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摘要

🔹2022年，疫情反复、经济增速放缓、复杂多变的国际形势给资本市场带来了较大不确定性，PE/VC的退出、募资和投资均受到了不同程度影响。为规范引导市场规范化、高质量发展，各地陆续出台多项鼓励政策。

🔹整体来看，2022年我国私募股权基金退出交易数量较同期下降，退出回报率小幅回落；募资市场小幅降温，国有资金出资占比大；投资市场活跃度下降，VC市场占比再度增加，规模首次反超PE，而投资机构对科技领域青睐程度不减反增，半导体、新能源、新材料等领域受关注较多。

🔹展望2023年，随着疫情逐渐得到控制、国家一系列稳增长措施出台，市场信心不断修复，投融资市场将逐步反弹。高端制造业和硬科技企业已成为国内企业IPO的主体，退出渠道畅通进一步吸引更多投资进入，在政策的积极引导下，高端制造、半导体芯片和清洁能源等赛道热度不减。

私募股权投资行业政策回顾

2022年，疫情反复给人们经济生活带来了巨大的影响，同时也影响着股权投资机构的发展节奏。国家保持了对于私募股权投资特别是创业投资行业的整体支持，多次在重要文件、会议、报告中提到与股权投资行业相关的顶层设计。11月21日人民银行等八部门发布《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》提出充分利用多层次资本市场体系，加大对试验区内科创类基金尤其是民营科创类基金的配套支持力度。

关于私募股权投资基金行业的创新与试点也在不断推进过程中。9月21日上海市地方金融监管局等6家单位联合发布《关于支持上海股权托管交易中心开展私募股权和创业投资份额转让试点工作的若干意见》，引导各类私募股权和创业投资份额及其投资的企业股权通过上海股交中心转让退出。2022年7月8日，证监会宣布启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作。

国家还出台了系列措施支持经济快速恢复发展，其中不少政策举措与私募股权投资行业相关。6月22日北京股权交易中心面向各市场参与方发布《关于印发助企纾困8条措施的通知》，新八条措施主要包括依托北京股权交易中心自有资金，杠杆撬动更多社会资本，增加对区域性股权市场的资金供给。

图表1:2022年以来各地区关于股权投资市场的若干激励措施

 数据来源：投资界

 私募股权投资IPO退出分析

2.1受资本市场波动影响，退出交易数量较同期下降

受疫情和宏观环境影响，退出市场面临一系列问题，如投退比例失衡、二级市场波动导致VC/PE机构退出承压。虽然股权投资基金份额转让、实物分配股票等创新试点增加更加多元化的退出方式，但IPO仍是投资人退出的首选方式。

投中数据显示，2022年月，共有511家中企实现IPO上市，其中403家上市公司身后有VC/PE机构背景，渗透率为79%，IPO数量严重下滑，VC/PE背景下的IPO企业占比则大幅增加。其中，上交所科创板VC/PE渗透率、深交所创业板VC/PE渗透率位居前列。

图表2:2017年-2022年IPO方式退出VC/PE渗透率

 数据来源：CVSource投中数据

分行业来看，人工智能、物流运输、医疗健康等行业VC/PE渗透率较高。根据CVSource投中数据统计，人工智能和运输物流领域VC/PE渗透率高达100%，医疗健康和IT及信息化均超80%；制造业平均退出超4年，其余重点行业均在3年左右；医疗健康和IT及信息化领域账面退出均超千亿，遥遥领先。

图表3：2022年IPO重点行业退出分析

 数据来源：CVSource投中数据

2.2IPO退出回报率小幅回落

从账面退出回报来看，市场整体退出收益冲高回落。根据投中统计数据，2022年VC/PE机构IPO方式退出账面回报共计983亿美元，退出回报率432%，小幅回落。从不同机构类型来看，VC和PE机构与市场整体基本趋同，而早期投资机构近两年收益有所下降。

图表4：2017年-2022年VC/PE机构IPO方式退出账面回报

 数据来源：CVSource投中数据

私募股权募资市场分析

3.1募资市场小幅降温

资管新规以来，流入一级市场的资金减少，募资难题日益加剧，尤其宏观环境影响下，经济下行压力加大，一级市场募资难度提升。根据投中统计数据，2022年VC/PE市场新成立基金数量8571支，同比下降8.33%；新成立基金的认缴规模共计7867亿美元，同比下降3.77%。

图表5：2017年-2022年新成立基金规模及数量

数据来源：投中数据、融中财经

分市场来看，各市场的募资规模普遍略有下降，VC市场是唯一一个新募基金数量同比上升的细分市场，2022年VC市场新募基金数量同比上升9.9%。尽管如此，由于中小规模基金增多，VC市场单支基金的平均募集规模同比跌幅达11.0%。整体来看PE市场新募基金数量和规模则仍然占据绝对优势，共5,091支基金完成新一轮募集，同比小幅下滑1.4%，募集规模超1.60万亿元人民币。

