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双亲经常跟我说的一句话是“我们都不近视，然而你却近视了”，让我一度认为自己是充话费送的。90后从小就接触电脑、手机，近视率确实比父母辈高很多。眼睛是心灵的窗户，女士爱美、学生考军校，眼底病、白内障、青光眼、屈光都会带来眼科医疗的需求，成就了一批如$爱尔眼科(300015)$ 等机构的长牛走势。

11月30日，同为眼科好赛道的$高视医疗(02407)$ 发布招股书。公司是不是YYDS？让我们来一探究竟。

一、收购泰靓、罗兰，高视医疗自营业务占比不断提升。

2019-2021年，高视医疗营收分别为11.06亿、9.62亿、12.98亿，今年上半年公司营收达5.77亿，受疫情影响，今年医疗设备销售企业营收出现了不同程度的下滑，高视医疗也不例外。

同期，高视医疗毛利率分别为41.9%、45.3%、46.9%和48.7%。

公司近3年营收、毛利率双增，主要是因为2020-2021年，高视医疗分别收购了罗兰和泰靓的多数股权，自营高毛利的产品增加所致。

2019-2022上半年，高视医疗自有产品收入占总营收的比例分别为1.1%、3%、28%和29.5%。

2021年，罗兰、泰靓分别贡献归母营收1540万和2.5亿，占泰靓自有产品营收的84%，可能有投资者觉得太多了。但海外的医疗器械龙头强生、美敦力，无一不是通过多次并购才有今天这般行业地位的。远的不说，仅看国内$微创医疗(00853)$ ，微创亦经历了多次并购。

2013年， 微创医疗以2.9亿元对价收购了美国Wright Medical Group的骨科业务；

2018年，微创收购了LivaNova旗下心律管理业务，布局高端起搏器；

去年，微创医疗宣布，以最高不超过1.23亿欧元的总价收购Hemovent，布局“人工肺”；

今年，微创又以总计人民币3.723亿元收购了苏州阿格斯51%的股权，实现控股。

微创之所以能在国内医疗器械/耗材领域“面面俱到”，收购是重要的手段。

二、高视医疗与品牌商长期深度绑定，独家经销品牌占比较高。

截止三季度末，高视医疗在售129项产品，74项为经销产品，23项为罗兰、泰靓产品，32项为自有产品。经销产品中，多为单价百万元以上的眼科医疗器械，对高视的营收贡献较高。

高视的经销业务类似汽车行业中的Tier 1。公司既需要协助上游品牌方完成产品的备案、注册工作，也需要协助品牌方开展耗材集采等工作。维修方面，品牌方多只提供零部件，需要高视和终端医疗机构对接维保。

目前全国有超4000家客户采购高视的产品和服务，包括1200家三级医院和1500家二级医院。品牌方提供维修保养工作，将面临人力消耗大、国内外沟通不到位的难题，从而影响医疗器械的使用，通常不会轻易更换经销商。高视医疗合作的19家海外品牌中，有16家都是独家，体现了高视卓越的分销能力和过硬的服务保障实力。

（摘自高视医疗招股书）

高视医疗前五大品牌供应商中，有两家已经合作了24年。另外三家合作时间分别为13年、20年和6年，可见高视医疗与品牌方关系相当稳固。高视与品牌合作协议通常在3-10年之间，履约时间也比较长，高视丢失供应商的概率比较小。

三、贴息政策或将带来医疗设备销售拐点，耗材集采对高视等头部企业有利。

高视医疗医疗设备、耗材、维修保养三大业务中，医疗设备对营收贡献最高。

《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》表明，将面向符合区域卫生规划的所有公立和非公立医疗机构，发放贴息贷款，用于开展诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等医疗设备购置。

原本新冠疫情对医疗次序造成了较大的影响，DRG/DIP付费改革等也降低了医院的盈利规模，医院采买新设备的节奏有所放缓。本次医疗贴息贷款政策涉及范围广，将有效推动医疗机构淘汰旧机，更换性能更高、开机成本更低的设备。

