360数科要转个客群战略的移(附与信也的多维度对比)

360数科的股票,是我一笔不错的投资。2018年IPO开始跟踪持有,几乎每个季度关于它都写点投资笔记,在漫长阴跌里逐渐加仓,成本躺平到10+,彼时虽然其增速业绩与估值形成了令人动容的倒挂,仍然许多人都在看衰,但没关系,君子打脸十年不晚

而后的故事就是历史了,中概股迎来了大阳春的如梦如幻如泡影的 2020-2021,我在30+开始减仓(逃顶是不可能逃顶的这辈子都没本事逃顶),回报200%-300%有余。当然就像大多我持有的中概一样,我留了不到一半仓位。初衷是想做time friend,虽然后面一年时间把没把我当朋友。

不过总有那句心理账户的的经典台词来安慰寄几——反正剩下都是利润在翻滚

我一直说,有真实需求的强监管行业,到最后有一个非常可能的格局,就是行业门槛高耸入云,让一个分散无序的市场完成整合,让狩猎丛林变成环球影城,最终形成头部玩家。而互金行业发展就跟教科书一样。跑了那么多年,上市的中国互金公司里,现在已经很形成了明显的寡头格局。

另外强监管虽然是菊花之刺(pain in the butt),但也能有效挡住新晋玩家,所以我们看到——虽然从各种APP的牛皮藓广告来看,仍有许多年轻的朋友想加入到这个行业的大家庭中来——但如当年一样小几年快速做到IPO的体量,已经不可能。

所以我们看到顶住了强监管,最后百贷大战(高峰期几千家网贷公司)跑出来的,并且目前上市的(排除蚂蚁、微众、度小满等),一个是360数科,一个是信也(原拍拍贷)。当然还有主要2B的陆金所。但陆金所我认为本质上是一家以地推获客为主的传统金融机构(一点个人意见,不一定对),并无科技基因不太值得下注,因为我还不如买银行。如果买陆金所是因为它有粗壮的大腿可以抱,那你为什么不直接买大腿(平安)呢,毕竟大腿现在也是死便宜。

360数科最新Q1财报数字都算稳重有升,无论是在外的贷款余额规模,规模的增长,收入以及take rate,都四平八稳,木有drama。贷款规模上,Q1 促成贷款988.3亿,同比增长33.29%;总净营收43.2亿,同比增长20%。用户数据上注册用户1.9亿,授信用户3980万,同比都是10%以上增长。

然而bottomline的利润却下降不少,同比下降12.5%,环比下降9.6%,当然原因比较复杂,有主动也有被动。被动原因你肯定可以赖大环境,比如借贷需求与资金成本的波动,比如疫情与lockdown的影响,比如有监管4倍LPR的紧箍咒 blah blah,当然业内所有公司均如此。

而主动原因只有一个,就是主动降低产品价格,开始所谓客群上的战略转移。做互联网借贷生意,你什么收费就会吸引什么客群, 因为你提供的产品(借贷资金)本质上具有100%的同质性(我从蚂蚁借的1块钱不会比从微众借的1块钱购买力有一分钱的不同)。而你的客群是按照定价来,你借贷利率3%与借贷利率20%,那产品上完全就不是一个物种;前者你甚至能吸引到省省这样的富豪,而后者只能吸引到穷穿地心的雕狮。当然后者对3%的利率也会趋之若鹜,此时派用场的就是你优化后的风险模型,将这些人挡在3%的大门外。

所以一个互金平台利润率的降低,未必一定是件坏事,有可能是其主动降低客群风险(这跟银行的逻辑同曲同工)。在利润降低的同时,总体信用风险降低+留存率提高,其实是一个好的mix,可持续发展的生意。Q1通过360数科平台发放的高上限和低上限贷款的平均内部收益率都已经低于24%,而利率上限有一个监管线是4倍LPR,最终降低利差是必然趋势。