图表6：2017-2022VC投资市场股权基金募集情况

图表7：2017-2022PE投资市场股权基金募集情况

数据来源：清科研究中心

3.2 新成立基金地区分布

从新成立基金的数量来看，浙江、广东领先。2022年浙江省新设基金1745支，广东省新设基金1345支，其余地区基金数量大多不同程度的上涨，新设基金数量超100支的省份中，安徽、湖北涨幅最为突出。其中安徽省在今年发布多项创投、母基金等领域的利好政策，加大力度推动市场发展。

从基金规模来看，江苏省位居第一，广东、浙江三省的募资总金额均超400亿美元。在全市场降温的背景下，各省份新设基金数量和规模均不同程度减少。市级地区细分下，广州、厦门、苏州等地产业基金发展尤为火热，募资规模大幅领先。地方政府的返投比例调整及税收优惠政策为市场带来不少生机。

图表8：2022年新成立基金数量及规模地区TOP10（省级）

 数据来源：CVSource投中数据

3.3国有资金出资占较大

从投资者类型来看，以不同类型来划分为国资背景、产业资本和市场化资本。以地方财政基金、国企央企、保险券商等为主的国资背景投资人，是当前市场上大钱的主要来源；而上市公司、行业龙头，包括阿里、腾讯、京东、小米等产业资本则是仅次于国资的第二大资金来源；市场化资金，比如母基金、家族基金、投资公司、大学捐赠基金、高净值个人等。

从募资结构上看，国有资本的逐渐活跃一定程度上也加速了募资结构的分化。从人民币基金的管理人的国资背景来看，新募集基金规模与其管理人国资属性呈现较明显的正向关系，除不足1亿元人民币的小规模基金外，其余各规模区间的新募基金中，国资背景管理人所管基金的总规模占市场整体比例均超过五成。

图表9：2022年股权投资市场管理人属性分布 （按不同规模划分）

 数据来源：清科研究中心

3.4 2022年完成募集基金重点案例

2022年，普洛斯、红杉中国等机构多支人民币基金和美元基金完成募集，人民币基金完成规模整体有所减小，且超募情况较多，消费、新基建、能源、医疗、房产领域最受投资者欢迎。

图表10：2022年人民币基金完成募集重点案例

 数据来源：CVSource投中数据

私募股权投资市场分析

4.1 私募股权市场投资活跃度下降

根据投中数据，2022年，投资案例数量9695起，同比下降16%，投资案例规模1548亿美元，同比下降近50%。年初起国际经济的动荡和疫情起伏等因素，让市场环境日益复杂多变，资本投资信心受到更多挑战。虽然年底环境情况有了改变，但经济复苏显然需要一定的时间，数据来看投资数量及规模仍然保持理性。投资均值上，整体呈对钩走势，但今年大幅走低，本期单笔均值为1596.36万美元。

图表11：2017年-2022年中国VC/PE市场投资概况

 数据来源：CVSource投中数据

4.2 VC市场占比再度增加，规模首次反超PE

2022年8月，科技部、财政部联合印发《企业技术创新能力提升行动方案（2022-2023年）》，指出，鼓励各类天使投资、风险投资基金支持企业创新创业，要引导创投企业投早、投小、投硬科技，不少市级、区级政府也发起设立天使引导基金。北交所的成立也打通了中小项目的退出渠道，使得越来越多的硬科技创业公司缩短了IPO时间窗口。此外，很多中后期项目受大环境影响发展得不如预期，为数不多发展不错的企业估值昂贵，出现一二级市场估值倒挂、上市破发等现象。以上种种因素促使越来越多的投资机构往更小更早期的项目去投资。

从2022年全年投资轮次数量和金额方面，投资数量上全年投资案例以早期为主，占总投资数量79%，同比持平；投资规模占比达到52%，同比上升显著。投资均值细分下，早期投资均值大幅上升，在外围因素影响下，投小、投早的现象进一步反应在交易事件上。

图表12：2017年-2022年中国VC/PE市场投资数量占比

图表13：2017年-2022年中国VC/PE市场投资规模占比

数据来源：CVSource投中数据

4.3 芯片、医药及高端制造领域持续领先

从具体行业来看，IT及技术信息技术、医疗健康、制造业等赛道投资热度持续，在金额上保持前三。2022年IT及信息化行业投资数量及规模双双领先，半导体芯片领域项目获投达769起，投资规模超170亿美元。同时可以看到，新能源、金融、汽车等受关注度大幅提升，投资数量或金额较去年有明显的涨幅。在经济复苏期，热门赛道的方向也同时有所调整，整体排名下，消费升级受关注度小幅上升。但结合具体数据，先进制造、新能源、硬科技、碳中和等相关热门赛道投资数量同比上浮尤为显著。