高视医疗是国内供应商中眼科诊断器械份额排名第一的公司，预计会显著受益于器械贴息政策。

耗材是高视医疗第二大业务线。目前国内多种耗材都已被纳入国家/省级联盟集采，集采会不会对高视耗材业务造成影响，这是投资人非常关注的！

高视医疗包括人工晶体在内的耗材多数已被纳入集采（四种在售的人工晶体，地方集采已纳入三种） 。据各省招标文件显示，高视人工晶体集采前价格为2050元-19800元，集采后来到490元-6200元，降幅约三分之二。但高视招股书显示，在纳入集采首年，人工晶体平均价格下降8%-16%，说明高视并不只依靠院内渠道，集采影响没有想象的大。高视四款人工晶体产品2019-2021年销量为41000、30000、54000个，今年上半年销售29000个，对应的销售额分别为2830万、2430万、5600万、3160万，可见集采后，市场份额向高视等龙头企业集中，销售额不降反增。

即使对于三甲医院来说，动辄过百万的设备都是高值资产，一旦损坏，使用方不会直接弃用设备，而是会选择维修。高视另一大收入来源于给医疗设备使用公司维修。

高视医疗设备维保收入由2019年的1.07亿增至2021年的1.61亿，年化复合增速22.6%。

随着老龄化加深，基层医疗机构先进设备渗透率提升，弗若斯特沙利文预测眼科器械服务（维保）中长期仍将保持20%左右的增速。

四、高视自有研发加速，2023年新产品注册进度将加快。

2019-2021年，高视研发金额分别为270万、310万、2350万（2021年研发经费大增是由于并表泰靓）。今年上半年，高视在没有新的并购的情况下，研发投入2240万，几乎与去年全年相当。随着高视自研产品的提速，未来自营产品占比还将有所扩大。目前高视（含罗兰、泰靓）共有39名研发人员，每名人员平均具备10年以上的研发经验。

新产品注册（含经销产品）中，有多个产品预计于2023年底前完成注册。

其中，Schwind的Atos飞秒激光角膜屈光手术系统或将于2022年底前完成注册（2021年，小切口晶状体摘除手术超过100万次），产品获批后或将给高视带来不菲的经销收入；OK镜片产品预计于2023年获批。

高视医疗计划未来5年与5-8个新品牌合作。未来高视医疗自有产品+经销产品将加快面世，为公司业绩增长持续提供动能。

五、高视医疗汇兑损益中期将出现向好拐点。

高视医疗的有息负债主要是收购泰靓产生1亿多欧元的融资。2019-2021年，高视的汇兑损益分别为-40万元、+760万元、-5860万元，今年上半年高视汇兑损益为-1200万元。人民币贬值，高视汇兑损失会相应扩大。

明年全球经济可能出现衰退，美联储已率先暗示加息幅度会放缓，预计西方国家明年加息速度会有明显下降。

值得注意的是，本月25日，央行宣布降准后，人民币兑欧元汇率不降反升，国债收益率也大幅回升。预计人民币兑欧元、美元汇率中期已见底。高视医疗汇兑损益会出现中期向好的拐点。

六、集采及其他影响高视医疗业绩的细节汇总。

（一）耗材集采政策日渐宽松，国采对于高视医疗耗材业务影响有限。

近期AH医药、医疗股大幅回暖是因为集采政策不如前几轮苛刻。

以刚刚公布的冠脉支架集采为例，不但全国集采的份额增加至95%，且集采价格方面也明显好于预期。申报方只要低于最高申报价格即可中选（并非价格排名淘汰制度），给投标企业保留了可以激励研发的利润空间。集采中的B类产品，提价幅度较高，并设计了保量机制（仍可保障分配85%的医疗机构需求量）。未中选产品和新产品还有快速准入通道，有助于企业重新打开市场。

高视医疗的人工晶体已有河北等多个省份开展过集采了，处于利空落地的状态。预计未来国采在此基础上不会出现非理性“杀价”。

（二）疫情影响趋于消除，对高视医疗设备收入有利。

此前几年，疫情防控一定程度上影响了非严肃医疗（如眼科）的开展。11月30日，以广州为首的多地宣布“解除临时管控区”，实施精准防控。高视医疗2020年/2022上半年医疗器械收入小幅下滑就是因为疫情的影响，如今疫情防控更注重精准，眼科机构就医人数将有所回升，预计高视医疗设备收入将出现中期拐点，从而有效提振公司的营收、净利润状况。