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摘要：Shopify（SHOP）周五下跌近12%，强劲的就业报告和放缓的营收增长在投资者眼中形成了看跌的论调。之前由于疫情消费者被迫呆在家里网上购物，所以促使Shopify在疫情期间大幅增长。不过现在几乎所有地方的封锁都结束了，人们对电子商务的需求急剧放缓。此外，该公司预计将于6月7日就10比1的股票分割进行投票，投资者在投入这只股票之前，需要考虑利率上升和许多其他因素。

整个市场上的投资者对Shopify的看法似乎是悲观。首先是该公司上个月发布的Q1报告，虽然营收增长至12亿美元（同比增长22%），但远低于上年110%的增速和分析师普遍预计的12.4亿美元。由于投资损失和其他非经营性损失，该公司还录得约14亿美元的巨额净亏损。排除这些损失，Shopify调整后的每股收益仅为0.20美元，远低于分析师预期的每股0.60美元。该公司的基本面放缓是由于疫情消退，这是该公司的一个强大推动力。

Shopify股票大跌的另一个主要原因是周五强劲的就业报告。5月份就业人数增加了39万人，高于预期的32.8万人。虽然这对美国经济来说是个好消息，但对Shopify这样的成长型股票来说却是个坏消息。强劲的就业报告将会继续刺激美联储加快加息的速度。这对Shopify来说意味着严重的麻烦，因为较高的利率会通过考虑货币时间价值的估值方法影响公司的内在价值，比如现金流贴现模型。此外，利率上升导致一些投资者撤出风险较高的资产，转向更安全的资产，包括现在票面利率上升的债券。如果经济继续显示强劲复苏的迹象，美联储可能会决定更快加息以对抗通胀，这将导致股市进一步下跌即将到来的股票拆分及其争议

Shopify股东将于6月7日举行投票以通过10比1的拆股方案。通常情况下，分拆股票受到投资者的青睐，因为它让更多投资者有机会购买股票，而且过去特斯拉(Tesla)和苹果(Apple)等公司在提高股东价值方面取得了重大成功。然而Shopify的股票分割受到了一些批评，因为它增加了一项条款：将为首席执行官托比·鲁特克创造新的创始人股票。这些新的创始人股份将使卢特克拥有40%的总投票权，再加上他目前持有的B类股份。这些股份是不可转让的，将无限期保留，如果卢特克不再领导公司，或者他的总股权低于相当于30%的B类股份，这些股份就会消失。这让许多投资者感到担忧，因为这可能导致小股东在未来的投票中没有代表，并赋予卢特克和董事会极大的权力来管理公司。

许多代理顾问公司和机构股东服务公司公开反对该条款。反对的人们认为：“市场最佳实践通常要求遵循一股一票的原则，以期在特定公司实现经济利益和投票权之间的一致要求小股东在比预期更长的时间内有效地接受多重股权结构。”Glass Lewis最近也站出来反对创始人股份条款，称公司限制了小投资者的权利，导致对小股东的“保护不足”。尽管这些公司建议小股东投票反对该条款，但由于董事会支持此议案，该条款仍然很难被否决。如果大型机构投票反对这一条款，这一条款就不会获得通过。目前，大约70%的流通股由机构持有，这可能会赋予反对派必要的投票权。通常情况下，这些机构会在会议期间使用代理顾问公司进行投票。对于同样反对创始人股票的投资者来说，这可能是个好消息。

重要的是要在股票拆分前后给股票一个公平的价值，通过使用分析师对23财年的普遍估计，并将其乘以Shopify及其竞争对手的EV/营收和P/S的平均倍数，在调整了公司的现金和债务后，可以计算出345.63美元的拆分前公允价值。这换算成拆股后的公允价值约为34.56美元，意味着该股正处于公允价值，隐含下跌幅度仅为6.69%。