图表14：2022年中国VC/PE市场各行业投资数量及规模统计

数据来源：CVSource投中数据

2023年私募股权市场展望

尽管2022年内外部环境复杂多变，但整体来看我国股权投资市场仍保持平稳健康发展态势，并将在日趋完善行业底层制度与各类资金积极参与的前景下持续发展。而在新变局之下，投资机构也将迎来新的机遇与挑战。一方面是行业监管对机构提出的新的合规要求，另一方面是新涌现的不同背景资金提出的差异化诉求，而这种种都对机构提出了更高层面的要求。未来各投资机构在夯实团队业绩、加强对行业技术的理解的基础上，还需持续提升运营治理、投后赋能水平，全面提升“硬实力”与“软实力”。随着经济环境预期回暖，各类资本在过往三年中积蓄的“活力”或将逐步释放，长期来看低融资利率和宽松的融资环境都有望推动我国私募股权市场蓬勃发展。

展望2023，中国的私募股权市场将沿着以下趋势发展。

🔹趋势一：私募竞争日益激烈，行业结构调整进一步加速。鉴于经济环境、政策监管、估值波动、投资逻辑及结构调整等整体产业动态的变化，我国私募股权基金的结构也将同样呈现调整洗牌之势。但与此同时，头部基金的步伐却并未因此而放缓，行业马太效应的加剧，中小机构的挑战加剧。不管是对于头部机构或是中小型基金而言，转型期的策略调整和能力强化势在必行。

投资机构之间的竞争使得标的有更多主动选择投资者的机会，不同基金的差异化资源和团队的专业优势成为公司股东及管理者选择合作伙伴时的重要考量因素。同时，在市场集中度提升、盈利扁平化的大形势下，头部企业高涨的估值倒逼私募进一步提升自己的投后增值、实现产业协同的能力。

🔹趋势二：巨大市场潜力和资本市场对外开放使得国际资本持续看好中国。2022年以来国内疫情多点频发叠加日趋复杂的国际形势给创投市场带来了更多不确定性，但我国经济长期向好的巨大潜力、不断扩大的对外开放、以及快速崛起的中产阶级都使得外资私募基金仍然看好中国市场。我国金融对外开放不断深化，商务部、国家外汇管理局等相关部门不断对外商投资的相关法规进行修订，多地QFLP试点政策相继落地，外资对中国境内企业股权投资便利化程度进一步提高。在此背景下，越来越多的外资股权投资机构开始布局中国市场。

🔹趋势三：高端制造、硬科技、清洁能源和ESG投资等赛道投资热度不减。2022年政府工作报告指出要“增强制造业核心竞争力”“推动能源革命，推进能源低碳转型”。中央和地方政府对高端制造业和硬科技企业在资金奖励、税收优惠、融资服务、产业链对接等方面进行支持，引导资金流向这些领域。在政策的积极引导下，高端制造、半导体芯片、包括新能源车和储能等在内的清洁能源等赛道投资活跃。高端制造业和硬科技企业已成为国内企业IPO的主体，推动PE/VC投资顺利退出。退出渠道畅通进一步吸引更多投资进入，预计2023年上述赛道投资仍然热度不减。

🔹趋势四：投早、投小趋势益发明显，投资机构更关注长期价值实现。无论是投资轮次数量，还是投资轮次金额，上半年种子轮、天使轮和A轮等早期投资显著增加。投资机构愈发倾向于投资早期项目，且单笔投资规模进一步缩小，在政策鼓励“投早、投小、投创新”的大背景下，预期更多初创型中小企业将获得资本助力，缓解早期项目因投资回报不确定而难以融资的窘境，获得更多发展机会。对于机构投资者而言，科创板、创业板的注册制改革，为直接投资提供了更丰富的退出路径，尤其是北交所定位于服务创新型中小企业，提振了投资机构关注创新型中小企业长期价值的信心。

🔹趋势五：各级政府的参与度持续提升。随着疫情管控的开放、房地产经济发展模式逐步退出历史舞台，各类地方政府正在寻求新的发展模式，特别是中国合肥模式的成功，给各级地方政府参与股权投资提供了参考借鉴。当前中国的重中之重是发展经济，因此各级地方政府在设立产业基金、以LP的角色参与股权投资的热情和趋势将会持续提升。

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来源：产品研究中心

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