互金在经济形势堪忧的大环境下,首先还是要做好防守,争取打个防守反击。因为经济不好,原先质量不错的客群也有会变质。比如Q1看的出来,就算主动转移客群,但大资产质量其实存在恶化,逾期率数据升高。比如Q1 90天+逾期率达到2.4%,比去年末的1.54%上升不少。其他的风控数据,大多也呈现这个特征。因此谨慎和收敛肯定是对的,而2022年的承压也在预期之中。

好那么问题来了,既然赛道里最后跑出来360数科和信也,而啥趣店啊宜人贷啊都基本挂球了,而信也又刚刚也发了Q1财报,所以我们正好可以对比一下这两家公司;我拉了拉数据。360数科在利润侧的财务表现要比信也科技好不少(见下表)。

(数据来源:Wind)

通过杜邦分析,价格ROE拆解成不同的财务数据,来反应出销售利润率、资产周转率、杠杆率(权益乘数)的差异。360数科主要还是赢在高利润率以及权益乘数上更高的杠杆率。

(数据来源:Wind)

而其实从杜邦分析我们也能看出来,这两家公司本质上干的都不是传统的银行放贷生意,不是表内放贷,不是资产负债表的生意;本质上他们做的是技术生意。所以看他们的ROE、ROA、负债率,进行杜邦法分解后的财务特征,与传统银行几乎没有一丝丝相似

而且与银行模式最最最迥异的差别是,如果你开展的是轻资产模式(这个之前的讲过很多,轻资产模式(capital light)就是提供互联网技术收取费用而不是放贷表内资金赚取利差的模式,眼下360数科轻资产模式下的余额已经超过50%),你并不承担贷款的信用风险,不必为资金方兜底。当然这种模式对互金公司的技术能力、风控模型、催收优化、获客与留存的要求比传统傻大三粗的放贷生意要高得多。

最后简单看下估值。

(数据来源:Wind)

估值上两者一时瑜亮,低估值本质还是市场对监管忧心忡忡。但我认为比较奇怪的是,在360数科明显更优的情况下估值上没有给一丝溢价(以PE看)。另外还有一点很有意思,员工人数2000+ vs 4000+,但明明前者业绩将近后者两倍,这人效一进一出就是1人干了4个人活?看来摸鱼爱好者应该远离360数科这家公司;但对于股东来说,人效高肯定是一家好事。

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利益披露:作者持有$360数科(QFIN)$ 多头仓位

本文不构成任何投资建议

# 老虎财报季

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评论28

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  • 仲春
    ·06-17

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  • Julio堂
    ·06-17
    互联网金融的监管风险也太大了
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  • 大雁塔
    ·06-17
    这篇文章不错,转发给大家看
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  • 认真的读完了你的文章,留个印记,让老师能看到我
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  • 必须给老师点个赞,以表达我对老师的敬意
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  • 个人之前就比较喜欢陆金所,想来反驳你的
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  • 股票不是很喜欢,但是你分析股票的思路我很喜欢
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  • 360数科(QFIN)这走势很美丽呀,收下了,感谢
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  • 美帝的外国公司问责法案不撤销之前,这个股票就不敢碰
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  • 很喜欢你的文章,总感觉你能看到一些别人看不到的东西
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  • 你说得对,我要抛弃360数科(QFIN)去买中国平安的股票了
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  • 好了好了,有点被你种草了,把这个股票加入自选
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  • 能有自己的笃定,并捍卫自己信仰的人值得尊敬
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  • 很久没有看见老师的文章了,还有点想念
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  • 能碰到老师的文章也是一种幸运呀
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  • 很喜欢老师这种不追逐热点有自己操作风格和体系的人
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  • 现在的股价有没有脱离你的成本区?这个我比较想知道
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  • 贷款规模上,Q1 促成贷款988.3亿,同比增长33.29%;总净营收43.2亿,同比增长20%。用户数据上注册用户1.9亿,授信用户3980万,同比都是10%以上增长,这个数据很吸引人
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  • JAJA幕幕
    ·06-08
    1
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  • 股道难
    ·06-08
    [开心]
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