QE时代将如何结束?

费边社会主义者、现代经济计划的教父约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)在他 1935 年的著作《就业、利息和货币通论》中写道:

“务实的人,他们认为自己完全不受任何知识分子的影响,通常是某个已故经济学家的奴隶。”

2008 年 11 月下旬,时任美联储主席本·伯南克 (Ben Bernanke) 犯下了既成事实。虽然他当时可能没有意识到;他被他的学术偏见蒙蔽了双眼。

拥有最高学术血统的自鸣得意的大萧条历史爱好者伯南克回顾了 80 年,观察了几个信贷市场的相似之处,然后做出了先入为主的诊断。

之后,他拿起他的桌面版《美国货币史》,作者是米尔顿·弗里德曼和安娜·施瓦茨,翻到大萧条的章节,开始增加货币供应量。

伯南克首先通过购买6,000亿美元的抵押贷款支持证券和美国国债让量化宽松 (QE) 并将恶魔从瓶中释放出来。 

他用凭空创造的数字货币信用购买了它们。

到2009年3月,伯南克已将美联储的资产负债表从9000亿美元增加到1.75万亿美元。然后,在接下来的五年里,他将其激增至4.5万亿美元。 

一直以来,他都在用陈词滥调来吹捧他的救市计划,说他正在防止经济进入全面的大萧条。

伯南克有没有想过他只是推迟了急需的金融清算和再平衡?还是说他的行为进一步扭曲了经济并为更大的萧条做好了准备?也许伯南克完全明白他在做什么。请记住,美联储为大银行和大笔货币利益服务而非大众的利益。

此外,当解决问题的那一天到来时,伯南克已经走了。

现任财政部长珍妮特耶伦 (Janet Yellen) 曾在 2014 年至 2018 年期间担任美联储主席,她的任务是在大衰退正式结束八年后收缩美联储4.5万亿美元的资产负债表。

摩根大通公司首席执行官杰米戴蒙当时建议美联储谨慎行事。

戴蒙于2017年7 月 11 日星期二在巴黎的一次会议上发表讲话说:

我们以前从未有过这样的量化宽松,显然,这应该向您说明可能意味着的风险,因为全球投资者以前从未忍受过这种金融风险。 当这种 [量化紧缩 (QT)] 发生在规模或实质上时,它可能比人们想象的更具破坏性。我们表现得好像我们确切地知道它会如何发生,但我们不知道。

戴蒙的话引起了田纳西州众议员大卫库斯托夫的注意。第二天,在美联储主席珍妮特耶伦的半年度国会证词中,库斯托夫问她是否和戴蒙一样担心将资产从美联储的资产负债表中转移出去。

耶伦没有明确表示是或否。但她确实利用了她不可思议的天赋,用理性来减少美联储先前行动的所有不愉快的影响:

“我们试图非常有条理地告知公众和市场我们将如何做到这一点。我们提供了基本完整的信息,我们没有听到重大的担忧或看到重大的市场反应”

对耶伦来说,QT 的行为是一种有条不紊的努力。她甚至想出了一个精心策划的计划来度过难关。

美联储竭尽全力缩表2017年9 月 20 日星期三,在美联储为 QT 做准备之际,美联储主席珍妮特耶伦试图澄清美联储将如何处理这件事。在为期两天的联邦公开市场委员会会议之后,美联储发表了惯常的声明。

其中,它提到资产负债表正常化将于当年10月启动。

引用的实施说明概述了美联储将如何收缩其资产负债表:

“自2017年10月起,美联储委员会指示(公开市场OpenMarket) 服务台在拍卖中将美联储持有的在每个日历月到期的国债的本金支付金额展期,并将其再投资于机构抵押贷款—— 支持证券美联储持有的机构债务和机构抵押贷款支持证券在每个日历月收到的本金支付金额超过40 亿美元。”

此外,在美联储2017年6月的政策正常化原则和计划附录中,它确定了每三个月将最初的100亿美元资产负债表收缩(即60亿美元的美国国债和40亿美元的抵押贷款支持证券)增加的计划,增量为100亿美元,直到达到每月500亿美元。然后它打算让市场恢复正常;但是,自从QE启动之后市场再也回不到所谓的正常了。

根据计算,从2017年10月最初的100亿美元削减开始,然后每个季度逐步增加100亿美元,直到达到每月500亿美元,然后从那里每月收缩500亿美元,它将 美联储花了78个月的时间才将其资产负债表恢复到9000亿美元(即大致处于伯南克既成事实之前的水平)。

 因此,要到到 2024 年 3 月,美联储的货币政策才会恢复正常。

看上去这个是可行的市场计划。

然而美联储看似可行的计划却迎来了巨大的失败。QT于2019年9月突然终止并逆转——仅仅24个月后——美联储的资产负债表为3.7万亿美元。最初,美联储的逆转被触发以提供弥补回购疯狂所需的流动性。

有些交易员至今还记得,在 2019 年 9 月 16 日晚上和 9 月 17 日早上之间的某个时间,隔夜回购协议 (repo) 利率达到了10%。 

短期流动性市场基本上崩溃了。不久之后,美联储每晚都提供数千亿美元的信贷以维持信贷市场的流动。

不久之后,美联储的努力被来自于疫情的全球性恐慌彻底淹没了。美联储的市场努力一败涂地,将其资产负债表扩大了5万亿美元。其中很大一部分发生在 2020 年 3 月至 2020 年 6 月之间。不久之后,这被冠状病毒的恐慌彻底淹没了。

美联储一败涂地,将其资产负债表扩大了5万亿美元。其中很大一部分发生在 2020 年 3 月至 2020 年 6 月之间。

到2022年5月底,美联储的资产负债表超过8.9万亿美元。此时消费者价格通胀处于40年来的最高水平。

量化紧缩如何结束?造成当前困境的原因主要有以下几点:

首先,要指出世界并非按照中央计划者的计划和设计运行。 

其次,为美联储所说的正在做的事情和实际发生的事情提供背景信息。周三(2022 年 6 月 1 日),由杰伊鲍威尔担任主席的美联储发起了 QT Part Deux。

这一次的总体计划是,美联储在前三个月每月总共减少美国国债和抵押贷款支持证券的持有量 475 亿美元。到 9 月,每月减少的总金额将达到 950 亿美元(即 600 亿美元的国库券和 350 亿美元的抵押贷款支持证券)。到2023年底,美联储的资产负债表可能缩减近 1.5 万亿美元,降至 7.5 万亿美元左右。到 2023 年底,美联储将其资产负债表缩至 7.5 万亿美元的可能性有多大?美联储正常化政策注定要失败。从长远来看,美联储在2017年10月至2019 年9月期间(在 3.5 万亿美元扩张之后)用了24个月的时间将其资产负债表减少了 8000 亿美元。而这个 QT 程序在回购疯狂中突然结束。现在它计划在19个月内消灭近一倍的“资产”,这非常困难。

那么QT 将如何收尾?

1. 利率会上升。

2. 资产价格——如债券、股票和房地产——将会下跌。

3. 信贷将收缩,将经济赖以生存的薄地毯从它下面拉出来。

4. GDP会下降。面对劳动参与率下降,失业率将上升。

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  • Eric_Chern
    ·2022-06-08
    这篇文章不错,转发给大家看
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