的流量来为小品牌打开知名度，进而变现，不过现在至少八成艺人都做自己直播带货，前景充满变数。

杜华为乐华苦寻“第二增长点”的急迫心情可以理解，但恐难凑效。笔者认为，乐华夯实基本盘仍是第一要务，当然需要分散与头部艺人过度依赖的现状，摆脱对“王一博们”的过度依赖，鼓励并加大原创内容输出，夯实艺人经纪根基，才能让资本市场对文娱行业更有信心。